地方政府的激勵(lì)政策與創(chuàng)業(yè)投資的相互作用機(jī)制分析

周延

【摘 要】創(chuàng)業(yè)投資是我國金融業(yè)的一個(gè)分支，它對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型起到了一定的貢獻(xiàn)。創(chuàng)業(yè)投資傾向于投資高成長性高風(fēng)險(xiǎn)的初期股權(quán)項(xiàng)目并給項(xiàng)目提供增值管理服務(wù)，最后通過退出獲得資本利得。創(chuàng)業(yè)投資選擇培養(yǎng)出來的高新技術(shù)企業(yè)有利于推動(dòng)城市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，從而達(dá)到了促進(jìn)城市發(fā)展的目的，我國深圳市就是絕佳的典型代表。另一方面，發(fā)達(dá)的城市有著良好的基礎(chǔ)配套設(shè)施和相對完善的資本市場，更有利于創(chuàng)投資本的聚集與投資。由于地方政府也希望產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有所改善，故當(dāng)今很多政府引導(dǎo)基金促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。因此，創(chuàng)業(yè)投資與城市發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間起到了相互作用并相互促進(jìn)。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)投資；地方政府；激勵(lì)政策；機(jī)制

一、創(chuàng)業(yè)投資的定義及分析

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital），又名風(fēng)險(xiǎn)投資，本文借鑒國內(nèi)外學(xué)者的各種定義，將創(chuàng)業(yè)投資定義作由政府、金融機(jī)構(gòu)等作為出資人，與資金管理人共同成立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，然后再由管理人運(yùn)營，通過盡職調(diào)查后參與具有高成長性高風(fēng)險(xiǎn)的初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)投資項(xiàng)目，給予其投后增值管理服務(wù)，最后通過退出獲得資本利得的運(yùn)營方式。[1]

創(chuàng)業(yè)投資特殊的地方在于：第一，創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)投資整體企業(yè)，并參與其日常的經(jīng)營與管理，提供增值服務(wù)，創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)與被投企業(yè)之間建立起了“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享”的良性機(jī)制。第二，較其他投資方式如股票，股權(quán)的流動(dòng)性差，不能快速套現(xiàn)。第三，創(chuàng)業(yè)投資對于建立健全退出機(jī)制有較高的要求。第四，創(chuàng)業(yè)投資通過退出獲得資本利得。[2]

目前，市場上創(chuàng)業(yè)投資有以下幾種組織形式： 有限合伙制、公司制及信托基金制，[3]三者分別有各自的特點(diǎn)。普通合伙人和有限合伙人是有限合伙制的組成部分，普通合伙人一般由負(fù)責(zé)日常運(yùn)營的第三方專業(yè)人士擔(dān)任，需要承擔(dān)無限連帶責(zé)任；有限合伙人按照其注入的資金比例，承擔(dān)有限責(zé)任，不參與公司日常的經(jīng)營管理。在收益分成方面，普通合伙人每年按照比例收取管理費(fèi)，到基金退出時(shí)，兩者再按比例分享資本利得。

公司制則具體有兩種形式：股份制和有限責(zé)任制，其運(yùn)營模式與有限合伙制類似，兩種形式的區(qū)別在于稅率。

信托基金制是通過發(fā)行基金的方式籌集社會(huì)上的資金，并將資金交給專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)投資，出資人按照注入資金比例分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)、分配收益。信托基金制可以有兩種形式：合約型和公司型。合約制引入了第三方基金保管人，通過信托合約約定了三方關(guān)系并明確了權(quán)利和義務(wù)。[4]

根據(jù)現(xiàn)在主流的定義，創(chuàng)業(yè)投資主要有4個(gè)階段：募集資金、投資進(jìn)入、投資管理、退出。在募集基金階段，資金來源主要為國有、非國有及外資。在投資進(jìn)入階段，主要分為篩選、初評和終選階段，考慮的因素包括但不限于以下幾個(gè)方面：產(chǎn)業(yè)性質(zhì)、項(xiàng)目周期發(fā)展階段（種子期、創(chuàng)業(yè)期、擴(kuò)張期、成熟期）、區(qū)位特點(diǎn)（該地區(qū)的地理位置、產(chǎn)業(yè)規(guī)模等）、投資規(guī)模、管理團(tuán)隊(duì)、市場前景等，不同的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會(huì)建立一套投資項(xiàng)目評價(jià)體系，在遵循一定的原則下選擇投向的企業(yè)。在最后的退出階段，創(chuàng)業(yè)投資退出的方式包括IPO （Initial public offering） 、股份轉(zhuǎn)讓、清算等，主要通過各國的創(chuàng)業(yè)板和股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場等場所退出。[5]

二、創(chuàng)業(yè)投資對城市發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用機(jī)制分析

面對日益增強(qiáng)的來自全球的挑戰(zhàn)，不斷推動(dòng)創(chuàng)新型國家，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，是我國打造新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)以及提高國家軟實(shí)力的重要途徑，因此，2014年9月，國務(wù)院總理李克強(qiáng)發(fā)出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的號召。2015年，國務(wù)院辦公廳印發(fā)相關(guān)意見來推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新工作。

然而初創(chuàng)企業(yè)由于技術(shù)創(chuàng)新等原因具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性，所以傳統(tǒng)融資渠道，比如銀行貸款、權(quán)益融資等出于對投資報(bào)酬的不確定性的考慮，不愿意出資去扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，因此創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)運(yùn)而生，彌補(bǔ)了初創(chuàng)企業(yè)融資的空白，當(dāng)年眾多的“獨(dú)角獸公司” i，比如國外蘋果、微軟，國內(nèi)的網(wǎng)易云音樂、阿里巴巴，在成立初期都得到了創(chuàng)業(yè)投資的支持。因此，從宏觀角度來看，創(chuàng)業(yè)投資提供創(chuàng)業(yè)資本、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從而推動(dòng)初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展，為打造創(chuàng)新型國家奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

創(chuàng)業(yè)投資主要通過以下方面扶持初創(chuàng)企業(yè)以及高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，一是資金支持，二是增值管理服務(wù)。三是通過篩選企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)集聚，因?yàn)槌鮿?chuàng)企業(yè)是以技術(shù)創(chuàng)新為核心，其發(fā)展可能會(huì)伴隨著上下游以及關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)生態(tài)的改變，創(chuàng)業(yè)投資通過篩選整合相關(guān)企業(yè)上下游的生態(tài)，扶持配套產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功進(jìn)一步掃清了障礙。四是通過投資管理提供增值服務(wù)，減少各地創(chuàng)業(yè)企業(yè)在進(jìn)入市場的不確定性、增強(qiáng)不同產(chǎn)業(yè)的技術(shù)關(guān)聯(lián)性。五是通過市場化運(yùn)作，比如戰(zhàn)略性的獲得政府政策的支持，加速該初創(chuàng)以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與壯大。[6]

三、地方政府的激勵(lì)政策對創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的作用機(jī)制分析

由于創(chuàng)業(yè)投資為初創(chuàng)企業(yè)以及高新技術(shù)企業(yè)提供了企業(yè)發(fā)展所處各個(gè)階段所需的資金，客觀上推動(dòng)了科技技術(shù)的發(fā)展與創(chuàng)新，具有正外部性。正因如此，地方政府才會(huì)介入創(chuàng)業(yè)投資。除此之外，地方政府出臺激勵(lì)政策對創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行干預(yù)和扶持，是為了糾正創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)不足的問題、同時(shí)促進(jìn)地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展、引導(dǎo)社會(huì)資金走向。筆者將從下文兩點(diǎn)展開詳細(xì)闡述其背后的原理機(jī)制。[7]

第一，創(chuàng)業(yè)投資在實(shí)際操作中，投資主要是集中于風(fēng)險(xiǎn)較低和回收期限短的收益較有保證的產(chǎn)業(yè)，對于風(fēng)險(xiǎn)較高及回收期限長的初創(chuàng)企業(yè)則投資不足。并且，創(chuàng)業(yè)投資傾向于在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)及配套設(shè)施比較完善的地區(qū)進(jìn)行投資。然而，通過創(chuàng)業(yè)投資以帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型對于發(fā)展較為落后的地區(qū)來說非常重要，并且處于天使期和萌芽期的初創(chuàng)企業(yè)對于國家長遠(yuǎn)來說也具有重要的投資價(jià)值，所以需要由政府出面提供創(chuàng)業(yè)基金來彌補(bǔ)單純依靠市場機(jī)制所無法解決的天使期和萌芽期項(xiàng)目投資不足的問題。

第二，政府創(chuàng)業(yè)資金金額有限，只能解決部分由市場失靈引起的對早期項(xiàng)目投資不足的問題，并且，政府作為出資方參與基金日常運(yùn)營也會(huì)出現(xiàn)著非常多的問題，相比來說，政府引導(dǎo)基金具有更多的實(shí)操優(yōu)勢。一方面政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金可以帶動(dòng)更多的第三方資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，另一方面由專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)操作日常運(yùn)營可以避免政府參與運(yùn)作所帶來的問題。

除上述糾正市場失靈外，政府也通過一系列財(cái)政金融政策如政府貸款、人才引進(jìn)、稅收制度等配套措施內(nèi)部化創(chuàng)業(yè)投資的正外部性。

四、結(jié)語

文本先簡介了創(chuàng)業(yè)投資的組織形式及運(yùn)作流程，同時(shí)，闡述了研究創(chuàng)業(yè)投資的重要性和必要性以及政府作用于創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)制。筆者從五個(gè)角度——資金支持、技術(shù)篩選、增值服務(wù)、階段投資及市場化運(yùn)作闡述創(chuàng)業(yè)投資對于推動(dòng)創(chuàng)新型國家的建設(shè)、促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的作用機(jī)制。隨后，筆者主要從創(chuàng)業(yè)投資的正外部性以及市場失靈兩個(gè)角度闡述政府干預(yù)扶持國家發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的重要性。

創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展與城市發(fā)展之間有著相互影響，相互促進(jìn)的作用。創(chuàng)業(yè)投資通過對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資與管理，夠促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展能夠促進(jìn)城市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，為城市的經(jīng)濟(jì)增長提供增長點(diǎn)，減少城市污染，達(dá)到了促進(jìn)城市發(fā)展的作用。另一方面，創(chuàng)業(yè)投資傾向于向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)及配套設(shè)施比較完善的城市進(jìn)行投資；地方政府也通過政府引導(dǎo)基金支持創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。因此，創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展與城市發(fā)展之間存在著相互促進(jìn)的作用。

注釋：

i 獨(dú)角獸：在較短時(shí)間內(nèi)估值迅速達(dá)到10億美元以上的初創(chuàng)企業(yè)。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 曲鳳杰. 中國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制及運(yùn)行環(huán)境分析[D]. 中國社會(huì)科學(xué)院研究生院 中國社會(huì)科學(xué)院， 2000.

[2] 刁珊珊， 侯合銀， 達(dá)慶利. 創(chuàng)業(yè)投資分階段運(yùn)作機(jī)制研究現(xiàn)狀[J]. 現(xiàn)代管理科學(xué)， 2006（3）：24-25.

[3] 岳蓉. 中國風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制研究[D]. 華中科技大學(xué)， 2013.

[4] 盧智健. 創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)活動(dòng)對科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)績效的作用機(jī)制研究[D]. 浙江大學(xué)， 2012.

[5] 韓靜. 中國創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制研究[D]. 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)， 2006.

[6] 朱順泉， 石雙宏. 創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的實(shí)證研究--以中國、廣東、廣州、深圳數(shù)據(jù)為例[J]. 科技管理研究， 2016， 36（1）：61-66.

[7] 張曉晨. 促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的政策研究[J]. 商業(yè)會(huì)計(jì)， 2013（15）：121-121.