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    發(fā)揮外資銀行在債市開放中的促進(jìn)作用

    2019-06-05 01:15:27王曉
    債券 2019年4期
    關(guān)鍵詞:外資銀行債券市場(chǎng)

    王曉

    摘要:隨著我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放的擴(kuò)大,外資銀行參與債券市場(chǎng)的積極性不斷提升。外資銀行憑借其業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和境外服務(wù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì),可在債券市場(chǎng)開放中發(fā)揮更大的作用。本文建議我國(guó)進(jìn)一步加強(qiáng)債市機(jī)制建設(shè),提升外資銀行在債券市場(chǎng)中的參與度,以更好地促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展。

    關(guān)鍵詞:外資銀行? 債券市場(chǎng)? 境外投資者? 結(jié)算代理人

    我國(guó)債券市場(chǎng)自成立以來,在市場(chǎng)主管部門、參與機(jī)構(gòu)等各方的共同努力下,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷完善,對(duì)外開放水平不斷提升。截至2018年末,我國(guó)債券市場(chǎng)存量規(guī)模已達(dá)86萬億元,躋身全球第三大債券市場(chǎng)。

    筆者通過調(diào)查發(fā)現(xiàn),在債券市場(chǎng)對(duì)外開放深化的背景下,外資銀行參與債券市場(chǎng)的積極性不斷提升。通過加強(qiáng)債市機(jī)制建設(shè),發(fā)揮外資銀行的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和境外服務(wù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì),將有助于推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)的進(jìn)一步開放發(fā)展。

    我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放的總體情況

    (一)境外投資者參與債券市場(chǎng)的方式

    早在2010年,人民銀行已試點(diǎn)境外人民幣清算行等三類機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資銀行間債券市場(chǎng)。目前,銀行間債券市場(chǎng)已面向絕大多數(shù)境外金融機(jī)構(gòu)開放。境外機(jī)構(gòu)投資者參與銀行間債券市場(chǎng)的主要方式是直接入市和“債券通”方式。直接入市是指通過合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)、結(jié)算代理人等身份入市?!皞ā狈绞绞侵妇惩馔顿Y者可通過香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間在交易、托管、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機(jī)制安排,投資于境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)。

    (二)外資銀行獲得的業(yè)務(wù)資質(zhì)相對(duì)有限

    商業(yè)銀行是債券市場(chǎng)的參與者。在一級(jí)市場(chǎng),商業(yè)銀行可作為債券承銷商獲得承銷收入;在二級(jí)市場(chǎng),商業(yè)銀行可作為交易商和做市商獲得交易收入和傭金收入。自我國(guó)債券市場(chǎng)開放以來,外資銀行通過參與熊貓債的承銷業(yè)務(wù)、結(jié)算代理業(yè)務(wù)以及提供“債券通”報(bào)價(jià)行服務(wù)等,拓寬了業(yè)務(wù)范圍,實(shí)現(xiàn)了收入多元化。從已獲得我國(guó)債券市場(chǎng)主要業(yè)務(wù)資質(zhì)的境內(nèi)外商業(yè)銀行數(shù)量來看,外資銀行的占比并不高,且其境外母行主要位于歐、美、日等地(見表1)。

    (三)債券市場(chǎng)對(duì)外開放程度有待進(jìn)一步提升

    1.從發(fā)行端看,發(fā)債制度仍有待完善

    熊貓債是我國(guó)債券市場(chǎng)開放中“引進(jìn)來”的重要環(huán)節(jié)。隨著我國(guó)在金融領(lǐng)域的國(guó)際合作不斷深化,以及“一帶一路”債券的加速發(fā)行,自2015年以來,熊貓債市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。2018年上半年,我國(guó)債券市場(chǎng)共有19家主體累計(jì)發(fā)行熊貓債31期,發(fā)行總額共計(jì)514.90億元,已超過2017年全年發(fā)行總額的70%。截至2018年末,銀行間市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行熊貓債達(dá)到1980.60億元。但在發(fā)債業(yè)務(wù)中,各國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、信用評(píng)級(jí)等方面規(guī)則不同,而在政策層面對(duì)此尚缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),這對(duì)熊貓債的發(fā)行產(chǎn)生一定的影響。

    2.從投資端看,境外投資者參與深度還不夠

    隨著我國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化以及資本項(xiàng)目開放,境外投資者增持人民幣債券資產(chǎn)的需求大幅提升,并已成為境內(nèi)債券市場(chǎng)的重要參與者。截至2018年末,我國(guó)債券市場(chǎng)的境外投資者達(dá)1186家,持債規(guī)模為1.73萬億元。但與日本、美國(guó)等成熟市場(chǎng)以及一些新興市場(chǎng)相比,境外投資者參與我國(guó)債券市場(chǎng)的深度和廣度還不夠,未來債券市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿€很大。

    境外投資者在銀行間債券市場(chǎng)配置債券的券種和期限還相對(duì)單一。截至2018年末,境外投資者持債規(guī)模占比為2.3%,其中國(guó)債和政策性銀行債的占比最高,信用債占比較少。由于國(guó)內(nèi)信用債多未能獲得國(guó)際評(píng)級(jí),因而境外投資者傾向于持有政府債等高信用等級(jí)資產(chǎn)。從國(guó)債期限來看,境外投資者持有的主要是短期國(guó)債,特別是3年期以下的國(guó)債。

    外資銀行在促進(jìn)債券市場(chǎng)開放中可發(fā)揮重要作用

    (一)外資銀行母行具有一定的專業(yè)優(yōu)勢(shì)和境外服務(wù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)

    根據(jù)英國(guó)《銀行家》雜志發(fā)布的“2018年全球銀行1000強(qiáng)”榜單,在資產(chǎn)排名居全球前50位的銀行或銀行集團(tuán)中,有13家外資銀行在我國(guó)設(shè)立了法人銀行,占在華外資法人銀行總數(shù)的32%。從資產(chǎn)總額、員工數(shù)量及稅前利潤(rùn)等維度看,這13家銀行或銀行集團(tuán)經(jīng)營(yíng)實(shí)力較為雄厚(見表2)。從業(yè)務(wù)條線看,這些銀行的投行、資管與財(cái)富管理業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)率幾乎在45%以上,個(gè)別銀行甚至超過60%,說明資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)既是這些銀行的生命線,也是其核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí),依托于母行或母行集團(tuán),外資銀行在資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)和境外服務(wù)網(wǎng)絡(luò)方面具有一定優(yōu)勢(shì)。

    (二)外資銀行在債市開放中可發(fā)揮重要作用

    外資銀行憑借其業(yè)務(wù)和境外服務(wù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì),可幫助境外發(fā)行人和投資者消除參與我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)時(shí)所面臨的一些主客觀障礙,有助于進(jìn)一步推動(dòng)債市開放,提高境外投資者參與市場(chǎng)的廣度和深度。

    1.發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì),提供對(duì)外開放服務(wù)

    一是外資銀行可利用母行集團(tuán)在全球的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)來有效對(duì)接各類境外機(jī)構(gòu),幫助其克服時(shí)差和語言障礙,更好地向境外機(jī)構(gòu)投資者宣傳人民幣債券市場(chǎng),幫助客戶解決業(yè)務(wù)合規(guī)性、稅收政策等方面的問題。二是一些外資銀行本身也是境外機(jī)構(gòu)投資者。如果外資銀行能深入地參與我國(guó)債券市場(chǎng),將有助于引入更多高質(zhì)量的境外投資者,優(yōu)化銀行間債券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。三是外資銀行通過組織我國(guó)債券市場(chǎng)所發(fā)債券的海外路演,可向更多境外投資者傳達(dá)我國(guó)債券市場(chǎng)開放的成果。

    2.對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn),提供配套衍生工具

    一是多家外資銀行的母行或集團(tuán)香港分行已成為“債券通”香港結(jié)算行,可為投資者辦理外匯資金兌換,并進(jìn)行外匯衍生品平盤,從而對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)。截至2017年6月,“債券通”香港結(jié)算行共有14家,其中外資銀行的關(guān)聯(lián)銀行占了一半。二是為發(fā)揮外匯避險(xiǎn)作用,已有部分外資銀行協(xié)助其母行集團(tuán)設(shè)計(jì)方案,力爭(zhēng)推出匯率變動(dòng)規(guī)避型人民幣債券基金,以便于境外投資者對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn),吸引其投資境內(nèi)債券市場(chǎng)。

    3.協(xié)同多幣種投資,優(yōu)化境外投資者的資產(chǎn)組合

    外資銀行的母行集團(tuán)在離岸人民幣市場(chǎng)和歐洲美元市場(chǎng)都擁有強(qiáng)大的客戶網(wǎng)絡(luò),母行集團(tuán)的境外銷售團(tuán)隊(duì)可向持有境外美元債的投資者推薦配置我國(guó)債券產(chǎn)品,以使這些境外投資者的投資組合多元化。

    4.降低債券發(fā)行成本,提高籌資人入場(chǎng)發(fā)債意愿

    外資銀行承銷商通過向境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行路演和業(yè)務(wù)推介,可吸引其認(rèn)購(gòu)境外金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)在中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行的債券,有利于發(fā)行人降低發(fā)債利率,提高入場(chǎng)發(fā)行意愿。

    5.分散債市風(fēng)險(xiǎn),防止銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)積聚

    通過擴(kuò)大對(duì)外開放和吸引境外投資者加入,可實(shí)現(xiàn)投資者和發(fā)行主體的多元化,有助于活躍銀行間債券市場(chǎng),同時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn)。

    6.助力資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展

    從實(shí)際業(yè)務(wù)來看,已有部分外資銀行以財(cái)務(wù)顧問和承銷商的角色參與多筆證券化交易,協(xié)助數(shù)十家證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)完成證券化交易并獲得國(guó)際評(píng)級(jí),而國(guó)際評(píng)級(jí)是境外投資者進(jìn)行投資時(shí)的重要考量因素。未來如果有更多外資銀行參與到銀行間債券市場(chǎng)中,將有助于推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。

    對(duì)進(jìn)一步發(fā)揮外資銀行作用的建議

    一般來說,業(yè)務(wù)規(guī)模和債券交易量是我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)一些重要業(yè)務(wù)資格準(zhǔn)入的考量指標(biāo)。而外資銀行普遍存在業(yè)務(wù)規(guī)模小、業(yè)務(wù)種類單一的問題,在資本金、總資產(chǎn)、存貸款規(guī)模和債券交易量等指標(biāo)上也不具優(yōu)勢(shì)。為進(jìn)一步發(fā)揮外資銀行在我國(guó)債券市場(chǎng)開放中的作用,建議適當(dāng)增加獲得債券市場(chǎng)主要業(yè)務(wù)資格的外資銀行數(shù)量,并對(duì)部分業(yè)務(wù)資格管理進(jìn)行定向創(chuàng)新試點(diǎn)。

    (一)合理調(diào)整外資銀行的業(yè)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),支持外資銀行為債市開放提供專業(yè)服務(wù)

    在審核外資銀行參與債市業(yè)務(wù)的資質(zhì)時(shí),建議對(duì)其在技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)方面的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)賦予更高權(quán)重,將母行集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模、一級(jí)資本、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)排名等因素納入考量范圍。

    (二)適當(dāng)提高外資銀行結(jié)算代理人的數(shù)量

    結(jié)算代理人資質(zhì)既能為商業(yè)銀行帶來中間業(yè)務(wù)收入,又能增加投資者粘性。這種粘性關(guān)系的建立,可將二級(jí)市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)與一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)起來。大部分境外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)交易對(duì)手方并不熟悉,語言和時(shí)差也構(gòu)成一定障礙,如果增加外資結(jié)算代理人的數(shù)量,將為境外投資者參與債市帶來更多便利。

    (三)對(duì)境外非金融企業(yè)熊貓債承銷資質(zhì)的準(zhǔn)入管理方式進(jìn)行創(chuàng)新試點(diǎn)

    目前,境外非金融企業(yè)發(fā)行的熊貓債需由獲得非金融企業(yè)債務(wù)融資工具B類主承銷商資格的銀行來承銷,但獲得此項(xiàng)資格的外資銀行較少。如果有更多的外資銀行獲得此項(xiàng)資格,將有利于外資銀行母行集團(tuán)的境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶與境內(nèi)子行在我國(guó)債券市場(chǎng)開展業(yè)務(wù)合作。建議對(duì)債券業(yè)務(wù)已有較好基礎(chǔ)的中型外資銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)資格準(zhǔn)入創(chuàng)新試點(diǎn),發(fā)揮外資銀行境外客戶基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)。

    (四)增加外資銀行獲得資產(chǎn)支持證券主承銷商業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)數(shù)量

    自2014年資產(chǎn)證券化實(shí)行備案制以來,更多企業(yè)采用資產(chǎn)證券化方式來融資。此外,2018年資產(chǎn)管理新規(guī)出臺(tái)以后,資產(chǎn)支持證券作為標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品,逐漸成為商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)配置的重點(diǎn)。目前,外資銀行均僅能作為承銷團(tuán)成員開展此類業(yè)務(wù),建議在科學(xué)考量的基礎(chǔ)上,為一些優(yōu)質(zhì)外資銀行獲得資產(chǎn)支持證券主承銷商業(yè)務(wù)資格提供機(jī)會(huì)。

    作者單位:中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)上海監(jiān)管局

    責(zé)任編輯:印穎? 劉穎

    參考文獻(xiàn)

    [1]巴曙松、巴晴:《從國(guó)際視角看中國(guó)境內(nèi)債券市場(chǎng)》,載《清華金融評(píng)論》,2017(6),79~83頁(yè)。

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