影子銀行與房地產(chǎn)價格相互影響的實證研究

■ 蔣蘇玥（上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）

一、研究背景

眾所周知，在國際上我們把銀行、資產(chǎn)管理機構(gòu)和證券市場這三者是房地產(chǎn)市場的三大支柱。而在中國，銀行由于受到銀監(jiān)會信貸規(guī)模、資本充足率以及存貸比的制約，往往通過信托貸款和委托貸款等表外業(yè)務(wù)來開展存款和貸款業(yè)務(wù)，從而降低監(jiān)管成本。在近年來影子銀行逐漸壯大的同時，房價也在逐年上升。影子銀行為房地產(chǎn)提供充足資金的同時，也加大了我國銀行的金融風(fēng)險。

二、文獻綜述

近年來，我國關(guān)于影子銀行與房地產(chǎn)研究越來越多。盧瓊佩曾經(jīng)探究影子銀行資金規(guī)模和房地產(chǎn)價格之間的關(guān)系，結(jié)論表明銀行表內(nèi)和表外的影子銀行資金規(guī)模對我國的房地產(chǎn)價格均有正向影響。于歌、回振彪針對我國的具體情況,著重探討影子銀行對房地產(chǎn)市場的影響。加入銀行表內(nèi)信貸進行對比分析,表明影子銀行的規(guī)模對房地產(chǎn)價格存在正方向作用,但是影子銀行對房地產(chǎn)價格變動的貢獻度要高于銀行表內(nèi)信貸對其的影響。韓蓉蓉，白建東，趙婉淞采用ADF檢驗、協(xié)整檢驗和VAR脈沖分析方法就銀行信貸對房地產(chǎn)價格影響進行分析,得出金融支持對房地產(chǎn)價格的波動有著顯著的影響，銀行信貸顯著影響房地產(chǎn)價格的波動。

安輝，王瑞東采用向量自回歸模型,實證分析了影響我國房地產(chǎn)價格的主要因素,結(jié)果表明：我國經(jīng)濟基本面已經(jīng)很難解釋當(dāng)前房地產(chǎn)價格的走勢,房地產(chǎn)調(diào)控政策成為影響我國房地產(chǎn)價格的重要因素。其中,土地政策和保障房政策對房地產(chǎn)價格的影響雖然存在一定時滯,但對房地產(chǎn)價格的影響是長期的且效果明顯;貨幣政策和信貸政策對房地產(chǎn)價格的影響相對較小,存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整是最有效的貨幣政策工具。張仁楓認(rèn)為由于美國的次貸危機與房地產(chǎn)的金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管有很大的關(guān)聯(lián),所有注意房地產(chǎn)金融創(chuàng)新與影子銀行之間的問題。盡管游離于傳統(tǒng)銀行體系外的影子銀行對金融風(fēng)險的防控和金融創(chuàng)新帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響,但發(fā)展我國的房地產(chǎn)金融是大勢所趨。在大力發(fā)展我國房地產(chǎn)金融時,我們應(yīng)該找到防控金融風(fēng)險的合理辦法,注重金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的同步進行。

三、實證分析

（一）數(shù)據(jù)樣本選取

本文研究了影子銀行與房地產(chǎn)價格之間的相互影響關(guān)系。本文以2007年4月1日至2017年3月1日的房價指數(shù)、委托貸款、信托貸款、貨幣供應(yīng)量m2以及個人所得稅為樣本數(shù)據(jù)。同時，本文的所有數(shù)據(jù)均采用月度數(shù)據(jù)，一共采集了120組有效研究數(shù)據(jù)。因為這些樣本數(shù)據(jù)時間跨度較長，同時數(shù)據(jù)量也比較大，所以數(shù)據(jù)具有一定的代表性。樣本的數(shù)據(jù)主要來源：國家統(tǒng)計局、中國人民銀行、同花順數(shù)據(jù)庫。

（二）模型介紹

（1）首先，對數(shù)據(jù)進行收集與處理。本文采用委托貸款與信托貸款總額來衡量影子銀行的規(guī)模，同時對于房價（HP）、影子銀行（SB）、貨幣供應(yīng)量（M2）以及個人房產(chǎn)所得稅（PHT）均采用其樣本數(shù)據(jù)的環(huán)比增長率來作為最終的研究數(shù)據(jù)。

（2）對數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，檢驗數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)。由于，最終數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，所以，我們通過一階差分來使其平穩(wěn)，故變量分別表示為房價（DHP）、影子銀行（DSB）、貨幣供應(yīng)量（DM2）、個人房產(chǎn)所得稅（DPHT）。

（3）運用AIC或信息準(zhǔn)則來確立VECM模型的階數(shù)，選擇最優(yōu)滯后階數(shù)為4，并對樣本數(shù)據(jù)建立VECM (4)模

（4）通過Johansen協(xié)整檢驗，檢驗變量之間存在相互關(guān)系，可以VECM模型建立有效。

（5）對數(shù)據(jù)進行脈沖響應(yīng)，分別研究影子銀行和房價指數(shù)受貨幣供應(yīng)量的影響。

（三）實證分析結(jié)果與分析

1.運用脈沖響應(yīng)對實驗結(jié)果進行分析

圖1為影子銀行受房地產(chǎn)價格指數(shù)的脈沖響應(yīng)函數(shù)，即對房價正向沖擊，影子銀行規(guī)模在第4期達(dá)到峰谷，第5期達(dá)到最大值，之后在橫軸兩端上下波動，最后逐漸趨于平緩。即房價上升對使影子銀行規(guī)模擴大其規(guī)模。同時，國家房價調(diào)控政策的出臺會在短期加大影子銀行波動幅度，而在長期對波動有一定的制約。圖二是影子銀行受貨幣供應(yīng)量的脈沖響應(yīng)函數(shù)，可以看出，給予貨幣供應(yīng)量m2正向沖擊，對影子銀行有正向的影響效應(yīng)，但是與圖1相比并