票據(jù)產(chǎn)品在供應(yīng)鏈金融中的應(yīng)用

桂睎

本文基于筆者及所在機(jī)構(gòu)在供應(yīng)鏈金融方面的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合核心企業(yè)在供應(yīng)鏈上下游中的實(shí)際業(yè)務(wù)情景，闡述了近年來(lái)使用票據(jù)產(chǎn)品在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域做出的一系列創(chuàng)新和探索，從做深做強(qiáng)供應(yīng)鏈金融角度提出了豐富和推廣票據(jù)產(chǎn)品的一些建設(shè)性意見(jiàn)，旨在為降低中小企業(yè)融資成本，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展方面做出一點(diǎn)貢獻(xiàn)。

票據(jù)市場(chǎng)作為中國(guó)發(fā)展最早的金融市場(chǎng)之一，自上個(gè)世紀(jì)八十年代初創(chuàng)以來(lái)，在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是中小企業(yè)融資方面一直發(fā)揮著非常重要的作用。票據(jù)本身兼具支付工具和融資工具的雙重職能，且嵌入到企業(yè)對(duì)下游的銷售結(jié)算、對(duì)上游的采購(gòu)支付及大型企業(yè)內(nèi)部清欠中，可以說(shuō)票據(jù)產(chǎn)品在供應(yīng)鏈金融中具有極為廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景。經(jīng)過(guò)票據(jù)市場(chǎng)三十多年的高速發(fā)展，目前全市場(chǎng)整體容量已達(dá)到二十萬(wàn)億的水平。

一、政策層面的制度安排

黨的十九大報(bào)告提出要增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，2017年以來(lái)，國(guó)家層面也不斷出臺(tái)相關(guān)政策鼓勵(lì)供應(yīng)鏈金融的發(fā)展。特別是國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于積極推進(jìn)供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用的指導(dǎo)意見(jiàn)》，意見(jiàn)明確提出積極穩(wěn)妥發(fā)展供應(yīng)鏈金融的重要任務(wù)，這是國(guó)務(wù)院首次就供應(yīng)鏈創(chuàng)新發(fā)展出臺(tái)指導(dǎo)性意見(jiàn)。為了使電子商業(yè)匯票（以下簡(jiǎn)稱“電票”）更好服務(wù)實(shí)體企業(yè)，人民銀行在2016年底下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)電子商業(yè)匯票業(yè)務(wù)發(fā)展的通知》，對(duì)電票的加速發(fā)展起到了顯著的推動(dòng)作用。今年下半年以來(lái)，人民銀行引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加信貸投放，金融機(jī)構(gòu)在加大信貸投放力度的同時(shí)增加票據(jù)貼現(xiàn)額度，2018年第三季度商業(yè)匯票貼現(xiàn)發(fā)生額為2.69萬(wàn)億元，同比增加8452.49億元，增長(zhǎng)了45.74%[上海票據(jù)交易所，2018年11月，《2018年第三季度票據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行情況》，第2頁(yè)。]。

二、我國(guó)供應(yīng)鏈金融的發(fā)展現(xiàn)狀

供應(yīng)鏈金融[ 中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究學(xué)院，中國(guó)銀行，商務(wù)部中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作學(xué)會(huì)供應(yīng)鏈金融委員會(huì)，2016年9月28日，《供應(yīng)鏈金融技術(shù)的標(biāo)準(zhǔn)定義》，第6頁(yè)。]本質(zhì)上是以核心企業(yè)為切入點(diǎn)，依托真實(shí)貿(mào)易事件驅(qū)動(dòng)，將核心企業(yè)的信用向上下游延伸傳遞，從而獲得良好的風(fēng)險(xiǎn)控制效果，允許商業(yè)銀行將融資對(duì)象從核心企業(yè)延伸到供應(yīng)鏈上下游中小企業(yè)，降低中小企融資門(mén)檻，拓寬融資渠道，從而解決我國(guó)中小企業(yè)普遍面臨的“融資貴、融資難”問(wèn)題。

供應(yīng)鏈金融在我國(guó)尚處于發(fā)展階段，受益于應(yīng)收賬款、融資租賃，特別是商業(yè)匯票的不斷發(fā)展，供應(yīng)鏈金融在我國(guó)發(fā)展較為迅速。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款凈額已由 2005 年的不到 3 萬(wàn)億增加到了 2017 年的 13.50萬(wàn)億，十二年里增長(zhǎng)了4.56倍，年均復(fù)合增速為13.56%。應(yīng)收賬款融資是供應(yīng)鏈金融重要的融資方式，而商業(yè)匯票作為承載應(yīng)收賬款的載體，是商品貿(mào)易中最佳的確權(quán)方式。此外，票據(jù)市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資緊密相連，貼現(xiàn)利率率先實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，相較于發(fā)債及流動(dòng)資金貸款，融資主體更為寬泛。人民銀行行長(zhǎng)易綱曾在2003年發(fā)表的《規(guī)范發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)至關(guān)重要》一文中指出“票據(jù)便利了企業(yè)間的商業(yè)往來(lái)，降低了交易成本”。

三、票據(jù)產(chǎn)品在供應(yīng)鏈金融中的應(yīng)用

使用票據(jù)產(chǎn)品為供應(yīng)鏈金融服務(wù)的長(zhǎng)期實(shí)踐中，由于核心企業(yè)在供應(yīng)鏈中所處地位的不同，票據(jù)產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景有所差異。

（一）核心企業(yè)處于供應(yīng)鏈上游

在這類業(yè)務(wù)情境下，金融機(jī)構(gòu)優(yōu)先選用銀行承兌匯票作為支付手段。由于下游分散，開(kāi)出銀票后，能夠匯聚到核心企業(yè)一點(diǎn)進(jìn)行融資。該種模式適用核心企業(yè)處于強(qiáng)勢(shì)地位，下游相對(duì)弱勢(shì)的情況，比較典型的是汽車行業(yè)。但是這種模式所適應(yīng)的行業(yè)和客群相對(duì)有限，更廣闊的市場(chǎng)是核心企業(yè)作為下游，為其上游供應(yīng)商進(jìn)行延伸支付，進(jìn)而做出相應(yīng)的融資安排。

（二）核心企業(yè)處于供應(yīng)鏈下游

在此類業(yè)務(wù)情境下，金融機(jī)構(gòu)探索使用商業(yè)承兌匯票（以下簡(jiǎn)稱“商票”）加之銀行保貼安排進(jìn)行流轉(zhuǎn)融資。2015年，筆者所在機(jī)構(gòu)就開(kāi)始初探核心企業(yè)作為下游，為上游供應(yīng)商進(jìn)行融資的業(yè)務(wù)合作，立足北京總部經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，以核心企業(yè)的財(cái)務(wù)公司為突破口，創(chuàng)設(shè)了“銀財(cái)電票通”產(chǎn)品。該產(chǎn)品是以給予財(cái)務(wù)公司一般風(fēng)險(xiǎn)授信為前提，為財(cái)務(wù)公司及其集團(tuán)內(nèi)企業(yè)量身打造的系統(tǒng)性金融服務(wù)方案，其核心是由集團(tuán)內(nèi)子公司出票，借助財(cái)務(wù)公司信用增級(jí)加之銀行保貼實(shí)現(xiàn)對(duì)外支付后的融資安排。該業(yè)務(wù)全面覆蓋財(cái)務(wù)公司所在集團(tuán)企業(yè)對(duì)上游采購(gòu)支付、內(nèi)部交易清算、下游銷售結(jié)算等全方位需求，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)有效解決了供應(yīng)鏈條中的大量中小企業(yè)融資難題。據(jù)了解，該種業(yè)務(wù)模式已在眾多銀行進(jìn)行了復(fù)制推廣。

四、利用票據(jù)產(chǎn)品做深做強(qiáng)供應(yīng)鏈金融的相關(guān)建議

隨著我國(guó)信用體系的不斷完善和商業(yè)信用的發(fā)展，更好利用票據(jù)產(chǎn)品做深做強(qiáng)供應(yīng)鏈金融，結(jié)合前期對(duì)核心企業(yè)票據(jù)管理工作的要求，不難發(fā)現(xiàn)商票將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。一方面，核心企業(yè)在銀行的授信充裕，且直接融資渠道豐富，自金融體系的搭建也日臻完善，銀行授信時(shí)常處于空置狀態(tài);另一方面位于供應(yīng)鏈上下游的中小企業(yè)在無(wú)抵質(zhì)押物擔(dān)保的前提下，很難去銀行獲得授信支持?？梢哉f(shuō)沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)核心企業(yè)參與，中小企業(yè)融資是無(wú)水之源。而商票是連接核心企業(yè)信用和中小企業(yè)融資的重要載體，它能完美地將信用堆積與信用洼地進(jìn)行有機(jī)串聯(lián)，實(shí)現(xiàn)信用的整體輸出。為此，歸納以下三點(diǎn)商票發(fā)展的建議：

（一）加大與再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)，切實(shí)降低商票融資成本

再貼現(xiàn)作為央行傳統(tǒng)的三大貨幣政策工具，在貨幣政策傳導(dǎo)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)利率形成機(jī)制等方面發(fā)揮了非常重要的作用。近年來(lái)再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的票據(jù)應(yīng)用精準(zhǔn)定位在小微、三農(nóng)、綠色等客群。2018年李克強(qiáng)總理在召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上要求改善小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境，央行隨后在年內(nèi)已增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1500億元的基礎(chǔ)上，再增加1500億元額度，定向調(diào)控、精準(zhǔn)滴灌供應(yīng)鏈上小微、民營(yíng)企業(yè)的信貸投放。將商票保貼業(yè)務(wù)與之進(jìn)行聯(lián)動(dòng)可有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。同時(shí)，鑒于票據(jù)可多手流轉(zhuǎn)，應(yīng)該將審查再貼現(xiàn)票據(jù)持票人屬地的要求放寬。

（二）商票實(shí)現(xiàn)分拆流轉(zhuǎn)，使得信用有效傳遞

供應(yīng)鏈的核心是把企業(yè)的信用價(jià)值化，融資的痛點(diǎn)是信用的分拆、流轉(zhuǎn)、變現(xiàn)、融資、進(jìn)而走到證券市場(chǎng)。在互聯(lián)網(wǎng)金融概念被進(jìn)一步強(qiáng)化的背景下，基于生態(tài)圈的電子化標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)憑證也在迅速發(fā)展。其中最具代表性的，如中企云鏈、鐵建銀信、TCL金單等，其最大的優(yōu)勢(shì)在于金額的無(wú)限拆分，且閉環(huán)操作。而票據(jù)從簽發(fā)、流轉(zhuǎn)到結(jié)清全生命周期經(jīng)過(guò)人民銀行批準(zhǔn)建立的上海票據(jù)交易所，數(shù)據(jù)信息的權(quán)威性、安全性及穩(wěn)定性具有明顯優(yōu)勢(shì)。加之票據(jù)的流轉(zhuǎn)依托《票據(jù)法》的無(wú)因性安排，即便貿(mào)易背景出現(xiàn)瑕疵，善意持票人依然享有票據(jù)權(quán)利。從承兌的平均票面金額上看，呈現(xiàn)明顯的逐季下降趨勢(shì)，其中2017年一季度平均面額為291.961[上海票據(jù)交易所，2018年1月，《2017年票據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行分析報(bào)告》，第7頁(yè)。]萬(wàn)元，而到今年的三季度下降至87.58[上海票據(jù)交易所，2018年11月，《2018年第三季度票據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行情況》，第1頁(yè)。]萬(wàn)元，說(shuō)明出票企業(yè)的票據(jù)使用習(xí)慣正在發(fā)生變化，核心企業(yè)充分認(rèn)識(shí)到“小面額、多張數(shù)”的流轉(zhuǎn)便利。綜合電子債權(quán)憑證的面額分拆及企業(yè)支付習(xí)慣的改變，建議加快研究以區(qū)塊鏈技術(shù)為底層應(yīng)用的商業(yè)匯票標(biāo)準(zhǔn)化分拆，從而實(shí)現(xiàn)核心企業(yè)信用的有效傳遞。

（三）創(chuàng)新商票資產(chǎn)證券化，為企業(yè)豐富直接融資渠道

相對(duì)于傳統(tǒng)的信用融資方式，資產(chǎn)證券化（以下簡(jiǎn)稱“ABS”）產(chǎn)品為企業(yè)融資提供了全新的思路和解決方案，近兩年來(lái)逐漸為市場(chǎng)所青睞。2017年底上交所、深交所、機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)同時(shí)發(fā)文規(guī)范了應(yīng)收賬款的掛牌條件。應(yīng)收、應(yīng)付賬款A(yù)BS已經(jīng)成為市場(chǎng)上非常成熟的產(chǎn)品模式，在此基礎(chǔ)上，可以把應(yīng)收、應(yīng)付賬款轉(zhuǎn)換為商票來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的突破和創(chuàng)新。目前市場(chǎng)上已發(fā)行的華泰資管-江蘇銀行融元1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃是全國(guó)首單票據(jù)收益權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，票據(jù)標(biāo)的為紙質(zhì)商票，設(shè)置保證金質(zhì)押增信。另一類型是博時(shí)資本-平安銀行橙鑫橙e資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，該產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)為電票，原始權(quán)益人轉(zhuǎn)讓的不是收益權(quán)，而是貿(mào)易及租賃應(yīng)收賬款債權(quán)，債權(quán)結(jié)算方式為商票，銀行提供保證增信。對(duì)企業(yè)而言，商票ABS為核心企業(yè)及其上下游中小企業(yè)融資開(kāi)辟了嶄新的直接融資渠道。通過(guò)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)和安排，不僅降低了銀行的監(jiān)管資本支出，也實(shí)實(shí)在在為企業(yè)獲得了低成本融資的便利。

當(dāng)前，我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和市場(chǎng)預(yù)期變化的新常態(tài)下，這就更需要金融的活水來(lái)澆灌實(shí)體經(jīng)濟(jì)之樹(shù)。票據(jù)產(chǎn)品有效激活集團(tuán)企業(yè)所在的整個(gè)供應(yīng)鏈條，解決交易過(guò)程中的金融服務(wù)問(wèn)題，幫助集團(tuán)企業(yè)整合上下游資源，提高供應(yīng)鏈的內(nèi)在價(jià)值[朱加麟，2015年6月，《推進(jìn)電子票據(jù)創(chuàng)新向“交易銀行”轉(zhuǎn)型》，《金融時(shí)報(bào)》，第3頁(yè)。]，并借由核心企業(yè)的高信用很好地解決了中小企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題。（作者單位：中信銀行股份有限公司總行營(yíng)業(yè)部）