A藥業(yè)長(zhǎng)期不分紅政策的影響分析及對(duì)策

■ 郭炎森（江西師范大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院）

實(shí)施股利政策的目的是為了保護(hù)中小投資者的利益不受侵害，同時(shí)也是為企業(yè)的未來(lái)進(jìn)一步發(fā)展拓寬資金來(lái)源。根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，上市公司的全體股東擁有資產(chǎn)收益權(quán)，派送股利是其獲得收益的方式之一，因此上市公司如果不進(jìn)行股利分配標(biāo)志著無(wú)法得到收益。雖然投資者能夠借助買(mǎi)賣(mài)股票得到差價(jià)收益，但這種行為背后隱藏了投資者的投機(jī)心理，采用合理的股利分配政策可以改變其投機(jī)心態(tài)，引導(dǎo)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。

上市公司通過(guò)吸收投資者的資金獲得發(fā)展資金支持，投資者通過(guò)現(xiàn)金股利及股票股利分紅獲得期望的回報(bào)，本可以達(dá)到雙贏的，但A藥業(yè)自從2007年之后，連續(xù)十一年沒(méi)有發(fā)放過(guò)現(xiàn)金股利，獨(dú)立董事關(guān)于公司不發(fā)放現(xiàn)金股利的意見(jiàn)無(wú)外乎兩個(gè)：（1）公司在建和擬建工程項(xiàng)目建設(shè)資金需求量較大。（2）公司本年度發(fā)生較大虧損。兩個(gè)原因貌似合情合理，但細(xì)細(xì)深究發(fā)現(xiàn)暗藏玄機(jī)。

一、A藥業(yè)近幾年財(cái)務(wù)情況及股利分配情況分析

A藥業(yè)自從2007年進(jìn)行了最后一次現(xiàn)金股利分配后，就未曾再次分紅。2014-2018年經(jīng)營(yíng)情況起起伏伏，幾經(jīng)波折，查閱年度報(bào)告發(fā)現(xiàn)，其中，2014年歸屬于股東的凈利潤(rùn)為-21873.07萬(wàn)元為虧損外，其余年份均為正數(shù)，且其他年份總和足以彌補(bǔ)2014年的虧損，因此報(bào)告稱(chēng)因虧損無(wú)法發(fā)放現(xiàn)金股利理由并不充分。2014年至2018年公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中2016年增長(zhǎng)明顯達(dá)到了27.5%，就營(yíng)收而言，公司發(fā)展形勢(shì)比較好，商品庫(kù)存無(wú)明顯積壓情況，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例較低，反映企業(yè)的資金流動(dòng)較快，收入不存在重大壞賬的可能，企業(yè)有大量的資金可供使用，具有進(jìn)行現(xiàn)金分紅的條件。

二、企業(yè)長(zhǎng)期不分紅的原因

首先，關(guān)于公司特征因素影響現(xiàn)金股利的發(fā)放。有三個(gè)方面的因素影響公司的股利分配政策，分別是投資機(jī)會(huì)、盈利能力和公司規(guī)模。高利潤(rùn)大規(guī)模的企業(yè)更樂(lè)意分配現(xiàn)金股利，發(fā)展機(jī)會(huì)多資金需求大的小型企業(yè)則更愿意再投資。上市企業(yè)更愿意把收益用來(lái)再投資獲得更高的利益，而成熟的公司則會(huì)分配股利并且愿意發(fā)放較高的現(xiàn)金股利。

其次，關(guān)于股權(quán)集中程度影響現(xiàn)金股利的發(fā)放。一般認(rèn)為上市企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金股利分配把富余的現(xiàn)金派發(fā)給投資者，能達(dá)到降低企業(yè)代理成本的目的。大股東的投票權(quán)和股權(quán)對(duì)股利支付有消極影響，但這種影響由股東類(lèi)型的決定。

最后，企業(yè)發(fā)生虧損時(shí)是否應(yīng)該進(jìn)行分紅存在很大爭(zhēng)議，一方面有學(xué)者認(rèn)為虧損進(jìn)行分紅會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金鏈進(jìn)一步吃緊，對(duì)于企業(yè)發(fā)展有害，一方面一部分學(xué)者認(rèn)為虧損企業(yè)進(jìn)行分紅向投資者及市場(chǎng)宣告公司管理人員對(duì)公司未來(lái)前景看好，有助于提高股東及市場(chǎng)信心，有助于提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，這對(duì)企業(yè)是利大于弊的。

三、A藥業(yè)長(zhǎng)期不分紅的原因探析

（一）A藥業(yè)國(guó)有資本一家獨(dú)大、獨(dú)董喪失獨(dú)立性

查閱2014年至2018年年度報(bào)告，A藥業(yè)歷年股東情況如下：A省投資集團(tuán)有限公司占有A藥業(yè)16.7%的股份，而A省投資集團(tuán)有限公司是由A省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)100%控制的，A藥業(yè)實(shí)際控制人為A國(guó)資委（見(jiàn)圖1）。除A投資集團(tuán)與B股權(quán)投資基金有限公司（2.98%）是國(guó)有資本外，其余均為民間資本，A藥業(yè)可能存在大股東故意不分紅，損害中小股東利益的情況。另外查閱了A藥業(yè)獨(dú)董對(duì)不分紅決議的意見(jiàn)，沒(méi)有真實(shí)反映其獨(dú)立建議，其獨(dú)

圖1 股權(quán)結(jié)構(gòu)

（二）部分年份，市場(chǎng)不景氣導(dǎo)致其業(yè)績(jī)不佳

2014年，因轉(zhuǎn)基因問(wèn)題以及核黃素產(chǎn)品整體供大于求等企業(yè)內(nèi)外多重不利因素的影響，公司主導(dǎo)產(chǎn)品核黃素外需低迷，內(nèi)需疲弱，銷(xiāo)售價(jià)格持續(xù)低迷；加上原料、能源價(jià)格居高不下、環(huán)保成本增加、勞動(dòng)力成本上升以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等不利因素，A藥業(yè)歸屬于股東的凈利潤(rùn)為-21873.07萬(wàn)元，發(fā)生巨額虧損，這導(dǎo)致其后兩年的凈利剛剛彌補(bǔ)虧損，但2017年、2018年的利潤(rùn)有較大增長(zhǎng)但其仍未進(jìn)行任何形式的分紅，實(shí)在讓人匪夷所思。

表1 相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)

（三）在建工程及固定資產(chǎn)折舊大幅增加，攤薄企業(yè)利潤(rùn)

如表所示，2014年A藥業(yè)在建工程為29989.59萬(wàn)元，至2015年增長(zhǎng)至43050.69萬(wàn)元，在建工程超過(guò)4億元，對(duì)于一個(gè)固定資產(chǎn)只有5億多的企業(yè)而言，新建接近一倍的固定資產(chǎn)，是否合乎常理，其真實(shí)性有待懷疑。2014年至2018年A藥業(yè)固定資產(chǎn)折舊合計(jì)超過(guò)2億元，其折舊計(jì)提明顯不合理，多提折舊，故意調(diào)低利潤(rùn)，為不分紅創(chuàng)造條件。新建資產(chǎn)占用了大量的資金，大股東不愿給小股東分配利潤(rùn)繼而采用投資新建固定資產(chǎn)。

（四）收入增長(zhǎng)但應(yīng)收賬款也大幅增加，大量資金并未收回

A藥業(yè)2014年至2018年?duì)I業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，從2014年的48585.80萬(wàn)元增長(zhǎng)到2018年的84383.09萬(wàn)元，增長(zhǎng)了近一倍，如此大的增長(zhǎng)，A藥業(yè)依然“一毛不拔”，沒(méi)有給股東分配股利。而2014年至2018年其應(yīng)收賬款的金額由2989.04萬(wàn)元增長(zhǎng)到11317.65萬(wàn)元，增長(zhǎng)了三倍多，大量資金是未收回的應(yīng)收賬款，企業(yè)可用的資金較少，影響了股利分配。

四、針對(duì)A藥業(yè)長(zhǎng)期不分紅現(xiàn)狀的對(duì)策

（一）建立健全相關(guān)制度

遏制違法違規(guī)行為，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期不分紅的行為一方面需要監(jiān)管部門(mén)加大打擊力度，同時(shí)也需要加快完善制度。首先，設(shè)立完善的制度，對(duì)公司行為進(jìn)行規(guī)范，加大對(duì)違規(guī)行為的處罰力度，完善民事賠償責(zé)任。其次，加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，中介機(jī)構(gòu)充當(dāng)著警察的角色，負(fù)有確保市場(chǎng)合法守規(guī)的責(zé)任。

（二）強(qiáng)化監(jiān)管力度

對(duì)上市企業(yè)監(jiān)管質(zhì)量的提高是穩(wěn)定證券市場(chǎng)、促進(jìn)其穩(wěn)步發(fā)展的根本。應(yīng)該加強(qiáng)政府以及監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司的監(jiān)管力度，規(guī)范其經(jīng)營(yíng)行為和市場(chǎng)交易行為。證券監(jiān)管部門(mén)要對(duì)上市公司的股利分配進(jìn)行規(guī)范化地管理，引導(dǎo)公司采取穩(wěn)定的股利政策，并逐步形成發(fā)放現(xiàn)金股利的政策制度；對(duì)于不分紅等侵犯中小股東利益和影響公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的分配行為，可以結(jié)合有關(guān)法律法規(guī)及上市企業(yè)的實(shí)際情況等進(jìn)行干預(yù)。

（三）改進(jìn)投資者的理念

目前我們股民的目的是在投機(jī)不是在投資，大部分股民購(gòu)買(mǎi)股票就是為了獲得差價(jià)收益。要使我們的股民投資意圖更加理智和長(zhǎng)遠(yuǎn)，需要進(jìn)一步對(duì)投資者進(jìn)行相關(guān)培訓(xùn)，只有投資者投資的理念形成，證券市場(chǎng)才能成為投資性市場(chǎng)，股東們才更關(guān)心分紅，而不是短期獲利。