“人摩入富”對建筑行業(yè)影響幾何?

劉璐璐

【摘要】今年以來，隨著多項金融業(yè)擴大開放舉措的密集推出，中國A股即將被納入富時羅素指數(shù)，且MSCI官方宣布，在2019年可能將A股的納入因子提升至20%。本文基于此背景，著重分析了A股“入摩入富”將會給A股市場尤其是建筑行業(yè)帶來什么影響，結果證明由于外資更為偏好消費金融板塊，對建筑行業(yè)持股比例較小，受益程度較為有限。

【關鍵詞】入摩入富;建筑;外資流入;增量資金

一、引言

2014年6月，中國首次申請加入MSCI指數(shù)，而明晟公司裁定中國的金融開放尚未達到能被納入MSCI國際指數(shù)的水平，歷經(jīng)數(shù)年，2017年6月21日，MSCI宣布將A股納入新興市場指數(shù)和MSCI ACWI全球指數(shù)。2018年5月31日收盤后，A股按2.5%的納入因子正式納入MSCI新興市場指數(shù)。這是自2013ff-6月MSCI啟動A股納入MSCI新興市場指數(shù)全球征詢后的首次正式納入。2018年9月1日，MSCI將A股納入因子提高至5%，9月26日，MSCI宣布2019年可能將A股的納入因子提高至20%。

2018年9月27日，富時官方公布將中國A股按照25%權重納入到指數(shù)中，這意味著A股將正式納入富時全球股票指數(shù)體系。中國金融行業(yè)將迎來更廣闊的發(fā)展前景，應乘勢而上積極提升各維度競爭力。

二、外資偏愛消費金融板塊，建筑行業(yè)受益程度有限

從A股納入MSCI的經(jīng)驗來看，A股納入國際性指數(shù)確實帶來了外資的流入。我們以北上資金進行分析，“入摩”前后，北上資金持續(xù)流人。A股6月1日宣布正式納入MSCI，在此之前，從2018年1月份開始，外資流入A股的市場規(guī)模明顯擴大。2018年1月外資通過滬股通、深股通凈流入A股的規(guī)模為351.09億元，較上月增加309.85%，且4月、五月凈流人資金維持在高位，因此我們可以推斷出，外資在A股正式納入MSCI提前半年就開始在中國市場布局。隨后的幾個月，北上資金仍然保持較大的流入規(guī)模，6月、7月凈流入規(guī)模分別為284.9億、284.76億元;之后隨著A股納入比例上調臨近，北上資金出現(xiàn)一定加速跡象，8月凈流人規(guī)模為354.5億，較上月增加24.50%。但是具體來看，我們發(fā)現(xiàn)，陸股通偏愛消費金融板塊，建筑行業(yè)持股比例較小。截止到目前，陸股通持股占比前五名的行業(yè)分別為食品飲料（19.97%）、家用電器（10.75%）、醫(yī)藥生物（9.43%）、非銀金融（8.71%）以及銀行（7.42%），建筑行業(yè)排在第十九位，占比僅為1.03%，排名較為靠后。

我國A股已正式納入MSCI，且納入因子在逐步增加，納入富時也近在眼前。我們參考借鑒我國臺灣、韓國納入MSCI后外資的影響。納入MSCI后，會階段性帶來外資被動配置性的需求，引發(fā)外資流人，可以引入新增資金。1996年9月3日臺灣首次按照50%的比例加入MSCI新興市場指數(shù)，首次納入后，臺灣股指一年內(nèi)上漲104%，1996年2月至1997年7月間指數(shù)上漲117%。再看韓國，1992年1月7日韓國按照20%的比例納入MSCI新興市場指數(shù)，在首次納入后的時間里指數(shù)先跌后漲，半年內(nèi)指數(shù)上漲了20%，一年半內(nèi)市場上漲117%。

韓國市場外資持股市值及占比均在不斷提升。在具體外資持股市值方面，韓國市場納入MSCI指數(shù)推動了海外投資者增加對韓國股市的配置，外資持股市值從1999年的87.55萬億韓元增加到2013年的429.52萬億韓元，年均復合增長率為12.03%，外資持股市值占比從1999年起也在不斷提升，從1999年的25.05%增加到2013年的36.22%。

整體來看，臺灣和韓國被納入MSCI指數(shù)后，增量資金提振了股市，股市均迎來外資持股比例的較大幅度提升，外資對其股市的影響力增強。但是那時臺灣和韓國是亞洲四小龍，經(jīng)濟增速飆升，外資超配臺灣和韓國股票是看好實體經(jīng)濟發(fā)展。但目前中國經(jīng)濟增速下滑，外資可能會比較謹慎，對中國經(jīng)濟持觀望態(tài)度，可能會將權重放低進行配置，即使中國A股被納入富時羅素指數(shù)以及MSCI的納入因子提升，流人中國A股的外資可能也比較有限。

三、全球競爭加劇，外資持續(xù)流入A股，建筑行業(yè)占比較低

短期來看，預計納入富時指數(shù)給A股帶來的外資流入約為848.18億美元，給建筑行業(yè)帶來的外資流人約為8.48億美元。A股納入初期涉及到的數(shù)量不多、比例不高且在2019年年中才開始配置，因此短期資金流人規(guī)模不大。雖然短期資金流人有限，但長期擴大納入范圍增量資金可期，對外開放帶來股市對內(nèi)市場化改革預期，提振A股市場情緒。就建筑行業(yè)來說，由于外資對建筑行業(yè)的持股比例較低，短期內(nèi)很難發(fā)生大幅增加的情況，因此預計短期內(nèi)中國A股入摩人富對建筑行業(yè)的影響不大。

如果A股在MSCI新興市場指數(shù)的權重提高，那么將為A股帶來更多增量資金。MSCI公布的數(shù)據(jù)顯示，截至目前，實際納入新興市場指數(shù)的A股有234只，占比0.85%，如果將A股的占比提升至20%，那么A股在MSCI新興市場指數(shù)的占比將提升至3.31%，在全球市場指數(shù)中的比重為0.42%，另外，追蹤MSCI新興市場指數(shù)的基金規(guī)模約1.9萬億美元，如果A股占比從目前的0.85%提升至3.31%，則帶來新增外資流人為473.1億美元（19000*（2.84%-0.71%））。我們再以陸股通對建筑行業(yè)的持股市值來預測所有流入外資對建筑行業(yè)的持股比例，那么A股占比提升到2.84%給建筑行業(yè)帶來的新增外資流入約為4.05億美元。綜上，A股入富疊加入摩納入因子增加，預計給建筑行業(yè)帶來的外資流入共計12.53億美元（約合人民幣82.27億元）。

從長期來看，海外投資者對A股參與度會進一步提升，對A股的認知度和覆蓋度上升，A股的投資風格將會逐步理性化，在機制和制度上將逐漸走向完善。治理結構完善、發(fā)展路線清晰、品牌和渠道競爭力強、抗周期風險能力強的行業(yè)龍頭有望從中受益，因此長期看來A股被納入國際指數(shù)對中國市場有較為深遠的影響。但是，中國A股入富疊加入摩納入因子增加，雖能提振市場情緒，但是由于對建筑行業(yè)的持股比例較小，在短期內(nèi)并不能給建筑行業(yè)帶來很大的影響，建筑行業(yè)受益程度比較有限。