繼續(xù)布局中小創(chuàng)績優(yōu)股

劉增祿

目前，A股2018年報的正式披露雖然還只是“小荷才露尖尖角”，但上市公司年報業(yè)績快報已繼業(yè)績預告密集發(fā)布之后蜂擁而至。其中，中小創(chuàng)公司中除了*ST龍力、*ST長生以外，余下公司均已完成了2018正式年報的披露或提前公布了財務數(shù)據(jù)相較預告更為詳盡的業(yè)績快報。

從數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果來看，中小創(chuàng)公司中雖然不乏持續(xù)穩(wěn)定增長標的存在，但2018年度整體業(yè)績大幅下滑格局卻基本落定。在整體業(yè)績向下的背景下，觀察發(fā)現(xiàn)，中小創(chuàng)公司今年以來不僅得到了國內(nèi)機構投資者的高度關注，就連長期偏好白馬藍籌股的外資們也選擇資金重配，買入中小創(chuàng)公司。

中小創(chuàng)整體業(yè)績下滑格局已定

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，目前兩市已有1769家A股公司公布了2018年報業(yè)績快報，其中，中小板927家公司中除了*ST龍力、*ST長生之外，其余的925家公司均已公布了正式年報或業(yè)績快報，而744家創(chuàng)業(yè)板公司也是全部公布了年報或業(yè)績快報。

相較業(yè)績預告，業(yè)績快報的時效性相對滯后，但如果從準確性看，則明顯要優(yōu)于業(yè)績預告。以目前公布業(yè)績快報且已正式公布年報的13家中小創(chuàng)公司作為統(tǒng)計樣本來看，可以發(fā)現(xiàn)索菲亞、粵傳媒、舒泰神、富瀚微等9家公司營業(yè)收入、歸母凈利潤的年報實際值和業(yè)績快報披露值完全吻合，另有4家公司雖然在凈利潤上出現(xiàn)細微差異，但實際凈利潤和業(yè)績快報凈利潤額相差幅度仍小于1%。營業(yè)收入方面，除了東方財富13.1億元的實際實現(xiàn)額較31.23億元的快報披露額差異明顯外，余者差額均不足0.1%。整體來看，中小板、創(chuàng)業(yè)板公司全年營業(yè)收入分別預計實現(xiàn)16.68%和16.04%的同比增長，歸母凈利潤預計分別將出現(xiàn)24.6%和52.64%的同比下滑。

分析中小創(chuàng)公司整體利潤大幅下滑原因，商譽和資產(chǎn)減值“功不可沒”。2018年，因經(jīng)營不善和此前并購標的業(yè)績承諾到期，中小創(chuàng)公司遭遇了大面積商譽和資產(chǎn)減值的嚴重侵蝕，多家公司的商譽和資產(chǎn)減值規(guī)模高達數(shù)十億元。如中小板公司天神娛樂，其業(yè)績快報就顯示，公司年度歸母凈利潤額為-75.22億元，而在此前1月31日公布的業(yè)績修正預告中，該公司曾預計提商譽減值準備約為49億元。同樣，創(chuàng)業(yè)板公司堅瑞沃能業(yè)績快報顯示年度歸母凈利潤為-38.16億元，而在其1月31日公布的業(yè)績修正預告中，公司明確提示年度預計提壞賬準備約22元、計提存貨跌價準備約4億元、計提固定資產(chǎn)跌價準備約5億元、無形資產(chǎn)減值約2.3億元、計提利息費用約4.8億元、計提商譽減值約1億元。

整體估值仍處歷史偏低水平

相較整體成長性的明顯下滑，中小創(chuàng)公司今年以來走出了與業(yè)績表現(xiàn)背離的不俗上漲行情。統(tǒng)計顯示，截至3月7日，在年內(nèi)上證指數(shù)累計上漲了24.56%，滬深300指數(shù)實現(xiàn)26.51%的階段漲幅下，中小板綜指年初以來錄得了31.37%漲幅，創(chuàng)業(yè)板綜指也錄得33.53%的累計漲幅，僅從指數(shù)表現(xiàn)看，中小創(chuàng)公司整體市場表現(xiàn)優(yōu)于主板公司。

市場表現(xiàn)雖然強勁，但中小創(chuàng)的整體估值情況卻相較歷史平均水平依然偏低。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前中小板和創(chuàng)業(yè)板的動態(tài)市盈率分別為27.65倍、42.38倍，相比中小板綜指今年1月4日創(chuàng)出7112點低點時20.13倍的市盈率、創(chuàng)業(yè)板綜指2018年10月19日創(chuàng)出1411點低點時28.66倍的市盈率，中小創(chuàng)公司目前的整體估值水平上升幅度要明顯低于其市場表現(xiàn)的，這說明影響指數(shù)表現(xiàn)的中小創(chuàng)權重績優(yōu)公司的估值仍相對是合理的，并未出現(xiàn)異常高企。若以目前中小創(chuàng)公司整體估值與中小板綜指2015年6月12日創(chuàng)18437點高點時84.45倍的市盈率、創(chuàng)業(yè)板綜指2015年6月3日創(chuàng)4449點高點時145.44倍的市盈率相比，目前中小創(chuàng)的整體動態(tài)估值仍處在歷史偏低位置。

估值合理的績優(yōu)股仍存機會

從中小創(chuàng)公司個體業(yè)績增速看， 1669家中小創(chuàng)公司中，有1263家公司2018年度營業(yè)收入同比實現(xiàn)或預計實現(xiàn)增長，增速超過30%的有393家;增速在50%以上的有161家;41家公司年度營業(yè)收入翻倍增長或預計翻倍增長。維信諾、魯億通2家公司業(yè)績快報顯示，其2018年營業(yè)收入將分別實現(xiàn)5504.44%和1048.13%的同比增長。

另外，觀察中小創(chuàng)公司歸母凈利潤變動情況，有933家公司2018年實現(xiàn)或預計實現(xiàn)同比增長，494家同比增速超過30%;348家增速在50%以上;189家公司全年歸母凈利潤翻倍增長或預期翻倍增長;中科新材、三特索道、紫天科技、魯億通、科斯伍德5家公司全年的凈利潤有望實現(xiàn)10倍以上的同比增長。

結(jié)合營業(yè)收入和凈利潤的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)在中小創(chuàng)公司中856家公司有望在2018年度實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤雙雙增長，占1669家中小創(chuàng)公司比重的51.29%。其中222家公司全年營業(yè)收入和凈利潤同比增速均有望超過30%;89家公司兩項指標同比增速均超過了50%;魯億通、科斯伍德、佳沃股份等21家公司更是有望全年營業(yè)收入和凈利潤雙雙完成翻倍增長。分析222家營業(yè)收入和凈利潤同比增速均在30%以上的公司，可以發(fā)現(xiàn)，有30家最新動態(tài)市盈率尚不足20倍，遠遠小于中小創(chuàng)公司整體估值平均。預計，隨著這些公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定增長，未來仍不排除股價會有進一步表現(xiàn)的機會。

當然，除了上市公司業(yè)績的同比增速表現(xiàn)，各季度凈利潤的環(huán)比增速也可以更好地反映上市公司當前最新業(yè)績變化。統(tǒng)計年報和業(yè)績快報數(shù)據(jù)顯示，1669家中小創(chuàng)公司中，有650家2018年四季度單季凈利潤環(huán)比呈增長趨勢，455家2018年全年凈利潤同比和四季度單季凈利潤環(huán)比均呈增長趨勢。若將統(tǒng)計期增加，則可進一步發(fā)現(xiàn)有109家中小創(chuàng)公司能夠在2018年全年凈利潤同比增長的同時，各季度凈利潤還將實現(xiàn)持續(xù)性的環(huán)比增長。

國內(nèi)外機構集中調(diào)研中小創(chuàng)

中小創(chuàng)公司今年以來的股價拾級而升，使得機構投資者加強了對中小創(chuàng)公司的調(diào)研。從今年以來機構投資者的最新調(diào)研情況來看，滬深兩市共有418家A股公司接受過機構投資者的“圍觀”，其中有314家是來自中小板或創(chuàng)業(yè)板。從調(diào)研次數(shù)看，中小板公司蘇寧易購接待機構的頻率最高，前后被調(diào)研了16次，埃斯頓、金風科技、大族激光3家公司年初以來接待機構調(diào)研的頻次也均超過了10次。從參與調(diào)研的機構家數(shù)看，創(chuàng)業(yè)板公司邁瑞醫(yī)療前后共得到了112家機構的密集調(diào)研，中小板公司恩華藥業(yè)的參與調(diào)研機構家數(shù)也多達102家。

表1 營業(yè)收入、凈利潤同比增幅均在30%以上且估值相對偏低的中小創(chuàng)公司

而除了國內(nèi)機構投資者的密切關注，MSCI宣布今年會逐步將部分A股中盤股和創(chuàng)業(yè)板個股納入MSCI指數(shù)體系中，由此也使得中小創(chuàng)個股有望迎來巨量海外資金持倉。據(jù)統(tǒng)計，今年以來有不少中小創(chuàng)公司的調(diào)研機構名單中出現(xiàn)了外資身影。例如，富達調(diào)研了百潤股份、華帝股份、大族激光、新寶股份等公司;貝萊德調(diào)研了浙江永強、康力電梯、邁瑞醫(yī)療;富敦投資調(diào)研了漢得信息、銀寶山新、金運激光等公司。此外，數(shù)據(jù)顯示，近日北向資金對部分中小創(chuàng)股票的持倉比例也在悄然提升。例如，北向資金對華測檢測的持股比例由2月初的12.18%提升至最新的15.43%，提升幅度超過3個百分點;匯川技術、大族激光最近一個月也相繼被外資增持了逾2個百分點的倉位。整體來看，相比2月初的數(shù)據(jù)，目前共有356家中小創(chuàng)公司外資最新的持倉比例出現(xiàn)了提升。

相較此前海外投資者在A股市場上主要投資白馬藍籌股，隨著更多A股被納入國際指數(shù)，外資的選擇基準也在隨之擴大。從投資邏輯上看，一些中等市值的績優(yōu)細分龍頭中小創(chuàng)公司無疑會成為外資投資領域的新焦點。

表2 2018年各季度凈利潤持續(xù)環(huán)比增長的中小創(chuàng)公司