螺紋鋼期貨與熱卷板期貨的套利研究

摘 要：本文對螺紋鋼期貨與熱卷板期貨之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系及套利交易進(jìn)行了研究，研究結(jié)果表明，螺紋鋼與熱卷板期貨價(jià)格之間存在長期均衡關(guān)系 ，兩個(gè)品種期貨價(jià)格之間相互影響、相互作用，并且無論是多頭套利交易還是空頭套利交易平均利潤都大于零，因此，在控制期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的前提下，可以進(jìn)行螺紋鋼期貨與熱卷板期貨的跨品種套利。

關(guān)鍵詞：螺紋鋼期貨；熱卷板期貨；跨品種套利

隨著商品期貨市場的持續(xù)發(fā)展，準(zhǔn)入門檻的降低，越來越多的投資者把目光由現(xiàn)貨市場和股票市場轉(zhuǎn)向期貨市場。原因是品種多，流動(dòng)性強(qiáng)，交易時(shí)間長，可雙向交易等。而鋼鐵市場由于流動(dòng)性強(qiáng)，投資金額靈活，備受投資者青睞。其中，螺紋鋼期貨和熱卷板期貨由于聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，為更好的為廣大投資者理性投資和促進(jìn)中國大宗商品期貨市場的發(fā)展，作者認(rèn)為有必要厘清螺紋鋼熱卷板的套利關(guān)系。

一、文獻(xiàn)綜述

Working（1949）最早將套利的思想引入金融市場，討論了持有成本對商品定價(jià)的影響 ，研究發(fā)現(xiàn)投資者可以從同一商品不同交割月份合約期貨定價(jià)的扭曲中獲利，這實(shí)際上是跨月份套利交易。Emery 和Liu（2002） 研究了電力期貨與天然氣期貨的期貨價(jià)格之間的聯(lián)系，結(jié)果顯示，電力與天然氣期貨的期貨價(jià)格之間存在長期均衡關(guān)系，模擬結(jié)果表明，樣本內(nèi)和樣本外區(qū)間均存在套利機(jī)會(huì)。國內(nèi)學(xué)者如丁秀玲和華仁海（2007）選取大連商品交易所上市的大豆和豆粕期貨作為研究對象，采取了均值回歸模型的套利策略對樣本內(nèi)和樣本外數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究，發(fā)現(xiàn)大豆與豆粕期貨之間存在套利機(jī)會(huì)，但盈利能力有限。唐衍偉，陳剛和楊玉紅（2012） 選取大連商品交易所上市的大豆、豆粕和豆油作為研究對象，以大豆壓榨利潤為研究目標(biāo)，推導(dǎo)出基于壓榨利潤的兩種大豆壓榨套利模式的無套利條件。

綜合以上文獻(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有進(jìn)行套利分析的文獻(xiàn)主要集中在對傳統(tǒng)商品期貨研究，對諸如螺紋鋼與熱卷板之類的新品種的套利分析并沒有進(jìn)行廣泛深入研究，因此本文所進(jìn)行的實(shí)證研究是對新品種套利分析的一種有益補(bǔ)充。

二、數(shù)據(jù)及研究方法

本文研究所用數(shù)據(jù)為螺紋鋼期貨和熱卷板期貨的每分鐘期貨價(jià)格收盤高頻數(shù)據(jù)，研究的時(shí)間跨度為2016年5月10日至2016年7月15日。在研究方法上，首先討論螺紋鋼期貨和熱卷板期貨連續(xù)期貨價(jià)格序列是否存在協(xié)整關(guān)系，如果螺紋鋼和熱卷板的期貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系，則誤差修正項(xiàng)將是平穩(wěn)的，這意味著兩者的期貨價(jià)格之間將保持長期均衡關(guān)系，螺紋鋼和熱卷板的期貨價(jià)格不可能出現(xiàn)無限制的偏離，這將使兩個(gè)品種之間的套利成為可能。反之，如果兩者期貨價(jià)格之間不存在協(xié)整關(guān)系，螺紋鋼和熱卷板的期貨價(jià)格之間就可能出現(xiàn)無限制的偏離，從而使這兩個(gè)品種之間的套利面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，只有當(dāng)螺紋鋼和熱卷板的期貨價(jià)格之間存在長期均衡關(guān)系時(shí)，才可能借助一定的交易策略研究這兩個(gè)品種之間的套利問題。

三、實(shí)證分析結(jié)果

（1）樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征

螺紋鋼期貨樣本共16161個(gè)，均值為2159.339，標(biāo)準(zhǔn)差為177.2483；熱卷板期貨樣本共16161個(gè)，均值為2336.937，標(biāo)準(zhǔn)差為159.8417，在兩種商品期貨中，螺紋鋼期貨的期望值要小于熱卷板期貨的期望值，但螺紋鋼期貨的標(biāo)準(zhǔn)差要大于熱卷板期貨的標(biāo)準(zhǔn)差，這表明兩種期貨長期內(nèi)存在價(jià)差，且螺紋鋼的波動(dòng)性要強(qiáng)于熱卷板的波動(dòng)性。

（2）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

通過觀察螺紋鋼和熱卷板的期貨價(jià)格可知 ，這兩個(gè)品種期貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢較為接近，并且不存在明顯的季節(jié)效應(yīng)。為驗(yàn)證它們之間是否存在協(xié)整關(guān)系，首先對序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，常用的檢驗(yàn)方法有DF檢驗(yàn)、ADF檢驗(yàn)、PP檢驗(yàn)等，本文對螺紋鋼期貨及熱卷板期貨序列進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)。根據(jù) AIC準(zhǔn)則確定最佳滯后階數(shù)，螺紋鋼期貨和熱卷板的期貨價(jià)格序列均是非平穩(wěn)的，但它們的一階差分均是平穩(wěn)的，即螺紋鋼與熱卷板的期貨價(jià)格序列均是一階平穩(wěn)的，因此，可以進(jìn)一步進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn) 。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

（4）協(xié)整性檢驗(yàn)

為了分析兩種之間的互動(dòng)關(guān)系，有必要對其長期平穩(wěn)關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。本文運(yùn)用含常數(shù)項(xiàng)和趨勢項(xiàng)的Johansen協(xié)整性檢驗(yàn)法對兩種市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

由表2的檢驗(yàn)結(jié)果可知，原假設(shè)R<=0被拒絕，而原假設(shè)R<=1不能被拒絕，這說明螺紋鋼期貨與熱卷板期貨期貨之間存在協(xié)整關(guān)系，即短期內(nèi)兩者價(jià)格有可能偏離平穩(wěn)狀態(tài)，但長期來看兩者保持著平穩(wěn)關(guān)系。

四、結(jié)論

本文以國內(nèi)期貨市場的不斷發(fā)展為背景，從套利理論出發(fā)，結(jié)合國內(nèi)外相關(guān)理論文獻(xiàn)力求從外在聯(lián)系和內(nèi)在機(jī)理證明螺紋鋼、熱卷板進(jìn)行跨品種套利是具有可行性的。最后，本文的著眼點(diǎn)不僅在于以研究新品種的跨品種套利為目的，更重要的是希望能借此契機(jī)對促進(jìn)我國期貨市場更好的推廣跨品種套利交易起到一定的推動(dòng)作用。

參考文獻(xiàn)

[1]Working，H.，The Theory of Price of storage[J]American Economic Review，1949，39：1254-1262.

[2]Emery，G.W.and Liu，Q，An analysis of the relationship between electricity and natural-gas futures prices[J]Journal of Futures Markets，2002，22：95-122.

[3]丁秀玲，華仁海.大連商品交易所大豆與豆粕期貨價(jià)格之間的套利研究[J]統(tǒng)計(jì)研究，2007（2）：55-59.

[4]唐衍偉，陳剛，楊玉紅，大豆期貨跨產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差套利的無套利條件[J]青島大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2012（3）.

作者簡介：黃曉娟（1991.12.3），女，漢族，重慶開州人，理學(xué)碩士，畢業(yè)院校：英國萊斯特大學(xué)，專業(yè)：管理、金融與會(huì)計(jì)，研究方向：管理、金融與會(huì)計(jì)，單位：重慶三峽學(xué)院對外合作與交流處。