公募“踏空”基金調(diào)查：他們?yōu)槭裁床桓壹觽}？

張桔

春節(jié)過后，滬深兩市持續(xù)大幅走強，權益類公募基金凈值亦隨之大幅飆升;截至2月21日收盤，在主動權益類基金的排名中，位居榜首的銀華內(nèi)需增長開年迄今的凈值增長率達到了30.66%，同時凈值增長率超過20%的主動混合型基金也達到了46只。

但冰火兩重天，在排行榜末端，凈值增長率基本歸零的基金實際也不在少數(shù)：來自于Wind資訊的數(shù)據(jù)表明，若將A、C兩類份額分開統(tǒng)計，開年迄今凈值增長率為負的主動混合型基金約為49只。

根據(jù)《紅周刊》記者對這些產(chǎn)品的不完全統(tǒng)計和調(diào)查，凈值增長率大幅跑輸大盤的原因不外乎有如下幾種：首先是股票倉位水平超低，對市場行情持謹慎態(tài)度判斷錯誤;其次是基金本身規(guī)模迷你，掌舵人擔憂提高股票倉位，凈值回升會引發(fā)大規(guī)模贖回;再次是基金經(jīng)理去年配債較多，債券占用資金較多，沒能及時騰出資金來做多股票。

“今年二級市場反彈，權益類基金目前的平均漲幅實際小幅跑輸了上證綜指、深圳成指、滬深300等指數(shù)?！睈鄯截敻豢偨?jīng)理莊正向《紅周刊》記者分析，“除去看空后市整體倉位較輕外，另一主要的原因在于公募整體持股風格偏價值，沒有很好把握住結構性行情?！?h3>股票倉位“分化”體現(xiàn)思路分歧

雖然二級市場漲勢連連，但公募基金做多股市的熱情似乎并未完全燃爆。本周最新的倉位數(shù)據(jù)顯示，節(jié)后首周，股票型基金小幅加倉0.82%，倉位水平從上周的87.38%增至本期的88.19%，其中加倉的基金數(shù)量有147只，而減倉的基金數(shù)量為88只;而混合型基金亦小幅加倉了1.82%，本期的整體倉位水平是65.79%，其中加倉的基金數(shù)量為968只，而減倉的基金數(shù)量為640只。

從統(tǒng)計結果分析，權益類基金實際上整體還是偏謹慎做多二級市場的：其中股票型基金整體已經(jīng)接近了90%一線，而股票型基金的股票倉位上限是95%，實際上也就大約5%左右的距離了;對比來看，雖然混合型基金的股票倉位規(guī)定是0～95%，目前6成多的倉位水平實際也不低了，但相比股票型基金而言，其整體還是偏于謹慎。

具體從行業(yè)配置方面看，公募基金相對主動大幅加倉了食品飲料、建筑和農(nóng)林牧漁，同時紡織服裝、化工和輕工制造則被主動減持;同時，從基金配置比例位居前三的行業(yè)來看，銀行、家電和房地產(chǎn)依然毫無懸念地牢牢占據(jù)著三甲寶座。

雖然整體而言，樂觀的情緒正逐漸蔓延;但對于目前內(nèi)地逾百家的公募基金管理公司而言，實際上對股票倉位的態(tài)度分化還是很明顯的?！都t周刊》記者結合多家第三方的倉位測算數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前旗下僅有1只權益產(chǎn)品的永贏基金的股票倉位已經(jīng)達到了95%，在全部權益類公司中遙遙領先;而倉位水平超過85%的實際還有恒越、東方阿爾法、財通、信達澳銀、泓德、寶盈、英大、金信、江信、上銀等10家公司。

但存有疑問的是，實際上站在基金公司的角度分析，首尾的倉位水平更加懸殊。倉位測算數(shù)據(jù)表明，除去渤海匯金資管外，實際上目前整體倉位唯一可能低于3成的只有鑫元基金一家，該公司最新一期的測算平均倉位約為26.55%;同時整體股票倉位水平可能不到4成的還包括了國融、興銀、國開泰富、合煦智遠等幾家。

從鑫元基金的情況進一步來看，截至2月21日收盤，在公司旗下現(xiàn)有的6只權益類基金中，雖然開年迄今也全部實現(xiàn)了正收益，但是所有的權益產(chǎn)品的凈值增長率僅為個位數(shù)，且除去鑫元價值精選的凈值增長率達到8.5%一線外，剩余的產(chǎn)品開年迄今的凈值增長率均不到5%。

規(guī)模成制約基金加倉的主因

春節(jié)過后，A股的權益類基金實際冰火兩重天。對于此前重倉埋伏的基金來說，借助股市的春風收復了不少凈值失地;但對于此前倉位較輕且看淡股市的基金而言，踏空的事實基本難以回避了。

Wind資訊的統(tǒng)計表明，截至2月21日收盤，在納入到排名統(tǒng)計的權益類公募中，排在最末位的是銀華泰利C，該基金開年迄今的凈值增長率僅為-5.14%;此外，凈值增長率低于-2%的權益混基還包括了東方新價值、北信瑞豐增強回報、中郵景泰等三只;而在迄今年內(nèi)凈值增長率為負的主動權益產(chǎn)品中，華泰柏瑞是僅有的一家有兩只產(chǎn)品“入選”的基金公司。

首先看相對業(yè)績更差的華泰柏瑞興利。公開數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月31日，該基金A類份額的最新規(guī)模僅為0.10億，從分年度的業(yè)績表現(xiàn)來看，基金在2018年全年的凈值增長率約為-11.43%，這一水平排在同類產(chǎn)品的前二分之一之列;但2019年迄今，該基金的凈值增長率僅約為-1.87%，其在1834只同類基金中排在了第1830位。而華泰柏瑞睿利的情況則類似，今年開年迄今的排名同樣大幅回落，而該基金A類份額在去年年底時的規(guī)模也不過是1.24億而已。

《紅周刊》記者查閱了兩只基金的四季報，華泰柏瑞興利四季度末時的倉位為0，無獨有偶，華泰柏瑞睿利四季度末時的股票倉位同樣為零。殊途同歸的是，兩只基金去年均靠零配股票而躺贏了大盤。從分季季報來看，他們均在四季度清空了全部的股票倉位。但始料不及的是，滬深兩市開年迄今一掃頹勢，從兩只產(chǎn)品凈值表現(xiàn)分析，很大可能是基金經(jīng)理沒有及時建倉股票。

相似的情況還出現(xiàn)在東方新價值上。該基金的A類份額去年全年凈值增長率為-4.47%，在同類產(chǎn)品中排名靠前;然而開年迄今，其凈值增長率僅為-2.23%，在Wind分類的同類排名中墊底。

從四季報來看，其重配了多只債券但僅重點配置了一只股票;悲催的是，作為該基金唯一的一只重倉股，中天金融開年迄今在二級市場上逆市下跌，年初至今跌幅已經(jīng)超過了18%。此外，東方新價值A在去年四季度末的股票倉位僅為31.39%，而彼時其規(guī)模僅為0.27億元，而基金在季報中也提示了其面臨清盤風險。

接受《紅周刊》記者采訪時，長量基金基金分析師王驊指出，今年以來出現(xiàn)跌幅的基金往往在規(guī)模方面出現(xiàn)了一定的問題，華富弘鑫、信誠至誠都出現(xiàn)了大幅的規(guī)模下滑，規(guī)模驟減可能對基金的既定策略形成約束，導致出現(xiàn)了負收益。而根據(jù)記者的了解，實際上不在少數(shù)的迷你基金的基金經(jīng)理擔心加倉股票提升凈值會引發(fā)解套基民較大規(guī)模贖回，從而導致基金規(guī)模繼續(xù)滑向萬劫不復的深淵。

債券倉位過重難以及時回旋

除去規(guī)模因素制約加倉股票外，另一大顯而易見的原因就是為數(shù)眾多的混合型基金去年因勢利導重配了債券，今年開年以來又延續(xù)“股熊債?！钡乃季S，從而或多或少踏空了行情。

不過，接受《紅周刊》記者采訪時，德圣基金研究中心資深分析師蕭鋒指出，2018年重配債券的基金，80%以上的基金持倉結構還是比較穩(wěn)定，主要以追求穩(wěn)定收益為主，并不頻繁變動債券和股票的持倉比例，這些基金經(jīng)理可能想把基金管理成類絕對收益產(chǎn)品，“例如華安新動力靈活配置，該基金長期重配債券低配股票，主要就是靠債券獲取收益。”

然而，根據(jù)記者的統(tǒng)計，這類堅持體現(xiàn)“債性”的混合型基金產(chǎn)品畢竟還是少數(shù)，而更多的混合型基金實際上風格“騎墻”，例如金信多策略精選。Wind資訊數(shù)據(jù)表明，實際上該基金在去年一季度時尚有股票倉位，但從二季報開始，該基金的股票倉位就一直為零;最新的一份季報顯示，該基金重點持有包括渤海、民生、浦發(fā)、廣發(fā)、寧波、國開等銀行所發(fā)行的6只三A級金融債，而這6只產(chǎn)品整體占據(jù)了大約70%的基金倉位。如此嚴重失衡的股債翹翹板導致了基金凈值暫時落后。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至最新收盤，金信多策略精選開年迄今的凈值增長率僅為0.36%，排在同類基金的后一百位之列。

“在當前的宏觀環(huán)境下，其實債券短期還是具備了配置價值的，今年以來信用債收益率震蕩下型，利率債在去年牛市后也有所持續(xù)，債券策略也獲得了一定的絕對收益;只是股票市場反彈明顯，這類自上而下以穩(wěn)定為主的基金在相對表現(xiàn)上不如維持高倉位的產(chǎn)品?！蓖躜懭缡欠治?。

綜合《紅周刊》記者的采訪，多數(shù)接受采訪的業(yè)內(nèi)人士建議，目前維持股債的均衡配比較為合理?！霸诠墒胁⒉淮嬖谮厔菪詸C會的情況下，以低風險資產(chǎn)打底，部分權益類倉位增強收益，股市、債市、貨幣的配置比例建議為4：4：2。”有業(yè)內(nèi)人士如是表示。

誠然，開年迄今尚不足兩月，縱然目前踏空行情，但留給基金經(jīng)理的時間還足夠充裕，剛剛起跑，下結論尚早！