中國貨幣政策對股票市場的影響分析

摘 要：本文主要研究了我國貨幣政策是否影響股價，近十年來，股票市場在全球范圍內(nèi)得到迅速的發(fā)展，股市作為實體經(jīng)濟的“晴雨表”，一方面推動了全球經(jīng)濟的發(fā)展，優(yōu)化了資源配置，為投資者提供了新的融資渠道;另一方面，股市的大幅波動也通過連鎖反應(yīng)傳遞到實體經(jīng)濟中，從而給實體經(jīng)濟的發(fā)展繁榮帶來了不利影響，這也給各國中央銀行在制定貨幣政策時帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。貨幣政策是否影響股價以及是否有效影響股價，是一個具有理論與現(xiàn)實意義的課題，這涉及到中央銀行干預(yù)股市的能力和手段。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;利率;股價

一、緒? 論

中國自上世紀(jì)90年代初建立股票市場以來，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，已取得矚目的成就，成為了亞洲地區(qū)最具影響力的股市之一。與我國資本市場的迅猛增長相比，我國資本市場上的各類投資者也經(jīng)歷了一個爆發(fā)式的增長過程。對于這些投資者而言，就貨幣政策是否影響股價這一課題進(jìn)行深入研究十分有必要。相關(guān)理論指出，貨幣政策是股票價格的重要影響因素之一，但就中國這樣一個欠發(fā)達(dá)的金融資本市場而言，現(xiàn)實狀況未必會與理論推導(dǎo)相吻合。自20世紀(jì)90年代以來，是否應(yīng)將股價變動納入貨幣政策目標(biāo)以及貨幣政策是否應(yīng)對股價波動有所反應(yīng)兩大問題受到了國內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注研究。實際上，只有貨幣政策對股票價格波動的影響顯著，以上兩個問題的研究才有其實際意義。

二、文獻(xiàn)綜述

托賓（1969）指出，政府主要是通過資本供給量影響實體經(jīng)濟，這里的實體經(jīng)濟主要是指投資和消費。托賓Q理論中的貨幣政策傳導(dǎo)機制為：貨幣供應(yīng)量增加→利率下降→股票價格上升→Q值增加→產(chǎn)出增加。

Berkman（1978）以M1和M2作為貨幣政策的衡量指標(biāo)，研究了貨幣供應(yīng)量

和股票價格變化之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量與股票價格之間存在著逆向變動的關(guān)系。

Robert Rigobon（2002）針對股票價格變動對貨幣政策工具的影響的實證分析表明，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲5%時，由FOMC會議所決定的聯(lián)邦基金利率將上漲14個基本點;反之亦反。

三、貨幣政策相關(guān)理論概述

（一）貨幣供應(yīng)量影響股票價格的基本理論

貨幣供應(yīng)量的增減是影響股價升降的重要原因之一。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時，多余部分的社會購買力就會投入到股市，從而把股價抬高;反之，如果貨幣供應(yīng)量減少，社會購買力降低，投資就會減少，股市陷入低迷狀態(tài)，因而股價也必定會受到影響。而另一方面，當(dāng)通貨膨脹到一定程度，通脹率甚至超過了兩位數(shù)時，將會推動利率上升，資金從股市中外流，從而使股價下跌。

總而言之，貨幣供應(yīng)量與股票價格一般是呈正比關(guān)系，即貨幣供應(yīng)量增大使股票價格上升，貨幣供應(yīng)量縮小則使股票價格下降。

（二） 利率影響股票價格的基本理論

利率的變動通過下面幾個效應(yīng)發(fā)生作用，從而對股票價格的變動產(chǎn)生影響。

第一，交易成本效應(yīng)。對投資者而言，利率提高將對依靠銀行信貸進(jìn)行股票抵押買賣和實行保證金交易的短期股票交易產(chǎn)生較大影響，增加交易成本，降低股票需求，從而使股價下降。

第二，替代效應(yīng)。利率調(diào)整通過影響存款收益率，從而造成資產(chǎn)組合的替代效應(yīng)，影響投資者在股票、債券和儲蓄之間資產(chǎn)的重新組合，影響資本市場的資金供求變動，進(jìn)而影響股票市場的資金供求和股票價格。一方面，利率上升，一部分資金可能從股市轉(zhuǎn)向銀行儲蓄和債券，從而會減少市場上的資金供應(yīng)量，減少股票需求，股票價格下降：另一方面，利率下降，股票投資者拆借成本降低，股票的需求增加，推高股票價格。這一傳導(dǎo)過程可以表述為：利率下降導(dǎo)致持有貨幣或債券的機會成本上升，導(dǎo)致股票的相對收益率上升，從而導(dǎo)致資產(chǎn)組合得以調(diào)整——股票持有上升，最后引起股價上升。

第三，積累效應(yīng)。作為最后貸款的成本，央行利率下降，則安全資產(chǎn)收益率下降，為了達(dá)到財富積累目標(biāo)，投資者將更多的購買高收益的風(fēng)險資產(chǎn)，從而股票價格上升;但央行利率作為宏觀經(jīng)濟運行狀態(tài)的指示器，利率下降意味著經(jīng)濟不景氣，投資風(fēng)險上升，公眾入市也會更加謹(jǐn)慎，從而股票價格下降。同時，經(jīng)濟不景氣也限制了公眾當(dāng)前的收入增長，使其對未來收入增長形成悲觀預(yù)期，進(jìn)而降低股票投資意愿，股價會下降。

第四，預(yù)期效應(yīng)。如果利率的調(diào)整超過公眾預(yù)期，當(dāng)前利率下降，會有更多的投資者相信未來利率會上升，于是他們會現(xiàn)在賣出股票持有貨幣以備將來再買入股票，從而股價下降;當(dāng)利率的調(diào)整低于公眾預(yù)期，當(dāng)前利率下降，人們相信未來利率會降得更低，則會現(xiàn)在買入股票以備將來賣出，于是股價上升;而當(dāng)利率的調(diào)整合乎公眾的預(yù)期時，投資者對股票的需求不變，股價也不會發(fā)生改變。

綜上所述，一般認(rèn)為，股票價格的變動與利率變動成反比，即利率提高，股價下跌;利率下降，股價回升。

四、對策建議

（一）改善金融基礎(chǔ)設(shè)施，完善利率傳導(dǎo)機制

利率作為股價波動的重要影響因素之一，對股價變動的影響顯著。完善的利率傳導(dǎo)機制是以健全的金融市場體系的存在和有效運作為前提的，但是目前我國金融基礎(chǔ)設(shè)施還不成熟，利率傳導(dǎo)機制存在缺陷，不能有效運作，導(dǎo)致貨幣政策對股票價格的影響有限。因此，改善金融基礎(chǔ)設(shè)施，完善利率傳導(dǎo)機制已經(jīng)勢在必行。

（二）加強市場主體實時監(jiān)測，關(guān)注貨幣政策的滯后性

股價在貨幣政策調(diào)整后的中長期才變得對其逐漸敏感，這是由于貨幣政策的調(diào)整對股市存在一個時滯期，當(dāng)貨幣政策的傳導(dǎo)機制所要求的時間已經(jīng)達(dá)到時，即在中長期內(nèi)，這個時滯期已經(jīng)度過，貨幣政策調(diào)整的效果會逐漸呈現(xiàn)效果。比如利率調(diào)整影響上市公司的資金使用成本，從而影響了上市公司的盈利狀況。當(dāng)央行提高貸款利率時，企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)加重，此時會減少企業(yè)的利潤并且降低企業(yè)的盈利能力，進(jìn)而減少股票的分紅派息，受利率的提高和股票分紅派息降低的雙重影響，股票的價格會下降，股票的交易量也會萎縮，反之，央行降低貸款利率時，企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)將會減輕，這增加了企業(yè)的利潤并且提高了企業(yè)的盈利能力，股票分紅派息也增多了，股票的價格自然而然會上升，股票的交易量也會放大。這些情況的出現(xiàn)都需要一段時間的調(diào)整，利率調(diào)整的效果需要一段時間的傳導(dǎo)，故在時滯期過后，即在中長期內(nèi)，股市對利率的調(diào)整才會與理論基本一致。這也證明了貨幣政策對股價波動的影響存在嚴(yán)重的滯后性。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊新松，龍革生.貨幣市場是否有效影響股票市場：基于中國股市的實證分析[J].北京：中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2006（3）.

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[3]Fama EF， Fisher L， Jensen MC， Roll R. The adjustment of stock prices to new information[J]， International Economic Review， 1970.

作者簡介：

荊帥（1993—），男，山西運城人，山西財經(jīng)大學(xué)2016級金融學(xué)碩研究生，研究方向：金融風(fēng)險管理.