幼兒園投資面臨變局

蔣李 黃吳悠

一個多月前，中概股紅黃藍兒童教育科技發(fā)展有限公司（下稱“紅黃藍”）發(fā)布2018年三季報，第三季度凈收入下滑5.7%，凈損失430萬美元。直營幼兒園入園人數(shù)環(huán)比首次下滑，毛利率從上年同期的24.1%大幅下滑至3.5%。

在國家力推普惠性幼兒園的背景下，以幼兒園為主業(yè)的紅黃藍面臨著更大挑戰(zhàn)。

去年11月15日，新華社正式發(fā)布《中共中央、國務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《意見》）。

支點財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，根據(jù)《意見》目標，國內(nèi)幼兒園整體數(shù)量、規(guī)模將會擴大，且短期內(nèi)會迎來市場規(guī)范化、精細化運營的變動。由此產(chǎn)生的教職人員培訓(xùn)需求、教具圖書需求，給尚德機構(gòu)、億童文教等武漢企業(yè)帶來機遇。

鼓勵社會力量辦“普惠性的平價民辦園”

提及《意見》細節(jié)之前，有必要對一些基本概念進行說明。 一直以來，國內(nèi)幼兒園教育都存在巨大供給缺口，而政府鼓勵方向亦為“公辦民辦并舉”。

其中，民辦園分營利性、非營利性?！兑庖姟分卸啻翁峒暗钠栈菪悦褶k園屬于后者，指“面向大眾、收費較低、提供普惠性服務(wù)的民辦園”。

“普惠性民辦園一定是非營利性民辦園，但非營利性民辦園不一定是普惠性民辦園，因為非營利性中也包括盈利但不分紅的民辦園?！蹦暇煼洞髮W(xué)學(xué)前教育政策研究中心主任王海英如是說。

2017年，全國共有25.5萬所幼兒園，民辦幼兒園占比近63%。雖然營利性民辦園占比尚兀官方數(shù)據(jù)，但多位從業(yè)者均向支點財經(jīng)記者表示“應(yīng)超過一半”。

近年來入園貴、入園難問題日漸突出，凸顯了普惠性園不足的問題。尤其一些被曝光的虐童事件，讓公眾對民辦園，尤其是盈利性民辦園的擔(dān)憂日漸增加。

這一背景下，《意見》將調(diào)整辦園結(jié)構(gòu)作為重點目標：“堅持公辦民辦并舉，加大公共財政投入，擴大普惠性學(xué)前教育資源供給?！?/p>

《意見》提出，2020年全國學(xué)前三年毛入園率達到85%，普惠性幼兒園（公辦園與普惠性民辦園）在園幼兒占比達80%，公辦園原則上占比達50%。

簡單說，未來國內(nèi)公辦園占比會更大，社會資本辦園依然被鼓勵，但更鼓勵社會資本辦“普惠性的平價民辦園”，盈利性民辦園占比將壓縮在20%左右。

與此同時，《意見》還加強了對民辦園的收費管控： “非營利性民辦園收費具體辦法由省級政府制定;營利性民辦園收費標準實行市場調(diào)節(jié)，由幼兒園自主決定。地方政府依法加強對民辦園收費的價格監(jiān)管，堅決抑制過高收費。”

?一家主打“國學(xué)”的武漢幼兒園教學(xué)場景。

問題在于，相對營利性民辦園，普惠制民辦園更考驗運營能力。那么，如何保證社會資本進入這一領(lǐng)域的積極性？

對此，《意見》在“鼓勵社會力量辦園”板塊提出“通過購買服務(wù)、綜合獎補、減免租金、派駐公辦教師、培訓(xùn)教師、教研指導(dǎo)等方式，支持普惠性民辦園發(fā)展，并將提供普惠性學(xué)位數(shù)最和辦園質(zhì)量作為獎補和支持的重要依據(jù)?！?/p>

對家長而言，這也許意味著幼兒園的價格可能要降低了。

上市公司很尷尬：擴規(guī)模難、“賣出去”也難

以上舉措，或多或少給已經(jīng)進入幼兒園的社會資本帶來了挑戰(zhàn)。不過，真正引起資本市場強烈波動的，是《意見》中的這部分內(nèi)容：“民辦園一律不準單獨或作為一部分資產(chǎn)打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)。”

簡單說，追求IPO的企業(yè)將不得不剝離民辦園資產(chǎn)，已上市的企業(yè)即便可以做營利性幼兒園，也無法與資產(chǎn)證券化有任何關(guān)系。

據(jù)支點財經(jīng)記者不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前涉及幼教業(yè)務(wù)的上市公司有幾十家，多家公司擁有幼兒園資產(chǎn)：

紐交所上市的紅黃藍教育旗下有近500家幼兒園;

威創(chuàng)股份管理、服務(wù)超過5000家幼兒園，是A股運營幼兒園數(shù)量最多的上市公司;

電光科技2017年年底以9000萬元收購了一家高端幼兒園，公司稱未來將新建和并購更多幼兒園;

群興玩具2018年7月稱將設(shè)立并購基金，用于收購40-50家直營幼兒園;

秀強股份2018年半年報顯示，其直接運營管理的早教中心及幼兒園近100所。

值得注意的是，過去社會資本除辦民辦園外，經(jīng)營幼兒園的途徑還包括通過各種方式托管公辦園。

而《意見》中提出，“社會資本不得通過兼并收購、受托經(jīng)營、加盟連鎖、利用可變利益實體、協(xié)議控制等方式控制國有資產(chǎn)或集體資產(chǎn)舉辦的幼兒園、非營利性幼兒園”。這代表未來托管公辦園模式也將“走不通”。

對以上公司而言，未來業(yè)務(wù)如何做大是不可忽視的問題。

而且《意見》中“金融監(jiān)管部門要對民辦園并購、融資上市等行為進行規(guī)范監(jiān)管”的規(guī)定，加大了上市公司變現(xiàn)這部分資產(chǎn)的難度。

受此影響，2017年曾因虐童事件而備受爭議的美股紅黃藍教育大幅下跌，2018年11月15日收盤大跌53%。

不只是學(xué)前教育板塊，整個教育板塊都受到波及?！兑庖姟钒l(fā)布后，A股、港股教育板塊均有劇烈波動。

港股市場中，天立教育開盤跌32%、收盤跌15.25%，21世紀教育開盤跌25%、收盤跌12.15%，宇華教育開盤跌17%、收盤跌14.55%，楓葉教育開盤跌19%、收盤跌18.69%;A股市場中，威創(chuàng)股份開盤跌停，秀強股份開盤跌6%，和品科技開盤跌8.8%，群興玩具開盤跌2%、收盤漲1.65%。

相關(guān)培訓(xùn)機構(gòu)或迎機會

《意見》發(fā)布后，上市公司的民辦幼兒園資產(chǎn)如何處置？部分上市公司雖然對外稱并兀太大影響，但也紛紛表示出對后續(xù)政策的觀望態(tài)度。

譬如，威創(chuàng)股份董秘兼副總經(jīng)理李亦爭表示，“這個事對行業(yè)的影響比較大，我們內(nèi)部也在研究中，在我們了解清楚之前不方便對外發(fā)布觀點?！?/p>

“關(guān)于這一問題，國家相關(guān)部門可能會繼續(xù)出臺相關(guān)文件予以解決?！北本┦芯熉蓭熓聞?wù)所律師陳士忠表示，這些公司可能面臨資產(chǎn)剝離甚至退市風(fēng)險。

中信證券教育團隊則認為，退市或剝離資產(chǎn)的可能性是存在的，未來是否還會有變通方法還存在不確定性，要等國家相關(guān)政策出臺。

中信證券方面則指出，雖然新規(guī)推出前，國內(nèi)幼教資產(chǎn)海外上市基本不存在門檻，但新規(guī)后此業(yè)務(wù)將會受到影響。

2018年8月，上海金太陽教育集團、上海新紀元教育、尚德啟智這三家教育集團紛紛披露了去美股、港股進行IPO的計劃。

而對以學(xué)前教育為主要營收來源的上市公司而言，在《意見》出臺那一刻起，業(yè)績很可能已摸到了天花板，業(yè)績承諾也將頗有壓力。

可兒教育2017-2019年最低承諾業(yè)績（扣非后凈利潤）分別不低于3846萬元、4070萬元、4477萬元。2017年為4233.12萬元，超額完成目標。

鼎奇教育業(yè)績承諾期則是2018年至2020年，承諾利潤總額分別為1400萬元、1680萬元、2016萬元。

一位券商研究人員表示，這些公司未來除向其他領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，恐怕再難有提升空間。而從《意見》細節(jié)看，轉(zhuǎn)型從事幼兒園教師培訓(xùn)類業(yè)務(wù)將是方向之一。

《意見》提及，“到2020年，基本形成以本專科為主體的幼兒園教師培養(yǎng)體系，本專科學(xué)前教育專業(yè)畢業(yè)生規(guī)模達到20力人以上”“分層分類培訓(xùn)150萬名左右幼兒園園長、教師”。

國內(nèi)幼兒園師資緊張現(xiàn)象一直存在，在國家著力要求提高幼教人數(shù)、待遇的情況下， “教師招錄及教師資格考試”培訓(xùn)類機構(gòu)有可能迎來眷天。

譬如，將總部從北京遷往武漢光谷的紐交所上市公司尚德機構(gòu)，目前可提供包括幼師方向在內(nèi)的教師資格證考試培訓(xùn)，恰恰符合這一方向。

根據(jù)《意見》目標，國內(nèi)幼兒園整體數(shù)量、規(guī)模將會擴大，且短期內(nèi)會迎來市場規(guī)范化、精細化運營的變動，將為第三方服務(wù)商創(chuàng)造更大發(fā)展空間。

就此判斷，2018年7月調(diào)整上市計劃、撤回IPO申請的武漢億童文教，一直從事幼兒教育產(chǎn)品研發(fā)、推廣及服務(wù)，亦具備做大市場的空間。