藥明康德：強(qiáng)者恒強(qiáng)，創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展

艾麗

日前，藥明康德公布2018年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為96.14億元、22.61億元、15.59億元，分別同比增長23.80%、84.22%、59.18%，公司實(shí)現(xiàn)基本每股收益2.23元。2018年度分配預(yù)案為每10股轉(zhuǎn)4股，派5.8元（含稅）。

財(cái)務(wù)穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)亮點(diǎn)延續(xù)高成長

2018年，公司延續(xù)著近年來持續(xù)快速的增長趨勢。這一方面得益于公司主營業(yè)務(wù)保持快速增長、新的業(yè)務(wù)亮點(diǎn)不斷涌現(xiàn)。2018年，我國CRO（Contract Research Organization）市場持續(xù)繁榮，市場容量增速約為25%，作為CRO行業(yè)龍頭的藥明康德保持了業(yè)務(wù)領(lǐng)先的態(tài)勢。從地區(qū)收入來看，2018年公司中國地區(qū)收入占總收入的比例達(dá)到25.4%，收入同比增長55.5%，處于高速增長;美國地區(qū)收入占總收入的比例為54.6%，收入同比增長18.2%;歐洲地區(qū)收入占總收入的比例為15.8%，收入同比增長6.7%。公司國內(nèi)業(yè)務(wù)以遠(yuǎn)高于國內(nèi)市場平均水平的增速快速成長，說明中國區(qū)業(yè)務(wù)將成為公司未來的業(yè)績增長點(diǎn)。

與此同時(shí)，細(xì)胞、基因治療和臨床試驗(yàn)服務(wù)等業(yè)務(wù)，有望成為公司新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，細(xì)胞和基因治療產(chǎn)品CDMO服務(wù)是公司正在積極培育的新型業(yè)務(wù)，目前仍處于能力和產(chǎn)能建設(shè)期，隨著產(chǎn)能逐步釋放，收入增長逐步加速。2018年下半年，公司該項(xiàng)目收入同比增長28.41%，遠(yuǎn)大于上半年的7.46%。由此看來，該業(yè)務(wù)有望成為公司未來業(yè)績強(qiáng)有力的增長支柱。

另一方面則得益于公司高效的運(yùn)營能力和執(zhí)行力。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用4.37億元，同比增長42.82%;研發(fā)費(fèi)用率同比增長0.60個(gè)百分點(diǎn)至4.54%。但在管理費(fèi)用率等方面則出現(xiàn)了持續(xù)回落的態(tài)勢。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率同比下降0.24個(gè)百分點(diǎn)至3.51%;管理費(fèi)用率同比下降0.65個(gè)百分點(diǎn)至11.76%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降1.80個(gè)百分點(diǎn)至0.58%。這即說明公司財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)定健康，也說明公司控制費(fèi)用與成本的能力較為卓越，保證了公司盈利能力的持續(xù)提升。

儲(chǔ)備動(dòng)能雄厚有力，增強(qiáng)未來業(yè)績可見度

如此來看，公司未來的業(yè)績成長趨勢較為確定，且可預(yù)見度極高。這不僅來源于公司一如既往的經(jīng)營優(yōu)勢以及不斷生成的新業(yè)務(wù)亮點(diǎn)，還在于公司近年來持續(xù)的技術(shù)、資本等方面的充足儲(chǔ)備。

2018年，公司在上交所、港交所成功發(fā)行A股、H股，募集巨額資金，為公司的發(fā)展儲(chǔ)備了強(qiáng)大的資本力量和新的業(yè)績增長點(diǎn)。其中，募集資金投資項(xiàng)目中的總部基地及分析診斷中心已投入使用，蘇州安評(píng)中心已經(jīng)開始建設(shè)，天津擴(kuò)建實(shí)驗(yàn)室首批已投入使用。公司并收購Crelux、輝源生物等公司，持續(xù)擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)。后續(xù)公司計(jì)劃在啟東、香港等地建立新的研發(fā)中心，促使中國區(qū)的經(jīng)營業(yè)務(wù)規(guī)模有望繼續(xù)快速成長，成為牽引公司未來業(yè)績成長的強(qiáng)勁引擎。

與此同時(shí)，公司在客戶群體、技術(shù)項(xiàng)目等方面的儲(chǔ)備，也有望成為未來業(yè)績的成長基石。其中，在客戶群體方面，2018年，公司新增客戶1400余家，合計(jì)為來自全球30多個(gè)國家的超過3500家客戶提供服務(wù)，覆蓋所有全球前20大制藥企業(yè)。隨著公司賦能平臺(tái)服務(wù)數(shù)量及類型的不斷增強(qiáng)，公司新老客戶數(shù)量穩(wěn)步增長。公司享有極高的客戶忠誠度，可以跟隨客戶現(xiàn)有項(xiàng)目，在藥物研發(fā)價(jià)值鏈推進(jìn)期間以及客戶開始新項(xiàng)目時(shí)，持續(xù)提供創(chuàng)新及多元化服務(wù)，即在CRO和CDMO/CMO階段，從“跟隨項(xiàng)目發(fā)展”到“跟隨藥物分子發(fā)展”，不斷擴(kuò)大服務(wù)，從而驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模的發(fā)展。

在項(xiàng)目儲(chǔ)備方面。目前，公司已為30多家國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)提供一體化新藥發(fā)現(xiàn)和研發(fā)服務(wù)。截至2018年底，公司已累計(jì)為國內(nèi)藥企完成55個(gè)項(xiàng)目的IND申報(bào)工作，并獲得34個(gè)項(xiàng)目的臨床試驗(yàn)批件，在進(jìn)行項(xiàng)目數(shù)已達(dá)123個(gè)。截至2018年底，公司為30個(gè)臨床階段細(xì)胞和基因治療項(xiàng)目提供CDMO服務(wù)。其中25個(gè)項(xiàng)目處于I期臨床試驗(yàn)階段，5個(gè)項(xiàng)目處于II/III期臨床試驗(yàn)階段。臨床試驗(yàn)服務(wù)上的成果包括輔助跨國制藥企業(yè)PD-1單抗在中國獲批上市、國內(nèi)制藥企業(yè)結(jié)直腸癌突破性新藥在中國獲批上市、國內(nèi)第一個(gè)CD20單抗生物類似藥企業(yè)完成藥品注冊申請(qǐng)。這些項(xiàng)目的陸續(xù)成行，均有望為公司未來貢獻(xiàn)新的業(yè)務(wù)增量。

由此可見，一方面公司深耕核心業(yè)務(wù);另一方面則積極布局新領(lǐng)域，平臺(tái)能力持續(xù)延伸，產(chǎn)業(yè)市場容量的“天花板”不斷提高，有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，從而獲得二級(jí)市場參與者的充分認(rèn)可，股價(jià)表現(xiàn)值得期待。