我國獨(dú)角獸企業(yè)價(jià)值評(píng)估影響因素分析

■ 呂梅萌 楊銀娥

一、背景

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下，獨(dú)角獸企業(yè)將成為經(jīng)濟(jì)重要的增長點(diǎn)。獨(dú)角獸企業(yè)是投資界對(duì)于估值超過10億美元，并且創(chuàng)辦時(shí)間相對(duì)較短的創(chuàng)業(yè)公司的稱謂。這些企業(yè)大都具有創(chuàng)新的商業(yè)模式、創(chuàng)新的技術(shù)，符合我國現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)的要求。但是由于中國上市條件、制度等因素影響，這些獨(dú)角獸企業(yè)大多選擇赴海外上市。為加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，迎接獨(dú)角獸歸來，2018年我國陸續(xù)出臺(tái)了一系列支持政策。比如，證監(jiān)會(huì)對(duì)生物科技、云計(jì)算、人工智能、高端制造四大新興行業(yè)“獨(dú)角獸”IPO“即報(bào)即審”，深交所、上交所對(duì)“獨(dú)角獸”企業(yè)上市開設(shè)綠色通道等，都表明了政府對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)回歸國內(nèi)上市的支持。2018年6月6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等文件，規(guī)范境外(包括中國香港)上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，實(shí)現(xiàn)股票異地交易。這一系列政策將加速獨(dú)角獸企業(yè)回歸我國境內(nèi)上市。這種背景下，獨(dú)角獸企業(yè)的認(rèn)定和價(jià)值評(píng)估也將具有更加重要的意義。

二、獨(dú)角獸企業(yè)特點(diǎn)

獨(dú)角獸企業(yè)價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵在于評(píng)估方法的選擇，企業(yè)自身特點(diǎn)是評(píng)估方法選擇的重要因素之一。資產(chǎn)評(píng)估從業(yè)人員在進(jìn)行獨(dú)角獸企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程中，必須關(guān)注獨(dú)角獸企業(yè)區(qū)別于其他企業(yè)的特性。本文通過2018年3月23日舉辦的“2017中國獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告”發(fā)布會(huì)公布的《2017中國獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》，采用164家上榜企業(yè)分析我國獨(dú)角獸企業(yè)的特點(diǎn)。

（一）成立時(shí)間較短

此次發(fā)布的中國獨(dú)角獸企業(yè)榜單確定的標(biāo)準(zhǔn)之一為：成立時(shí)間不超過10年（即2007年及之后成立）。包括螞蟻金服、滴滴出行、小米等在內(nèi)的141家獨(dú)角獸企業(yè)成立時(shí)間集中在2010年——2015年期間，目前為止，成立時(shí)間均不超過10年，最短甚至不足1年。

（二）企業(yè)發(fā)展前景較好

獨(dú)角獸企業(yè)多采用新技術(shù)、新模式，比如共享經(jīng)濟(jì)、“互聯(lián)網(wǎng)+”模式，尋找新的需求，創(chuàng)建或占領(lǐng)某個(gè)領(lǐng)域的細(xì)分市場，獲得大量用戶和更多市場份額，并有很大的發(fā)展空間。

“互聯(lián)網(wǎng)+”模式的出現(xiàn)使公司迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與生產(chǎn)、生活、社交、交通、物流、娛樂、教育等服務(wù)相結(jié)合的領(lǐng)域仍然擁有巨大的市場空間。以美團(tuán)點(diǎn)評(píng)為首的電子商務(wù)行業(yè)類型占20%。其次是以螞蟻金融為首的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)，占12.8%。如表2.1所示互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)的價(jià)值為1 592.7億美元，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)的估值。其中大多數(shù)使用“互聯(lián)網(wǎng)+”模式進(jìn)一步擴(kuò)大市場，迎合大數(shù)據(jù)、人工智能等時(shí)代主流，未來發(fā)展前景較好。

（三）模式創(chuàng)新企業(yè)為主流

根據(jù)企業(yè)的業(yè)務(wù)類型和經(jīng)營模式，將企業(yè)分為技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)、模式創(chuàng)新型企業(yè)。技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)是指企業(yè)的發(fā)展來源于其創(chuàng)新的技術(shù)（比如云服務(wù)、人工智能、大數(shù)據(jù)、新能源等）。模型創(chuàng)新型企業(yè)是指創(chuàng)新和應(yīng)用新服務(wù)模式和商業(yè)模式的企業(yè)。如圖2.1所示，在獨(dú)角獸企業(yè)類型中，模式創(chuàng)新型企業(yè)有116家，占比達(dá)到71%。這些獨(dú)角獸企業(yè)是通過創(chuàng)新的方式替代原有的商業(yè)模式，比如螞蟻金服、摩拜單車等一些平臺(tái)型企業(yè)，借助互聯(lián)網(wǎng)建立新的平臺(tái)，提升服務(wù)效率，服務(wù)更多用戶。技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)占比29%，此次入選的獨(dú)角獸企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新主要包括信息技術(shù)、生物技術(shù)以及智能制造技術(shù)等的創(chuàng)新。比如：以阿里云為代表的的云服務(wù)，優(yōu)必選科技為代表的人工智能，數(shù)夢(mèng)工場等大數(shù)據(jù)以及寧德時(shí)代、威馬汽車等智能制造。可見，我國獨(dú)角獸企業(yè)以模式創(chuàng)新為主，來快速獲取市場份額。

表2.1 獨(dú)角獸企業(yè)行業(yè)估值以及個(gè)數(shù)分布情況

圖2.1 技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)以及模式創(chuàng)新型企業(yè)分布情況

（四）對(duì)人才和技術(shù)的依賴程度高

獨(dú)角獸企業(yè)對(duì)技術(shù)和人才的依賴程度較高，由圖2.2可見，83%的獨(dú)角獸企業(yè)大多都集聚在北京，上海，杭州以及深圳。正是因?yàn)樗谑》菡咭约胺?wù)有利于企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，并可以為其提供創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)所需的技術(shù)、人才、資本等資源。同時(shí)，為了防范風(fēng)險(xiǎn)和開放業(yè)務(wù)，許多“獨(dú)角獸”企業(yè)與用戶，合作伙伴和供應(yīng)商共同構(gòu)建了一個(gè)獨(dú)立完整的生態(tài)系統(tǒng)。已經(jīng)有一批企業(yè)的生態(tài)初步形成，如阿里系（此次獨(dú)角獸企業(yè)榜單中就有螞蟻金服、阿里云、菜鳥網(wǎng)絡(luò)、口碑等）。

圖2.2 企業(yè)所在省份分布情況

三、案例分析

北京小米科技有限責(zé)任公司（簡稱：小米），在獨(dú)角獸企業(yè)榜單上排名第三，成立于2010年4月，是一家專注于高端智能手機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)電視以及智能家居生態(tài)鏈建設(shè)的創(chuàng)新型科技企業(yè)。小米公司首創(chuàng)了用互聯(lián)網(wǎng)模式開發(fā)手機(jī)操作系統(tǒng)、發(fā)燒友參與開發(fā)改進(jìn)的模式。2018年7月9日小米集團(tuán)在港交所主板掛牌交易。自上市起，小米集團(tuán)的市值有持續(xù)走低的趨勢(shì)，本文將從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的角度分析小米集團(tuán)的企業(yè)價(jià)值影響因素。

圖3.1 小米集團(tuán)市值變化趨勢(shì)

（一）評(píng)估方法選擇

在評(píng)估小米集團(tuán)企業(yè)價(jià)值時(shí)資產(chǎn)基礎(chǔ)法、市場法、收益法的優(yōu)缺點(diǎn)如表3.1所示：

根據(jù)以上對(duì)資產(chǎn)基礎(chǔ)法、市場法、收益法優(yōu)缺點(diǎn)的分析可以看出，收益法在目前獨(dú)角獸企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的適用性較好。

（二）收益法影響因素分析

采用收益法進(jìn)行獨(dú)角獸企業(yè)價(jià)值評(píng)估，有三大驅(qū)動(dòng)因素：預(yù)期收益、折現(xiàn)率、收益期限，本文通過分析小米的行業(yè)狀況、經(jīng)營狀況、文化理念、以及企業(yè)構(gòu)架等因素，論證其對(duì)預(yù)期收益、折現(xiàn)率、收益期限的影響。

1.行業(yè)現(xiàn)狀

（1）行業(yè)前景

信息安全與軟件服務(wù)行業(yè)是進(jìn)入信息化時(shí)代以來的新興行業(yè)，在互聯(lián)網(wǎng)與現(xiàn)實(shí)世界聯(lián)系日益緊密的今天，這個(gè)行業(yè)已經(jīng)成為信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的靈魂。目前我國企業(yè)的信息安全投入相對(duì)較少，2017年我國企業(yè)的信息安全投入在IT總投資中的占比僅為1.04%，國內(nèi)企業(yè)對(duì)信息安全的重視度不高。同時(shí)，政策驅(qū)動(dòng)迫使企業(yè)加大安全投入，也由于云技術(shù)帶動(dòng)大數(shù)據(jù)的應(yīng)用，我國的信息安全需求激增。在“十二五”期間，我國信息安全與軟件服務(wù)行業(yè)發(fā)展迅速，業(yè)務(wù)收入在2010-2015年期間，從1.3萬億元增長至4.3萬億元，年均增速高達(dá)27%?！笆濉币?guī)劃提到，全球科技革命和產(chǎn)業(yè)變革持續(xù)深入，2016-2020年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將保持高速發(fā)展，加快信息化進(jìn)程。基于“十二五”期間的發(fā)展成果和發(fā)展速度和“十三五”時(shí)期國家戰(zhàn)略推動(dòng)，信息安全與軟件服務(wù)行業(yè)將產(chǎn)業(yè)年均增速定為13%以上，規(guī)模到2020年突破8萬億元，收入百億級(jí)企業(yè)達(dá)20家以上，5到8家收入千億級(jí)企業(yè)。綜上可見，我國信息安全與軟件服務(wù)業(yè)未來有著廣闊的發(fā)展前景，能給企業(yè)帶來較長時(shí)間的收益，影響收益年限。行業(yè)需求猛增將帶動(dòng)預(yù)期收益的增加，從而對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。

表3.1 評(píng)估方法優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比

（2）行業(yè)特點(diǎn)

信息安全與軟件服務(wù)行業(yè)的特點(diǎn)之一是高風(fēng)險(xiǎn)高收益，相對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的最大優(yōu)勢(shì)就是一旦產(chǎn)品開發(fā)成功，除了后期的維護(hù)費(fèi)用，其他的成本支出就會(huì)很小。其次，產(chǎn)品的時(shí)效性較強(qiáng)，需要不斷地進(jìn)行升級(jí)，在提高升級(jí)服務(wù)的同時(shí)，企業(yè)可以在其中賺取更多的利潤，最后企業(yè)沒有庫存壓力，如果企業(yè)有一種技術(shù)在市場中處于壟斷地位，那么利潤就會(huì)更高。但高收益的代價(jià)就是高風(fēng)險(xiǎn)，由于前期投入比較大，一旦研發(fā)失敗，就會(huì)產(chǎn)生巨大損失，加之現(xiàn)在知識(shí)更新的速度越來越快，技術(shù)難度和復(fù)雜度越來越大，信息安全與軟件產(chǎn)品的更新速度也越來越快，這樣就會(huì)使企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來越大。高收益帶來高的預(yù)期收益，高風(fēng)險(xiǎn)使得期望收益率增加，資本成本增加，折現(xiàn)率變高。

信息安全與軟件服務(wù)行業(yè)的第二個(gè)特點(diǎn)是服務(wù)占比較大。企業(yè)給客戶提供產(chǎn)品以后，還要為客戶提供基本的技術(shù)支持、人員培訓(xùn)、故障維修、升級(jí)等服務(wù)，所以，后續(xù)服務(wù)對(duì)于企業(yè)來說也是很重要的收入以及成本。這將使得現(xiàn)金流入流出增多，影響預(yù)期收益。

信息安全與軟件服務(wù)行業(yè)的第三個(gè)特點(diǎn)是供應(yīng)規(guī)模效應(yīng)。一旦企業(yè)的產(chǎn)品得到市場的廣泛認(rèn)可，在產(chǎn)品的后續(xù)銷售中，每件產(chǎn)品的銷售成本就很低。由于企業(yè)生產(chǎn)的邊際成本很低，使得企業(yè)具有巨大的規(guī)模效益，產(chǎn)品銷售的越多，產(chǎn)品的平均成本就會(huì)越低，規(guī)模效應(yīng)就會(huì)越大，增加預(yù)期收益。

2.企業(yè)經(jīng)營狀況

企業(yè)的經(jīng)營狀況對(duì)于預(yù)期收益、折現(xiàn)率以及收益年限有較大的影響。一般用收益法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，運(yùn)用企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析經(jīng)營現(xiàn)狀并預(yù)測未來經(jīng)營狀況，分析企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力，以及成長性，發(fā)現(xiàn)了解企業(yè)的經(jīng)營狀況。如果企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)況良好，其預(yù)期收益也會(huì)很高，預(yù)期的收益年限較長，企業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)減少，折現(xiàn)率也會(huì)相應(yīng)降低。

（1）盈利能力分析

企業(yè)的盈利能力分析就是根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，利用一些評(píng)價(jià)指標(biāo)來對(duì)企業(yè)一定期間內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評(píng)價(jià)，企業(yè)盈利能力的大小能夠看出管理者業(yè)績，也代表著股東能夠獲得的投資收益，本文選取小米集團(tuán)的銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率、權(quán)益凈利率來分析企業(yè)的盈利能力。銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率、權(quán)益凈利率都是比率越大，企業(yè)的盈利能力越大。從圖3.2可以看出，這三項(xiàng)的比率都不是很高。對(duì)2017年到2018年1-3月的三項(xiàng)比率進(jìn)行結(jié)構(gòu)變動(dòng)分析，銷售凈利率增加17.87%，影響較大的因素是銷售成本率增加0.28%，財(cái)務(wù)費(fèi)用比率增加0.06%和營業(yè)外收入比率增加0.03%?？傎Y產(chǎn)凈利率增加41.21%，主要影響因素是銷售凈利率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)各增加23.23%，18.41%。權(quán)益凈利率下降29.01%，權(quán)益凈利率是總資產(chǎn)凈利率與權(quán)益乘數(shù)的乘積，總資產(chǎn)凈利率是增加的，所以影響權(quán)益凈利率下降的主要影響因素為權(quán)益乘數(shù)，權(quán)益乘數(shù)的變動(dòng)并不明顯，僅為1.31%，但是權(quán)益乘數(shù)在2018年1-3月達(dá)到-71.95%，是因?yàn)楣蓶|權(quán)益為負(fù)值導(dǎo)致。通過分析，小米2018年盈利狀況比2017年有所提高。

圖3.2 銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率、權(quán)益凈利率分析

（2）償債能力分析

企業(yè)的償債能力代表了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的好壞，包括短期和長期償債能力。本文通過流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率分析企業(yè)的償債能力。流動(dòng)比率一般是用來衡量企業(yè)的短期償債能力，流動(dòng)比率高代表企業(yè)的資金流動(dòng)性高，但這個(gè)指標(biāo)過高也可能是不良經(jīng)營引起的。速動(dòng)比率考慮了不同資產(chǎn)項(xiàng)目的變現(xiàn)能力，但其建立在假設(shè)企業(yè)應(yīng)收賬款良好的基礎(chǔ)上，通常與流動(dòng)比率結(jié)合進(jìn)行分析。資產(chǎn)負(fù)債率即企業(yè)的資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債得到的，通常認(rèn)為40%-60%的比率是比較合適的。

本文選取小米集團(tuán)2010—2017年的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率來分析企業(yè)的償債能力。分析圖3.3，流動(dòng)比率維持在1.1-1.6之間，變動(dòng)率為-22.44%，10.35%，3.88%。2017年、2018年1-3月流動(dòng)比率逐年增加，說明償債能力有所提高。速動(dòng)比率的變動(dòng)維持在5%-15%之間，沒有太大的變動(dòng)，說明償債能力保持的較好。同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率逐年減少，說明償債能力越來越好，但是，資產(chǎn)負(fù)債率仍然較高。

（3）營運(yùn)能力分析

企業(yè)營運(yùn)能力的好壞代表了企業(yè)在一定期間內(nèi)用多少資產(chǎn)創(chuàng)造了多少收益。營運(yùn)能力越好的企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快。本文選取小米集團(tuán)的應(yīng)收賬款、存貨、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這3個(gè)指標(biāo)來分析小米集團(tuán)的營運(yùn)能力。如圖3.4所示，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年下降，說明應(yīng)收賬款、存貨、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)一次的需要的時(shí)間越來越少。企業(yè)的營運(yùn)能力越來越好。

（4）成長能力分析

企業(yè)的成長能力一般需要結(jié)合市盈率、市銷率、市凈率分析。但是，由于小米是2018年7月9日上市，數(shù)據(jù)不充分，故此次成長性分析以上市以來的收盤價(jià)考慮。如圖3.5，小米收盤價(jià)持續(xù)走低，股價(jià)維持在15-20之間，說明市場上對(duì)于小米的期望越來越低，但是其有很大的肯定。這是因?yàn)樽罱墒写蟮?，市場行情不是很好，小米的產(chǎn)品質(zhì)量也不容樂觀，但是他的銷售模式比如饑餓營銷方式，以及生態(tài)鏈有很大的發(fā)展價(jià)值，提升了它的估值。

圖3.3 流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率分析

圖3.4 應(yīng)收賬款、存貨、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

圖3.5 收盤價(jià)

綜上，小米的經(jīng)營狀況并不是很好，但是也在逐步發(fā)展，同時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮小米低毛利，高效率的運(yùn)作方式合理估計(jì)其預(yù)期收益、折現(xiàn)率以及收益年限。

3.企業(yè)的文化理念

企業(yè)的文化理念對(duì)于預(yù)期收益、收益年限有影響。企業(yè)圍繞創(chuàng)新以及用戶發(fā)展的文化理念，給企業(yè)發(fā)展指引方向，奠定基礎(chǔ)。小米崇尚創(chuàng)新、快速的互聯(lián)網(wǎng)文化。相信用戶就是驅(qū)動(dòng)力，堅(jiān)持“為發(fā)燒而生”的產(chǎn)品理念。兩年半成為中國第一，主要原因就是創(chuàng)新。小米是典型的技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，不僅生產(chǎn)智能手機(jī)，也生產(chǎn)手機(jī)智能硬件，發(fā)展AI技術(shù)，企業(yè)的發(fā)展來源于其創(chuàng)新的技術(shù)。同時(shí)，小米商業(yè)模式是創(chuàng)新的，把硬件、新零售和互聯(lián)網(wǎng)有機(jī)地整合在一起，提高效率，降低成本。小米也關(guān)注產(chǎn)品的質(zhì)量和口碑，深入群眾，注意用戶的積累，發(fā)掘潛在的市場，提高自身競爭力，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，帶來較大的預(yù)期收益。

4.企業(yè)架構(gòu)

企業(yè)架構(gòu)包括企業(yè)的VIE協(xié)議，股權(quán)架構(gòu)，也包括生態(tài)鏈的構(gòu)架。這對(duì)于預(yù)期收益、折現(xiàn)率以及收益年限有很大的影響。小米沒有在國外上市，故不考慮VIE模式的影響，主要分析股權(quán)架構(gòu)及生態(tài)鏈的影響。

小米集團(tuán)的股權(quán)架構(gòu)，頂層是雷軍、黎萬強(qiáng)、洪峰、劉德四位創(chuàng)始人，分別持股77.8022%、10.1213%、10.0665%、2.0100%。通過小米科技有限責(zé)任公司，分別持有手機(jī)、支付、銀行、生態(tài)鏈企業(yè)股權(quán)。

小米的生態(tài)鏈企業(yè)，是通過小米全資子公司天津金星投資有限公司(“天津金星”)來實(shí)現(xiàn)的，通過其設(shè)立天津金米投資合伙企業(yè)(有限合伙)（“金米合伙”）持有了83家企業(yè)的股權(quán)。他的生態(tài)鏈模式，反映在股權(quán)架構(gòu)上，小米主體推行合伙人制度，并通過投資建立子生態(tài)。這種激勵(lì)股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)，讓生態(tài)企業(yè)有更多的自主權(quán)，充分發(fā)揮生態(tài)企業(yè)創(chuàng)業(yè)精神，接近一種內(nèi)部創(chuàng)業(yè)模式。

小米在野蠻成長后，進(jìn)入調(diào)整期，生態(tài)鏈企業(yè)逐步發(fā)力，3年時(shí)間，小米生態(tài)鏈孵化了70多家公司，大部分公司是從零開始；70多家公司中，有30家生態(tài)鏈企業(yè)發(fā)布了產(chǎn)品，40多家的產(chǎn)品正在研發(fā)；有4家估值超過10億美元，成為獨(dú)角獸;有3家年收入超過10億元;有16家年收入超過1億元；小米生態(tài)鏈2017年收入超過1 000億元。小米的生態(tài)鏈企業(yè)則日益茁壯成長，有利于企業(yè)價(jià)值的逐步提升。生態(tài)鏈?zhǔn)沟蔑L(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偅郜F(xiàn)率降低；使得小米開展關(guān)聯(lián)交易，對(duì)預(yù)期收益以及收益年限有著積極的作用。

綜上，小米集團(tuán)的企業(yè)價(jià)值受到其所處行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、行業(yè)特點(diǎn)、經(jīng)營狀況等的影響，而獨(dú)角獸企業(yè)普遍具有類似于小米集團(tuán)的特點(diǎn)，因此對(duì)于獨(dú)角獸企業(yè)的價(jià)值評(píng)估適宜采用收益法。同時(shí)，評(píng)估過程中必須充分考慮行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)經(jīng)營狀況、文化理念及股權(quán)架構(gòu)等因素。

四、獨(dú)角獸企業(yè)價(jià)值評(píng)估建議

獨(dú)角獸企業(yè)由于創(chuàng)立年限較短，大多處于創(chuàng)業(yè)期和擴(kuò)張期，前期投入過多，很多都處于長期虧損的狀態(tài)，同時(shí)收入較少，現(xiàn)金流以及利潤常為負(fù)數(shù)，但是企業(yè)發(fā)展前景好，未來潛力大。根據(jù)獨(dú)角獸企業(yè)的特點(diǎn)以及各評(píng)估方法的特點(diǎn)和應(yīng)用前提，分析其影響因素，選擇收益法對(duì)其進(jìn)行評(píng)估。在評(píng)估時(shí)應(yīng)當(dāng)注意預(yù)期收益、折現(xiàn)率以及收益年限的影響因素。

1.應(yīng)當(dāng)考慮行業(yè)影響。發(fā)展前景好的行業(yè)，對(duì)預(yù)期收益以及收益年限有積極影響，獨(dú)角獸企業(yè)一方面是“互聯(lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)行業(yè)”的創(chuàng)新，這些傳統(tǒng)行業(yè)本身就是重要的行業(yè)，通過互聯(lián)網(wǎng)思維開拓新的細(xì)分市場，使其進(jìn)一步發(fā)展，行業(yè)具有前景。另一方面，有些獨(dú)角獸企業(yè)是新能源、新技術(shù)的企業(yè)，具有全新的市場，行業(yè)有很大的市場潛力。這些獨(dú)角獸企業(yè)創(chuàng)建新的細(xì)分市場和潛在市場，滿足人們新的需求。不同行業(yè)適用不同的折現(xiàn)率，行業(yè)特點(diǎn)影響企業(yè)價(jià)值。

2.應(yīng)當(dāng)考慮獨(dú)角獸企業(yè)自身的特點(diǎn)和經(jīng)營狀況。企業(yè)的經(jīng)營狀況一般通過分析企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力。成長性來獲得，獨(dú)角獸企業(yè)由于創(chuàng)建時(shí)間短，前期投資大，現(xiàn)金流以及利潤常為負(fù)數(shù)，可以通過這些財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測企業(yè)的未來現(xiàn)金流以及發(fā)展?fàn)顩r，但是評(píng)估時(shí)應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮其成長性，合理估計(jì)其預(yù)期收益、折現(xiàn)率以及收益年限。

3.應(yīng)當(dāng)注意企業(yè)的文化理念，分企業(yè)類型考慮，評(píng)估時(shí)注意側(cè)重點(diǎn)。文化理念以及企業(yè)核心發(fā)展方向?qū)τ谄髽I(yè)發(fā)展有重要影響，技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展來源于其創(chuàng)新的技術(shù)，具有較高的壁壘，企業(yè)申請(qǐng)較多的專利，企業(yè)面臨的潛在競爭對(duì)手較少，市場占有份額大，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮新技術(shù)帶來的潛在收入。

模式創(chuàng)新型企業(yè)最大的價(jià)值來源于其商業(yè)模式以及客戶關(guān)系管理，這種模式最大的價(jià)值將來自于海量數(shù)據(jù)以及用戶的忠誠度的積累、挖掘和應(yīng)用。這些企業(yè)的用戶一般呈現(xiàn)指數(shù)型的增長，意味著潛在的市場。考慮企業(yè)能否構(gòu)建新的商業(yè)模式，開拓新的細(xì)分市場，或者擴(kuò)大當(dāng)前的市場份額。

4.應(yīng)當(dāng)注意企業(yè)的構(gòu)架。包括企業(yè)的VIE協(xié)議，股權(quán)以及生態(tài)鏈的構(gòu)架。運(yùn)用VIE模式實(shí)現(xiàn)國外上市，可以獲得更多的資金，也可以利用股權(quán)激勵(lì)員工。創(chuàng)新的股權(quán)以及生態(tài)鏈的構(gòu)架，可以吸引更多的優(yōu)秀人才，吸納更多的資源，開展關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)，對(duì)企業(yè)的價(jià)值有較大的影響。

五、小結(jié)

國家陸續(xù)出臺(tái)政策迎接獨(dú)角獸歸來，加速了獨(dú)角獸企業(yè)回歸境內(nèi)上市。在這種背景下，對(duì)于獨(dú)角獸企業(yè)的認(rèn)定和評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)就顯得重要起來。獨(dú)角獸企業(yè)的評(píng)估也應(yīng)當(dāng)隨之重視和發(fā)展。在評(píng)估時(shí)應(yīng)當(dāng)注意獨(dú)角獸企業(yè)區(qū)別于其他企業(yè)的特性，根據(jù)成立時(shí)間較短、行業(yè)前景好、技術(shù)創(chuàng)新與模式創(chuàng)新企業(yè)集聚等特性，對(duì)預(yù)期收益、折現(xiàn)率以及收益年限的影響因素進(jìn)行分析。分別考慮行業(yè)、企業(yè)自身的特點(diǎn)和經(jīng)營狀況、文化理念以及構(gòu)架的影響，公平、合理地評(píng)估獨(dú)角獸企業(yè)。