互聯(lián)網(wǎng)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算

塔 琳

（北京交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京100044）

0 引言

伴隨著互聯(lián)網(wǎng)革命步伐，我國互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)快速成長起來，許多市場(chǎng)主體如雨后春筍般發(fā)展。在互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)金融業(yè)發(fā)展、居民生活以及宏觀經(jīng)濟(jì)增長帶來新動(dòng)力的同時(shí)，也使我國的金融管理迎來了新的挑戰(zhàn)。其中，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的提高，成為國內(nèi)金融管理所不可忽視的現(xiàn)實(shí)問題。

國外學(xué)者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究較多，但是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算的研究卻較少[1-5]。國內(nèi)學(xué)者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的研究主要集中在互聯(lián)網(wǎng)金融的操作風(fēng)險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響等方面[6-9]?？v觀國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，學(xué)者們更關(guān)注銀行的效率與風(fēng)險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融的使用風(fēng)險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行的關(guān)系。盡管也有學(xué)者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，但是在互聯(lián)網(wǎng)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方面研究的學(xué)者仍是屈指可數(shù)，而且在方法上更多的是集中在層次分析和模糊綜合評(píng)價(jià)等，受主觀性因素影響較大。彭景和卓武揚(yáng)（2016）[10]，蘇玉峰（2017）[11]等雖然研究了互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與形成，但基本是局限在定性層面，未對(duì)其進(jìn)行定量分析。于是，本文將針對(duì)這一研究空缺進(jìn)行定量分析。

1 指標(biāo)體系設(shè)計(jì)

1.1 相關(guān)理論分析

要構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，就要從互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)特性、市場(chǎng)特征和風(fēng)險(xiǎn)影響因素等方面進(jìn)行考慮。為此，本文重點(diǎn)考慮以下因素：

（1）互聯(lián)網(wǎng)金融的順周期性風(fēng)險(xiǎn)

互聯(lián)網(wǎng)金融作為一類重要的金融工具，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間存在密不可分的關(guān)系，而且兩者往往是相互作用的。首先，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，基礎(chǔ)就在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壯大。當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體大環(huán)境不景氣時(shí)，市場(chǎng)主體通過互聯(lián)網(wǎng)金融渠道進(jìn)行融資得到的收益也會(huì)受到影響，這里也便存在著更大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。其次，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生強(qiáng)大的作用力，從而能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)順周期性波動(dòng)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融正是由于存在順周期特性，所以在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中起到了“振蕩器”的效果，放大波動(dòng)性，強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（2）互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

由于我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)還是一個(gè)剛起步的市場(chǎng)，因此很多地方都不完善。第一，市場(chǎng)上存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱性。表現(xiàn)在經(jīng)營主體可以依托各種手段來獲取消費(fèi)者信息，而消費(fèi)者也是防不勝防。第二，互聯(lián)網(wǎng)金融的主體培育還不夠成熟。互聯(lián)網(wǎng)金融具有小額大眾化的特征，因而存在低門檻性質(zhì)，這樣會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的參與主體無論在規(guī)模上、實(shí)力上還是素質(zhì)上都參差不齊，特別是一些普通的投資民眾，容易出現(xiàn)跟風(fēng)而引發(fā)過度羊群效應(yīng)，增強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。第三，互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。由于互聯(lián)網(wǎng)金融參與主體往往存在較大的非理性，因此會(huì)助長盲目投機(jī)行為，這就會(huì)帶來較大的市場(chǎng)泡沫，進(jìn)而演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（3）過度滲透的信息技術(shù)帶來風(fēng)險(xiǎn)

首先，互聯(lián)網(wǎng)金融的信息技術(shù)仍不夠完善。互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)系統(tǒng)還存在較大的不確定性，支付安全、資金轉(zhuǎn)移監(jiān)控等方面還未能有效控制，系統(tǒng)容易受到黑客攻擊。其次，由于信息技術(shù)過度滲透，刺激了互聯(lián)網(wǎng)金融完成大額交易的可能性，而大額的資金交易存在著高系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。最后，互聯(lián)網(wǎng)金融信息技術(shù)自身就存在著風(fēng)險(xiǎn)隱患，由于數(shù)字化貨幣具有傳遞快、規(guī)模大、跨度廣等特點(diǎn)，所以一旦系統(tǒng)出現(xiàn)技術(shù)問題，將會(huì)演變成為較高的風(fēng)險(xiǎn)。

（4）互聯(lián)網(wǎng)金融政策與法律風(fēng)險(xiǎn)

相比國外，互聯(lián)網(wǎng)金融在我國還是一個(gè)剛興起的新事物，因此在與之相關(guān)的政策體系上還不夠健全，相關(guān)的法律法規(guī)體系也不夠完善。雖然互聯(lián)網(wǎng)金融是現(xiàn)階段我國鼓勵(lì)和支持的一種金融工具，但是國家政策支持難免會(huì)帶來互聯(lián)網(wǎng)金融火熱化，從而增強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我國也沒有出臺(tái)面向互聯(lián)網(wǎng)金融的法律法規(guī)，而現(xiàn)行法律法規(guī)并不能充分適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融這一新生業(yè)態(tài)的需求。

（5）互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

與傳統(tǒng)的金融業(yè)態(tài)不同，互聯(lián)網(wǎng)金融是屬于混業(yè)經(jīng)營的，而目前我國的分業(yè)監(jiān)管模式存在較大不足，無法充分應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融僅基于一個(gè)交易平臺(tái)就可以實(shí)現(xiàn)銀行、證券、基金等業(yè)態(tài)融合，而目前慣行的分段式監(jiān)管機(jī)制顯然無法滿足需要。

（6）宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)

莫言認(rèn)為：“長篇小說的結(jié)構(gòu)是長篇小說藝術(shù)的重要組成部分，是作家豐沛想象力的表現(xiàn)。好的結(jié)構(gòu)，能夠凸顯故事的意義，也能夠改變故事的單一意義”[13]。在他看來，結(jié)構(gòu)從來不僅僅是小說的外在形式，它有時(shí)候就是故事的內(nèi)容，是作家思想情感的展示方式，包孕著作家的胸懷氣象和話語寄托，傳達(dá)著作家的藝術(shù)才華和審美意圖。只有好的故事結(jié)構(gòu)才能承擔(dān)起故事的豐富內(nèi)蘊(yùn)，呈現(xiàn)文本的多義多解。在諸多長篇小說敘事結(jié)構(gòu)中，“復(fù)調(diào)型的民間敘事結(jié)構(gòu)是莫言小說的最基本的敘事形態(tài)”[14](P29)，成為莫言文學(xué)作品深厚內(nèi)蘊(yùn)的有力承載者。

除了以上風(fēng)險(xiǎn)因素外，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊，以及政府債務(wù)沖擊、國際收支沖擊等，都是放大互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的外部因素。

1.2 指標(biāo)選定及數(shù)據(jù)來源

參考文獻(xiàn)[9，12，13]的指標(biāo)選取方法，將互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系作如下設(shè)定（見表1）：

表1 互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)

（1）互聯(lián)網(wǎng)金融的順周期性風(fēng)險(xiǎn)。選取互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)、M2增長率、股票指數(shù)波動(dòng)率、房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)波動(dòng)率四個(gè)指標(biāo)。M2增長率、股票指數(shù)波動(dòng)率、房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)，主要通過央行網(wǎng)站、國家統(tǒng)計(jì)局、新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站獲取。但互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)需通過一定方法計(jì)算得到。目前，北京大學(xué)已正式發(fā)布多期互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)。但是，北京大學(xué)在較早之前并沒有發(fā)布該指數(shù)，由于無法獲得計(jì)算方法，本文重點(diǎn)參考李燁（2014）[13]的方法自行計(jì)算。由于我國互聯(lián)網(wǎng)金融興起較晚，許多指標(biāo)僅能獲取近幾年數(shù)據(jù)，本文選取2011—2016年的季度數(shù)據(jù)作為樣本，以下指標(biāo)皆同。

（2）互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。選取電子商務(wù)市場(chǎng)交易額增長率、互聯(lián)網(wǎng)支付額與網(wǎng)上銀行交易額之比、P2P平臺(tái)資本充足率、網(wǎng)絡(luò)不良貸款率四個(gè)指標(biāo)。電子商務(wù)市場(chǎng)交易額增長率、互聯(lián)網(wǎng)支付額與網(wǎng)上銀行交易額之比、P2P平臺(tái)資本充足率三個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于中國電子商務(wù)數(shù)據(jù)網(wǎng)、中國電子商務(wù)協(xié)會(huì)網(wǎng)。由于沒有非常全面的數(shù)據(jù)，網(wǎng)絡(luò)不良貸款率采用網(wǎng)上銀行不良貸款率代替，數(shù)據(jù)通過網(wǎng)上銀行官網(wǎng)、騰訊財(cái)經(jīng)等渠道搜集得到。

（3）過度滲透的信息技術(shù)帶來風(fēng)險(xiǎn)。選取P2P問題平臺(tái)數(shù)量增長率、移動(dòng)終端用戶規(guī)模增長率兩個(gè)指標(biāo)。P2P問題平臺(tái)數(shù)量增長率通過中國電子商務(wù)數(shù)據(jù)網(wǎng)、中國電子商務(wù)協(xié)會(huì)網(wǎng)等渠道搜集得到。移動(dòng)終端用戶規(guī)模增長率數(shù)據(jù)來源于《移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)報(bào)告》。

（4）互聯(lián)網(wǎng)金融政策與法律風(fēng)險(xiǎn)。選取電子商務(wù)平臺(tái)融資額增長率、第三方支付限額、互聯(lián)網(wǎng)洗錢實(shí)現(xiàn)案件數(shù)三個(gè)指標(biāo)。電子商務(wù)平臺(tái)融資額增長率通過中國電子商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)整理得到。第三方支付限額由國家規(guī)定，通過網(wǎng)上搜集得到?；ヂ?lián)網(wǎng)洗錢實(shí)現(xiàn)案件數(shù)的數(shù)據(jù)主要來源于《反洗錢報(bào)告》。

（5）互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。選取互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)AAA信用企業(yè)數(shù)量變化率、政府債務(wù)違約率兩個(gè)指標(biāo)。數(shù)據(jù)通過網(wǎng)上廣泛搜集得到。

（6）宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。選取GDP增長的波動(dòng)率、通貨膨脹率、財(cái)政赤字增長率、短期外債與外匯儲(chǔ)備比率四個(gè)指標(biāo)。數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、國泰安數(shù)據(jù)庫。

2 互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算與評(píng)價(jià)

采用主成分分析方法，定量測(cè)算我國互聯(lián)網(wǎng)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。主成分分析的基本操作思路為：①對(duì)選取指標(biāo)進(jìn)行歸一化處理，消除量綱；②根據(jù)指標(biāo)提取主成分，并計(jì)算各主成分的方差貢獻(xiàn)率；③根據(jù)各主成分所包含的指標(biāo)，對(duì)主成分進(jìn)行特征命名；④根據(jù)旋轉(zhuǎn)因子計(jì)算各主成分得分值，并由方差貢獻(xiàn)率，計(jì)算綜合得分值。

（1）歸一化處理。需要對(duì)各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行歸一化處理，以消除量綱。計(jì)算公式如下：

其中，Xij為原指標(biāo)，i和j分別是截面和指標(biāo)編號(hào)為均值，SXij為標(biāo)準(zhǔn)差。

（2）計(jì)算主成分方差貢獻(xiàn)率。根據(jù)主成分分析原理，設(shè)ξj為主成分的特征向量，εj為對(duì)應(yīng)特征值，那么主成分以及方差貢獻(xiàn)率可分別表示為：

其中，aij為ξj的第i個(gè)元素。根據(jù)gj計(jì)算累計(jì)方差貢獻(xiàn)率，如果前p個(gè)主成分的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到80%，那么說明這p個(gè)主成分可以基本解釋原有指標(biāo)信息。采用SPSS軟件求解各指標(biāo)協(xié)方差矩陣的特征值與特征向量，并提取主成分和計(jì)算方差貢獻(xiàn)率，結(jié)果如表2所示。表2列出了前6個(gè)主成分的方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率，從中可知，前5個(gè)主成分的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率就已經(jīng)達(dá)到84.4%，超過80%，所以可以認(rèn)為前5個(gè)主成分就可以解釋指標(biāo)的大部分信息。

表2 各主成分的方差貢獻(xiàn)率

（3）主成分特征命名。表3給出了各個(gè)主成分所包含的指標(biāo)，可以根據(jù)指標(biāo)對(duì)5個(gè)主成分進(jìn)行命名。其中，主成分1包含互聯(lián)網(wǎng)支付額與網(wǎng)上銀行交易額之比、網(wǎng)絡(luò)不良貸款率、房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)波動(dòng)率三個(gè)指標(biāo)，更多地體現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)運(yùn)行方面，因此可以命名為互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；主成分2包含第三方支付限額、互聯(lián)網(wǎng)洗錢實(shí)現(xiàn)案件數(shù)、P2P問題平臺(tái)數(shù)量增長率和互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)AAA信用企業(yè)數(shù)量變化率4個(gè)指標(biāo)，這些指標(biāo)更多地是體現(xiàn)了國家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的政策監(jiān)管以及法律法規(guī)約束，因此可以命名為互聯(lián)網(wǎng)金融政策、監(jiān)管與法律風(fēng)險(xiǎn)；主成分3包含互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)、股票指數(shù)波動(dòng)率和電子商務(wù)平臺(tái)融資額增長率3個(gè)指標(biāo)，其中互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)和股票指數(shù)波動(dòng)率體現(xiàn)了宏觀面上指標(biāo)，電子商務(wù)平臺(tái)融資額增長率也可以反映互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)金融經(jīng)濟(jì)以及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，因此將該主成分命名為互聯(lián)網(wǎng)金融順周期風(fēng)險(xiǎn)；主成分4包含了財(cái)政赤字增長率和政府債務(wù)違約率兩個(gè)指標(biāo)，更多地是反映政府對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的違約責(zé)任，因此可以命名為政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)；主成分5包含通貨膨脹率、M2增長率兩個(gè)指標(biāo)，可以命名為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。

表3 互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主成分分類與命名

（4）計(jì)算綜合得分值。根據(jù)各個(gè)主成分的載荷，計(jì)算主成分分值，并以各主成分的方差貢獻(xiàn)率gj為權(quán)重，計(jì)算歷年各季度我國互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的總得分值。本文將所得結(jié)果匯總形成圖1。

圖1 2011—2016年我國互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及結(jié)構(gòu)

由圖1可知，2011年以來，我國互聯(lián)網(wǎng)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)總體上呈現(xiàn)出上升態(tài)勢(shì)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)總得分從2011年1季度的0.5增加到2016年4季度的1.08。由此可見，互聯(lián)網(wǎng)金融作為一類新興的金融業(yè)態(tài)，在降低交易成本、提高金融效率、方便居民生活的同時(shí)，也對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來了越來越大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)并不是在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)操作內(nèi)部主觀形成的，而是互聯(lián)網(wǎng)金融作為一種業(yè)態(tài)所客觀存在的。從經(jīng)驗(yàn)來看，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)總體上不斷加大，主要受到以下幾個(gè)方面影響：第一，互聯(lián)網(wǎng)金融作為一種新生業(yè)態(tài)，伴隨著國民收入水平的提高和消費(fèi)品質(zhì)的提升，而獲得了空前的市場(chǎng)。而正是因?yàn)閾碛辛她嫶蟮氖袌?chǎng)體系，吸引了大量的機(jī)構(gòu)，于是就加大了行業(yè)競爭帶來的風(fēng)險(xiǎn)。第二，當(dāng)前我國正處于實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行期和金融風(fēng)險(xiǎn)上行期，中小企業(yè)因經(jīng)營壓力可能出現(xiàn)債務(wù)危險(xiǎn)，從而加大了債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。而國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)系統(tǒng)體系仍不完善，因而難以有效應(yīng)對(duì)各種債務(wù)違約事件，從而導(dǎo)致平臺(tái)上的資產(chǎn)質(zhì)量下降。第三，我國互聯(lián)網(wǎng)金融的政策、監(jiān)管與法律制度仍不到位，特別是在互聯(lián)網(wǎng)金融運(yùn)行主體大量增長以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)違約風(fēng)險(xiǎn)日益加大的環(huán)境下，仍沒有一套合理的監(jiān)管制度和法律體系去約束，從而加大了互聯(lián)網(wǎng)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，近幾年也是我國互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治的清理整頓階段，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的涉眾性和傳遞性，所以在政策機(jī)制實(shí)行過程中也可能引發(fā)行業(yè)、區(qū)域間的連鎖問題反應(yīng)。

根據(jù)圖1的情況，又可以將2011年以來我國互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的變化分為四個(gè)階段：

第一階段：2011年1季度到2012年4季度。該階段我國互聯(lián)網(wǎng)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)總體呈上升態(tài)勢(shì)。從主成分貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)可以看出，前3個(gè)主成分對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提升的影響都比較大，其中第1個(gè)主成分的影響最為明顯?？梢哉f明，這一時(shí)期互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提升，主要是受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大的沖擊。

第二階段：2012年4季度到2014年2季度。該階段互聯(lián)網(wǎng)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有所下降。從主成分貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)可以看出，主要還是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)下降的緣故。2011年下半年，證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)都出臺(tái)了互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)監(jiān)管相關(guān)辦法，防止互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延。而政策效果存在一定滯后性，因此可能在2013年開始發(fā)揮出降風(fēng)險(xiǎn)效果，其中最重要的在于化解了部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

第三階段：2014年2季度到2015年4季度。該階段互聯(lián)網(wǎng)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有明顯上升，且主要受到第2、4、5三個(gè)主成分影響。即使國家當(dāng)時(shí)已出臺(tái)并實(shí)施互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管相應(yīng)政策，但仍不足以有效應(yīng)對(duì)因市場(chǎng)大規(guī)模擴(kuò)容等帶來的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換時(shí)期，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)也有所提高。

第四階段：2015年4季度到2016年4季度。該階段互聯(lián)網(wǎng)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有小幅下降，且主要受第4個(gè)主成分影響。第三、四兩個(gè)階段，第4個(gè)主成分的影響都較大，這與政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在較大關(guān)聯(lián)。近幾年來，我國國家債務(wù)負(fù)擔(dān)起伏不定，如2012年外債債務(wù)率為32.8%，2014年提高到69.9%，但到2015年又降至58.6%?？紤]政策風(fēng)險(xiǎn)的滯后性因素，國家債務(wù)負(fù)擔(dān)與政策風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)的變化存在較大的一致性。

3 結(jié)論

基于互聯(lián)網(wǎng)金融的順周期性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信息過度滲透風(fēng)險(xiǎn)等六大風(fēng)險(xiǎn)因素，本文采用主成分分析方法，分季度測(cè)算了我國互聯(lián)網(wǎng)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。主要結(jié)論如下：（1）我國互聯(lián)網(wǎng)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管和法律風(fēng)險(xiǎn)、順周期風(fēng)險(xiǎn)、政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)5項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)共同影響；（2）從總體變化來看，2011年以來我國互聯(lián)網(wǎng)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出上升態(tài)勢(shì)；（3）從分時(shí)段來看，可以按季度、按大小將互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分為四個(gè)階段，表現(xiàn)出先升后降再升再降的特征，其中2011年1季度到2012年4季度為風(fēng)險(xiǎn)上升階段，2012年4季度到2014年2季度為風(fēng)險(xiǎn)下降階段，2014年2季度到2015年4季度為風(fēng)險(xiǎn)抬高階段，2015年4季度到2016年4季度為風(fēng)險(xiǎn)緩下階段。