避險(xiǎn)情緒下龍頭股享“抱團(tuán)”溢價(jià)

玄鐵

目前，全球貿(mào)易混戰(zhàn)越演越烈，國(guó)際經(jīng)濟(jì)衰退幾成定局，道指和滬綜指均在年線附近掙扎。鑒于大國(guó)救市步伐難以重演2008年時(shí)的默契，全球股市危機(jī)不可小覷。謹(jǐn)慎判斷，美股長(zhǎng)牛市終結(jié)概率大增，A股或?qū)⒅鼗匦苁袑さ赘窬帧?/p>

美股長(zhǎng)降息周期多是熊市周期

日前，美聯(lián)儲(chǔ)10年來(lái)首次降息，并未阻止美股迅速跌至年線附近，可能再度驗(yàn)證“降息周期多是熊市周期”的吊詭現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，1960年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息近140次，其間美股出現(xiàn)30次兩位數(shù)回調(diào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷8次衰退。最應(yīng)警醒的是，結(jié)束長(zhǎng)加息周期的第一次降息，多是熊市來(lái)到的確定性拐點(diǎn)。

2001年1月3日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率由6.5%降至6%，先后13次降息，最后一次為2003年6月25日降至1%，其間道指下跌15.36%。熊市主因是網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅。2007年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)將利率由5.25%降至4.75%，及至2008年12月16日再降至0.25%，先后降息13次，其間道指下跌36.6%。貨幣政策的逆轉(zhuǎn)同樣難以挽救次貸泡沫帶來(lái)的美國(guó)金融經(jīng)濟(jì)硬著陸。

美聯(lián)儲(chǔ)本次降息始于美股十年長(zhǎng)牛的巔峰時(shí)刻，堪稱預(yù)防性降息，預(yù)示著很難推出快速猛烈的降息救市。1987年10月19日，道指單日大跌22.6%，格林斯潘以“提供無(wú)限流動(dòng)性”來(lái)救市的“金融魔杖”很難再現(xiàn)。

美股大牛市緣何常在降息周期結(jié)束之后啟動(dòng)？皆因多次降息疊加效應(yīng)才能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)衰退影響。只是本輪降息周期起點(diǎn)利率是2.5%，美聯(lián)儲(chǔ)武器庫(kù)里彈藥太少。況且，龍頭股如微軟、蘋(píng)果和谷歌是現(xiàn)金流企業(yè)，降息只是加速了其回購(gòu)股份的沖動(dòng)，而非增加實(shí)體投資，這是典型的“脫實(shí)向虛”，讓美股基石泡沫化。日前，高盛將標(biāo)普500指數(shù)成份股的2019年利潤(rùn)率增長(zhǎng)預(yù)期從6%調(diào)降到3%，理由是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、油價(jià)下跌，尤其是科技行業(yè)利潤(rùn)增速欠佳。

全球資金避險(xiǎn)需求大增

和2008年相比，歐美日救市難度加大，財(cái)政赤字高企和降息空間狹窄是通病。截至7月底，美國(guó)國(guó)債已逾22.54萬(wàn)億美元，為其2018年GDP的110%。

在貨幣政策掉進(jìn)流動(dòng)性陷阱風(fēng)險(xiǎn)日增之時(shí)，特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)中的關(guān)稅戰(zhàn)至上，是以鄰為壑式轉(zhuǎn)嫁財(cái)政危機(jī)術(shù)。此舉削弱了大國(guó)攜手應(yīng)對(duì)全球金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的共識(shí)，而關(guān)稅戰(zhàn)是1929年美國(guó)大蕭條的罪魁禍?zhǔn)字弧?/p>

在人民幣對(duì)美元匯率失守7%的重要關(guān)口之后，國(guó)際金價(jià)大漲，原油價(jià)格大跌，凸顯市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期和避險(xiǎn)需求的迅速增加。美銀美林上周數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)投資者從全球股市中撤出了1.7萬(wàn)億美元資金，轉(zhuǎn)投債券資產(chǎn)。

經(jīng)歷暴跌之后，道指和A股市均退至250天年線附近。年線是牛熊分界線，失守之后未能出現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)，往往意味著熊市到來(lái)。截至8月8日，MSCI AC世界指數(shù)年內(nèi)漲幅仍高達(dá)10.83%，但是，與去年同期相比已下跌3.32%。

A股年線關(guān)口難見(jiàn)V形反轉(zhuǎn)

日前，道指年線數(shù)度失而復(fù)得，華爾街多數(shù)分析師樂(lè)觀預(yù)計(jì)道指本輪跌幅在一成左右。但是，近期全球貿(mào)易亂戰(zhàn)景象或許會(huì)加深市場(chǎng)恐慌情緒。野村宏觀和量化策略師Masanari Takada預(yù)測(cè)，美股下次暴跌將是雷曼危機(jī)級(jí)別的。

標(biāo)志性信號(hào)是，中國(guó)高層日前首次明確“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，市場(chǎng)憧憬的樓市調(diào)控松綁落空，這是近期A股破位下行的主因之一。從股市政策面來(lái)看，科創(chuàng)板成功落地，意味著維穩(wěn)行情難再現(xiàn)。

沒(méi)有了維穩(wěn)行情，只剩下“抱團(tuán)取暖”。曾經(jīng)的“護(hù)盤(pán)神器”中石油股價(jià)在復(fù)權(quán)后仍創(chuàng)歷史新低，工農(nóng)中三大權(quán)重銀行股年內(nèi)漲幅遠(yuǎn)遜于滬綜指。年內(nèi)漲幅強(qiáng)勢(shì)的茅臺(tái)（上漲64.69%）、招行（上漲40.32%）和恒瑞（上漲26.37%）更多是抱團(tuán)溢價(jià)，動(dòng)態(tài)市盈率分別達(dá)30.6倍、8.8倍和61.8倍，而釀酒、銀行和醫(yī)藥板塊的平均市盈率分別為21.3倍、5.6倍和27倍。

緣何龍頭股表現(xiàn)如此強(qiáng)勁？原因是基金二季度末的超配程度創(chuàng)近9年新高。在龍頭行業(yè)釀酒和醫(yī)藥超配比例分別為12.12%（標(biāo)準(zhǔn)7.7%，實(shí)際19.82%）和7.63%（標(biāo)準(zhǔn)6.34%，實(shí)際13.97%）。

當(dāng)下，科創(chuàng)板進(jìn)入注冊(cè)制“市場(chǎng)綠道”，A股強(qiáng)力政策救市式干預(yù)將大減，預(yù)示著滬綜指V形反轉(zhuǎn)的難度極大，尋底之路變長(zhǎng)。部分弱勢(shì)板塊已大熊市。上證B股指數(shù)本周一度跌至255點(diǎn)，年內(nèi)跌幅2.98%，過(guò)去十個(gè)月的反彈勝果悉數(shù)回吐。同在滬市，B股市場(chǎng)加權(quán)平均市盈率僅為9.22倍卻率先入冬，科創(chuàng)板28只股票中位數(shù)市盈率達(dá)103倍仍被熱炒。極冷極熱之間，暗藏多少警示和陷阱。