創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略背景下區(qū)域股權(quán)交易市場法制建設(shè)研究

摘?要：融資問題一直是我省非公有制企業(yè)面臨的主要困難，欲解決我省非公有制企業(yè)融資困難，就必須發(fā)展我省的區(qū)域股權(quán)交易市場。這就需要打破各種非法限制，充分發(fā)揮省級立法的作用，促進、規(guī)范區(qū)域股權(quán)市場，積極創(chuàng)新交易模式和加強市場監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：省級立法;區(qū)域股權(quán)交易市場;監(jiān)管模式

中圖分類號：D922.287文獻標識碼：A文章編號：2095-4379-（2019）05-0066-02

作者簡介：劉東濤，男，河北唐山人，澳門科技大學(xué)法學(xué)院，16級博士研究生，研究方向：民商法、證券法等。

河北省非公有制企業(yè)不但是經(jīng)濟增長的重要引擎，而且是擴大就業(yè)的主要渠道。近年來，河北省不斷優(yōu)化良好營商環(huán)境，積極推動民營企業(yè)發(fā)展，大量優(yōu)秀民營企業(yè)家脫穎而出，掌握關(guān)鍵技術(shù)的民營企業(yè)比比皆是，撐起了全省經(jīng)濟的半壁江山。

一、我省非公有制企業(yè)面臨的融資困境

（一）我省非公有制企業(yè)已然撐起河北經(jīng)濟的半壁江山

改革開放30年來，我省民營經(jīng)濟由無到有獲得了長足發(fā)展，開創(chuàng)了民營經(jīng)濟的大好局面。黨的十九大以來，黨中央國務(wù)院出臺了一系列文件，從理論和實踐相結(jié)合的高度，指明了非公有制經(jīng)濟發(fā)展的大方向。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至今年6月底，全省市場主體總量達到491萬戶，在全國的排位由改革前的第11位上升到第7位，其中非公有制市場主體480萬戶，占97.7%，我省非公有制企業(yè)已經(jīng)成為我省經(jīng)濟中最具活力的成分，在我省實施創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略背景下更凸顯其主力軍的地位。

（二）融資困境制約著我省非公有制企業(yè)的發(fā)展

非公有制企業(yè)在我省經(jīng)濟增長中都起著至關(guān)重要的作用，但我省非公有制企業(yè)融資渠道始終不暢，長期以來對間接融資即銀行業(yè)過分倚重。根據(jù)銀監(jiān)會估算，我國非公有制企業(yè)的貸款覆蓋率僅為20%，非公有制企業(yè)除對銀行貸款依賴性大外，非公有制企業(yè)缺乏上市等直接融資手段，使得企業(yè)只能通過非正式渠道融資。這是當前我省非公有制企業(yè)普遍存在的最突出的問題，也是嚴重制約非公有制企業(yè)發(fā)展成現(xiàn)代化企業(yè)的主要桎梏。我省非公有制企業(yè)資金不足、融資困難始終嚴重制約著我省經(jīng)濟發(fā)展。

二、發(fā)展區(qū)域股權(quán)交易市場，化解非公有制企業(yè)融資難題

大力發(fā)展區(qū)域股權(quán)交易市場，是化解非公有制企業(yè)融資困難的不二選擇。深層次的體制原因，使得占我國直接金融絕對份額的國有商業(yè)銀行的壟斷地位難以撼動，短期內(nèi)其主要服務(wù)于國企的使命也不會改變。目前我國的多層次資本市場還遠未建成，而且呈現(xiàn)著明顯的“倒金字塔”這一不正常的結(jié)構(gòu)形態(tài)，我省大量的非公有制企業(yè)何年何月能在滬深兩市融資，尚可存疑。

有效率的證券市場應(yīng)當使所有企業(yè)有均等的低成本融資機會，我國證券市場和這一目標相去甚遠，究其根源，在于現(xiàn)行證券法沒有確立場外交易市場的地位，致使我國資本市場結(jié)構(gòu)單一，企業(yè)合法的股權(quán)融資機會太少，我國資本市場缺乏場外交易市場這一重大基礎(chǔ)制度安排。因此，目前我省乃至我國亟待發(fā)展場外交易市場，特別是發(fā)展區(qū)域股權(quán)交易市場。

我省同樣需要建立域性股權(quán)交易市場以解決非公有制企業(yè)融資問題，發(fā)展域性股權(quán)交易市場是促進非公有制企業(yè)發(fā)展的有效措施。由于技術(shù)和管理等方面的限制，世界各國的場內(nèi)市場即交易所，其可能容納的企業(yè)是有限的，在紐約交易所、納斯達克市場上市的企業(yè)都不過3000家，而我省早已過千萬的非公有制企業(yè)更不可能都在滬深兩市融資。因此構(gòu)建我省的區(qū)域交易市場是資本市場發(fā)展的大勢所趨，全國各省市都將解決非公有制企業(yè)融資問題的希望寄托在了區(qū)域股權(quán)交易市場。

對我省非公有制企業(yè)來說，主板市場的上市標準高不可及。場外市場上市標準、費用低等優(yōu)點，為非公有制企業(yè)股權(quán)交易提供了場所，對改善其融資意義非凡。場外交易市場還具有融資效率高、簡單、速度快等特點，我省的區(qū)域股權(quán)交易市場正是在此背景下建立起來的。

三、我省區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展緩慢的癥結(jié)

截至2017年12月31日，河北省人民政府批準的石家莊股權(quán)交易所共有掛牌企業(yè)1684家，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、定向增發(fā)等共計融資123億元。為我省非公有制企業(yè)的發(fā)展壯大、多層次資本市場的發(fā)展做出了重要貢獻。但是客觀地講，我省區(qū)域性股權(quán)交易市場和其他省份相比還存在如下的問題：

（一）掛牌企業(yè)融資少，交易冷清，區(qū)域性股權(quán)市場的認可度低

和發(fā)達地區(qū)的場外市場相比，石家莊股權(quán)交易所掛牌企業(yè)少、融資數(shù)額少，交易清淡，造成全社會對區(qū)域性股權(quán)市場認可度低，甚至社會關(guān)注了解的熱情也遠遠遜色于新三板。特別是其融資功能有待增強，融資功能的提升空間仍然很大。

（二）交易制度僅限于協(xié)議轉(zhuǎn)讓，過于僵化保守

交易制度作為區(qū)域股權(quán)交易市場的核心要素，對發(fā)展市場的流動性至關(guān)重要。由于受“38號文”、《試行辦法》限制，不得以集中交易方式進行標準化合約交易，石家莊股權(quán)交易所僅僅以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，沒有嚴格的股權(quán)定價機制，不能有效促進股權(quán)交易。天津股權(quán)交易所之所以一枝獨秀很大程度上在于其在國內(nèi)首次引入做市商制度。由于當前我省區(qū)域股權(quán)交易市場交易制度的保守落后，導(dǎo)致我省區(qū)域股權(quán)交易市場的參與者較少，市場流動性差，嚴重地阻礙了市場融資功能的發(fā)揮。

（三）板塊設(shè)置不完善、掛牌企業(yè)地域、產(chǎn)業(yè)分布不均衡

我省石交所為了快速發(fā)展，擴大市場規(guī)模，企業(yè)的掛牌標準大幅的下降，截止到2015年12月，從石交所企業(yè)行業(yè)分布情況來看，制造業(yè)接近掛牌企業(yè)總數(shù)的一半。掛牌企業(yè)地域、產(chǎn)業(yè)分布不均衡直接影響了河北省的區(qū)域股權(quán)交易市場的發(fā)展。

四、促進我省區(qū)域性股權(quán)交易市場健康發(fā)展的立法對策

為緩解我省非公有制企業(yè)融資困難，健全多層次資本市場體系，必須大力發(fā)展區(qū)域股權(quán)交易市場。在倡導(dǎo)依法治國的語境下，發(fā)展區(qū)域股權(quán)交易市場就是加強相關(guān)的法制建設(shè)。為此我們提出如下促進我省區(qū)域性股權(quán)交易市場健康發(fā)展的立法對策：

（一）積極進行省級立法，促進區(qū)域性股權(quán)市場法制化

目前區(qū)域性股權(quán)市場的規(guī)范主要有：《關(guān)于清理整頓各類交易場所的實施意見》（簡稱38號文）、證監(jiān)會《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法》等。嚴格來說只有證監(jiān)會的文件是部委規(guī)章層次的法律，其他充其量算是政策性文件。除此之外，我國政府沒有出臺有關(guān)區(qū)域股權(quán)市場的法律。其實非公有制企業(yè)融資難是表面現(xiàn)象，其根源在于我國多層次資本市場缺乏法律制度的保障和約束。

為了更好地保障、規(guī)范區(qū)域性股權(quán)市場健康發(fā)展，我省必須加強保障、規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場的省級立法，根據(jù)《立法法》的規(guī)定，我省有權(quán)制定省級地方性法規(guī)和省級政府規(guī)章，在中央級立法尚付闕如的情況下，必須發(fā)揮省級立法的作用。

（二）制訂適用于我省區(qū)域股市場的監(jiān)管規(guī)則

我省對區(qū)域股權(quán)市場以行政監(jiān)管為主的模式必須改變，需要制訂省級地方立法，嚴格貫徹法治原則，依法進行監(jiān)管。借鑒美國模式，制訂《河北省區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)管規(guī)則》，明確省金融辦區(qū)域性股權(quán)市場主導(dǎo)監(jiān)管者的法律地位，促進我省的證券監(jiān)管由集中、單一監(jiān)管轉(zhuǎn)向分層、多元化監(jiān)管。證監(jiān)會權(quán)力過分集中、監(jiān)管事項過多，有必要將其職責分解。由于信息獲取成本高昂及信息偏在等原因，證監(jiān)會對區(qū)域股權(quán)交易市場的監(jiān)管更應(yīng)該保持低調(diào)和謙抑，對于區(qū)域股權(quán)交易市場的監(jiān)管權(quán)更應(yīng)該由省級政府負主要責任。應(yīng)從省級地方性法規(guī)的立法位階強化政府和市場相結(jié)合的監(jiān)管體制，構(gòu)建適合我省區(qū)域股權(quán)交易的監(jiān)管法律。

（三）依法建立、健全我省的做市商制度

做市商制度在盤活股權(quán)價值、提高股權(quán)流動性等方面對于區(qū)域性股權(quán)市場意義重大，可通過引入做市商，實現(xiàn)雙向報價，增加市場透明度，從而吸引更多的合格投資者參與市場，推動股權(quán)流轉(zhuǎn)，活躍交易。目前我省交易市場只采用了協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易制度，由于交易方信息不對稱，很難在短時間內(nèi)連續(xù)交易，導(dǎo)致交易失敗、換手率非常低，市場活躍度和流動性受到嚴重抑制。

國外成功的場外交易市場中，做市商制度起著核心的基礎(chǔ)性作用。因此我們應(yīng)當從省級地方性法規(guī)的層次上加以移植和借鑒，依法建立、健全我省的做市商制度。但是2017年7月1日開始施行的證監(jiān)會《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法》，禁止建立做市商制度。根據(jù)我國的《立法法》第80條之規(guī)定，“部門規(guī)章不得設(shè)定減損公民、法人和其他組織權(quán)利或者增加其義務(wù)的規(guī)范，”而對于公民、法人等私權(quán)利組織來說“法無禁止即可為”，因此證監(jiān)會的《試行辦法》禁止建立做市商制度明顯減損公民、法人和其他組織權(quán)利。因此我省完全可以制訂省級地方性法規(guī)來試行做市商制度，進而提高市場活躍度和流動性。同時也要對做市商加強監(jiān)管，否則會對市場造成十分嚴重的破壞，首先，省級立法應(yīng)明確做市商的權(quán)利和義務(wù)，不斷完善做市商準入標準。其次，應(yīng)根據(jù)省級立法的規(guī)定，審核做市商的準入資格，同時建立資信評級考核制度。最后，省級立法要對區(qū)域股權(quán)交易市場內(nèi)部進行監(jiān)管，及時發(fā)現(xiàn)問題，解決問題。

（四）完善掛牌企業(yè)信息披露制度，實現(xiàn)業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新

為了規(guī)范信息披露的管理，我省應(yīng)該借鑒新三板信息披露細則，制定《河北省區(qū)域性股權(quán)市場披露細則》來規(guī)范掛牌企業(yè)的信息披露，督促中介機構(gòu)不但應(yīng)在輔導(dǎo)的過程中盡職調(diào)查，在企業(yè)掛牌后更應(yīng)依法披露信息。同時我省區(qū)域性股權(quán)市場應(yīng)以產(chǎn)品創(chuàng)新為載體，充分整合我省的金融資源，實現(xiàn)業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新，引導(dǎo)我省非公有制企業(yè)規(guī)范發(fā)展。

當前，我省正處在大力推進創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略的歷史性戰(zhàn)略機遇期，通過深化對非公有制經(jīng)濟的認識，切實依法加強域性股權(quán)市場的發(fā)展，可以更好地推動全省創(chuàng)新發(fā)展、綠色發(fā)展、高質(zhì)量發(fā)展。

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