高盈利低負(fù)債企業(yè)

楊旭然

2019年2月春節(jié)之后，A股迎來了一波久違的反彈，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在7個(gè)交易日內(nèi)上漲了15%以上，大量中小市值股票都出現(xiàn)了大幅度上漲。

但是相比此前這些股票的深幅下跌，這些上漲并不能完全抹平投資者們的虧損。并且如果仔細(xì)觀察就可以發(fā)現(xiàn)，在這一輪中小市值股票反彈之前，以貴州茅臺(tái)（600519.SH）、?？低暎?02415.SZ）、雙匯發(fā)展（000895.SZ）為代表的一批績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股、白馬股，已經(jīng)普遍有了一定幅度的反彈，雖然一段時(shí)間內(nèi)的漲幅彈性相比中小盤股票低一些，但從反應(yīng)時(shí)間上來看，領(lǐng)先于中小創(chuàng)。

對(duì)于部分績(jī)優(yōu)股先于市場(chǎng)反彈的原因，有人認(rèn)為是香港和海外資金的持續(xù)買入，有人認(rèn)為是國(guó)內(nèi)基金的“被動(dòng)配置”。但這些購買行為都是結(jié)果，而不是原因。怎樣才能找到這些購買行為背后的原因，對(duì)于投資者來說更加重要。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）反映利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的比值，是被眾多機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者所關(guān)注的重要指標(biāo)，常年保持較高的ROE水平，說明企業(yè)有較強(qiáng)的盈利能力。專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在做出投資決策時(shí)，對(duì)于ROE都是非?？粗氐摹?/p>

這個(gè)指標(biāo)雖然能夠清晰的體現(xiàn)出企業(yè)的盈利能力，但同樣存在缺陷，其中最重要的兩個(gè)問題，一個(gè)是較高的負(fù)債率會(huì)提升企業(yè)的ROE，因此對(duì)于一些資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)，不是特別適用于凈資產(chǎn)收益率指標(biāo);

選擇標(biāo)準(zhǔn)

1.2015-2017年連續(xù)三年20%

2.2018年前三季度資產(chǎn)負(fù)債率低于50%;

3.2017年之前上市

另外，過高的凈資產(chǎn)收益率，說明企業(yè)所處的行業(yè)有極強(qiáng)的盈利能力，在大多數(shù)時(shí)候，這都意味著對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來說很強(qiáng)的吸引力。而對(duì)于那些缺乏護(hù)城河壁壘效應(yīng)的企業(yè)來說，其利潤(rùn)就很容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所侵占。

如果在較高的凈資產(chǎn)收益率狀態(tài)下，買入不具備壁壘效應(yīng)的企業(yè)，在企業(yè)后續(xù)發(fā)展的過程中，就存在被競(jìng)爭(zhēng)者拉低盈利能力的可能，進(jìn)而造成“殺估值”，股價(jià)下跌。

因此，以ROE為標(biāo)準(zhǔn)做投資決策時(shí)，需要密切考慮以上兩點(diǎn)限制條件?！队⒉拧废Ｍㄟ^對(duì)市場(chǎng)上凈資產(chǎn)收益率較高的企業(yè)進(jìn)行梳理，找到其中具備真實(shí)投資價(jià)值的企業(yè)。

需要注意的是，這份榜單中的企業(yè)，僅僅符合財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的篩查，在行業(yè)和企業(yè)壁壘效應(yīng)方面，需要投資者從實(shí)業(yè)的角度進(jìn)行分析得出結(jié)論。另外，即便是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也不能以過高的估值買入，而是應(yīng)該結(jié)合企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況，以盡可能低的估值標(biāo)準(zhǔn)買入。

信維通信（300136.SZ）

由于大多處在產(chǎn)業(yè)鏈條的中下游，元器件類企業(yè)很難獲得持續(xù)、穩(wěn)定的收益，凈資產(chǎn)收益率等穩(wěn)定在20%以上的并不多，但信維通信是個(gè)例外。這家企業(yè)自2014年開始，盈利能力就處在連續(xù)不斷的增長(zhǎng)當(dāng)中，到2017年報(bào)ROE上升到37.66%，這個(gè)數(shù)據(jù)甚至超過了以盈利能力著稱的貴州茅臺(tái)。受營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速雙雙放緩，以及電子信息板塊整體走弱的影響，整個(gè)2018年信維通信都是單邊下跌。但整體來看，蘋果供應(yīng)鏈的進(jìn)入門檻一直非常高，對(duì)于企業(yè)的產(chǎn)品能力、技術(shù)研發(fā)能力有很高的要求，信維通信地位穩(wěn)固;而5G手機(jī)“箭在弦上”，也意味著將會(huì)有新的增量需求出現(xiàn)。因此信維通信雖然難以維持每年100%以上的凈利潤(rùn)增速，但仍然可以保證一定的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)能力。

海康威視（002415.SZ）

和信維通信類似的是，?？低暤臓I(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)也在最近兩年出現(xiàn)了放緩，但不同的是，?？低暠３至烁悠椒€(wěn)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2015-2018年三季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)分別為46.64%，26.37%，31.22%，21.90%，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)分別為25.80%，26.46%，26.77%，20.20%，并且公司毛利率自2014-2018年前三季度一直處在不斷提升之中，這顯示出其產(chǎn)品在行業(yè)中的穩(wěn)固地位，不會(huì)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)而降價(jià)。機(jī)構(gòu)投資者往往更喜歡這種相對(duì)穩(wěn)健的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2019開年到2月20日收盤，?？低＠塾?jì)反彈達(dá)到31.87%，這個(gè)漲幅超很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，顯示出了市場(chǎng)對(duì)于這家高科技領(lǐng)軍企業(yè)的喜愛。在市場(chǎng)方面，國(guó)內(nèi)ToG業(yè)務(wù)雖然滲透的已經(jīng)比較深入，但民用領(lǐng)域和海外業(yè)務(wù)，仍然可以為?？低曍暙I(xiàn)出新的增量業(yè)務(wù)。

雙匯發(fā)展（000895.SZ）

這家中國(guó)規(guī)模最大的肉制品企業(yè)，可能是滬深兩市幾年來表現(xiàn)最為穩(wěn)健的一家上市公司之一，自2010年開始一直在10-30元之間震蕩上漲。穩(wěn)健的背后，是雙匯發(fā)展在中國(guó)肉制品產(chǎn)業(yè)—特別是豬肉產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域中的重要地位。這是一個(gè)規(guī)模非常龐大，但同時(shí)也非常分散的市場(chǎng)。按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，巨頭企業(yè)的市場(chǎng)占有率會(huì)不斷提升，這意味著營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)的不斷增長(zhǎng)。2018年前三季度，豬肉價(jià)格上行，雙匯發(fā)展取得了15.91%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，這是近年來最好表現(xiàn)。發(fā)生在全國(guó)范圍內(nèi)的“非洲疫情”，對(duì)小型養(yǎng)殖企業(yè)和養(yǎng)殖戶產(chǎn)生了比較嚴(yán)重的影響，出現(xiàn)了大量企業(yè)退出市場(chǎng)的情況，這對(duì)于規(guī)?；酿B(yǎng)殖企業(yè)來說反而是利好。

歐派家居（603833.SH）

在這份榜單中，定制家具行業(yè)占據(jù)了不少位置，行業(yè)里幾個(gè)重要的企業(yè)都占據(jù)了一席之地：金牌櫥柜、歐派家居、好萊客、索菲亞、志邦家居，這說明了在過去三年多的時(shí)間里，定制家具是一個(gè)非常具有吸引力的行業(yè)。歐派家居是行業(yè)中規(guī)模最大、市值最高的企業(yè)，雖然在過去幾年時(shí)間里凈利潤(rùn)和總收入的增長(zhǎng)速度有所放緩，但是銷售毛利率并沒有出現(xiàn)下降，反而在2018年有所提升：自2015-2018年三季度分別為31.65%，36.55%，34.52%，37.88%。金牌櫥柜、志邦家居也有類似的情況出現(xiàn)。這說明至少截至目前，行業(yè)超高的盈利能力并沒有導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)，已經(jīng)上市的定制家具企業(yè)，仍然有希望將盈利能力延續(xù)下去。

伊利股份（600887.SH）

乳制品行業(yè)的老大伊利股份，在中國(guó)市場(chǎng)上受到的競(jìng)爭(zhēng)壓力并不大，因?yàn)榘膳?、光明在?nèi)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，都已經(jīng)很難與其正面抗衡。2018年前三季度，雖然受到原奶價(jià)格上漲的壓力，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速2.24%已經(jīng)到了2015年以來的最低水平，但從總收入的增長(zhǎng)情況來看，實(shí)際上伊利的市場(chǎng)規(guī)模仍然在快速增長(zhǎng)——16.88%的增長(zhǎng)是2011年以來最高的一年。相比之下，A股主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手光明乳業(yè)在同一時(shí)期營(yíng)業(yè)收入5.71%的負(fù)增長(zhǎng)，新乳液12.93%的增長(zhǎng)，科迪乳業(yè)6.81%，皇氏乳業(yè)6.47%，都比伊利要慢。而伊利是以680億的龐大基礎(chǔ)在增長(zhǎng)，這意味著16.88%的數(shù)據(jù)更有含金量。

偉星新材（002372.SZ）

偉星新材在2015年以來的市場(chǎng)震蕩中，并沒有經(jīng)歷過大幅度的下跌，相反在2018年6月還創(chuàng)出過復(fù)權(quán)21.18元的歷史新高。之所以有如此出色的市場(chǎng)表現(xiàn)，主要是由于持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：2015-2018年前三季度的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為24.93%、38.46%、22.45%、20.06%雖然有所下滑，但仍然保持在20%的凈利潤(rùn)增速以上，且資產(chǎn)負(fù)債率多年保持在20%左右。在凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，偉星新材還保持了良好的分紅水平，連續(xù)4年每10股現(xiàn)金分紅6元，每10股轉(zhuǎn)送3股，不僅有很強(qiáng)的盈利能力，還制定了良好的回饋投資者機(jī)制，這反過來吸引了大量機(jī)構(gòu)投資者的介入，從而維護(hù)了股價(jià)表現(xiàn)的穩(wěn)定。

我武生物（300357.SZ）

我武生物是創(chuàng)業(yè)板中最大的“另類”之一。說它另類，一方面是由于我武生物身處一個(gè)專業(yè)化的細(xì)分市場(chǎng)，在盈利能力上強(qiáng)于大多數(shù)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，另一方面，這家企業(yè)幾乎完全不借錢——2018年三季度僅有4.92%的資產(chǎn)負(fù)債率。這個(gè)數(shù)字在這份35家企業(yè)組成的榜單中，同樣也是最低的。不同于其他專業(yè)性強(qiáng)的細(xì)分市場(chǎng)，我武生物的主要產(chǎn)品包括“粉塵螨滴劑”和“粉塵螨皮膚點(diǎn)刺診斷試劑盒”，每年?duì)I業(yè)收入都有20%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)，2015-2018年三季度分別為21.98%、21.02%、25.55%、22.02%，速度快，穩(wěn)定性強(qiáng)。另外，我武生物的毛利率長(zhǎng)期穩(wěn)定在95%左右，營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率長(zhǎng)期40%以上，都屬于兩市最高水平區(qū)間。

歐普照明（603515.SH）

照明是一個(gè)非常典型的分散市場(chǎng)，即便是行業(yè)龍頭歐普照明，市場(chǎng)占有率也不是很高，在LED領(lǐng)域大約5%左右。從行業(yè)其他企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況，可以看到全行業(yè)正處于見頂?shù)臓顟B(tài)，包括歐普照明、佛山照明、勤上股份等企業(yè)在內(nèi)大量上市公司的營(yíng)業(yè)收入增速都在下滑。但歐普的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度仍然是最快的，并且凈利潤(rùn)的增速遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入的增速，這說明消費(fèi)者已經(jīng)對(duì)其品牌價(jià)值逐漸認(rèn)同。