預(yù)期視角下的人民幣匯率與股價聯(lián)動關(guān)系研究

摘 要：本文基于對人民幣匯率與股價的聯(lián)動變化考察，將人民幣匯率預(yù)期引入模型進行研究。以2012年1月至2018年12月的匯率和股價日度數(shù)據(jù)為研究樣本，采用VAR模型實證分析人民幣匯率與股價之間的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：股價；匯率；匯率預(yù)期

一、引言

當(dāng)前美國經(jīng)濟逐漸接近本輪復(fù)蘇周期的高點，美元加息穩(wěn)步推進，2015年12月以來，已經(jīng)實施9次加息。國內(nèi)經(jīng)濟受金融去杠桿和中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)不暢，經(jīng)濟仍處于尋底階段。受實體經(jīng)濟影響，金融市場波動加大。2018年，上證綜指下跌25.5%，美元兌人民幣匯率下跌3553個基點，全年波幅近7000個基點，匯率的變化與股市的變化呈現(xiàn)出某種聯(lián)動特征。關(guān)于匯率與股價關(guān)系的研究方面，Granger（2008）運用股票價格和匯率的日度數(shù)據(jù)進行實證研究，發(fā)現(xiàn)在大多數(shù)亞洲國家匯率對股價存在很強的正向影響。 鄧燊和楊朝軍（2008）通過協(xié)整檢驗和格蘭杰因果關(guān)系檢驗發(fā)現(xiàn)，股市和匯市保持著協(xié)整關(guān)系，并且存在匯率到股價的單向格蘭杰因果關(guān)系。周虎群和李育林（2010）對國際金融危機背景下人民幣匯率與股價的關(guān)系進行了實證分析，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率與股價之間存在長期均衡關(guān)系。2015年匯改以來，人民幣匯率邁入雙向波動時代，金融市場波動呈現(xiàn)出新的特點，匯率預(yù)期在金融市場中的影響日益增大，本文通過引入人民幣匯率預(yù)期對匯率與股價之間的聯(lián)動關(guān)系進行研究。

二、數(shù)據(jù)選取與模型設(shè)計

（1）變量選取

人民幣無本金交割遠(yuǎn)期匯率可以視為由供給和需求共同決定的市場均衡匯率，體現(xiàn)了市場對人民幣匯率的預(yù)期，本文以香港離岸市場人民幣1年期美元兌人民幣的NDF匯率來衡量人民幣匯率的預(yù)期，用ex表示。選用美元兌人民幣匯率中間價表示匯率，用cny表示。選用滬深300指數(shù)反映中國整體股價水平，用hsi300表示。研究樣本為2012年1月至2018年12月的日度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)均來自于wind。

（2）模型設(shè)計

本文建立的VAR（p）模型的數(shù)學(xué)表達式是：

yt = Φ1yt-1 +??? +Φpyt-p +εt??? t =1，2，???，T???

上式中yt表示k維內(nèi)生變量列向量，p表示滯后階數(shù)，T表示樣本個數(shù)。k×k維矩陣Φ1，???，Φp是待估計的系數(shù)矩陣。εt是k維擾動列向量，它們之間可以同期相關(guān)，不與自己的滯后值相關(guān)，也不與其他變量相關(guān)。在本文中共有3個內(nèi)生變量，包括滬深300指數(shù)、人民幣匯率中間價以及人民幣匯率預(yù)期。

三、實證分析

（1）平穩(wěn)性檢驗

匯率、匯率預(yù)期以及股價數(shù)據(jù)數(shù)量級差異較大，先對數(shù)據(jù)進行對數(shù)化處理以消除可能存在的異方差性。然后運用ADF檢驗進行數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗，檢驗結(jié)果顯示匯率、匯率預(yù)期和股價數(shù)據(jù)原序列均為非平穩(wěn)序列，一階差分后的數(shù)據(jù)均為平穩(wěn)時間序列。

（2）協(xié)整檢驗

匯率、匯率預(yù)期以及股價原序列均為一階單整序列，可以進一步進行協(xié)整關(guān)系檢驗，以確定三個變量之間是否存在長期均衡關(guān)系。恩格爾-格蘭杰協(xié)整檢驗結(jié)果表明，在5%的顯著性水平下，匯率、匯率預(yù)期以及股價之間不存在協(xié)整關(guān)系。

（3）格蘭杰因果檢驗

格蘭杰因果檢驗顯示：在5%的顯著性水平下，匯率預(yù)期與人民幣匯率互為格蘭杰因果關(guān)系；滬深300指數(shù)與人民幣匯率不相關(guān)；存在人民幣匯率預(yù)期到滬深300指數(shù)的單向格蘭杰因果關(guān)系。直觀地看，人民幣匯率、人民匯率預(yù)期、滬深300指數(shù)三者之間的關(guān)系下圖所示。

四、結(jié)論

本文通過引入人民幣匯率預(yù)期，對人民幣匯率與股價聯(lián)動關(guān)系進行了研究。實證結(jié)果顯示：一是人民幣匯率、人民幣匯率預(yù)期以及股價之間不存在長期均衡關(guān)系；二是人民幣匯率與人民幣匯率預(yù)期之間存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系；三是人民幣匯率預(yù)期與股價之間存在單向的格蘭杰因果關(guān)系，而人民幣匯率與股價之間不存在格蘭杰因果關(guān)系。

參考文獻

[1]Granger C.W.J，Huang.B，Yang.C.W. A Bivariate Causality between Stock Prices and Exchange Rates： Evidence from Recent Asian flu[J]The Quarterly Review of Economics and Finance，2008，（40）：337-354. .

[2]鄧燊，楊朝軍. 匯率改革后中國股市與匯市關(guān)系-人民幣名義匯率與上證綜合指數(shù)的實證研究[J]金融研究，2008（01）：29-41.

[3]周虎群，李育林. 國際金融危機下人民幣匯率與股價聯(lián)動關(guān)系研究[J]國際金融研究，2010（08）：69-76.

作者簡介：黃海洋（1994年-），男，漢，安徽，學(xué)生，碩士，中央財經(jīng)大學(xué)，研究方向：金融工程