上市公司業(yè)績預(yù)告信息披露與資本市場反應(yīng)研究

陸宇琪

改革開放以來，我國的證券市場發(fā)展迅速，而資本市場的穩(wěn)健發(fā)展離不開有效的信息披露，其中，業(yè)績預(yù)告信息披露能提前釋放業(yè)績信息、降低信息不對稱與委托代理成本，提供更多與決策相關(guān)的信息，因此業(yè)績預(yù)告受到越來越多的關(guān)注。為了探究上市公司業(yè)績預(yù)告市場反應(yīng)的關(guān)系，筆者整理文獻，總結(jié)歸納業(yè)績預(yù)告信息披露的內(nèi)涵、現(xiàn)狀、影響因素、及經(jīng)濟后果，整理現(xiàn)有研究對于業(yè)績預(yù)告信息披露與資本市場反應(yīng)的研究成果，同時仔細回顧相關(guān)文獻，分析現(xiàn)有研究不足并提出以后可以研究的方向。

一、關(guān)于業(yè)績預(yù)告信息披露的相關(guān)理論研究

（一）業(yè)績預(yù)告信息披露的內(nèi)涵

對于業(yè)績預(yù)告的概念，國外學者Softer、Thiagarajan和Wahher（2000）對業(yè)績預(yù)告的定義是：“業(yè)績預(yù)告指的是公司管理人員在定期財務(wù)報告正式對外公布之前，自愿向公眾披露本公司報告期內(nèi)業(yè)績的暫定數(shù)”。

（二）影響業(yè)績預(yù)告信息披露的因素

關(guān)于業(yè)績預(yù)告信息披露的影響因素研究，可以追溯到20世紀80年代對業(yè)績預(yù)告披露動機的研究，國外上市公司自愿披露業(yè)績預(yù)告，而國內(nèi)上市公司大部分是強制要求披露業(yè)績預(yù)告，少部分是自愿披露。而學者認為披露更多的業(yè)績信息能提升公司股價，從而滿足公司的融資需求。著名理論有效資本市場理論和信號傳遞理論為業(yè)績預(yù)告披露奠定了理論基礎(chǔ)。而公司對業(yè)績預(yù)告的披露也受到多方面因素的影響，不僅包括信息不對稱程度，還有公司經(jīng)營業(yè)績情況、企業(yè)規(guī)模、股東權(quán)益、投資者關(guān)注程度等因素，而公司股東的持股比例、披露風險不會影響業(yè)績預(yù)告披露。

二、關(guān)于業(yè)績預(yù)告信息披露的經(jīng)濟后果研究

（一）業(yè)績預(yù)告信息披露與資本市場反應(yīng)

國內(nèi)外研究最多的是關(guān)于業(yè)績預(yù)告的市場反應(yīng)問題，而研究均表明業(yè)績預(yù)告是具有信息含量的。

Ball和Brown（1968）最早開始研究會計信息的信息含量，他們選取紐交所261家上市公司在1957年至1965年披露的業(yè)績預(yù)告為樣本，通過符號檢驗法發(fā)現(xiàn)會計收益信息的變動與股票價格波動顯著相關(guān)，即會計收益信息具有信息含量。

而在國內(nèi)，趙宇龍（1998）選取了123家上市公司的業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)，對未預(yù)期盈余與股票超額報酬率之間的相關(guān)性進行實證研究，指出披露盈余信息之后，股票超額報酬率會隨著同方向同性質(zhì)變化，這與說明會計盈余信息具有信息含量。

1.不同消息類型的業(yè)績預(yù)告的市場反應(yīng)研究

國內(nèi)外對不同消息類型對資本市場反應(yīng)的研究很多，總結(jié)下來就是好消息還是壞消息對股價的影響。在信息含量方面，學者認為好消息和壞消息都具有信息含量，但是在反應(yīng)強度方面，結(jié)論卻不統(tǒng)一。一些學者認為壞消息的市場反應(yīng)強度更大，像Kothari、Shu和Wysocki（2009）以季度業(yè)績預(yù)告為樣本，得出壞消息的市場反應(yīng)強度比好消息更強。喬君，宋海燕（2012）選取2009年滬深A(yù)股上市公司發(fā)布的494份年度業(yè)績預(yù)告為樣本，采用事件研究法分析了不同形式的業(yè)績預(yù)告之間的市場反應(yīng)差異，結(jié)果表明市場對好消息的市場反應(yīng)比對壞消息更強烈。

2.不同預(yù)告形式的業(yè)績預(yù)告的市場反應(yīng)研究

業(yè)績預(yù)告的披露形式有點估計、區(qū)間估計、最小值估計和定性描述，其預(yù)告的精確度逐漸下降。Baginski等（1993）認為點估計比其他預(yù)告形式更具有信息含量。但是Pownall、Wasley和Waymire（1993）等卻認為不同預(yù)告形式的信息含量沒有顯著差異，即不論是點估計、區(qū)間估計還是最小值估計，對市場反應(yīng)沒有顯著差異。我國學者楊德明和林斌（2006）等認為定量形式披露的預(yù)告比定性描述的預(yù)告能引起更大的市場反應(yīng)。市場對定量披露好消息的反應(yīng)比對定性披露壞消息的反應(yīng)更強烈，但是對定性方式披露的壞消息比對定量方式披露的壞消息的反應(yīng)更激烈。

（二）業(yè)績預(yù)告信息披露與分析師行為

業(yè)績預(yù)告與分析師行為概括來說就是管理層披露的業(yè)績預(yù)告與分析師預(yù)測會相互影響。管理層披露的業(yè)績預(yù)告信息會影響分析師的預(yù)測行為，分析師也會根據(jù)披露的預(yù)告內(nèi)容及時對業(yè)績預(yù)測進行修正。而管理層也會因為分析師對公司業(yè)績預(yù)測的程度選擇是否發(fā)布業(yè)績預(yù)告。Baginski和Hassell（1990）認為當管理層披露業(yè)績預(yù)告之后，分析師會持續(xù)跟進業(yè)績預(yù)告，并對預(yù)測進行修正。

（三）業(yè)績預(yù)告信息披露與投資者行為

業(yè)績預(yù)告信息與投資者行為研究是為了檢驗投資者能否識別業(yè)績預(yù)告信息，即投資者是否具有獲取信息的能力。另一方面也是檢驗業(yè)績預(yù)告是否具有信息含量，此外還可以檢驗投資者對業(yè)績預(yù)告的關(guān)注度。結(jié)果表明投資者能識別業(yè)績信息，及時做出決策。馮旭南（2014）根據(jù)百度指數(shù)，結(jié)合業(yè)績預(yù)告信息，證明了中國投資者具有獲取信息的能力。而且尤其是在預(yù)告披露當日，投資者獲取信息的能力最強。但是馮倩倩（2015）發(fā)現(xiàn)投資者對上市公司的業(yè)績預(yù)告信息關(guān)注程度不夠。所以我國投資者應(yīng)加強對業(yè)績預(yù)告信息的關(guān)注，更多了解公司業(yè)績情況，以便及時作出決策。

三、現(xiàn)有研究不足與未來研究方向

（一）現(xiàn)有研究的不足

縱觀業(yè)績預(yù)告與資本市場反應(yīng)相關(guān)的研究，關(guān)于業(yè)績預(yù)告內(nèi)容的研究并不豐富，大多只是探討了當期業(yè)績預(yù)告的準確性情況及披露質(zhì)量，對所有業(yè)績預(yù)告信息的分類研究仍較少。此外，對業(yè)績預(yù)告可靠性、證券分析師對管理層業(yè)績預(yù)告的影響的相關(guān)研究也比較少。另一方面，由于國內(nèi)業(yè)績預(yù)告制度實施較晚，所以對于業(yè)績預(yù)告制度本身及業(yè)績預(yù)告實施情況的研究仍需深入。

（二）未來研究的方向

未來學者可以從這幾個方面加強業(yè)績預(yù)告與資本市場反應(yīng)的相關(guān)研究。首先，豐富業(yè)績預(yù)告的內(nèi)容，完善業(yè)績預(yù)告信息內(nèi)容的分類，增加對業(yè)績預(yù)告可靠性的研究，分析業(yè)績預(yù)告可信度與市場反應(yīng)的關(guān)系;關(guān)注業(yè)績預(yù)告變臉及后期業(yè)績修正對市場反應(yīng)的影響。其次，增加對業(yè)績預(yù)告制度本身及其實施情況的研究。對比國內(nèi)業(yè)績預(yù)告制度與發(fā)達資本市場上的業(yè)績預(yù)告制度，并進行改進。最后在研究方法上，基于事件研究法，多采用建立回歸模型來完善研究。