春節(jié)后股市大漲的背后邏輯

褚安楠

【摘 要】2018年是我國經(jīng)濟(jì)低谷的一年，很多股民認(rèn)為2019年仍是更為低谷。然而春節(jié)過后，股市開啟了一波牛市行情，很多人都很意外。文章通過分析當(dāng)前我國政府對金融市場的監(jiān)管態(tài)度及引發(fā)股市上漲的直接原因，歸結(jié)出此次股市大漲的核心因素及行情特點。同時，以主板和創(chuàng)業(yè)板漲幅差異為例剖析當(dāng)前國家資本市場的發(fā)展趨勢，進(jìn)而為股民入市和監(jiān)管當(dāng)局提出可行化建議。

【關(guān)鍵詞】股市大漲；春季躁動；科技創(chuàng)新板

一、2019年春節(jié)股市上漲的因素

（一）政策背景

當(dāng)從政策層面進(jìn)行回溯時，可以發(fā)現(xiàn)2019年一季度共有110項政策信息值得市場關(guān)注，這包括央行體系發(fā)布的22項政策、銀保監(jiān)會體系發(fā)布的24項政策信息、證監(jiān)會體系發(fā)布的35項政策信息以及國務(wù)院、財政部、發(fā)改委等發(fā)布的29項政策信息【1】。

1、2019年1月23日，中央召開中央全面深化改革委員會第六次會議審議通過了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案》。2019年1月27日，上海市市長應(yīng)勇表示，2019年上海將推動在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，深化重點領(lǐng)域改革。緊接著，在28日，廣東省政府工作報告指出，積極爭取自貿(mào)試驗區(qū)擴(kuò)區(qū)、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革等。此次國務(wù)院、市政府的態(tài)度鮮明，推動資本市場深化改革立場堅定，勢在必得。

2、央行體系發(fā)布20項政策信息，其中中國人民銀行營業(yè)管理部發(fā)布公告，對美國標(biāo)普全球公司在北京設(shè)立的全資子公司—標(biāo)普信用評級（中國）有限公司予以備案。同日，中國銀行間市場交易商協(xié)會也表示接受其進(jìn)入銀行間債券市場開展債券評級業(yè)務(wù)的注冊。這標(biāo)志著標(biāo)普已獲準(zhǔn)正式進(jìn)入中國開展信用評級業(yè)務(wù)。筆者認(rèn)為，這是國家為進(jìn)一步規(guī)范資本市場，助推證券市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一項重要舉措。

3、目前地方銀保監(jiān)局和央行步調(diào)一致，將進(jìn)一步加大金融行業(yè)的對外開放力度。

（二）導(dǎo)火線

1、大幅下跌后，反彈需求強(qiáng)。2018年，尤其是下半年，不管是投資者、決策者、商界人士無不對市場抱著濃厚的悲觀情緒，同時鑒于未來環(huán)境無法預(yù)期和利率可能上升的壓力，主要股市和大宗商品價格在2018年底便不出意外地出現(xiàn)了大跌。中國經(jīng)濟(jì)自2018年中期以來似乎也在放緩，中國受到信貸緊縮、美國加征關(guān)稅以及出口商前景愈發(fā)不確定的擠壓；12月制造業(yè)活動明顯下滑，官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）降至49.4，創(chuàng)下2016年2月以來最低，且跌破擴(kuò)張與萎縮臨界點50【2】。股票市場也難逃“物極必反”的真理，18年底大幅下跌后，來自各方面的股市反彈需求勢頭猛烈，在春節(jié)上漲也是意料之中。

2、春季躁動。歲末年初的階段性行情之所以稱為“春季躁動”行情，因為行情本身與基本面關(guān)系不大，政策、事件、資金的季節(jié)性流動，是A股“春季躁動”的主要原因【3】。春季躁動、四月決斷、五窮六絕七翻身、金九銀十、年底吃飯。這是民間的“月度投資策略”，聽起來有些玄學(xué)，但在A股市場上屢試不爽。就今年而言，春季躁動異常猛烈，滬深兩市單日成交日常為萬億元規(guī)模，200多家日常漲停，這種濃重的財富效應(yīng)無疑會進(jìn)一步刺激市場內(nèi)外的投資者。

3、貨幣政策的放松。2019年《政府工作報告》提出“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”。中國人民銀行副行長朱鶴新表示，“穩(wěn)健”是貨幣政策的工作原則和指導(dǎo)思想，強(qiáng)調(diào)了貨幣政策要以穩(wěn)為主，堅持穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)。貨幣政策的穩(wěn)健不意味著一成不變，貨幣條件要與保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長及物價穩(wěn)定的相匹配。我們可以讀出貨幣政策的放松，因為市場可控的區(qū)間被放寬了。這也是調(diào)節(jié)逆周期，為供給側(cè)改革和高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供適宜金融環(huán)境而做出的突出努力。

（三）核心因素

估值底部。2018年上半年，A股主要股指從階段新高到階段新低上演了一波“蹦極”行情。上證指數(shù)在2018年1月29日漲至3587.03點創(chuàng)下兩年來新高，隨后掉頭向下，在6月份接連失守3000點、2900點甚至2800點關(guān)口【4】。中國在邁出金融改革的步伐時，要時刻掌控風(fēng)險，不斷完善監(jiān)管體系，這樣中國資本市場才能有更好的投資價值。

二、創(chuàng)業(yè)板漲幅超過主板

（一）創(chuàng)業(yè)板的相對估值優(yōu)勢明顯

創(chuàng)業(yè)板市場最大的特點就是低門檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，這有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會。創(chuàng)業(yè)板市場自設(shè)立以來，其估值水平一直顯著高于主板。創(chuàng)業(yè)板高估值有其合理性，一則高估值是互聯(lián)網(wǎng)泡沫的中國版本，二則高估值由高預(yù)期盈利增長率支撐。

（二）科創(chuàng)板的推出利好科技成長股

科創(chuàng)板旨在補(bǔ)齊資本市場在服務(wù)于科技創(chuàng)新上的短板，是資本市場的一次增量改革，通過妥善安排盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等，增強(qiáng)對創(chuàng)新企業(yè)的包容性與適應(yīng)性?？萍汲砷L股就是亟待被支持的一類，它的活躍需要更豐富的市場活力，它的成熟需要對投資者合法權(quán)益的進(jìn)一步保障。

（三）流動性改善，風(fēng)險偏好提升，利好小盤成長股

提高流動性水平、改善風(fēng)險偏好將成為2019年中國股票市場更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展需要創(chuàng)新型企業(yè)添薪續(xù)力，預(yù)計小盤成長股將在2019年迎接重大發(fā)展機(jī)遇期，科技創(chuàng)新企業(yè)有望進(jìn)一步受到資本市場的青睞。

三、此次春節(jié)股市上漲的行情特點

（一）桿桿資金的大量參與

春節(jié)以來，股市成交額以爆炸式突飛猛漲，場外資金跑步進(jìn)場，不過，對本輪行情推動最大的依然是場內(nèi)的杠桿資金，場內(nèi)資金配資加杠桿的速度遠(yuǎn)快于場外資金進(jìn)場的速度，場內(nèi)杠桿資金對指數(shù)的貢獻(xiàn)也遠(yuǎn)大于場外新進(jìn)資金。因此，可以說，杠桿資金的大量參與支撐并助長了這一波上漲行情。

（二）游資操作手法的進(jìn)化

游資相對于散戶，具備更有力的資金、交通通道優(yōu)勢，它的打新成功率也更高。在次新股上市初期，游資也可以在早盤集合競價階段強(qiáng)勢掛買單。游資操作主要是短板為主，直線拉板做隔日，在市場未能完全反應(yīng)便能直線封板。游資操作手法越先進(jìn)，越能給短期股市帶來活力，或者是波動性。

四、各方的應(yīng)對措施

（一）2019年股市的機(jī)會

戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、資本運(yùn)作、價值高分紅依然是未來A股市場的三大方向。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司，或者是像銀行保險類的價值高、低估值的板塊都會是重要增長點。避開消費(fèi)板塊，優(yōu)先考慮價值股，當(dāng)然，新興市場如果出現(xiàn)一波中期漲勢，那么更便宜的成長股就是首選。

（二）監(jiān)管層的著力點

1、釋放政策紅利，穩(wěn)定預(yù)期提高信心。基礎(chǔ)性制度要不斷改善，市場環(huán)境要進(jìn)一步凈化。。

2、持續(xù)對外開放，提升中國資本市場吸引力。繼續(xù)堅持對外開放，穩(wěn)步提升金融開放程度，把握好節(jié)奏，循序漸進(jìn)，避免惡性競爭。

3、深化改革推進(jìn)基礎(chǔ)建設(shè)。我國目前的資本市場在競爭機(jī)制、淘汰機(jī)制、信息披露機(jī)制等方面還存在一些不可忽視的問題，只有基礎(chǔ)制度建設(shè)到位了，資本市場的缺陷才有望修正。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 任濤：《近期100項金融政策梳理》，《博瞻智庫》2019年4月3日.

[2]《2018年股市和大宗商品暴跌的元兇：恐懼》，《環(huán)球外匯》，東方財富網(wǎng)，2019年1月3日.

[3]《面對“春季躁動”的A股，“心動”的股民怎么辦？》，《滄瀾財經(jīng)》，2019年3月13日.

[4] 趙曉輝、劉慧：《中國股市新觀察》，新華社，2018年7月12日.