那些玩命沖刺科創(chuàng)板的人

王琳

科創(chuàng)板來了！

對境內(nèi)資本市場而言，好久沒有出現(xiàn)如此興奮而又緊張的時刻。在巨大的歷史機(jī)會面前，每一股力量都在迎接改變。券商們徹夜不眠，一天飛三個城市;地方政府紛紛上線科創(chuàng)板輔導(dǎo);不少新三板企業(yè)轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板;VC們加速募集科創(chuàng)板基金……

為了盡快完成輔導(dǎo)工作，在某券商工作的賈宇和團(tuán)隊(duì)十余人已經(jīng)和企業(yè)在一起辦公了。辦公室里備滿咖啡，靠著這種苦澀的飲品，他們強(qiáng)行維持著9點(diǎn)上班，凌晨12點(diǎn)下班，每兩周休息一次的節(jié)奏。為了節(jié)省時間，吃飯自然都是外賣。

一切都在以超乎尋常的速度前進(jìn)。截至4月3日，上海證券交易所已受理31家企業(yè)，3家企業(yè)進(jìn)入問詢狀態(tài)，大約2個月后，甚至更早，第一批企業(yè)將正式登陸科創(chuàng)板。一場盛宴已經(jīng)拉開序幕。

錯過二十年，不想再錯過了

機(jī)會終于來了。2018年11月5日上午，在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的消息像一劑強(qiáng)心針注入沉寂的資本市場。

過去一年，券商行業(yè)遭受最為嚴(yán)重的洗禮?！氨任医?jīng)歷的任何年頭都要慘，100多家券商，據(jù)我所知，只有超過500億規(guī)模的才有可能盈利?！痹谀橙谭止芙?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的夏歡告訴記者。

券商不再是高大上的職業(yè)?！坝行┩泄べY都開一成，比如以前年薪100萬，突然變10萬了?！毕臍g說。市場疲軟，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)日漸消沉，券商的傭金費(fèi)用迅速下降，“從千分之一到了萬分之二”，但營業(yè)部的人力成本及固定支出卻無法同步減少，因此不少券商選擇裁員應(yīng)對，“投行業(yè)務(wù)也非常不理想”。

如今，科創(chuàng)板來了。消沉的股市或許可以重新煥發(fā)活力，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)因此可以提振。在投行工作的張達(dá)則需要盡早抓住一些可能的企業(yè)，強(qiáng)化投行業(yè)務(wù)收益。但科創(chuàng)板還沒有明文規(guī)定，他不能像無頭蒼蠅一樣亂撞，“科創(chuàng)板還是要跟主板的其他企業(yè)做一些區(qū)分，肯定不是重復(fù)的”。

張達(dá)需要摸清楚證監(jiān)會和交易所的規(guī)則?！案骷胰唐鋵?shí)都會和交易所、證監(jiān)會溝通，了解他們的意向，然后判斷哪些賽道可能是未來方向?！卑凑涨捌诘臏贤ǎ鹤⒘诵虏牧稀⑸镝t(yī)療、AI、大數(shù)據(jù)等行業(yè)。照此，張達(dá)把手里現(xiàn)有的客戶做了劃分，挨個拜訪。“一些準(zhǔn)備A股IPO的客戶，如果符合科創(chuàng)板的預(yù)判，也會劃分過來?！?/p>

雖然一切都還是未知數(shù)，但科創(chuàng)板的設(shè)立點(diǎn)亮了無數(shù)硬科技工作者研發(fā)的漫漫黑夜，讓科技企業(yè)無數(shù)次被資本拒絕的尷尬成為歷史，解決企業(yè)融資難問題的同時也解決了硬科技投資者的退出難題。

這讓一級市場也跟著躁動起來。陳夢告訴記者，科創(chuàng)板剛出來的時候，自己所在的財(cái)務(wù)顧問（FA）機(jī)構(gòu)開了好幾個會。會上，他們把醫(yī)療、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等作為未來一年的主要方向。

“一些頭部股權(quán)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)在發(fā)力了，考慮要不要組建相關(guān)的基金?！币晃荒富鹦袠I(yè)從業(yè)者告訴記者。

這樣大膽押注的背后是整個境內(nèi)資本市場在過去二十年內(nèi)達(dá)成的共識。過去，他們錯過了一整代互聯(lián)網(wǎng)——2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，新浪、網(wǎng)易、搜狐選擇去納斯達(dá)克上市;2010年，PC時代成長起來的中國互聯(lián)網(wǎng)公司有42家選擇在美國IPO;2018年，移動互聯(lián)網(wǎng)的最后一口肉更多流入了港交所?？苿?chuàng)板消息剛宣布時，已經(jīng)有250家企業(yè)有意在2019年赴港上市。

作為AI領(lǐng)域的獨(dú)角獸，商湯科技也被認(rèn)為最有可能沖擊科創(chuàng)板的企業(yè)之一。（視覺中國 圖）

作為AI領(lǐng)域的獨(dú)角獸，商湯科技也被認(rèn)為最有可能沖擊科創(chuàng)板的企業(yè)之一。（@視覺中國 圖）

如今，大家再也不想繼續(xù)錯過硬科技獨(dú)角獸。從去年年底開始，上交所不斷拜訪企業(yè)，“甚至一些表面上看起來和硬科技無關(guān)的企業(yè)，他們也會去拜訪”。上述母基金行業(yè)從業(yè)者表示。在這種強(qiáng)共識的推動下，資本市場的每一股力量都蓄勢待發(fā)，每個人都想在巨大的歷史機(jī)會面前分得紅利。

投行沒有春節(jié)假期

真正的忙碌從1月30日之后開始。這天晚上，科創(chuàng)板征詢意見稿出臺，離春節(jié)還有五天。這打亂了蘇小強(qiáng)的計(jì)劃。作為國內(nèi)知名券商投行部的工作人員，為了儲備足夠多的項(xiàng)目，他已經(jīng)連續(xù)熬了好幾個晚上，正準(zhǔn)備過年喘口氣，來年再戰(zhàn)。但意見稿的出臺讓他的如意算盤泡湯了，為了搶首批，“基本上整個春節(jié)都在加班中度過”。

同在券商工作的張達(dá)卻覺得非常開心，“征詢意見稿出來之后，和之前預(yù)判的賽道沒有什么差別”，這意味以前的工作沒有白做。但他并沒有就此放松，加班開始變得異常頻繁?！?1月那會還好，因?yàn)槿潭际且粋€個項(xiàng)目組，按部就班地推進(jìn)就好了?！睆堖_(dá)告訴記者，“1月之后，大家都開始拼命了，不要說當(dāng)天往返一個城市，基本都是一天飛三個城市，一次出差僅僅為了一個文件、一份簽字也是有可能的。”

“我曾經(jīng)一個星期，除了早餐是在酒店吃，其他都是飛機(jī)餐?！睆堖_(dá)如此描述自己印象中最繁忙的一周。

為了盡快做出一個成功案例，整個券商星夜奔忙。不僅僅是投行部，風(fēng)控部門、合規(guī)部門、總部統(tǒng)統(tǒng)需要配合，當(dāng)然還包括與之相關(guān)的律師事務(wù)所和會計(jì)事務(wù)所團(tuán)隊(duì)。

3月底，賈宇剛剛接手的企業(yè)突然改變了需求?！八麄冊疽?月申報(bào)創(chuàng)業(yè)板，現(xiàn)在突然改成科創(chuàng)板，而且要求4月底申報(bào)。”這意味著原本2個多月才能完成的工作需要在1個月內(nèi)完成，“太趕了，好多東西都沒有準(zhǔn)備，壓力倍增”。

高強(qiáng)度的工作下，賈宇依然覺得憂慮?！拔覀冃枰獮檎泄蓵拿恳恍凶帜玫阶C據(jù)，要拿到供應(yīng)商、客戶、政府部門的底稿，還需要和銀行、供應(yīng)商、客戶一遍一遍去核對數(shù)據(jù)，這需要非常多的溝通時間。”

和賈宇和張達(dá)形成鮮明對比的是在某中小券商就職的王濛?！拔覀兡茏龅木褪菐涂蛻糸_個權(quán)限，引導(dǎo)客戶交易而已，這用不了多長時間，真正給企業(yè)做上市輔導(dǎo)，可能還需要再等等。”

被綁定的投行，未談妥的價(jià)格

這種超乎尋常的忙碌即將帶來不菲的收益。

“去年港股業(yè)務(wù)比往常翻了番，但境內(nèi)業(yè)務(wù)下降很多。我們的收入基本持平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有以前增長得快?！辟Z宇表示，“科創(chuàng)板相當(dāng)于多了一塊業(yè)務(wù)，收入肯定會比去年好一些”。談及此，他難掩喜悅。

據(jù)天風(fēng)證券夏昌盛團(tuán)隊(duì)預(yù)測，科創(chuàng)板設(shè)立并試點(diǎn)注冊制后，預(yù)計(jì)首年給券商帶來的業(yè)績貢獻(xiàn)約為60億元?！扒捌诘纳鲜休o導(dǎo)階段，投行可以從每家企業(yè)獲得50萬左右的收入，而后期承銷保薦階段，收費(fèi)大概在兩三千萬，差別比較大。”某投行從業(yè)者告訴記者。

直接受益的則是頭部券商。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在科創(chuàng)板已受理的31家企業(yè)中，2018年承銷保薦業(yè)務(wù)排名前20的券商保薦了83%以上的企業(yè)，排名前10的券商就保薦了19家企業(yè)。

這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。想要獲得高額回報(bào)，需要儲備足夠多的項(xiàng)目。部分投行，尤其是有政府背景的投行，會將更多資源傾斜給科創(chuàng)板。“我們現(xiàn)在儲備至少50個項(xiàng)目，尤其是半導(dǎo)體和AI、芯片?！眹鴥?nèi)某頭部券商告訴記者。優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的誰都不想錯過，“七八家券商同時在爭奪某醫(yī)療企業(yè)的承銷、保薦資格”。

每個券商都想獨(dú)自吃下自己輔導(dǎo)的企業(yè)，這要求他們有足夠強(qiáng)大的資金儲備?！翱苿?chuàng)板要求券商必須跟投輔導(dǎo)企業(yè)，跟投比例2%-5%，鎖定期2-3年?！睆堖_(dá)表示。

為此，多家券商都發(fā)布融資計(jì)劃。例如，招商證券計(jì)劃通過配股募資150億;國信證券定增融資150億;中信建投定增融資130億、發(fā)行短期融資券163億;興業(yè)證券發(fā)行短期融資券207億元;廣發(fā)證券發(fā)行公司債78億;海通證券發(fā)行次級債33億等等，合計(jì)規(guī)模近 1000億。

“如果一家公司估值很高，比如剛剛公布的瀾起科技，去年7個多億凈利潤，它的估值會有多大？如果公司估值達(dá)到百億以上，先不說風(fēng)險(xiǎn)，又有幾個券商能夠投得起？”張達(dá)表示，“券商能有100億或者200億去投資已經(jīng)非常不錯了?！?/p>

單個券商輔導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)太大，更保險(xiǎn)的方式是選擇合作。“像中信（證券）這種，基本上全國排名第一的券商，它也會尋找其他比較有實(shí)力的券商以聯(lián)合保薦人的形式去做?！睆堖_(dá)表示。這種情況，在上海證券交易所公布的第二批受理企業(yè)中已經(jīng)出現(xiàn)。中信建設(shè)、華泰聯(lián)合同時成為虹軟科技股份有限公司的保薦機(jī)構(gòu)，有消息稱這家公司的估值已經(jīng)高達(dá)500億-1000億元。

張達(dá)告訴記者，跟投的另一層面含義是，獨(dú)角獸的價(jià)格或許有了更合理的空間。“券商肯定不會像A股那樣，定價(jià)就是23倍市盈率，如果定價(jià)過高，那么市場對企業(yè)不認(rèn)可，股價(jià)下跌，對券商來說，也不好?！?/p>

這意味著券商需要發(fā)揮好平衡器的作用。他們需要在線下詢價(jià)的過程中跟企業(yè)和早期投資者充分溝通好，達(dá)成共識?？梢灶A(yù)見的是，這必定是一場激烈的碰撞。

政府出面，一對一專項(xiàng)指導(dǎo)

企業(yè)的最終估值或許還需要商榷，但在企業(yè)該不該去科創(chuàng)板這個事情上，無論是律所、券商還是當(dāng)?shù)卣缇瓦_(dá)成了默契。“從券商主導(dǎo)來說，我們希望在走的項(xiàng)目，符合要求的項(xiàng)目，最好都去上科創(chuàng)板?！比虖臉I(yè)者夏歡告訴記者。

“一些地方政府特別積極，他們會要求企業(yè)必須報(bào)科創(chuàng)板，而且時間特別緊?！辟Z宇表示。

同時，地方政府為企業(yè)提供完備的后援保障。深圳市為一百多家科創(chuàng)板后備企業(yè)代表進(jìn)行了專題講座輔導(dǎo)。據(jù)《證券時報(bào)》消息，四川省成都市已搭建起全市科創(chuàng)板上市資源庫，該資源庫包含近150家企業(yè)，集中于信息技術(shù)、生物醫(yī)藥和大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域。資源庫中有10余家種子企業(yè)，成都金融局將對10家“種子選手”進(jìn)行一對一專項(xiàng)指導(dǎo)，盡最大努力爭取在2019年完成科創(chuàng)板上市申報(bào)。山東等地也開始行動。

企業(yè)本身的IPO選擇也開始向科創(chuàng)板傾斜。原本要沖刺主板的清溢光電確定在科創(chuàng)板上市;新三板公司西部超導(dǎo)決定申請?jiān)诳苿?chuàng)板上市;港股上市公司上海復(fù)旦張江披露公告，稱建議發(fā)行A股并于科創(chuàng)板上市。據(jù)悉，新三板企業(yè)包括之前已在新三板摘牌的企業(yè)，有轉(zhuǎn)板意向的企業(yè)數(shù)量近百家。

他們做出選擇的背后是科創(chuàng)板超乎尋常的速度。從提交招股書開始，美股審核時間控制在6個月，香港控制在8-9個月，A股排隊(duì)最長需要5年，而科創(chuàng)板審核時間不超過3個月。

過去，硬科技企業(yè)一直面臨資金困擾?！拔覀円豢钚酒瑥难邪l(fā)到量產(chǎn)，至少需要24個月。在這個過程中，通常投入多，營收少，難以確保收支平衡，而獲得信貸支持難度很大。”即便是參與了多項(xiàng)北斗相關(guān)國家標(biāo)準(zhǔn)制定的泰斗微電子也遭遇過這樣的窘境。如今，科創(chuàng)板的速度讓這個難題得以在短時間內(nèi)迎刃而解。

更多的企業(yè)蜂擁而上，也有企業(yè)依舊保持著高度謹(jǐn)慎。一家AI獨(dú)角獸公司明確對記者表示，“公司現(xiàn)在并沒有登陸科創(chuàng)板的打算，只停留在探討階段”。

押注大勢

企業(yè)上市，最大的受益者將是背后的投資人。

據(jù)清科研究統(tǒng)計(jì)，截至3月28日，已受理的19家科創(chuàng)板企業(yè)背后有VC/PE機(jī)構(gòu)150多家。本土機(jī)構(gòu)參與率更高，其中國資背景機(jī)構(gòu)對科創(chuàng)板企業(yè)支持力度較大，如深創(chuàng)投、國投集團(tuán)等。這些鮮少露面的機(jī)構(gòu)在熬過不為人知的歲月后，終于迎來高光時刻。

沒趕上趟的機(jī)構(gòu)則想趁著企業(yè)上市之前賺取最后一波紅利。科創(chuàng)板征集意見稿出來后，一些PE機(jī)構(gòu)除了看凈利潤千萬以上的項(xiàng)目，現(xiàn)在也開始看早期的、沒有凈利潤但能上科創(chuàng)板的項(xiàng)目。

這讓過去不被看好的硬科技企業(yè)開始受到追捧?！澳瓿蹰_始，來我們這兒調(diào)研的機(jī)構(gòu)就一波接著一波，感覺公司今年要轉(zhuǎn)運(yùn)了?！北本┮患铱苿?chuàng)企業(yè)高管抑制不住興奮。

更早一點(diǎn)的VC只能從現(xiàn)在開始布局。“今年要科創(chuàng)板項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)確實(shí)很多”，陳夢表示，在確定了新的賽道之后，如今“老大親自領(lǐng)著我們看醫(yī)療”。

整個創(chuàng)投圈募集“5+2”（50萬資產(chǎn)門檻和2年證券交易經(jīng)驗(yàn)）或者“7+2”（70萬資產(chǎn)門檻和2年證券交易經(jīng)驗(yàn)）的科創(chuàng)板基金已經(jīng)成為公開的秘密。據(jù)報(bào)道，北京一家VC正在募集一支6億元的科技基金。

一位母基金負(fù)責(zé)人告訴記者，“我們以前做的就是這種硬科技醫(yī)療相關(guān)的GP（泛指股權(quán)投資），大概四五年還沒有退出，這一塊我們就比較擔(dān)憂，去年一直沒有做?！倍缃袂闆r變了，科創(chuàng)板為這些基金搭建了完善的退出渠道，“今年打算重新做一支醫(yī)療基金”。

這就意味著VC如今或許可以通過轉(zhuǎn)換賽道迅速完成募資，“形勢好的話，可能2年就能退出了”。

但是一切并沒有想象得那么簡單。想要投資硬科技，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)需要具備專業(yè)素養(yǎng)，同時熬過硬科技企業(yè)的黑暗期?！坝部萍计髽I(yè)的前期是十分耕耘、一分回報(bào)，過了拐點(diǎn)之后才是一分耕耘、十分回報(bào)，這與模式創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正好相反。認(rèn)識了這個規(guī)律，投資的時候要有心理準(zhǔn)備，企業(yè)前期發(fā)展緩慢的時候要耐得住寂寞，同時要通過投后管理幫助企業(yè)解決創(chuàng)業(yè)過程中的一些問題，克服難關(guān)，度過緩慢增長階段。”中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊表示。

一位看企業(yè)服務(wù)和硬科技的投資人告訴記者，“我覺得那些沒有根據(jù)地，從消費(fèi)往硬科技轉(zhuǎn)的跟風(fēng)機(jī)構(gòu)，最終還是會被淘汰?！?/p>

但也有人持不同觀點(diǎn)?！熬拖癞?dāng)年創(chuàng)業(yè)板開閘，一批人‘瞎搞，反倒賺到錢了。類似的局面不會重演，但肯定有人能賺到錢?！?/p>

或許，只要追趕的是大勢，就有翻盤的可能。

一場與市場熱情的“對賭”

這種可能性實(shí)現(xiàn)的前提是市場熱情的持續(xù)。

3月2日，《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》一公布，整個市場的熱情被點(diǎn)燃。

投資者們傾瀉而入?！皠倓傁峦ㄖ苿?chuàng)板可以開戶的那兩天，我自己的客戶只要是符合50萬以上都會咨詢科創(chuàng)板開戶的事情”，券商從業(yè)者肖灑告訴記者。

這種熱情超出夏歡的想象?！皬拈_始到現(xiàn)在快三周了，我們已經(jīng)有上萬個客戶開通權(quán)限，占我們所有客戶的三分之一，”券商從業(yè)者夏歡告訴記者，“當(dāng)時新三板都沒有這么集中，這么火爆，我預(yù)計(jì)全國現(xiàn)在開通的應(yīng)該超過100萬了。”科創(chuàng)板的消息給沉寂的股市來一個催化劑。300萬合格投資者正翹首以盼“科創(chuàng)?！钡牡絹?，多年資本市場的錘煉，讓他們在熱情中夾帶著些許理性?！半m然開戶了，但投資們觀望的態(tài)度比較多，”夏歡表示，“從勢頭來看，剛開始熱炒的概率比較大，因?yàn)橹型静辉O(shè)漲跌幅，但短期內(nèi)我不會參與，也會阻止自己的客戶去參與，等著水面平靜了再說?！?/p>

各路資金準(zhǔn)備就緒。據(jù)統(tǒng)計(jì)，正在籌備的科創(chuàng)板方向基金已達(dá)61只，其中25只為科創(chuàng)板基金、36只為科技創(chuàng)新基金，即超過60只產(chǎn)品正在等待獲批。作為科創(chuàng)板重要的機(jī)構(gòu)參與者，初步測算公募基金將有3000億資金投向科創(chuàng)板。

海量資金將科創(chuàng)板的熱情推向高潮。3月28日，記者發(fā)現(xiàn)，一位白發(fā)蒼蒼的老奶奶在乘坐地鐵的空隙正準(zhǔn)備開通科創(chuàng)板權(quán)限。同時，不少投資者則瞄準(zhǔn)了前五天打新。

沒人知道這種熱情會持續(xù)多久，參與者們擔(dān)心的是在經(jīng)過一波熱炒之后，最終塵歸塵土歸土。因此，他們和市場熱情展開了一場“對賭”。VC們要在熱情消退之前快速完成募資-投資-退出三個動作，企業(yè)和券商們需要在此之前共同完成上市工作，個人投資者則想趁著此刻再次實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長。

沒人知道科創(chuàng)板能否成為中國版的納斯達(dá)克。但不可否認(rèn)的是，壯大科技實(shí)力已經(jīng)成為從政府到企業(yè)、從機(jī)構(gòu)投資者到個人投資者的共識。在這種共識的驅(qū)動下，整個資本市場展開了一場速度與激情的較量。

最新的消息顯示，科創(chuàng)板已經(jīng)受理31家企業(yè)，已有3家科創(chuàng)板企業(yè)進(jìn)入“問詢”狀態(tài)，有投行人士評論稱，“上交所的審核效率驚人。預(yù)計(jì)科創(chuàng)板首家上市企業(yè)將比預(yù)期更快面世?！保☉?yīng)受訪者要求，文中張達(dá)、夏歡、陳夢、蘇小強(qiáng)、肖灑、王濛均為化名）