游戲板塊下半年有望迎來戴維斯雙擊

林偉萍

4月2日，首批30家進(jìn)口游戲版號下發(fā)，至此，游戲版號審批全面開閘。那么游戲版號全面放開將給游戲板塊帶來哪些投資機(jī)會？今年以來僅小幅跑贏滬指的游戲板塊又將如何表現(xiàn)？

本周《紅周刊》邀請了杭州斌諾資產(chǎn)總經(jīng)理劉亮來共同探討，劉亮長期跟蹤游戲領(lǐng)域，其所管理的代表產(chǎn)品斌諾啟航2號截至4月8日，今年以來累計收益153.02%。在劉亮看來，游戲版號全面放開，將給騰訊、世紀(jì)華通、吉比特、游族網(wǎng)絡(luò)等頭部游戲公司帶來更為明顯的投資機(jī)會，部分頭部公司已獲批產(chǎn)品存在“爆款”可能。就建倉時點(diǎn)來看，他認(rèn)為，游戲板塊跟隨市場調(diào)整有望在5月下旬出現(xiàn)較好買點(diǎn)，投資者可挑選頭部個股逢低布局。

版號放開，頭部游戲公司更為受益

《紅周刊》：在您看來，版號放開將給游戲板塊帶來哪些投資機(jī)會？

劉亮：版號放開，將給國內(nèi)頭部游戲公司帶來較為明顯的投資機(jī)會。此前因版號暫停，頭部公司和中小公司進(jìn)一步分化。頭部公司因研發(fā)能力、現(xiàn)金流等方面的優(yōu)勢，在2018年行業(yè)低谷的時候更好地抵御了行業(yè)波動。

而從游戲公司儲備的今年擬上市的游戲產(chǎn)品來看，頭部公司出現(xiàn)爆款的概率會更大。如在最新審批的這30款進(jìn)口游戲版號中，網(wǎng)易的《迷失3》、游族網(wǎng)絡(luò)的《永不言棄：黑洞！》、吉比特的《權(quán)力的游戲·凜冬將至》這三款游戲或有望成為今年的爆款。其中前兩款游戲都是在國外已經(jīng)贏得口碑和業(yè)績的獨(dú)立游戲，而《權(quán)力的游戲·凜冬將至》則是改編自熱門美劇《權(quán)力的游戲》，擁有巨大IP。

另外，頭部公司結(jié)算周期快于中小型游戲公司，在版權(quán)放開的背景下，受益速度在業(yè)績體現(xiàn)上也會更快。逐季來看，在爆款游戲帶動下，今年頭部游戲公司業(yè)績同比有望實(shí)現(xiàn)大幅增長。一方面2018年很多游戲公司業(yè)績基數(shù)非常低。另一方面，爆款游戲?qū)ζ髽I(yè)業(yè)績貢獻(xiàn)十分明顯。以騰訊熱門游戲《王者榮耀》為例，該款游戲主要靠銷售人物皮膚來賺錢，2017年3月《王者榮耀》推出的趙云“引擎之心”，曾創(chuàng)造出一天售賣1.5億的紀(jì)錄，《王者榮耀》單月流水最高曾達(dá)到30億元，對于騰訊股價和業(yè)績提升均十分明顯。此外，從市場容量來看，中國游戲行業(yè)還遠(yuǎn)未觸及天花板。當(dāng)前很多券商將游戲板塊看做整個傳媒行業(yè)2019年“業(yè)績確定性和彈性最強(qiáng)的板塊”，也正是基于上述邏輯。

《紅周刊》：從二級市場表現(xiàn)來看，騰訊控股4月2日～17日累計漲幅高達(dá)8.38%，您如何看版號放開對騰訊游戲業(yè)務(wù)的影響？

劉亮：肯定會隨之受益，因?yàn)轵v訊在游戲儲備和研發(fā)能力方面都屬于巨頭。從騰訊游戲儲備和版號獲批情況來看，《地下城與勇士》手游版本是2019年頗受游戲玩家期待的一部作品，其端游至今仍是全球最賺錢的2大端游之一，一旦手游版本上線，有望成為爆款。另一款比較受關(guān)注的游戲是《絕地求生：刺激戰(zhàn)場》，但該游戲版號目前仍未獲批。不過，從最新消息來看，4月9日騰訊手游《和平精英》獲得游戲版號，但據(jù)我們推測，這款游戲應(yīng)該與《絕地求生：刺激戰(zhàn)場》同樣屬于第一人身射擊游戲，這或意味著后續(xù)《絕地求生：刺激戰(zhàn)場》等生存類游戲有望相繼審批。從綜合因素判斷來看，這兩款游戲一旦上線，都將有助于騰訊游戲業(yè)績彈性的釋放。

股價方面，騰訊此前因游戲業(yè)務(wù)受阻而跌去的股價有望逐步得到恢復(fù)。但估值修復(fù)后騰訊股價如何走，還需結(jié)合游戲之外的多方面因素來綜合考慮。

其實(shí)騰訊目前的游戲布局重點(diǎn)，已從深耕國內(nèi)市場，逐步向全球游戲巨頭邁進(jìn)。例如，近日引發(fā)市場關(guān)注的是騰訊擬參與競購韓國最大的游戲開發(fā)商和出版商N(yùn)exon游戲公司，前文提到的《地下城與勇士》正是該公司打造的爆款產(chǎn)品，此外《泡泡堂》《跑跑卡丁車》等爆款游戲也都屬于該公司。

《紅周刊》：2018年是小游戲的大年，騰訊、谷歌、臉書等全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛布局，您認(rèn)為小游戲的爆發(fā)對騰訊等巨頭的游戲業(yè)務(wù)的拉動作用有多大？

劉亮：2018年國內(nèi)騰訊、字節(jié)跳動等多個重量級平臺都相繼開通小游戲功能。2018年微信小游戲市場規(guī)模達(dá)到60億元，日活躍用戶超過1億人。當(dāng)前騰訊游戲類小程序主要投放在微信和QQ兩大社交平臺，背靠10億微信用戶的微信小游戲成了很多游戲開發(fā)團(tuán)隊的第一選擇。

目前，小游戲背靠社交平臺，以輕度休閑為主，5G時代可能走向重度化。從游戲類型來看，以輕度休閑游戲?yàn)橹鞯男∮螒?，用戶黏性不高、變現(xiàn)能力差、模仿抄襲的痕跡較重，缺乏精品和大IP的游戲。而制作精美的大型游戲受制于技術(shù)條件的限制也無法登錄小游戲平臺。預(yù)計隨著5G時代傳輸速度的提升，大型游戲和小游戲平臺之間的壁壘將不復(fù)存在。屆時對騰訊的拉動作用會更加明顯。

《紅周刊》：您剛提到頭部游戲公司對游戲版號放開更為受益，對于A股的頭部公司您是如何定義的？

劉亮：我們認(rèn)為頭部公司需要具備爆款優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容，同時排名靠前、受歡迎程度高的游戲公司，從行業(yè)地位而言，基本上都是“二八原則”競爭中前20%。雖然2019年仍將是游戲行業(yè)集中度提高、公司持續(xù)分化的一年。但我認(rèn)為A股中的騰訊系優(yōu)質(zhì)內(nèi)容開發(fā)商，如世紀(jì)華通、金山軟件、完美世界、游族網(wǎng)絡(luò)，以及吉比特、三七互娛、掌趣科技、巨人網(wǎng)絡(luò)等都是比較不錯的頭部公司。

游戲股下半年有望業(yè)績+股價“齊飛”

《紅周刊》：截至4月17日收盤，今年以來游戲板塊累計漲幅僅為34%，小幅跑贏上證綜指。對于接下來游戲板塊的行情表現(xiàn)，您如何看？

劉亮：2018年年報大額商譽(yù)計提，使得原本已跌至歷史底部的游戲類個股股價進(jìn)一步遭受打壓，從投資角度來看，這個點(diǎn)位是很有含金量的。但年初以來游戲類個股，整個板塊并沒有太受市場資金關(guān)注。以游族網(wǎng)絡(luò)為例，今年以來，游族網(wǎng)絡(luò)漲幅僅為23.5%，跑輸同期上證綜指漲幅。

個人認(rèn)為，隨著版號的審批全面恢復(fù)，游戲類個股最壞的時刻已經(jīng)熬過去了，二季度有望隨著重點(diǎn)項(xiàng)目的陸續(xù)上線而整體回暖。當(dāng)前部分個股雖然股價有所修復(fù)，但距離歷史高點(diǎn)仍有一定空間。隨著今年二季度三季度業(yè)績的持續(xù)釋放，游戲類個股整體都有望在下半年迎來戴維斯雙擊。尤其經(jīng)過相對充分地調(diào)整后的，游戲板塊下半年表現(xiàn)或?qū)⑴苴A5G、互聯(lián)網(wǎng)金融等上半年漲幅偏大的板塊。其中，頭部公司因市場份額占比較大，因此投資機(jī)會也會相對更為明確一些。

《紅周刊》：看來您對游戲板塊未來走勢頗為樂觀，那目前是否是建倉的好時點(diǎn)呢？

劉亮：預(yù)計4月底在業(yè)績“地雷”落地的壓力下，整個游戲板塊或?qū)⒏S市場進(jìn)入調(diào)整期，調(diào)整時間或持續(xù)到5月中下旬。因此，對于沒有底倉的投資者，5月中下旬介入頭部游戲類個股或是個比較不錯的時點(diǎn)，預(yù)期頭部個股股價未來至少仍有30%的上升空間。建議投資結(jié)合頭部公司最新年報和一季報數(shù)據(jù)來甄選布局。

《紅周刊》：從業(yè)績角度來看，發(fā)行類游戲股似乎比研發(fā)類業(yè)績更為穩(wěn)定，對此您如何看？您在選股過程中主要關(guān)注哪些指標(biāo)？

劉亮：目前游戲行業(yè)進(jìn)入搶市場份額，內(nèi)容為王階段。所以，游戲公司的核心是切中玩家喜好，推出爆款產(chǎn)品，這也是企業(yè)能否做大做強(qiáng)的關(guān)鍵。因此，在投資過程中，相較于發(fā)行類游戲公司，我會更關(guān)注研發(fā)類游戲公司的投資機(jī)會。因?yàn)橥ㄟ^提前布局挖掘即將出現(xiàn)業(yè)績拐點(diǎn)的研發(fā)類游戲公司，其后續(xù)所帶來的收益有望是發(fā)行類游戲公司的2到3倍。

在游戲研發(fā)類公司機(jī)會挖掘過程中，我們重點(diǎn)關(guān)注四方面：一是該公司此前是否發(fā)行過爆款游戲產(chǎn)品，如果有，通常意味著研發(fā)團(tuán)隊對整個游戲市場的脈搏有比較深刻的理解，日后再度推出爆款的概率會更大。二是公司以往產(chǎn)品的運(yùn)營和營銷模式，這通常代表著公司的綜合能力，例如，公司研發(fā)或代理了一款好的游戲產(chǎn)品，公司的營銷和地推團(tuán)隊直接決定著能否將該產(chǎn)品賣出個好價格。三是關(guān)注公司研發(fā)能力、研發(fā)投入在營收中的占比，以及整體研發(fā)團(tuán)隊在游戲行業(yè)中的影響力和知名度。對于研發(fā)類公司而言，自主研發(fā)能力是決定一款網(wǎng)游品質(zhì)的核心要素，近幾年中國主要游戲公司研發(fā)投入普遍呈現(xiàn)增長趨勢，如吉比特近三年研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為14.79%、16.94%和17.35%。四是，公司的游戲產(chǎn)品儲備、擬上市日期、是否有意向代理其他游戲產(chǎn)品、公司現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率等也都是投資過程中需要關(guān)注的指標(biāo)。

其實(shí)，投資游戲類個股最理想的狀態(tài)是，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)多點(diǎn)開花，在幾款爆款產(chǎn)品帶動下業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)增長。

《紅周刊》：近年來出海成為不少游戲公司拓展業(yè)務(wù)的新方向。您如何看游戲公司紛紛出海帶來的投資機(jī)會？

劉亮：目前國內(nèi)游戲公司出海業(yè)務(wù)比較優(yōu)秀的公司，仍是騰訊和網(wǎng)易。就A股游戲類公司投資而言，我并不會把是否出海作為影響投資的重要因素來評估，更多的是看作未來潛在的增量市場空間來對待。例如，在看到某游戲上市公司的產(chǎn)品海外布局出現(xiàn)了很明確的銷量的時候，我們以此作為提高個股目標(biāo)價格，或者增加倉位配置的影響因素。（文中涉及個股僅做舉例，不做買入或賣出推薦，投資需謹(jǐn)慎）