事當(dāng)兩可要平心

鐘言

進(jìn)入4月，市場(chǎng)上關(guān)于降準(zhǔn)的議論較多，正反意見(jiàn)都有，需要細(xì)致梳理。

首先看宏觀政策目標(biāo)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)會(huì)降低實(shí)施降準(zhǔn)的即時(shí)緊迫性。近期，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，將今年世界經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，但將中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)。人民銀行公布3月新增社融為2.86萬(wàn)億元，超過(guò)預(yù)期，同時(shí)M2增速回升，大體上與名義GDP增速保持一致。社融增速可能企穩(wěn)，啟示市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)有望見(jiàn)底。房地產(chǎn)市場(chǎng)也暖意頻吹。作為逆周期調(diào)節(jié)政策工具之一，當(dāng)前進(jìn)一步實(shí)施降準(zhǔn)的必要性下降，后續(xù)行動(dòng)需要基于數(shù)據(jù)變化和形勢(shì)判斷相機(jī)抉擇。

其次看貨幣市場(chǎng)表現(xiàn)。利率度過(guò)季末高值后開(kāi)始回落，市場(chǎng)流動(dòng)性依舊維持合理充裕。對(duì)外貿(mào)易凈出口意外擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)，顯示外匯占款下降的狀況至少?zèng)]有進(jìn)一步惡化。不僅如此，公開(kāi)市場(chǎng)操作也連續(xù)多日暫停，相關(guān)公告的基調(diào)進(jìn)一步確認(rèn)流動(dòng)性處于合理充裕狀態(tài)。換言之，當(dāng)前貨幣條件下價(jià)格信號(hào)符合政策預(yù)期，以微調(diào)預(yù)調(diào)著稱的公開(kāi)市場(chǎng)操作尚按兵不動(dòng)，那么實(shí)施動(dòng)作幅度較大的降準(zhǔn)可能性自然也會(huì)降低。不過(guò)，受繳稅、中期借貸便利（MLF）到期等因素影響，流動(dòng)性可能有短期波動(dòng)，降準(zhǔn)的可能性不能完全排除。

再次看外部制約因素。外部?jī)r(jià)格方面，中美10年期國(guó)債利差擴(kuò)大，人民幣幣值持續(xù)企穩(wěn)，減弱了降準(zhǔn)的國(guó)際平衡約束條件，降準(zhǔn)的政策自由度增大。內(nèi)部?jī)r(jià)格方面，CPI和PPI雙雙回升，似乎是制約降準(zhǔn)的因素。但相關(guān)翹尾成分居多，且CPI增加不及預(yù)期，其實(shí)放大了政策空間。此外，準(zhǔn)備金還在一定程度上具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)緩沖器的功能，人民銀行提出準(zhǔn)備金率的國(guó)際橫向比較，也有意破除降準(zhǔn)依賴。

最后值得指出的是，穩(wěn)增長(zhǎng)存在的隱憂客觀存在，如企業(yè)效益改善有待時(shí)日，國(guó)內(nèi)面臨外部降速很難獨(dú)善其身，貿(mào)易保護(hù)陰影尚存反復(fù)等。既然目前降準(zhǔn)與否勢(shì)在兩可，那么為了給后續(xù)外部變化應(yīng)對(duì)預(yù)留一定的空間，降準(zhǔn)緩行也在情理之中。前期辟謠降準(zhǔn)折射出，一方面市場(chǎng)存在降準(zhǔn)預(yù)期，另一方面政策部門傾向于打破連續(xù)降準(zhǔn)的慣性預(yù)期。

當(dāng)前貨幣政策的預(yù)期管理進(jìn)入微妙時(shí)期。為了彌合市場(chǎng)和政策之間的預(yù)期差，可以嘗試進(jìn)一步提高貨幣政策實(shí)施的透明度。比如像美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)的日期都是預(yù)設(shè)的，因而市場(chǎng)一般不會(huì)預(yù)期在其他日期發(fā)生貨幣政策調(diào)整。

總之，降準(zhǔn)仍在政策工具箱之中，降準(zhǔn)緩行應(yīng)更多理解為前期逆周期政策組合的效應(yīng)漸顯，現(xiàn)已進(jìn)入政策觀察期。為更加從容地應(yīng)對(duì)改革發(fā)展穩(wěn)定的議題，保持一定的政策回旋余地不是壞事。

責(zé)任編輯：宗軍? 鹿寧寧