蘋果市值大縮水 護(hù)城河依然寬廣

何艷

蘋果短期內(nèi)雖然面臨一些困境，但護(hù)城河依然足夠?qū)拸V。這不僅在于其iOS系統(tǒng)和App Store上建立的獨(dú)特體驗以及產(chǎn)生的極大的用戶黏性，而且在手機(jī)領(lǐng)域把最核心的零部件和技術(shù)牢牢掌握在手，不斷提升手機(jī)的差異性。

2019年開年，蘋果扔出一枚地雷，其CEO庫克在首個交易日盤后下調(diào)了2019年一季度營收預(yù)期，直接導(dǎo)致次日股價大跌9.96%，帶動美科技股股價下行。近日，蘋果對渠道價格進(jìn)行調(diào)整，在華手機(jī)產(chǎn)品“全線”降價的消息更是引發(fā)市場熱議?？偸兄涤?0月初的萬億美元演變至今約7300億美元左右，蘋果在2018年四季度經(jīng)歷了“至暗時刻”。

聚焦蘋果熱點事件，本周《紅周刊》特邀請崇尚基本面投資、長期跟蹤蘋果公司并對其商業(yè)模式有深入研究的投資人原煒，以及專注美科技股投資的某跨國科技公司研發(fā)經(jīng)理程飛進(jìn)行解讀。在他們看來，蘋果短期內(nèi)雖然面臨一些困境，但公司的護(hù)城河依然足夠?qū)拸V。原煒表示，蘋果真正的護(hù)城河在于其iOS系統(tǒng)和App Store上建立的獨(dú)特體驗以及產(chǎn)生的極大的用戶黏性。而在程飛看來，蘋果在手機(jī)領(lǐng)域把最核心的零部件和技術(shù)牢牢掌握在手，不斷提升手機(jī)的差異性，是其最大的護(hù)城河。

蘋果護(hù)城河牢固

《紅周刊》：蘋果將收入下調(diào)原因歸為iPhone在中國為主的新興市場銷售增速放緩，以及比預(yù)計要少的手機(jī)升級換代。對此解釋，你們怎么看？

原煒：蘋果手機(jī)在中國的銷售表現(xiàn)下滑，我覺得主要有這幾個因素：首先，受中國整體經(jīng)濟(jì)在2018年下滑的影響，消費(fèi)者的口袋有所縮水。其次，蘋果新手機(jī)沒有顯著提高用戶體驗，導(dǎo)致現(xiàn)有用戶換機(jī)動力不足，這反過來也說明蘋果舊手機(jī)的使用體驗還是可以的。第三，蘋果最有差異性的服務(wù)，比如通過iTunes訂閱音樂等在中國用戶中使用很少，因此對中國的用戶黏性相對于國外用戶要小很多。與此同時，蘋果的中國競爭對手華為、OPPO、VIVO等中國手機(jī)廠商不斷打磨安卓系統(tǒng)，給中國用戶提供了更本地化更貼心的服務(wù)和功能，這使得蘋果手機(jī)在中國市場上遇到了更大競爭挑戰(zhàn)。最后，新一代蘋果手機(jī)定價過高，體驗又沒有革命性的提升。當(dāng)然，不可否認(rèn)的是，全世界包括中國在內(nèi)的消費(fèi)者對蘋果手機(jī)的需求仍然看不到飽和，市場潛力依舊巨大。

程飛：蘋果此次下調(diào)預(yù)測，跟之前給的業(yè)績指引相比確實差的太多，所以股價反應(yīng)很激烈。當(dāng)然，背后還有很多別的原因，而我認(rèn)為最主要的原因就是其創(chuàng)新不足。跟以前的手機(jī)相比，蘋果新出的手機(jī)在價格大幅提高的同時，新增加的東西太少了，很難說服消費(fèi)者花那么大的價格去換機(jī)。另一個原因是，現(xiàn)在蘋果的換機(jī)周期并不像以前那么長，因為蘋果手機(jī)已經(jīng)很成熟，加上質(zhì)量很好，以前一般兩年一個換機(jī)潮，現(xiàn)在可能需要三四年，原有的周期性不太明顯了。另外，以前大家兩年換機(jī)的很大原因是電池用到兩年左右就不太好用了，但在蘋果推出換電池計劃后，實際也延遲了用戶換機(jī)的期待。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)放緩也是一個因素，但相比來說影響較弱。

《紅周刊》：有人說，蘋果業(yè)績的不及預(yù)期與其面向大眾消費(fèi)級智能手機(jī)市場的單一主營結(jié)構(gòu)有關(guān)，是這樣嗎？

原煒：我不認(rèn)為單一主營結(jié)構(gòu)一定是壞事，商業(yè)多元化在理論上似乎能抵抗更多的風(fēng)險，但在實際商業(yè)實踐中基本沒有幾個成功的。相反，聚焦主營是絕大多數(shù)商業(yè)成功的關(guān)鍵，比如國內(nèi)的茅臺、格力、?？档?。聚焦極少數(shù)主營產(chǎn)品在產(chǎn)品研發(fā)、維護(hù)、采購、成本、銷售等方面帶來的好處實在是太多了。事實上，蘋果公司在喬布斯時代就是因其大刀闊斧地精簡產(chǎn)品線，陸續(xù)推出iMac、iPod、iPhone這樣一個又一個劃時代的產(chǎn)品，從而使蘋果獲得了偉大復(fù)興。

單一主營背后最大的風(fēng)險當(dāng)然是主營不行了，但這個風(fēng)險對蘋果目前而言根本不是個問題。首先，當(dāng)前iPhone的確是蘋果營收中的主營，如果這個主營不行的話，當(dāng)然會給蘋果整體帶來很大的麻煩。但是目前還遠(yuǎn)遠(yuǎn)看不到iPhone的銷售市場瓶頸，世界各地的人們對智能手機(jī)的需求仍是長期的，這是個很長的雪道，而蘋果又占據(jù)了其中最厚的雪道，在高端手機(jī)的市場處于絕對的壟斷地位。其次，在除了iPhone的其他產(chǎn)品和服務(wù)上，蘋果也在持續(xù)發(fā)力，在過去的一年中取得了19%的年增幅。對于蘋果來說，我覺得長期維持單一營收結(jié)構(gòu)是不會導(dǎo)致這個科技巨頭由盛轉(zhuǎn)衰的，只有失去了創(chuàng)新才會。

《紅周刊》：蘋果在大眾消費(fèi)級市場面臨眾多對手，而且對手在持續(xù)縮小與其之間差距。蘋果有轉(zhuǎn)型之憂嗎？

原煒：蘋果手機(jī)的銷售是在高端市場，從數(shù)據(jù)上看并沒有看到對手在持續(xù)縮小與蘋果的差距。在統(tǒng)計機(jī)構(gòu)Conuterpoint的統(tǒng)計中，售價超過400美元的手機(jī)都可以納入到高端智能手機(jī)市場。從整體上來看，蘋果在高端機(jī)市場占據(jù)了47%的份額，在高端智能手機(jī)市場，蘋果和三星依然占據(jù)了大部分的市場份額。特別是蘋果手機(jī)，47%的市場份額接近華為的四倍，后者僅有12%。在400～600美元的智能手機(jī)中，三星優(yōu)勢最大，市場份額達(dá)到25%，其次是蘋果和華為，在市場份額上分別是21%和17%，在800美元以上，蘋果以79%的優(yōu)勢傲視群雄，幾乎沒有可以一較高下的競爭對手。因此，蘋果整體受到的對手競爭壓力并不明顯，對手們更多的是彼此之間的此消彼長，比如中國手機(jī)廠商的崛起帶來的是給三星更大的競爭壓力而不是蘋果。

《紅周刊》：蘋果真正的護(hù)城河在哪里？從目前其股價表現(xiàn)看，蘋果的護(hù)城河寬度是否已經(jīng)變窄？

原煒：我認(rèn)為蘋果真正的護(hù)城河在于其iOS系統(tǒng)和App Store，在iOS系統(tǒng)上構(gòu)建的各種服務(wù)給用戶提供了獨(dú)特的體驗，產(chǎn)生了極大的用戶黏性，而App Store則構(gòu)建了龐大的開發(fā)生態(tài)，成千上萬的開發(fā)者在這個平臺上不斷創(chuàng)新，持續(xù)給蘋果用戶提供各種服務(wù)，蘋果不僅不用為這些開發(fā)者付工資，反而可以從這些開發(fā)者的產(chǎn)品銷售中分得一杯羹，簡直不要太爽。

程飛：手機(jī)最重要的幾個部件，包括手機(jī)運(yùn)行的CPU、通信用的基帶芯片、屏幕等等，是最重要的，其他一些非核心的部件可以用第三方供應(yīng)商的。蘋果的策略是把最核心的東西全部掌握在自己手上，不斷提升手機(jī)的差異性，這是蘋果最大的護(hù)城河。

對比小米和華為，就手機(jī)而言，小米的問題在于沒有太多自己核心的技術(shù)，它之前也有計劃說推出松果芯片，但現(xiàn)在也不了了之。據(jù)我所知，松果芯片沒有太多應(yīng)用在手機(jī)上，主要還是靠高通去提供它的GPU和基帶。華為至少有自己的芯片和基帶，而且大規(guī)模應(yīng)用在了手機(jī)上，也經(jīng)受住了市場的檢驗。而蘋果在手機(jī)上就是不斷把一些核心的東西拿回來，比如它最新的處理器A12，就是自己設(shè)計，臺積電代工的，從性能上看遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過高通這個系列的芯片。蘋果最大的特點在于軟件、硬件都是自己一手掌控的，所以整個系統(tǒng)很流暢，可以說在芯片這一塊蘋果已經(jīng)是比較領(lǐng)先的。另外，以前蘋果一直受到詬病的地方是信號不太好，它用的是Intel的基帶芯片，之所以沒有用高通的，是因為不想受制于高通。蘋果的保密文化也使得外界看不到太多的訊息，但通過一些消息還是可以看到，它在設(shè)計自己的基帶芯片，只不過沒有完全設(shè)計出來之前用Intel作為一個過渡性方案。

蘋果在持續(xù)加大研發(fā)投入

《紅周刊》：蘋果和高通的專利戰(zhàn)可能使得蘋果的5G進(jìn)展受挫，在5G即將走向商用的浪潮下，蘋果會錯失5G網(wǎng)絡(luò)第一波紅利嗎？

原煒：從現(xiàn)在的情況來看，蘋果的確很可能會晚于競爭對手推出5G手機(jī)。最早一撥5G手機(jī)可能會在2019年中期左右推出，而蘋果5G手機(jī)估計要到2020年才會推出，但是需要注意的是，5G商用網(wǎng)絡(luò)要在2020年之后才會規(guī)模性部署。此外，5G的殺手級應(yīng)用現(xiàn)在還看不到或遠(yuǎn)未成熟，因此2019年原本購買iPhone的用戶會為了嘗鮮5G而去轉(zhuǎn)買其他品牌手機(jī)的可能性并不會很大。其實，蘋果通常也是一直會等到通訊網(wǎng)絡(luò)更成熟和普及更廣泛時才推出設(shè)備的。當(dāng)年第一款iPhone推出時，采用的是較舊的2G EDGE技術(shù)，而更快的3G網(wǎng)絡(luò)當(dāng)時已經(jīng)開始在美國推出了。同樣，第一款4G LTE手機(jī)是于2011年推出，而蘋果則是等到第二年才增加LTE支持的。所以，就蘋果習(xí)慣來看，其不會第一撥推出5G手機(jī)的，因此遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上會失去多少“紅利”。

《紅周刊》：目前“云”和AI的賽道競爭激烈，業(yè)界將之定位為后移動時代新的增長點，不過，蘋果并沒有像其他科技巨頭一樣布局，為什么？

程飛：其實蘋果很早就提出了“云”的概念，它們一直有iCloud，但它的基因不一樣，蘋果所做的云服務(wù)，更多的是面向普通消費(fèi)者客戶的。事實上，蘋果的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)基本上就沒有面向商業(yè)客戶的，因為它從一開始創(chuàng)建，它的基因、文化、產(chǎn)品全都是跟消費(fèi)者相關(guān)的，這也能理解為什么蘋果沒有往現(xiàn)在比較火的公有云上做擴(kuò)展，因為它沒有這個基因，而且現(xiàn)在去做肯定已經(jīng)晚了。至于AI，蘋果也一直都有布局，結(jié)合它的產(chǎn)品來看，比如Siri以及其他的處理器，都會有AI的計算，事實上，AI是每個巨頭都會布局的，只是方式不太一樣而已，是需要結(jié)合自己的產(chǎn)品和服務(wù)來做。

《紅周刊》：蘋果遇到創(chuàng)新瓶頸了嗎？為何近年來質(zhì)疑聲不斷？

原煒：蘋果的創(chuàng)新脫離不了時代的創(chuàng)新節(jié)奏，劃時代的創(chuàng)新總是需要全社會知識和時間的積累，那種期待蘋果能兩三年出一個劃時代創(chuàng)新是不切實際的，目前還找不到足夠多證據(jù)去證明蘋果創(chuàng)新遭遇到瓶頸。

程飛：對于手機(jī)這個品類來講，現(xiàn)在確實到了創(chuàng)新瓶頸期，但在我看來，如果真的會有下一代計算設(shè)備出來，我相信蘋果還是會有很大的機(jī)會搶到先機(jī)。因為蘋果基本上把控了全球最頂尖的電子類供應(yīng)鏈，它的觸角伸得很廣，而且蘋果有很多專利儲備，所以不太可能憑空地冒出一個蘋果完全不知道的新的計算設(shè)備。

當(dāng)然，從成長性的角度來看，蘋果肯定是不太高的，市場對它也不是作為成長股進(jìn)行的估值，尤其是巴菲特入股以后，市場相當(dāng)于重新認(rèn)識了蘋果，把它作為現(xiàn)金流充沛的永續(xù)經(jīng)營的消費(fèi)型公司進(jìn)行估值，而不是作為科技公司。對于蘋果而言，一旦其守不住基礎(chǔ)盤，則構(gòu)建在基礎(chǔ)盤上的永續(xù)經(jīng)營或者消費(fèi)品牌就會受到很大的挑戰(zhàn)。而且，電子消費(fèi)品和其他消費(fèi)品還有些不一樣，比如茅臺酒，用戶喜好的遷移會非常緩慢，這是一個長期的過程，可能需要經(jīng)歷時代的變遷，而電子消費(fèi)品更新?lián)Q代是很快的。當(dāng)然，若從估值角度看，蘋果估值現(xiàn)在確實很低，后續(xù)可以繼續(xù)觀察其業(yè)績回升方面的問題。

《紅周刊》：蘋果的股東結(jié)構(gòu)中，主要股東為機(jī)構(gòu)投資者，而這些機(jī)構(gòu)投資者持股比例不高，退出難度不大，有觀點認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者追求短期利益的行為“綁架”了蘋果進(jìn)行長期利益考慮的訴求，蘋果雖有大量現(xiàn)金流，但更多的是分紅或者回購，而不是進(jìn)行顛覆、冒險的行為，或開展研發(fā)，這樣對蘋果長期發(fā)展并不利。

原煒：首先，要厘清到底是持股比例高退出難度大的股東對公司的制約大，還是持股比例低退出容易的股東對公司的制約大的問題，對此，我覺得應(yīng)該是前者。蘋果聚焦自己的主業(yè)，不亂花錢，不盲目投資，這其實是個可貴的品質(zhì)。蘋果的研發(fā)占收入比例一直在個位數(shù)，但是這個比例從2012年以來一直是在增加中，由期初的2.2%提升至5.3%以上。同時，隨著銷售的增長，研發(fā)投入的絕對值也在持續(xù)增加。伴隨著這些研發(fā)投入，這些年蘋果賺取的利潤逐年增加，市值也逐漸成為世界上最大之一，成為世界上最為成功的商業(yè)公司之一。

蘋果在擁有大筆現(xiàn)金的時候不亂花錢，在股價低估的時候進(jìn)行回購，僅從這些方面來看，是不能得出蘋果長期發(fā)展受到損害結(jié)論的。

程飛：不同公司的投資群體是不一樣的，對于成長股投資者而言，他們肯定不贊成公司拿出這么多現(xiàn)金進(jìn)行分紅或者回購，對于保守型的投資者，分紅和回購應(yīng)該是受到歡迎的。事實上，對于蘋果這么大體量的公司來說，很難找到能夠拉動業(yè)績成長的新業(yè)務(wù)，一棵樹不可能長到天上去，對于蘋果來說，1萬億美元市值再往上走也是比較艱難的，除非把汽車業(yè)務(wù)做成類似iPhone這樣的品類，但這也是不容易的。