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    工行深改辦主任兼城市金融研究所所長(zhǎng)周月秋:重塑資管生態(tài)在變革中激發(fā)力量

    2019-04-03 06:40:28周月秋
    金融理財(cái) 2019年3期
    關(guān)鍵詞:新規(guī)資管重塑

    2019年1月15日,《金融理財(cái)》雜志社、易趣傳媒聯(lián)合北京農(nóng)商銀行在北京·京都信苑飯店舉辦了“2018年度第九屆中國(guó)金融創(chuàng)新與發(fā)展論壇暨‘金貔貅獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)盛典”,本屆論壇的主題為“變革的力量”,此次會(huì)議匯聚了金融各個(gè)領(lǐng)域內(nèi)多位資深從業(yè)人員和專(zhuān)家學(xué)者,從大資管轉(zhuǎn)型升級(jí)、銀保合作兩個(gè)維度,共同探討中國(guó)金融創(chuàng)新與發(fā)展之路。中國(guó)工商銀行深改辦主任兼城市金融研究所所長(zhǎng)周月秋受邀出席論壇并作了精彩的演講。

    他指出,改革開(kāi)放40周年,中國(guó)發(fā)生了天翻地覆的變化,這些變化就是來(lái)自變革的力量。這個(gè)過(guò)程值得回味和思考,未來(lái)也有很多需要去討論的地方。去年迎來(lái)最大的一個(gè)變革即資管新規(guī)的發(fā)布。周月秋認(rèn)為,一哄而上干資管,發(fā)展雖然很快,但因?yàn)槊撾x實(shí)體經(jīng)濟(jì),就是違背了初衷,必須正本清源。

    站在資管生態(tài)的角度,周月秋談了四個(gè)觀點(diǎn)。第一,對(duì)標(biāo)公募基金,重構(gòu)資管生態(tài)體系;第二是打破剛兌,重塑生態(tài)關(guān)系;第三個(gè)觀點(diǎn)是成立理財(cái)子公司并與母體切割,重構(gòu)生態(tài)主體;最后一個(gè)觀點(diǎn)是約束杠桿,重塑生態(tài)環(huán)境。

    總而言之,周月秋認(rèn)為資管新規(guī)的具體規(guī)定看起來(lái)是技術(shù)性的、操作性的,但根本上,更應(yīng)該理解為資管生態(tài)的重塑,并在重塑生態(tài)的變革中激發(fā)資管發(fā)展的力量。

    讓改革開(kāi)放迸發(fā)更大的力量

    本次研討會(huì)把主題叫做“變革的力量”,周月秋認(rèn)為這是非常好的主題,它有很豐富的含義。改革開(kāi)放40周年,應(yīng)該說(shuō)發(fā)生了天翻地覆的變化,這些變化就是來(lái)自變革的力量。這個(gè)過(guò)程值得回味和思考,未來(lái)也有很多需要去討論的地方。

    我們現(xiàn)在紀(jì)念改革開(kāi)放,是因?yàn)楦母镩_(kāi)放確實(shí)給我們帶來(lái)了很多變化,這個(gè)變化的過(guò)程中我們還要紀(jì)念為改革開(kāi)放付出了大量心血、做出卓越貢獻(xiàn)的很多人。周月秋在演講中講述道:“我來(lái)自中國(guó)工商銀行,現(xiàn)在大家把我們行叫做宇宙行。從一個(gè)曾經(jīng)技術(shù)上破產(chǎn)的銀行成長(zhǎng)為宇宙行不是一天形成的,也不是一個(gè)人創(chuàng)造的,而是在改革開(kāi)放的大背景下,千千萬(wàn)萬(wàn)的工行人、包括社會(huì)各界的支持形成的,所以紀(jì)念改革開(kāi)放,也是紀(jì)念千千萬(wàn)萬(wàn)為改革開(kāi)放做出巨大貢獻(xiàn)的人和他們激發(fā)出來(lái)的力量。”

    “我們要感恩改革開(kāi)放”,周月秋現(xiàn)場(chǎng)還分享了一個(gè)小故事?!拔以?015年的時(shí)候代表綠金委到倫敦參加世界銀行的綠色金融委員會(huì),會(huì)議開(kāi)始前,是倫敦交易所的開(kāi)市,開(kāi)市的時(shí)候讓我去主持,故事很簡(jiǎn)單,但我感慨很多。一個(gè)外國(guó)人去主持一個(gè)大型交易所的開(kāi)市活動(dòng),我覺(jué)得這不是我個(gè)人的事,這是改革開(kāi)放帶來(lái)的國(guó)際地位提升的結(jié)果,改革開(kāi)放帶來(lái)的巨大變化,使我們作為中國(guó)人擁有了越來(lái)越多的自豪和榮光,所以我說(shuō)我們要感恩改革開(kāi)放?!?/p>

    當(dāng)然,改革開(kāi)放對(duì)我們而言,在帶來(lái)巨大成就的同時(shí),也產(chǎn)生了很多挑戰(zhàn),而且挑戰(zhàn)越來(lái)越多。大家都知道,中國(guó)的銀行正在越來(lái)越國(guó)際化,在銀行的國(guó)際化進(jìn)程中,我們也遇到了這樣那樣的困難和挑戰(zhàn)。實(shí)際上,這意味著我們的改革開(kāi)放在帶來(lái)巨大變化的同時(shí),也受到了越來(lái)越多的關(guān)注,這些關(guān)注使得我們只能用更加積極的心態(tài),更加改革開(kāi)放的方式,去應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)而不是回避。所以,我們要持續(xù)推進(jìn)改革開(kāi)放,讓改革開(kāi)放迸發(fā)更大的力量。

    資管的發(fā)展必須正本清源

    變革的力量是一個(gè)很大的議題,周月秋本次主要把觀點(diǎn)聚焦在資管上。眾所周知,2018年是資管的變革之年,簡(jiǎn)單回憶一下資管的發(fā)展過(guò)程很有意思。

    規(guī)范或者現(xiàn)代的資產(chǎn)管理行業(yè)的產(chǎn)生和形成,與周月秋當(dāng)時(shí)在工行托管部工作有點(diǎn)關(guān)系。1997年國(guó)務(wù)院頒布證券投資基金暫行辦法,1998年開(kāi)始證券投資基金試點(diǎn),作為資管行業(yè)比較規(guī)范的形態(tài)開(kāi)始產(chǎn)生。一直到2012年前后的這個(gè)階段,其實(shí)就是一個(gè)基金為主體的資管市場(chǎng),2012年以后不同了,發(fā)生了很大的變化。在周月秋的印象中,當(dāng)時(shí)提出了大資管、泛資管這樣的概念?;仡欉@一點(diǎn),也與后面要談到的觀點(diǎn)有關(guān)。

    前面十多年,基金其實(shí)只有幾萬(wàn)億,但是2012年開(kāi)始到去年才五六年的時(shí)間,發(fā)展到什么樣的狀況?肯定超過(guò)一百萬(wàn)億??梢哉f(shuō),去年我們迎來(lái)一個(gè)大的變革,最大的標(biāo)志就是資管新規(guī)的發(fā)布。新規(guī)發(fā)布,意味著要對(duì)過(guò)去幾年來(lái)的資管進(jìn)行調(diào)整和改變。那么,為什么要改變呢?邏輯上,2012年推出大資管,目的就是要大發(fā)展,既然大發(fā)展的目的達(dá)到了,為什么還要改變它?所以,面對(duì)這樣的變革,我們要問(wèn)三個(gè)問(wèn)題。第一,為什么五六年的時(shí)間,資管會(huì)發(fā)展這么快?第二,發(fā)展這么快,是不是有什么問(wèn)題?要不然,出臺(tái)新規(guī)干什么?第三,如果真的有問(wèn)題,我們?cè)趺崔k?新規(guī)發(fā)布能不能落地?這三個(gè)問(wèn)題,對(duì)于我們從事資管行業(yè)的人都得問(wèn)一問(wèn)。

    為什么這么快,一點(diǎn)都不復(fù)雜。因?yàn)槲覀儚?012年開(kāi)始討論大資管、泛資管起,這個(gè)過(guò)程中,支持發(fā)展的因素當(dāng)然很多,但最大的一個(gè)因素應(yīng)該是政策。任何一個(gè)市場(chǎng),哪怕是一個(gè)完全開(kāi)放的市場(chǎng),當(dāng)你有大量的政策支撐它的時(shí)候,這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展肯定很快。大家稍微回憶一下,我們?cè)谶@五六年的時(shí)間圍繞資管出臺(tái)了多少政策,出臺(tái)了多少類(lèi)型的政策,在這么多政策的推動(dòng)下,一百多萬(wàn)億對(duì)于中國(guó)這么一個(gè)巨大的市場(chǎng)而言,并不是一個(gè)不可以實(shí)現(xiàn)的事情。

    那么,有什么問(wèn)題嗎?周月秋認(rèn)為在快速的發(fā)展或者快速的增長(zhǎng)過(guò)程中,確實(shí)產(chǎn)生了“蘿卜快了不洗泥”的問(wèn)題。我們現(xiàn)在說(shuō)資管中存在很多問(wèn)題,多層嵌套、非標(biāo)、杠桿率、剛性?xún)陡兜鹊?,這些問(wèn)題都是快速發(fā)展過(guò)程中相伴而生的,這些問(wèn)題如果說(shuō)不制止讓它繼續(xù)發(fā)展下去,那么資管會(huì)走向哪兒?周月秋認(rèn)為有很多解釋?zhuān)幸稽c(diǎn)是可以肯定的,就是脫實(shí)向虛,就是金融和實(shí)體的分離,成為相互獨(dú)立的兩個(gè)循環(huán)。所以周月秋指出,一哄而上千資管,發(fā)展雖然很快,但因?yàn)槊撾x實(shí)體經(jīng)濟(jì),就是違背了初衷,必須正本清源。

    從四個(gè)方面談資管生態(tài)

    去年四月份發(fā)布的新規(guī),從打破剛兌、消除監(jiān)管、抑制通道業(yè)務(wù)等等,對(duì)大資管行業(yè)進(jìn)行了規(guī)范。如果邏輯上,資管新規(guī)和其他的金融政策都一樣,都不能獨(dú)立的看,那么,周月秋希望從另外一個(gè)角度,也就是從金融生態(tài)的角度看這個(gè)問(wèn)題,希望能夠看的清楚一點(diǎn)。

    站在資管生態(tài)的角度,周月秋談了四個(gè)觀點(diǎn)。

    第一,對(duì)標(biāo)公募基金,重構(gòu)資管生態(tài)體系。新規(guī)里面最重要的一條就是對(duì)標(biāo)公募基金。我們知道,新規(guī)關(guān)于產(chǎn)品設(shè)置、業(yè)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)管控等等,對(duì)標(biāo)的都是公募基金,或者說(shuō)都是以公募基金作為藍(lán)本的。周月秋認(rèn)為,這是生態(tài)體系框架里首先要關(guān)注的一個(gè)方面,前面講過(guò),1997年國(guó)務(wù)院暫行辦法發(fā)布以后,1998年開(kāi)始公募基金誕生,誕生以后至今20多年的歷史里面,公募基金的產(chǎn)品分類(lèi)、投資人要求、基金管理人的準(zhǔn)入、風(fēng)險(xiǎn)估值、存續(xù)期管理等等,基本上已經(jīng)形成了一個(gè)相對(duì)成熟的、統(tǒng)一的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)?;鸬母鱾€(gè)環(huán)節(jié)都適用統(tǒng)一的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn),而且這些環(huán)節(jié)是相互作用、相互影響的,所以說(shuō)公募基金作為一個(gè)生態(tài)體系相對(duì)而言是比較明確的。

    資管新規(guī)拿公募基金做參照,周月秋表示從生態(tài)體系上看,主要就是通過(guò)兩件事加以重塑。第一件事情是重塑統(tǒng)一的資管監(jiān)管環(huán)境。新規(guī)說(shuō)了兩件事,一是募集方式是分公募和私募,二是投資分固定、衍生、混合等等產(chǎn)品,這樣的分法和過(guò)去大資管在監(jiān)管過(guò)程中按照機(jī)構(gòu)維度來(lái)劃分,是完全不一樣的。我們流行一個(gè)說(shuō)法,叫做把機(jī)構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)向功能監(jiān)管或者協(xié)同監(jiān)管,這樣的術(shù)語(yǔ)本質(zhì)上說(shuō),就是把所有同質(zhì)性的監(jiān)管統(tǒng)一起來(lái)。周月秋提到全球投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)這個(gè)概念,他說(shuō)不管什么行業(yè),只要你投資到同樣標(biāo)的上,就要遵循一致的核算、估值標(biāo)準(zhǔn)?;氐叫乱?guī),按照這樣的兩個(gè)原則來(lái)設(shè)置標(biāo)準(zhǔn),就是說(shuō)標(biāo)準(zhǔn)建立在先,監(jiān)管在這之后。也就是說(shuō)一旦有了統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),自然可以實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的監(jiān)管,這是一件事兒。

    第二件事情是治亂象的機(jī)制。我們都已經(jīng)認(rèn)識(shí)到資管存在這樣那樣的問(wèn)題,這其實(shí)在很大程度上和我們過(guò)去在監(jiān)管上隸屬不一樣有關(guān),表面看起來(lái),按隸屬監(jiān)管,各掃門(mén)前雪沒(méi)什么問(wèn)題,門(mén)前雪都會(huì)掃掉,但是,請(qǐng)注意,如果有的是見(jiàn)雪就掃,有的到半尺雪掃,有的到一尺雪才掃,那么會(huì)出現(xiàn)什么情況?大家一定會(huì)看到,街上的門(mén)前有的還有雪,有的沒(méi)有的,這不就掃亂象么?所以,監(jiān)管確實(shí)是可以按隸屬分開(kāi)來(lái)的,但資管本身沒(méi)有辦法區(qū)分,并不是銀行的資管和保險(xiǎn)的資管、證券的資管有什么不一樣,因?yàn)橘Y管是跨市場(chǎng)的,是跨行業(yè)的,風(fēng)險(xiǎn)也必然是交叉性的、隱蔽性的,并不會(huì)因?yàn)榘凑詹煌男袠I(yè)去監(jiān)管,這些問(wèn)題就不存在了。更何況這個(gè)過(guò)程中有一些機(jī)構(gòu)本身還有一種加杠桿的沖動(dòng)。所以周月秋認(rèn)為,生態(tài)體系建設(shè)過(guò)程中治理亂象,一方面是要把亂象已經(jīng)積累起來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)消除和減弱,另一方面是過(guò)去用牌照建立起來(lái)的套利優(yōu)勢(shì),要把它打掉。所以,請(qǐng)大家注意新規(guī)里有一條是對(duì)嵌套層次的規(guī)定,不能無(wú)序的嵌套。

    第二是打破剛兌,重塑生態(tài)關(guān)系。這兩年,大家非常關(guān)注的一點(diǎn)是剛兌要打破,一說(shuō)到這個(gè),就必須說(shuō)回到資管市場(chǎng),資管是什么?不就是受人之托,代客理財(cái)嗎?剛兌是什么?就是資管拿著客戶(hù)的錢(qián)去投資,雖然沒(méi)有賺到錢(qián),但是還得兌付。既然是受托理財(cái),為什么還要?jiǎng)們叮糠缮险f(shuō)不過(guò)去。這樣來(lái)看,剛性?xún)陡对谫Y管里可以算是一個(gè)比較畸形的物種。大家知道公募基金不存在剛兌,這是因?yàn)榛饒?zhí)行的是以信托法作為上位法的基金法,那么信托是什么?信托解決什么問(wèn)題?信托的本質(zhì)是以財(cái)產(chǎn)作為標(biāo)的,當(dāng)以財(cái)產(chǎn)作為標(biāo)的的時(shí)候,必須對(duì)財(cái)產(chǎn)的分配保持公正、獨(dú)立,這些都有明確的規(guī)范。所以一個(gè)信托財(cái)產(chǎn)和另外的信托財(cái)產(chǎn)一定是要隔離的,公募基金天然不存在剛兌,就在于每一只基金都相互隔離了,與從事管理的公司財(cái)產(chǎn)、從事托管的銀行資產(chǎn)也隔離了。實(shí)際也是這樣,公募基金公司的注冊(cè)資本普遍都很小,大多數(shù)也就一個(gè)多億。這是法理上的一件事情。

    但我們過(guò)去的理財(cái)不是,理財(cái)依據(jù)的不是這樣的法律,所以剛兌問(wèn)題產(chǎn)生了,只要有剛兌,就沒(méi)法隔離、獨(dú)立,沒(méi)法獨(dú)立和隔離,資金池的問(wèn)題也成立自然而然的事。但是我們必須清楚的一點(diǎn)是,如果真的要?jiǎng)們兜脑?,剛兌的?lái)源在哪兒?以銀行為例,銀行如果通過(guò)資金池剛兌,就意味著這筆理財(cái)產(chǎn)品需要兌付的資金必須來(lái)自別人那兒,或者說(shuō)是來(lái)自別的地方投資獲得的收益,所以從這個(gè)意義上面講,從法理層面來(lái)講,剛兌是在保護(hù)一部分人的利益的同時(shí),損害了另一部分人的利益。而新規(guī)對(duì)于破剛兌來(lái)說(shuō),主要就是做兩件事:

    一是產(chǎn)品供給端賣(mài)者盡責(zé),不僅在產(chǎn)品設(shè)計(jì)這些方面要做好相應(yīng)的、充分的準(zhǔn)備,而且要以?xún)糁敌彤a(chǎn)品要作為主體,這樣才會(huì)使得投資者和資管管理者的利益是一體化的,才是公允的,才是可以隔離的。同時(shí),這樣的話無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益水平才可能回歸到正常水平。二是需求端轉(zhuǎn)向買(mǎi)者自負(fù),買(mǎi)理財(cái)是有風(fēng)險(xiǎn)的,不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。這是投資理念的變化,也只有這樣的變化,才能建立起真正意義上的生態(tài)關(guān)系。當(dāng)然,完成這樣的轉(zhuǎn)變還很難,目前還有90%左右的存量資管產(chǎn)品是預(yù)期收益型的,是在接下來(lái)在轉(zhuǎn)型的過(guò)程中要解決的問(wèn)題。這是第二個(gè)觀點(diǎn)。

    第三個(gè)觀點(diǎn)是成立理財(cái)子公司并與母體切割,重構(gòu)生態(tài)主體。在間接融資為主導(dǎo)的金融體系下,銀行理財(cái)是資管經(jīng)營(yíng)的主體,占整個(gè)市場(chǎng)的三分之一左右。當(dāng)然,在這個(gè)過(guò)程中,還有通過(guò)券商、保險(xiǎn)等衍生的很多東西,包括委托貸款、信托貸款等等,形成了一個(gè)完整的鏈條。問(wèn)題在于,銀行作為主力軍,同時(shí)又是資管生態(tài)的主體,就讓我們看到一個(gè)現(xiàn)象,銀行雖然把資管作為表外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng),希望與表內(nèi)的資產(chǎn)之間切割的關(guān)系,但是表外和表內(nèi)能切割嗎?切割不了。我們說(shuō)表外資管的風(fēng)險(xiǎn)雖然有一定的隱蔽性,但是和表內(nèi)之間一點(diǎn)是交叉的,是連鎖的,所以,在這樣的情況下,銀行或者其他主體要真正的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),其實(shí)是做不到的。

    新規(guī)要求將銀行自身的資產(chǎn)和理財(cái)資產(chǎn)隔離,而且明確提到了子公司的方式,以理財(cái)子公司的方式來(lái)開(kāi)展資管業(yè)務(wù),周月秋認(rèn)為這是生態(tài)主體重塑的必要。這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:

    一方面,生態(tài)主體的責(zé)權(quán)利統(tǒng)一,風(fēng)險(xiǎn)隔離,新規(guī)要求第三方托管,也是這個(gè)道理。其實(shí)說(shuō)到底,就是要解決表內(nèi)表外相互轉(zhuǎn)換,相互影響和滲透的缺陷,子公司為什么很重要?子公司是一個(gè)獨(dú)立的法人,而不是表內(nèi)和表外的關(guān)系。我們認(rèn)為只有風(fēng)險(xiǎn)能夠隔離,書(shū)面所說(shuō)的影響、滲透、轉(zhuǎn)換問(wèn)題才能解決,解決剛兌才有基礎(chǔ)。所以,成立理財(cái)子公司不能理解為形式的改變,而是破剛兌一個(gè)非常重要的前提?,F(xiàn)在,已經(jīng)有26家銀行成立理財(cái)子公司,注冊(cè)資金一千多億,這可能是未來(lái)生態(tài)主體一個(gè)非常重要的形態(tài),工商銀行的理財(cái)子公司也在規(guī)劃和建設(shè)的過(guò)程中。

    另一方面,理財(cái)子公司作為新的主體成為連接直接融資和間接融資的通道,這個(gè)在新規(guī)里也明確講到,理財(cái)子公司可以投資交易所債券,可以投資上市公司股票,可以投資部分非標(biāo),實(shí)際上這些規(guī)定,在一定程度意味著子公司在直接融資和間接融資之間成為一個(gè)很重要的載體。當(dāng)然這個(gè)載體怎樣用,周月秋相信每家機(jī)構(gòu)可能會(huì)不一樣。周月秋認(rèn)為子公司怎樣和它母體的部門(mén)之間合作,形成什么樣的互動(dòng)關(guān)系,怎樣和不同市場(chǎng)之間形成銜接的關(guān)系?在很大程度上,有可能產(chǎn)生不同機(jī)構(gòu)和附屬理財(cái)子公司之間的不同模式,當(dāng)然這需要拭目以待。

    最后一個(gè)觀點(diǎn)是約束杠桿,重塑生態(tài)環(huán)境。新規(guī)對(duì)于非標(biāo)、杠桿的約束有明確規(guī)定,這些年,我們的杠桿率快速上升過(guò)程相信大家是知道的,高杠桿里面,地方政府、民營(yíng)企業(yè)還要更高一些,而這兩個(gè)領(lǐng)域,恰恰又是理財(cái)資金投資非標(biāo)的非常重要的通道,所以,約束杠桿本質(zhì)上要通過(guò)資管生態(tài)環(huán)境實(shí)現(xiàn),新規(guī)在這個(gè)方面強(qiáng)調(diào)了兩件事兒:

    一個(gè)是產(chǎn)品端節(jié)流,所謂節(jié)流,就是通過(guò)一系列的規(guī)定控制杠桿,比如規(guī)定投資非標(biāo)的固定收益率產(chǎn)品比例、權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品比例、混合類(lèi)產(chǎn)品比例,這些比例的規(guī)定以及集中度的規(guī)定,實(shí)際上是從源頭對(duì)于非標(biāo)的杠桿比例進(jìn)行壓控,使得高風(fēng)險(xiǎn)的空間得到壓縮,這是一件事兒。

    另一個(gè)是投資端開(kāi)源,前面講了新規(guī)壓縮杠桿和范圍,同時(shí)又把理財(cái)子公司的投資范圍延伸到資本市場(chǎng),這個(gè)可以理解為向直接融資市場(chǎng)引進(jìn)更多的活水,我想這是既有助于結(jié)構(gòu)性降杠桿,也有利于降實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的重要舉措。所以我把它叫做開(kāi)源。

    總而言之,新規(guī)的具體規(guī)定看起來(lái)是技術(shù)性的、操作性的,但根本上,周月秋認(rèn)為更應(yīng)該理解為資管生態(tài)的重塑,并在重塑生態(tài)的變革中激發(fā)資管發(fā)展的力量。

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