中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下的人民幣匯率趨勢分析

曹娜

1972年2月，尼克松總理成功訪華，標(biāo)志著中美關(guān)系正?；M(jìn)程的開啟，此后，美國逐漸解除對華貿(mào)易禁令，中美貿(mào)易的屏障打開，兩國貿(mào)易額不斷上升。2001年12月中國加入世界經(jīng)貿(mào)組織WTO，中美雙方貿(mào)易規(guī)模猛增，急劇拉開美國對華貿(mào)易逆差，接連引發(fā)不同程度的經(jīng)貿(mào)糾紛。2018年以來，中美貿(mào)易摩擦加劇，美國以巨大貿(mào)易逆差為由，對中國實(shí)施232措施和301調(diào)查，加征懲罰性關(guān)稅。相應(yīng)的中國也自衛(wèi)性的措施反擊了美國，征收了500億美元商品的25%的關(guān)稅。

在這場經(jīng)貿(mào)糾紛中，貿(mào)易進(jìn)出口額受到嚴(yán)重影響，匯率不可避免的出現(xiàn)了大幅度的波動(dòng)。人民幣打破了過往的單向貶值或者升值狀況，呈現(xiàn)出雙邊波動(dòng)趨勢，主要是小幅升值、略有回調(diào)、大幅貶值三個(gè)階段。尤其是2018年6月份前后，人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)性貶值情況，引發(fā)市場恐慌，對人民幣匯率都持悲觀態(tài)度，“破7”言論出現(xiàn)在大眾視野。本文主要探討中美貿(mào)易摩擦期間，人民幣匯率波動(dòng)的趨勢及原因分析，認(rèn)為人民幣貶值是短期趨勢。

一、人民幣匯率的現(xiàn)狀及形成原因

（一）現(xiàn)階段人民幣匯率走勢

從年初美國對部分商品加征關(guān)稅開始，截止到11月底，中美貿(mào)易摩擦大致經(jīng)歷了發(fā)起、磋商、實(shí)施三個(gè)階段。這個(gè)過程中人民幣匯率一路狂跌，圖1展示了美元兌人民幣的漲跌狀況。其中，6月底，美元兌人民幣上漲到6.6 2，周漲幅2.11%，是2018年上漲幅度最大的一次。8月底，人民幣匯率下跌至6.82，周跌幅-0.68%。從總體來看，人民幣是貶值趨勢。

（二）人民幣貶值趨勢的形成原因

美元走強(qiáng)為主。隨著美國經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)以后逐漸恢復(fù)，2015年12月17日，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)25個(gè)百分點(diǎn)的基準(zhǔn)利率，拉開了美國新一輪加息周期的序幕。2018年以來，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)實(shí)行了三次加息，對中國經(jīng)濟(jì)造成了一定影響。首先，美國利率的上升帶動(dòng)本國各種投資收益的增加，使得資本回流美國，國內(nèi)流動(dòng)性縮減，美元需求量上升，美元升值。與此同時(shí)，美元的走強(qiáng)使得國內(nèi)投資者處于利潤最大化原則會(huì)紛紛拋售人民幣換美元，同時(shí)為了避免匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)賣出遠(yuǎn)期美元，導(dǎo)致即期美元升值遠(yuǎn)期美元貶值，人民幣短期內(nèi)進(jìn)入貶值通道。

市場預(yù)期為輔。人民幣匯率作為影響進(jìn)出口價(jià)格的重要因素，不可避免的受到中美貿(mào)易摩擦的影響。匯兌心理學(xué)認(rèn)為，在浮動(dòng)匯率制下外匯匯率是由供求雙方對貨幣主觀評價(jià)的體現(xiàn)。美國作為“經(jīng)濟(jì)霸主”，全球經(jīng)濟(jì)中心的地位就目前來看無可撼動(dòng)，部分投資者對與摩擦的消極態(tài)度使得他們看跌人民幣，造成人民幣貶值趨勢。同時(shí)政府為了消除出口壓力維持貿(mào)易平穩(wěn)，通過外匯儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場，拋本幣收外幣，人民幣貶值，進(jìn)出口商品的需求彈性之和大于1，有利于改善出口。類似的言論也影響著大眾心理，不斷的看跌人民幣造成市場恐慌，擴(kuò)大了人民幣貶值趨勢。

二、人民幣貶值是短期行為的判定研究

（一）中美貿(mào)易摩擦本質(zhì)決定

特朗普以中國是美國最大商品貿(mào)易逆差國為由，對中國加征懲罰性關(guān)稅拉開了中美貿(mào)易摩擦的序幕。但事實(shí)是，由于中美貿(mào)易出口結(jié)構(gòu)不同，中國出口是以勞動(dòng)密集型產(chǎn)品為主附加價(jià)值低，而美國主要出口資本、技術(shù)密集型產(chǎn)品，貿(mào)易逆差額并沒有很強(qiáng)說服力。如果將金融、商業(yè)服務(wù)和旅游等服務(wù)業(yè)算上的話，中美貿(mào)易逆差會(huì)被立刻補(bǔ)平。再者，貿(mào)易逆差的主要原因是美國企業(yè)為了降低生產(chǎn)成本而普遍采用生產(chǎn)外包的模式，而中國以勞動(dòng)力成本低廉的優(yōu)勢而成為美國企業(yè)首選的海外制造基地。單看一般貿(mào)易即中國出口自己生產(chǎn)的商品大約占出口額的15%～16%。貿(mào)易逆差只是中美貿(mào)易戰(zhàn)的表面原因，更為根本的原因還是世界霸主、帝國主義的美國對崛起迅速的社會(huì)主義中國持有戒心，想通過對中國至關(guān)重要的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略壓制來遏制中國的發(fā)展。

從美國對中國征稅領(lǐng)域范圍來看，包括了高性能醫(yī)療設(shè)備、高鐵裝備、工業(yè)機(jī)器人、新材料、生物制藥、航空產(chǎn)品等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。由于我國對這些產(chǎn)品在技術(shù)進(jìn)口以及融資上對美國存在一定程度的依賴性，并且短期內(nèi)這種技術(shù)差異不能被追平，受限于美國。從美國限制中興的行為就可以看出來，中國在芯片等一系列自主創(chuàng)新行業(yè)還存在很大不足，但是這對中國的發(fā)展不構(gòu)成根本性影響。在科技興國的時(shí)代背景下，從中國制造到中國智造，中國正在實(shí)現(xiàn)從生產(chǎn)到創(chuàng)新的改變。

不可否認(rèn)的是，中美貿(mào)易爭端是一個(gè)長期問題，也不存在誰贏誰輸。匯率的波動(dòng)從根本上還是去取決于兩個(gè)國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的較量，當(dāng)一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)時(shí)，生產(chǎn)效率的提升會(huì)帶動(dòng)成本的降低，使得出口量的增加，本幣匯率上升。同樣，經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增加意味著投資利潤的增加，國外資本的流入增加，對本幣的需求增加，本幣匯率上升。短期內(nèi)市場預(yù)期對人民幣的看跌會(huì)隨著中美貿(mào)易爭端的升級而轉(zhuǎn)化為更復(fù)雜的情況。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入新常態(tài)，只要中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展成功從粗放式轉(zhuǎn)化為高質(zhì)量的模式，經(jīng)濟(jì)形勢走好，人民幣升值是必然趨勢。

（二）一帶一路戰(zhàn)略的長遠(yuǎn)發(fā)展

習(xí)近平書記于2013年9月提出“新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”，同年10月提出“21世紀(jì)海上絲綢之路”的合作倡議，“一帶一路”戰(zhàn)略就是它們的縮寫。

近些年來，由于人民幣并非是國際儲(chǔ)備貨幣，與大多數(shù)國家的進(jìn)出口貿(mào)易不得不以美元進(jìn)行，為了對外貿(mào)易的發(fā)展，持有外匯儲(chǔ)備用于國際支付，我國的外匯儲(chǔ)備逐年增加，到2014年外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到了38430.18億美元，處于極其被動(dòng)的狀態(tài)。為了減少美元波動(dòng)帶來的外匯風(fēng)險(xiǎn)，更為了加快人民幣國際化的進(jìn)程，“一帶一路”戰(zhàn)略順應(yīng)時(shí)代潮流產(chǎn)生。

首先，外匯（美元）儲(chǔ)備的逐年增加使得美元供給持續(xù)大于需求，美元處于貶值狀態(tài)，人民幣有強(qiáng)升值趨勢?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略中，我國對沿線國家的投資大多是以美元進(jìn)行，讓外匯儲(chǔ)備增長趨勢放緩并有小幅下降，一定程度上助推了人民幣的貶值趨勢，但是程度較小。

其次，2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，再加上我國正處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向完全市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊時(shí)期，產(chǎn)能過剩問題日益突顯。相對來說，我國存在較為嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的平板玻璃、鋼鐵、水泥等行業(yè)在“一帶一路”沿線國家大多都存在不同程度的缺口。例如，在鋼鐵行業(yè)，除哈薩克斯坦、波黑、斯洛伐克、俄羅斯以及烏克蘭等國家外，其他國家大多都屬于鋼鐵凈進(jìn)口國家，存在不同程度的產(chǎn)能缺口。一帶一路戰(zhàn)略能通過增加我國產(chǎn)品出口和推動(dòng)夕陽產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方式起到緩解產(chǎn)能積壓，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，促進(jìn)人民幣升值的效果。

“一帶一路”戰(zhàn)略是一項(xiàng)國際戰(zhàn)略，它對我國經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的。雖然從短期來看，外匯儲(chǔ)備的減少，使得外幣供給減少，外幣升值，一定程度上助推了人民幣貶值趨勢，但是影響有限。相對經(jīng)濟(jì)實(shí)力才是影響人民幣匯率波動(dòng)的根本原因，從長期來看，“一帶一路”戰(zhàn)略有助于我國過剩產(chǎn)能的出口，使得國際收支順差，人民幣升值。再者，人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)使得越來越多國家增強(qiáng)對人民幣的信任，使用人民幣進(jìn)行國際收付，我國國際地位的提升對經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有著積極的影響，為人民幣升值注入核心動(dòng)力。

（三）匯率制度的變動(dòng)

2005年7月，央行對匯率實(shí)行改革，改革的主要內(nèi)容就是不在緊盯美元這一單一貨幣，而是選擇一籃子貨幣，實(shí)行有管理的、以供求為主的、浮動(dòng)的匯率制度。一般而言，實(shí)行浮動(dòng)匯率制可以根據(jù)貨幣的市場供需調(diào)節(jié)匯率，為追求高利率進(jìn)入的國際游資往往會(huì)受到匯率的打擊，能有效阻止國際游資對一國經(jīng)濟(jì)的沖擊。這10多年以來，人民幣匯率總體而言是平穩(wěn)伴隨著上升的，其中不泛有如今年一樣，存在美元走強(qiáng)、貿(mào)易摩擦等走弱的狀況，但都在可控范圍內(nèi)，主要就是匯率制度的原因。

如今人民幣匯率的價(jià)格逐漸形成了受收盤價(jià)、一籃子貨幣、逆周期調(diào)整因子這三因素的共同影響的機(jī)制。當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，人民幣匯率出現(xiàn)貶值，此時(shí)投資者“追漲殺跌”的心理會(huì)進(jìn)一步扭曲市場，市場預(yù)期會(huì)加重貶值趨勢，央行會(huì)通過調(diào)整逆周期因子適當(dāng)過濾掉羊群效應(yīng)，矯正外匯市場。這樣的價(jià)格機(jī)制對沖了外匯市場的非理性因素，防止了預(yù)期發(fā)散，有助于維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。

2018年8月時(shí)隔半年央行重啟逆周期因子，這一政策無疑是立竿見影，消息公布當(dāng)日美元兌人民幣立即掉頭向下，暴跌1.4%。這一現(xiàn)象也說明人民幣貶值動(dòng)力不足，市場預(yù)期在里面占很大一部分，長期以往，人民幣匯率回到正常軌道，貶值只是短期趨勢。

三、穩(wěn)定人民幣匯率的策略

當(dāng)今國際形勢復(fù)雜，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不容樂觀。匯率作為國際交流的橋梁，在國際金融領(lǐng)域占據(jù)重要的地位。貨幣的對內(nèi)價(jià)值是購買力，保持國內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定，有利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)有序的發(fā)展;貨幣的對外價(jià)值是匯率，維持匯率穩(wěn)定有利于國際收支平衡，對外貿(mào)易的穩(wěn)健發(fā)展，在一般條件下，兩者應(yīng)該一致。所以穩(wěn)定人民幣匯率有利于一國政府追求的內(nèi)外均衡目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)?；谇拔膶R率波動(dòng)原因與趨勢的探討，提出了以下穩(wěn)定人民幣匯率的策略：

提高民眾對人民幣匯率的自信力。人民幣的大幅貶值有一部分的原因就是部分投資者心理承受能力太差，當(dāng)離岸人民幣對美元跌破6.94，僅僅波動(dòng)幾十個(gè)百分點(diǎn)的時(shí)候，“破7”言論的恐慌就開始蔓延。市場的不完善、過分的輿論關(guān)注都讓匯率偏離了原有的軌跡，這體現(xiàn)了我國投資者的不理性、不成熟。提高投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力及市場接受能力是適應(yīng)國際市場的必要步驟。

堅(jiān)持走出去戰(zhàn)略。經(jīng)過20多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國生產(chǎn)力有顯著提高，不存在以前的商品短缺問題，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理的問題日益突顯。某一類商品技術(shù)跟市場愈發(fā)完善，出現(xiàn)了明顯的供過于求，產(chǎn)品積壓嚴(yán)重的情況，而有些產(chǎn)業(yè)技術(shù)不完善，缺乏市場競爭力，經(jīng)濟(jì)效益低。實(shí)施走出去戰(zhàn)略有利于開闊國際市場，幫助中國企業(yè)在廣闊的市場里進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化資源配置，助推中國經(jīng)濟(jì)更快轉(zhuǎn)型，提升國際核心競爭力，給人民幣匯率注入強(qiáng)心針。

深化人民幣匯率形成機(jī)制改革。1994年、2005年和2015年的三次匯率改革在實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展上有重大意義。未來我們匯率改革的基本方向還是不變：堅(jiān)持市場決定原則，逐漸減少政府對人民幣匯率的直接干涉;堅(jiān)持自主、漸進(jìn)式的改革，任何經(jīng)濟(jì)政策改革都是建立在我國根本利益與現(xiàn)實(shí)情況下，考慮單一情況而調(diào)整人民幣匯率是不可取的。人民幣匯率形成機(jī)制的完善能減少匯率的不理性波動(dòng)，抵御外部金融危機(jī)的沖擊。（作者單位：天津科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融工程教研室 ）