如何正確看待并積極穩(wěn)妥推進企業(yè)降杠桿

陳希琳

作為“三去一降一補”的重要內(nèi)容，降杠桿是深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一個重要措施，但也是不少企業(yè)發(fā)展面臨的一個關(guān)卡。那么，應該如何正確看待和積極穩(wěn)妥推進企業(yè)降杠桿？為此，本刊記者專訪了原國有重點大型企業(yè)監(jiān)事會主席季曉南。

民企負債率最低

季曉南提出，一段時間以來，一些民營企業(yè)出現(xiàn)債務違約和跑路關(guān)門的問題，引起社會廣泛關(guān)注。但從資產(chǎn)負債率來看，我國國有企業(yè)、外資企業(yè)、民營企業(yè)三種所有制企業(yè)中，最高的是國有企業(yè)，2018年末，資產(chǎn)負債率高達64.7%;其次是外資企業(yè)，資產(chǎn)負債率為60%左右;最低的是民營企業(yè)，資產(chǎn)負債率為51%左右。因此，中央強調(diào)，要把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重。

“大家對民營企業(yè)的負債率比較關(guān)注，一方面是因為民營中小企業(yè)數(shù)量眾多，大多面臨著融資難、融資貴的情況，需要舉債經(jīng)營;另一方面是因為部分民營企業(yè)對形勢的判斷存有失誤，對財務風險和投資風險的控制不夠，負債率比較高，成為可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的導火索。”季曉南說。

據(jù)季曉南介紹，民營企業(yè)降杠桿需要解決的一個突出問題是不少民營控股上市公司股權(quán)的質(zhì)押問題。全國有800家左右上市公司用股票作質(zhì)押去融資，這些上市公司主要是民營控股的上市企業(yè)。據(jù)專家研究，這800家左右上市公司中50%質(zhì)押比例高達70%，杠桿率太高了。2018年，受多種因素影響，A股普遍大跌，很多用股票作質(zhì)押的上市公司面臨強行平倉的局面。當時，全國正處于降杠桿的時候，企業(yè)包括上市公司再融資十分困難，很多民營企業(yè)家無法通過其他途徑籌集到資金以提高擔保比例。也就是說，民營企業(yè)家創(chuàng)業(yè)幾年、十幾年甚至二三十年的企業(yè)，一旦被強行平倉很可能控股權(quán)就喪失了，這家企業(yè)可能就不是你的了，所以，民營企業(yè)家十分恐慌。為盡快解決這個民營企業(yè)降杠桿面臨的突出問題，深圳國資運作平臺深圳市投資控股公司按照市場化原則設(shè)立了兩只上市公司紓困私募基金——投控共贏股權(quán)投資基金和投控中證信贏股權(quán)投資基金，總規(guī)模達170億元，緊接著北京、浙江、四川等地也先后設(shè)立了類似的上市公司紓困基金。

在季曉南看來，大量上市公司面臨被強行平倉進而導致控股權(quán)喪失的問題，反映出推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革時出臺的一些措施和制定的一些政策對股市的認識是不全面的。證券市場的一個基本功能是幫助企業(yè)籌集資金，但現(xiàn)在證券市場成為一些企業(yè)“失血”的平臺，成為可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的突破口，這說明，我們對證券市場存在的問題估計不足。這些民營控股上市公司大量倒閉會引發(fā)多米諾骨牌效應，給這些企業(yè)提供融資的銀行或者其他金融中介機構(gòu)的債務會大幅上升，加大金融風險的壓力。黨中央、國務院高度重視這個問題，采取了一系列措施，目前，這個問題已大大緩解。所以，雖然總體上民營企業(yè)負債率是最低的，但是有不少民營企業(yè)杠桿率很高，成為可以引發(fā)我國出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險的導火索，需要我們高度重視，并在推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和防范金融風險的過程中妥善加以解決。

切實幫助民企

解決發(fā)展難點

季曉南說，與一些民營企業(yè)杠桿率很高相反的是，有不少民營企業(yè)不愿借錢，也不上市，負債率很低甚至是零負債。從企業(yè)發(fā)展的角度看，零負債說明這家企業(yè)不善于利用社會資金來經(jīng)營發(fā)展，或者說明這家企業(yè)確實“不差錢”。應該說，真正“不差錢”的民營企業(yè)還是少數(shù)，大量中小民營企業(yè)面臨的是“融資難”、“融資貴”、“融資長”的問題，同時，也有部分民營企業(yè)家對形勢的判斷或者對財務風險、投資風險把控不夠，導致上市公司被強行平倉的現(xiàn)象。

季曉南強調(diào)，中小企業(yè)融資難是個世界性的現(xiàn)象，是一個世界性的難題，在中國，中小企業(yè)的99%是民營企業(yè)，所以，中小企業(yè)信貸難又成為民營企業(yè)融資難，這個難題與企業(yè)的所有制性質(zhì)沒有必然聯(lián)系。解決這個難題，根本要靠制度創(chuàng)新和政策創(chuàng)新。中小企業(yè)融資難、融資貴，主要是因為中小企業(yè)普遍缺少抵押、缺乏擔保，信貸風險大，放款成本高，形成呆壞賬的概率相對較高，所以，在現(xiàn)行金融制度下，銀行普遍不愿貸。解決中小企業(yè)融資存在的這些痛點、難點，不創(chuàng)新是沒有出路的，一定要進行制度創(chuàng)新、政策創(chuàng)新。應該說，這些年，不少地方和金融機構(gòu)在解決中小企業(yè)信貸難的問題方面進行了不少有益探索，取得了一些成功經(jīng)驗，應繼續(xù)積極探索并加以推廣。

季曉南希望大家注意的是，近30年來，我國國有企業(yè)與民營企業(yè)面對復雜經(jīng)濟形勢出現(xiàn)的不同變化。他指出，1998年亞洲金融危機發(fā)生時，國有企業(yè)首當其沖，十分困難;2008年美國次債危機引發(fā)全球金融危機時，國有企業(yè)效益大幅下滑，但經(jīng)住了考驗;2018年面對我國經(jīng)濟下行壓力加大和中美經(jīng)貿(mào)摩擦等困難局面，國有企業(yè)實現(xiàn)利潤卻創(chuàng)新高，而民營企業(yè)普遍極為困難，不少民營企業(yè)倒閉關(guān)門?，F(xiàn)在，社會上圍繞中小企業(yè)有大量的協(xié)會、金融機構(gòu)等組織，但在有效幫助民營企業(yè)發(fā)展方面到底發(fā)揮了多大作用？那么多民營控股上市公司杠桿率過高為什么沒有機構(gòu)事先提醒制止？這些問題都是值得關(guān)注和研究的。

國企高杠桿率問題

要綜合解決

季曉南表示，雖然2018年國有企業(yè)包括中央企業(yè)實現(xiàn)利潤創(chuàng)了新高，但國有企業(yè)要實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，必須進一步貫徹和落實十九大提出的“質(zhì)量第一、效益優(yōu)先”的原則。現(xiàn)在社會上包括媒體存在一些誤區(qū)，經(jīng)常提到“五大銀行”、“三大石油”每天利潤幾萬億元，好像國有企業(yè)效益都很好。其實，按照衡量企業(yè)效益的主要指標，通常是總資產(chǎn)回報率和凈資產(chǎn)收益率，這些大型國有企業(yè)的效益不一定高。以中石油為例，資產(chǎn)總額超過40000億元，凈資產(chǎn)超過20000億元，如果利潤總額為1000億元，總資產(chǎn)回報率只有2.5%左右，凈資產(chǎn)收益率為5%左右，現(xiàn)在銀行一年期貸款利率超過4%，如果企業(yè)的發(fā)展資金主要來自信貸，也就是說，折騰了一年，主要是給銀行打工了。

中央企業(yè)現(xiàn)在負債率為66%，按銀行一年期貸款利率4%多些計算，一年的利息是相當大的數(shù)額。如果國有企業(yè)包括中央企業(yè)的負債率能降到民營企業(yè)51%左右的水平，每年可以減少大量利息支出，明顯改變國有企業(yè)的財務狀況。

季曉南認為，國企負債率居高不下，是由多種因素造成的，包括國有經(jīng)濟布局結(jié)構(gòu)不合理、富余員工太多、社會負擔太重、應該破產(chǎn)的企業(yè)不能及時破產(chǎn)等，當然，這與部分國有企業(yè)領(lǐng)導人的決策也有關(guān)。應該看到，部分國有企業(yè)領(lǐng)導人確實存在一味做大的傾向，為了追求擴大規(guī)模而忽視了效益提升。當然，部分國企偏重做大規(guī)模忽視做強做優(yōu)，這與現(xiàn)行的制度設(shè)計有很大關(guān)系。

季曉南表示，推進國有企業(yè)降杠桿，必須多措并舉，綜合施策，包括加大科技創(chuàng)新力度、繼續(xù)推進國有經(jīng)濟布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整、深化內(nèi)部各項改革、努力減輕國有企業(yè)辦社會負擔、加快“僵尸企業(yè)”的處置等。同時，要重視和用好資本市場在降低國企負債率中的重要作用。

目前，國企控股的上市公司1100多家，中央企業(yè)控股的上市公司將近400家，如果按資產(chǎn)總額、營業(yè)收入和實現(xiàn)利潤計算，占比都在60%以上，但國有企業(yè)控股上市公司“一股獨大”的現(xiàn)象比較突出，以中石油為例，中石油集團持有中石油A股的比重高達83%，如果持股比例能降到51%左右，將會大大降低中石油的負債率。要總結(jié)聯(lián)通混改的做法和經(jīng)驗，通過引進戰(zhàn)略投資者解決國企“一股獨大”問題，大幅降低國企負債率。

季曉南還表示，提高國有企業(yè)的效益，降低國企負債率，還有一個重要方面，就是應該允許國企在證券市場中可以自主買賣股票，股市市值低估時可以進行“抄底”，股市市值高企時可以賣出，通過高拋低吸賺取利潤，相應的，資產(chǎn)負債率也可以降下來，同時，產(chǎn)生的效益還可以給國家多分紅，彌補社會保障資金的不足。但是，現(xiàn)在這方面還有不少模糊認識和制度限制，應在更好地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用中逐步解決這個問題。