投資組合理論下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范研究

吳文韜 徐宏強(qiáng) 顧洪亮 董玉瑩

【摘要】隨著社會(huì)的發(fā)展人們生活水平的不斷提高，人們的學(xué)識(shí)也不斷增強(qiáng)，開(kāi)始有越來(lái)越多的人們通過(guò)投資或者創(chuàng)辦企業(yè)來(lái)讓手頭上的閑散資金創(chuàng)造更多的價(jià)值。而投資或者企業(yè)的財(cái)務(wù)管理都存在著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)又是可以控制的。投資的風(fēng)險(xiǎn)只要在投資之前，對(duì)所投資的項(xiàng)目各項(xiàng)可能遭遇的風(fēng)險(xiǎn)做較為準(zhǔn)確的預(yù)估，從而做出正確的訣策，將會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)降低。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)當(dāng)中也存在著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是其中最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。從企業(yè)自身的發(fā)展來(lái)看，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的各個(gè)環(huán)節(jié)，影響著整個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益，因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)進(jìn)行經(jīng)常性進(jìn)行的財(cái)務(wù)分析，防范財(cái)務(wù)危機(jī)，建立預(yù)警分析指標(biāo)體系，進(jìn)行適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)訣策。

【關(guān)鍵詞】投資組合 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范

一、投資組合策略

（1）馬考威茨首次對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益這兩個(gè)投資管理中的基礎(chǔ)性概念進(jìn)行了準(zhǔn)確的定義，從此，同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益就作為描述合理投資目標(biāo)缺一不可的兩個(gè)要件。在馬考威茨之前，投資顧問(wèn)和基金經(jīng)理盡管也會(huì)頤及風(fēng)險(xiǎn)因素，但由于不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加以有效的衡量，也就只能將注意力放在投資的收益方面。馬考威茨用投資回報(bào)的期望值（均值）表示投資收益（率），用方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）表示收益的風(fēng)險(xiǎn)，解決了對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)衡量問(wèn)題，并認(rèn)為典型的投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者，他們?cè)谧非蟾哳A(yù)期收益的同時(shí)會(huì)盡量回避風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此馬考威茨提供了以均值一方差分析為基礎(chǔ)的最大化效用的一整套組合投資理論。

（2）投資組合理論關(guān)于分散投資的合理性的闡述為基金管理業(yè)的存在提供了重要的理論依據(jù)。在馬考威茨之前，盡管人們很早就對(duì)分散投資能夠降低風(fēng)險(xiǎn)有一定的認(rèn)識(shí)，但從未在理論上形成系統(tǒng)化的認(rèn)識(shí)。投資組合的方差公式說(shuō)明投資組合的方差并不是組合中各個(gè)證券方差的簡(jiǎn)單線性組合，而是在很大程度上取決于證券之間的相關(guān)關(guān)系。單個(gè)證券本身的收益和標(biāo)準(zhǔn)差指標(biāo)對(duì)投資者可能并不具有吸引力，但如果它與投資組合中的證券相關(guān)性小甚至是負(fù)相關(guān)，它就會(huì)被納入組合。當(dāng)組合中的證券數(shù)量較多時(shí)，投資組合的方差的大小在很大程度上更多地取決于證券之間的協(xié)方差，單個(gè)證券的方差則會(huì)居于次要地位。因此投資組合的方差公式對(duì)分散投資的合理性不但提供了理論上的解釋，而且提供了有效分散投資的實(shí)際指引。

（3）馬考威茨提出的“有效投資組合”的概念，使基金經(jīng)理從過(guò)去一直關(guān)注于對(duì)單個(gè)證券的分析轉(zhuǎn)向了對(duì)構(gòu)建有效投資組合的重視。自50年代初，馬考威茨發(fā)表其著名的論文以來(lái)，投資管理已從過(guò)去專注于選股轉(zhuǎn)為對(duì)分散投資和組合中資產(chǎn)之間的相互關(guān)系上來(lái)。事實(shí)上投資組合理論已將投資管理的概念擴(kuò)展為組合管理。從而也就使投資管理的實(shí)踐發(fā)生了革命性的變化。

（4）馬考威茨的投資組合理論已被廣泛應(yīng)用到了投資組合中各主要資產(chǎn)類型的最優(yōu)配置的活動(dòng)中，并被實(shí)踐證明是行之有效的。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

財(cái)務(wù)管理是企業(yè)管理的一個(gè)重要組成部分。應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，企業(yè)在財(cái)務(wù)管理方面通常采取回避風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)、接受風(fēng)險(xiǎn)和分散風(fēng)險(xiǎn)策略?？刂骑L(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)從以下幾方面人手：

1.籌資風(fēng)險(xiǎn)控制策略

直接融資是企業(yè)籌集在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，籌資活動(dòng)是一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的起點(diǎn)，管理措施失當(dāng)使籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該從以下幾個(gè)方面來(lái)控制籌資風(fēng)險(xiǎn)：根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)能力來(lái)選擇對(duì)企業(yè)最有利的資本結(jié)構(gòu);企業(yè)在借人資金時(shí)，應(yīng)在慎重考慮資金成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信息傳遞等各種因素的基礎(chǔ)上，選擇合理籌資順序來(lái)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低;在資金安排上，企業(yè)將所籌資金的償還期與資產(chǎn)的變現(xiàn)期相結(jié)合，即可以利于各種不同的資金高效利用，又能保證企業(yè)按期償還資金，使企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)能夠正常進(jìn)行。

2.投資風(fēng)險(xiǎn)控制策略

（1）風(fēng)險(xiǎn)決策分析。在企業(yè)項(xiàng)目投資決策過(guò)程中，要重視和加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素分析，注重投資收益率和相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡，以收益風(fēng)險(xiǎn)比為決策依據(jù)，選取投資收益風(fēng)險(xiǎn)比最佳的方案。如在承擔(dān)既定風(fēng)險(xiǎn)的條件下，爭(zhēng)取盡可能高的收益，或在取得同樣收益的情況下，承擔(dān)盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）分散風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)決策的結(jié)果雖然選擇了風(fēng)險(xiǎn)較小而受益較大的投資方案，從而使得投資收益在某種程度上得到保障，但無(wú)論選擇什么樣的投資方案，風(fēng)險(xiǎn)總是客觀存在、難以避免的，因此，必須采用適當(dāng)?shù)姆椒ǚ稚⑼顿Y風(fēng)險(xiǎn)，才能保證投資預(yù)期收益。

3.資金回收風(fēng)險(xiǎn)控制策略

（1）選擇收益相對(duì)較大而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的資金回收方案，讓客戶享受的信用標(biāo)準(zhǔn);賒銷后企業(yè)應(yīng)盡快回收賬款;防范壞賬風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金折扣也是企業(yè)減少壞賬損失、降低風(fēng)險(xiǎn)的措施，具體操作過(guò)程中企業(yè)應(yīng)該權(quán)衡提供折扣后獲得的收益與現(xiàn)金折扣的成本來(lái)決定現(xiàn)金折扣的多少。

（2）根據(jù)客戶按約付款的可能性，選擇不同銷售方式。從回避資金回收風(fēng)險(xiǎn)的角度，采用現(xiàn)銷方式出售商品無(wú)疑是最佳選擇，為控制資金回收風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)只能對(duì)信用狀況好、償債能力強(qiáng)，達(dá)到企業(yè)信用標(biāo)準(zhǔn)的客戶采取賒銷方式，并將累計(jì)賒銷金額控制在信用限額范圍之內(nèi)，但對(duì)那些信用狀況不好、償債能力差的客戶則盡可能采取現(xiàn)銷方式。

4.收益分配風(fēng)險(xiǎn)控制策略

直接融資是企業(yè)籌集收益分配是企業(yè)財(cái)務(wù)循環(huán)的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。收益分配包括留存收益和分配股息兩方面。留存收益是擴(kuò)大投資規(guī)模來(lái)源，分配股息是股東財(cái)產(chǎn)擴(kuò)大的要求，二者即相互聯(lián)系又相互矛盾。企業(yè)如果擴(kuò)展速度快，銷售與生產(chǎn)規(guī)模的高速發(fā)展，需要添置大量資產(chǎn)，稅后利潤(rùn)大部分留用。但如果利潤(rùn)率很高，而股息分配低于相當(dāng)水平，就可能影響企業(yè)股票價(jià)格，由此形成了企業(yè)收益分配上的風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須注意兩者之間的平衡，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)檢測(cè)。