金融機(jī)構(gòu)交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)分析

朱小平 呂陳萍 沈增斌

交叉性金融業(yè)務(wù)的概念，業(yè)界最早提出可以追溯到2005年人民銀行發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》;而交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)概念則是2017年1月在全國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理工作電視電話(huà)會(huì)議上由銀監(jiān)會(huì)官方首次提出，隨后交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)成為金融業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注的對(duì)象。交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)是多種風(fēng)險(xiǎn)交織組成的混合型風(fēng)險(xiǎn)，相較于傳統(tǒng)的單項(xiàng)業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)鲗?dǎo)性路徑多，風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性更強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)集聚程度高，風(fēng)險(xiǎn)損失難以估量，易引發(fā)“黑天鵝”事件和“灰犀牛”事件，嚴(yán)重可導(dǎo)致“明斯基時(shí)刻”的發(fā)生。本文主要針對(duì)交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)的概念、特征和成因等內(nèi)容進(jìn)行了梳理分析。

一、交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)的概念分析

交叉性金融業(yè)務(wù)及風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前在業(yè)界和學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成一致結(jié)論。交叉性金融業(yè)務(wù)的一般定義是：一項(xiàng)金融業(yè)務(wù)跨理財(cái)業(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)、信貸業(yè)務(wù)等兩個(gè)以上業(yè)務(wù)產(chǎn)品，或跨銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金、金融集團(tuán)客戶(hù)的母子公司等兩個(gè)以上參與主體，或跨貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)等兩個(gè)以上金融市場(chǎng)。而金融機(jī)構(gòu)在跨業(yè)務(wù)產(chǎn)品、跨參與主體、跨金融市場(chǎng)辦理業(yè)務(wù)產(chǎn)生的不確定性風(fēng)險(xiǎn)即為交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)，是以通道疊加、期限錯(cuò)配、信用轉(zhuǎn)換以及增加杠桿等形式累積的多種風(fēng)險(xiǎn)。

二、交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)的特征

交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)共振的結(jié)果，具有易交叉?zhèn)魅尽㈦[蔽性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)聚集程度高、難以計(jì)量預(yù)防等風(fēng)險(xiǎn)特征。

（一）交易鏈條拉長(zhǎng)，環(huán)環(huán)相扣增大交叉感染風(fēng)險(xiǎn)

交叉性金融業(yè)務(wù)呈現(xiàn)跨市場(chǎng)、鏈條長(zhǎng)、交易對(duì)手多元化等特點(diǎn)，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，極有可能在各金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)間快速擴(kuò)散。如此龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模中，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)資金鏈斷裂，市場(chǎng)會(huì)驟然收縮，這種“乘數(shù)效應(yīng)”往往立竿見(jiàn)影，且殺傷力巨大?？鐦I(yè)務(wù)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相互交織、跨參與主體風(fēng)險(xiǎn)互相傳染、跨交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相互傳導(dǎo)，杠桿效應(yīng)在擴(kuò)大收益的同時(shí)，也將成倍地放大風(fēng)險(xiǎn)，而且風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后，金融機(jī)構(gòu)往往缺乏及時(shí)有效的措施去應(yīng)對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

如，近年來(lái)，違約債券的數(shù)量和金額迅速攀升，特別是2018年度，違約債券121只、1184億元，均是2017年的3.5倍，信用債踩雷的概率大幅上升。而債券市場(chǎng)違約數(shù)量和金額迅速攀升，可通過(guò)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)跨市場(chǎng)交叉?zhèn)鲗?dǎo)至貨幣市場(chǎng)，對(duì)持券金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)。

（二）交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性增加

交叉性金融業(yè)務(wù)通過(guò)通道疊加、層層嵌套，風(fēng)險(xiǎn)往往難以穿透。產(chǎn)品嵌套設(shè)計(jì)，主要是為了滿(mǎn)足交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)需求、增加資產(chǎn)配置可選擇范圍，一種交易行為一般可由多種交易手段達(dá)成，由于監(jiān)管對(duì)不同的交易手段的合規(guī)性規(guī)定不同，因此金融機(jī)構(gòu)可以采用能夠達(dá)到規(guī)避監(jiān)管規(guī)定、節(jié)省資本、少提撥備、規(guī)避信貸額度控制、擴(kuò)大業(yè)務(wù)量等套利目的的交易手段。與此同時(shí)，通道疊加也存在交易透明度較低、風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑隱蔽性強(qiáng)等諸多問(wèn)題;不少投資類(lèi)產(chǎn)品僅依賴(lài)于產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)對(duì)投向進(jìn)行調(diào)查，未穿透至底層基礎(chǔ)資產(chǎn)，由于信息不對(duì)稱(chēng)，可能存在產(chǎn)品實(shí)際主導(dǎo)方存在刻意隱瞞具體投向的道德風(fēng)險(xiǎn)。

（三）風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)多元化，但風(fēng)險(xiǎn)集聚程度高

風(fēng)險(xiǎn)集中程度主要體現(xiàn)在參與主體和資金流向領(lǐng)域。一是風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行體系。交叉金融業(yè)務(wù)普遍存在資金池運(yùn)作、剛性?xún)陡逗碗[性擔(dān)保等問(wèn)題，導(dǎo)致本應(yīng)傳遞給投資人的風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行體系。長(zhǎng)期以來(lái)不論產(chǎn)品端是否保本、資產(chǎn)端是否發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，銀行基于應(yīng)對(duì)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等角度考慮，基本均按預(yù)期收益兌付，導(dǎo)致本應(yīng)由投資人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行體系;即使是代銷(xiāo)產(chǎn)品，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)際是銀行提供，銀行屬主導(dǎo)方，風(fēng)險(xiǎn)并未從銀行體系轉(zhuǎn)移出去。

二是風(fēng)險(xiǎn)集中于特定領(lǐng)域。交叉性金融業(yè)務(wù)投放在政府類(lèi)、房地產(chǎn)類(lèi)客戶(hù)一直維持著較高比例，也包括產(chǎn)能過(guò)剩、中低風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)杠桿投資等高息領(lǐng)域。其中政府類(lèi)客戶(hù)是營(yíng)銷(xiāo)的主要對(duì)象，主要原因是政府類(lèi)客戶(hù)具有政府信用背書(shū)、擁有豐富衍生資源等優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前，政府類(lèi)客戶(hù)及房地產(chǎn)類(lèi)客戶(hù)融資受政策限制、資金募集困難等多方面因素掣肘，融資渠道進(jìn)一步收窄，發(fā)展受到限制，表內(nèi)外資金的大量涌入，顯著推高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率，降低了債務(wù)透明度，在增大信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也面臨著較大的政策風(fēng)險(xiǎn)。

三、交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)成因分析

（一）交叉性金融業(yè)務(wù)規(guī)模龐大，涉及交易主體多，缺乏統(tǒng)一的監(jiān)測(cè)體系

隨著利率市場(chǎng)化，商業(yè)銀行負(fù)債端成本上升;隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，金融主體都偏好短久期、低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因此利差空間受到較大壓縮。為調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利模式，近年來(lái)，各商業(yè)銀行紛紛加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，綜合利用證券、基金、保險(xiǎn)和信托等通道，尤其是著力發(fā)展資管領(lǐng)域。2018年，隨著資管新規(guī)等新政執(zhí)行，監(jiān)管日益趨嚴(yán)，整個(gè)市場(chǎng)的資管規(guī)模有所收縮，但存量體量仍不可小覷。另外，各金融機(jī)構(gòu)出于規(guī)避資本、風(fēng)險(xiǎn)撥備、貸款規(guī)模等原因開(kāi)展資管業(yè)務(wù)，資金往往投向非標(biāo)、權(quán)益資產(chǎn)和限制性領(lǐng)域，業(yè)務(wù)透明度低，部分實(shí)質(zhì)為銀行信貸業(yè)務(wù)出表，造成對(duì)社會(huì)融資規(guī)模、貸款增速等重要指標(biāo)的準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)難度加大。目前我國(guó)資管行業(yè)尚未建立統(tǒng)一的綜合統(tǒng)計(jì)和完備的監(jiān)測(cè)體系，用于管控業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)變化情況。

（二）混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式和分業(yè)監(jiān)管的體制存在偏離;監(jiān)管規(guī)則的不一致，催生監(jiān)管套利現(xiàn)象

目前我國(guó)的各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、信托公司、證券公司和保險(xiǎn)公司等基本采用混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，但是銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)還是分業(yè)監(jiān)管體制（銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)目前已合并為銀保監(jiān)會(huì)）。在分業(yè)監(jiān)管框架下，各金融監(jiān)管部門(mén)僅對(duì)本領(lǐng)域的資管業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，監(jiān)管規(guī)則存在差異，協(xié)同監(jiān)管機(jī)制不健全，以跨行業(yè)、跨市場(chǎng)特征的交叉性金融業(yè)務(wù)鉆監(jiān)管漏洞，為規(guī)避監(jiān)管規(guī)則而進(jìn)行的監(jiān)管套利現(xiàn)象突出。我國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管最嚴(yán)格的行業(yè)之一，監(jiān)管政策的變動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)影響較大，銀行規(guī)避信貸指標(biāo)、資本管理等監(jiān)管規(guī)則的沖動(dòng)一直都在，博弈從未停止。以理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)、權(quán)益性資產(chǎn)為例，銀監(jiān)部門(mén)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資該類(lèi)資產(chǎn)做出嚴(yán)格要求;而其他行業(yè)金融機(jī)構(gòu)投資的限制相對(duì)較少，造成銀行用理財(cái)資金委托信托公司、證券公司等通道來(lái)投資股權(quán)、發(fā)放房地產(chǎn)等行業(yè)信托貸款的現(xiàn)象普遍。

（三）交叉性金融業(yè)務(wù)底層資產(chǎn)穿透存在難度，期限錯(cuò)配隱藏流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

一是交叉性金融業(yè)務(wù)由于存在通道疊加、層層嵌套，導(dǎo)致底層資產(chǎn)信息不透明問(wèn)題較為突出。2018年，資管新規(guī)對(duì)于多層嵌套提出了新的要求，即“最多嵌套一層”的規(guī)定對(duì)資管業(yè)務(wù)的慣例做法形成了約束。雖然被列為重點(diǎn)整治對(duì)象，但囿于狹義嵌套內(nèi)涵的局限，在創(chuàng)新沖動(dòng)勃發(fā)的資管領(lǐng)域，多層嵌套仍存在一定操作空間。二是長(zhǎng)期投資對(duì)接短期資金，期限錯(cuò)配潛藏流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，完全做到一對(duì)一的匹配，在目前募集短期低價(jià)資金，通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行對(duì)接長(zhǎng)期高收益非標(biāo)資產(chǎn)的情況下，實(shí)際運(yùn)作存在較大難度。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018 年，96.05%的理財(cái)產(chǎn)品期限在 1 年以?xún)?nèi)，但配置資產(chǎn)如“非標(biāo)”期限以 1 至 3 年為主。一旦銀行理財(cái)產(chǎn)品連續(xù)發(fā)行能力下降或金融市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，或是項(xiàng)目融資方兌付困難，將引發(fā)銀行的流動(dòng)性危機(jī)，甚至通過(guò)交易鏈條傳染至其他金融機(jī)構(gòu)。2018年資管新規(guī)對(duì)期限錯(cuò)配作出了嚴(yán)格限制，但如何在2020年底過(guò)渡期結(jié)束前消化存量的大額非標(biāo)資產(chǎn)仍是金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的議題。 （作者單位：中國(guó)建設(shè)銀行浙江省分行;中國(guó)建設(shè)銀行浙江省分行;上海銀行杭州分行）