中國(guó)巨石：產(chǎn)能大擴(kuò)張會(huì)遇上天花板嗎？

王東岳

中國(guó)巨石（600176.SH）原名中國(guó)玻纖，公司主營(yíng)玻璃纖維及制品的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

從1999年上市開(kāi)始，中國(guó)巨石先后經(jīng)歷了“打基礎(chǔ)”、“上規(guī)?！?、“國(guó)際化”三次“創(chuàng)業(yè)”，依靠不斷的技術(shù)突破與創(chuàng)新，公司最終成長(zhǎng)為全球玻纖行業(yè)龍頭企業(yè)。

2014年起，在優(yōu)秀的成本管理和下游市場(chǎng)回暖因素的共同推動(dòng)下，中國(guó)巨石迎來(lái)一段難得的“甜蜜”時(shí)光，公司凈利潤(rùn)年均增速超過(guò)60%，市值區(qū)間增幅超過(guò)5倍。

2017年，中國(guó)巨石累計(jì)拋出超過(guò)160億元的項(xiàng)目投資計(jì)劃，開(kāi)啟了以智能制造為核心的第四次“創(chuàng)業(yè)”新征程。

然而，由于受產(chǎn)能集中釋放沖擊，2018年四季度，中國(guó)巨石出現(xiàn)了近五年以來(lái)的首次單季度業(yè)績(jī)下跌。

需要承認(rèn)，伴隨中國(guó)巨石新增項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，不排除公司各類產(chǎn)品價(jià)格會(huì)因受到供給端沖擊而出現(xiàn)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

但也應(yīng)該看到，新智能制造將對(duì)中國(guó)巨石的營(yíng)運(yùn)成本、生產(chǎn)效率等諸多環(huán)節(jié)帶來(lái)改善。就長(zhǎng)期而言，大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張仍有望將中國(guó)巨石業(yè)績(jī)推上新的臺(tái)階。

重啟產(chǎn)能擴(kuò)張

2017年，伴隨一批低端落后產(chǎn)能被迫關(guān)停，玻纖行業(yè)整體結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)優(yōu)化，中國(guó)巨石產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.5億元，同比增長(zhǎng)41.34%。

經(jīng)歷了“最好”的2017年，中國(guó)巨石迎來(lái)相對(duì)“平凡”的2018年。

3月21日，中國(guó)巨石發(fā)布《2018年年度報(bào)告》。2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.32億元，同比增長(zhǎng)15.96%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23.74億元，同比增長(zhǎng)10.43%;實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)23.96億元，同比增長(zhǎng)14.55%。

對(duì)于已經(jīng)習(xí)慣了業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的投資者而言，中國(guó)巨石2018年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯然不盡如人意，尤其是公司四季度的單季業(yè)績(jī)下滑，更是令投資者對(duì)公司未來(lái)感到“悲觀”。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2018年1-9月，中國(guó)巨石實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.29億元，同比增長(zhǎng)18.48%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.12億元，同比增長(zhǎng)23.26%。

2018年四季度，中國(guó)巨石實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.03億元，同比增長(zhǎng)8.63%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.62億元，同比下滑22.86%，為2013年三季度以來(lái)首次出現(xiàn)單季度下滑。

一種較為普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，下半年的產(chǎn)能釋放是導(dǎo)致中國(guó)巨石出現(xiàn)單季度業(yè)績(jī)下滑的直接誘因。

國(guó)泰君安研究報(bào)告顯示，2018年四季度，由于受新增產(chǎn)能沖擊，中國(guó)巨石部分產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)下滑，特別是低端產(chǎn)品和細(xì)紗價(jià)格下滑較多。中泰證券研究報(bào)告則顯示，2018年10-12月，國(guó)內(nèi)電子布價(jià)格持續(xù)走低，其中7628型電子布價(jià)格由5.2元/米下滑至4.5元/米，跌幅約為13.46%。

同時(shí)，根據(jù)年報(bào)，2018年，中國(guó)巨石資產(chǎn)端的最大變化確實(shí)是來(lái)自于固定資產(chǎn)和在建工程的增長(zhǎng)。

年報(bào)顯示，截至2018年年末，中國(guó)巨石固定資產(chǎn)賬面價(jià)值約為164.19億元，較2017年增加30.04億元，同比增長(zhǎng)22.39%。

對(duì)于重資產(chǎn)行業(yè)而言，資產(chǎn)的擴(kuò)張往往代表著企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)空間。

縱觀中國(guó)巨石的發(fā)展歷程，從1999年上市開(kāi)始，公司先后經(jīng)歷了三輪“創(chuàng)業(yè)”歷程。其中，恰恰是以“上規(guī)模，上水平”為核心的第二次“創(chuàng)業(yè)”，決定性地將中國(guó)巨石產(chǎn)能規(guī)模迅速推至行業(yè)前列。

數(shù)據(jù)顯示，從2003年到2008年間，中國(guó)巨石的固定資產(chǎn)由7.7億元升至85.63億元，年均增長(zhǎng)61.89%。

其中，2004年，中國(guó)巨石投資的年產(chǎn)4萬(wàn)噸無(wú)堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目和年產(chǎn)3萬(wàn)噸中堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目先后投產(chǎn)，公司借此一舉奠定“亞洲第一、世界五強(qiáng)”地位。

2008年7月，中國(guó)巨石投資的年產(chǎn)14萬(wàn)噸無(wú)堿玻璃纖維項(xiàng)目順利投產(chǎn)，標(biāo)志著公司產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到90萬(wàn)噸，同時(shí)也宣告公司的玻纖產(chǎn)能達(dá)到了世界第一。

2009年，歐盟、土耳其、印度3個(gè)國(guó)家和地區(qū)先后對(duì)自中國(guó)出口的玻纖產(chǎn)品發(fā)起反傾銷調(diào)查，中國(guó)巨石隨即啟動(dòng)了以“國(guó)際化”為核心的第三次“創(chuàng)業(yè)”。

2011年8月，中國(guó)巨石宣布，公司擬設(shè)立巨石埃及玻璃纖維股份有限公司，并建設(shè)年產(chǎn)8萬(wàn)噸無(wú)堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線項(xiàng)目，標(biāo)志著公司“走出去”戰(zhàn)略的全面啟動(dòng)。

2013年11月，中國(guó)巨石埃及年產(chǎn)8萬(wàn)噸無(wú)堿玻纖生產(chǎn)項(xiàng)目點(diǎn)火投產(chǎn)，中國(guó)巨石實(shí)現(xiàn)了真正意義上的走出國(guó)門(mén)。

2014年，中國(guó)巨石逐步將工作重心向提質(zhì)量、調(diào)結(jié)構(gòu)方向傾斜，除埃及項(xiàng)目外，中國(guó)巨石產(chǎn)能增加基本來(lái)自技術(shù)改造，新增產(chǎn)能投放速度暫緩。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年和2016年，中國(guó)巨石的產(chǎn)能規(guī)模分別約為124.5萬(wàn)噸/年和128.5萬(wàn)噸/年。截至2017年年末，公司合計(jì)產(chǎn)能約為132.5萬(wàn)噸/年，同比增長(zhǎng)3.11%。

2017年3月，中國(guó)巨石發(fā)布公告稱，公司擬投資29.21億元用于年產(chǎn)30萬(wàn)噸玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)，項(xiàng)目計(jì)劃于2017年下半年開(kāi)工，5年全部建成。其中，一期項(xiàng)目工程為年產(chǎn)15萬(wàn)噸玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線項(xiàng)目，建設(shè)期18個(gè)月;二期年產(chǎn)15萬(wàn)噸玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線項(xiàng)目預(yù)計(jì)在未來(lái)5年建設(shè)。

根據(jù)年報(bào)，2018年，中國(guó)巨石新增固定資產(chǎn)項(xiàng)目主要包括新增10.05億元的30萬(wàn)噸玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目（一期）、新增9.54億元的九江公司年產(chǎn)12萬(wàn)噸無(wú)堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目以及新增1.39億元的年產(chǎn)3萬(wàn)噸高性能玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線技改項(xiàng)目。

其中，30萬(wàn)噸玻璃纖維智能制造一期項(xiàng)目投產(chǎn)，標(biāo)志著時(shí)隔5年中國(guó)巨石大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃開(kāi)始落地。

“搶灘”電子級(jí)玻纖

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年，中國(guó)巨石的在建工程賬面價(jià)值約為41.57億元，較上年增加29.03億元，同比增長(zhǎng)231.54%。公司新增在建工程項(xiàng)目主要包括19.23億元的美國(guó)年產(chǎn)8萬(wàn)噸無(wú)堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線項(xiàng)目、12.65億元的年產(chǎn)6萬(wàn)噸電子紗暨年產(chǎn)2億米電子布生產(chǎn)線項(xiàng)目以及4.07億元的年產(chǎn)30萬(wàn)噸玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目（二期）。

根據(jù)公開(kāi)資料，2017年12月，中國(guó)巨石發(fā)布公告稱，公司擬投資93.23億元用于15萬(wàn)噸玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目以及18萬(wàn)噸電子紗暨8億米電子布生產(chǎn)項(xiàng)目。同時(shí)，公司提出重點(diǎn)推進(jìn)以“智能化”為核心的第四次“創(chuàng)業(yè)”新征程。

表1：截至2017年末公司生產(chǎn)基地及產(chǎn)能情況資料來(lái)源：Wind

按計(jì)劃，中國(guó)巨石新材料智能制造基地生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目著重投資于電子級(jí)玻纖紗和電子布，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電子工業(yè)的覆銅板。

資料顯示，覆銅板是印制電路板（PCB）的核心原材料，PCB廣泛應(yīng)用航空航天、遙測(cè)、遙控、遙感、通訊、計(jì)算機(jī)、工業(yè)控制及電器等行業(yè)，是電子產(chǎn)品的電子整機(jī)不可缺少的重要材料。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年，全球PCB行業(yè)產(chǎn)值約為588億美元。其中，中國(guó)PCB產(chǎn)值約為297億美元，占全球總產(chǎn)值的50.51%。

作為PCB板最重要的上游原材料，覆銅板占PCB的成本比重超過(guò)30%。數(shù)據(jù)顯示，2018年，國(guó)內(nèi)剛性覆銅板行業(yè)產(chǎn)值已達(dá)到80.37億美元，同比增長(zhǎng)21.5%，約占全球總產(chǎn)值的66.21%。

評(píng)估機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，到2022年，全球PCB產(chǎn)值將達(dá)到756億美元，覆銅板產(chǎn)值將達(dá)到265億美元。

按照成本構(gòu)成，覆銅板向上一層的上游原材料主要包括銅箔、樹(shù)脂和玻纖布等產(chǎn)品。

按照生益科技（600183.SH）年報(bào)信息，2017年，公司銅箔、樹(shù)脂和玻纖布在營(yíng)業(yè)成本中占比分別為42.9%、19%、16.1%。

在接受投資者調(diào)研時(shí)，中國(guó)巨石表示，隨著工業(yè)企業(yè)的自動(dòng)化和智能化水平不斷升級(jí)、汽車(chē)智能化和家居智能化程度不斷提高，電子玻纖產(chǎn)品的市場(chǎng)需求呈現(xiàn)出了高端化和持續(xù)增長(zhǎng)的局面。

最近兩年以來(lái)，電子紗和電子布的價(jià)格和需求一直都在飛速提升，中國(guó)巨石原來(lái)只有4.5萬(wàn)噸電子紗、1.5億米電子布的產(chǎn)量;結(jié)合過(guò)去兩年行業(yè)發(fā)生的變化，以及對(duì)未來(lái)市場(chǎng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，尤其根據(jù)公司電子紗電子布業(yè)務(wù)的大客戶生益科技與華正新材（603186.SH）反饋到公司的情況，公司認(rèn)為現(xiàn)在已經(jīng)是對(duì)電子紗、電子布進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)的合適時(shí)點(diǎn)。

這一點(diǎn)在生益科技的年報(bào)中也能得到印證。在2017年年報(bào)中，生益科技表示，玻纖布由于玻璃紗短缺長(zhǎng)期處于供應(yīng)緊張狀態(tài)，價(jià)格高企，且7628型電子布結(jié)構(gòu)性短缺問(wèn)題突出。

按照中國(guó)巨石測(cè)算，目前，全球的電子布需求量約為25億米，電子紗的需求約為102萬(wàn)噸。

其中，國(guó)內(nèi)已投產(chǎn)電子紗生產(chǎn)線76.4萬(wàn)噸/年（包括巨石新增6萬(wàn)噸產(chǎn)能），生產(chǎn)和銷售量占比接近60%，公司產(chǎn)能占全球需求比例僅為6%。

中國(guó)巨石指出，盡管?chē)?guó)內(nèi)生產(chǎn)和銷售企業(yè)從區(qū)域上來(lái)看比較集中，但各家生產(chǎn)商的產(chǎn)能分散，且技術(shù)水平千差萬(wàn)別。目前，市面上的電子紗企業(yè)多使用日本和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的技術(shù)，中國(guó)巨石的技術(shù)則主要來(lái)源于德國(guó)。

根據(jù)測(cè)算，智能制造基地電子紗一期項(xiàng)目投產(chǎn)后，中國(guó)巨石的電子紗產(chǎn)能將由4.2萬(wàn)噸/年提升至10.2萬(wàn)噸/年，電子紗市場(chǎng)份額由6%提升至13.4%;3條電子紗生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后，公司電子紗產(chǎn)能將達(dá)到22.2萬(wàn)噸/年、電子布產(chǎn)能10億米/年，公司市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)提升至24%，將成為中國(guó)最大的電子紗生產(chǎn)企業(yè)，預(yù)計(jì)可以滿足客戶訂單總量的25%-30%需求。

表2：2018年新增產(chǎn)能情況資料來(lái)源：Wind

表3：未來(lái)計(jì)劃投產(chǎn)產(chǎn)能資料來(lái)源：Wind

中國(guó)巨石預(yù)計(jì)，到2022年，年產(chǎn)15萬(wàn)噸玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目（下稱“年產(chǎn)15萬(wàn)噸玻纖智能制造項(xiàng)目”）預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入8.31億元，年平均利潤(rùn)總額2.18億元;一期年產(chǎn)6萬(wàn)噸電子紗暨年產(chǎn)2億米電子布生產(chǎn)線項(xiàng)目預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)銷售收入9.32億元/年，年平均利潤(rùn)總額3.7億元;二期和三期年產(chǎn)6萬(wàn)噸電子紗暨年產(chǎn)3億米電子布生產(chǎn)線項(xiàng)目分別實(shí)現(xiàn)銷售收入9.21億元/年和11.27億元/年，分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3.36億元和3.92億元。

以15%所得稅計(jì)算，上述項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，將每年為中國(guó)巨石貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)11.19億元，較2018年凈利潤(rùn)增加47.14%。

智能制造“下半場(chǎng)”

回顧中國(guó)巨石發(fā)展歷程，成本控制始終是上市公司發(fā)展的核心要素。

憑借不斷突破新技術(shù)、完善新配方、改善新流程，中國(guó)巨石逐漸甩開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，成就世界龍頭。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2014-2017年，中國(guó)巨石的毛利率分別為35.38%、40.3%、44.72%和45.84%，公司凈利率分別為7.55%、13.98%、20.53%和24.94%。同期，美國(guó)上市公司歐文斯科寧（OC.N）毛利率分別約為18.5%、21.55%、24.33%和24.62%，公司凈利率分別為4.32%、6.24%、7.03%和4.54%。

經(jīng)評(píng)估機(jī)構(gòu)測(cè)算，2017年，中國(guó)巨石粗紗均價(jià)與2013年水平基本一致。但同期，全公司口徑（粗紗+制品）的平均生產(chǎn)成本較2013年下降638元/噸。其中，燃料系統(tǒng)單位成本降低557元/噸，人工以及鈀銠合金單位成本降低226元/噸。

在接受投資者調(diào)研時(shí)，中國(guó)巨石表示，成本管控每年都是公司的重點(diǎn)工作之一，公司采用各種提高生產(chǎn)效率的手段嚴(yán)格控制成本，提高利潤(rùn)率，包括依靠技術(shù)創(chuàng)新和精細(xì)管理，提高窯爐熔化率和拉絲成品率，從而提升單臺(tái)爐位產(chǎn)量，降低單位產(chǎn)出消耗，達(dá)到降本增效的目的;通過(guò)提高自動(dòng)化程度，減少用工，從而降低成本、提高效益;建立健全以產(chǎn)品生產(chǎn)費(fèi)用考核制度為核心的成本控制管理制度體系，規(guī)范操作，降低成本，提高效率。

而對(duì)于公司推進(jìn)的以智能制造為核心的第四次“創(chuàng)業(yè)”，中國(guó)巨石則認(rèn)為，智能化生產(chǎn)線不僅僅對(duì)降成本有貢獻(xiàn)，而是創(chuàng)新應(yīng)用大池窯技術(shù)、智能制造技術(shù)、綠色制造技術(shù)，進(jìn)一步提高生產(chǎn)效率、能源利用率，穩(wěn)定成本、縮短產(chǎn)品研制周期，提高效率和安全性，更加科學(xué)、簡(jiǎn)單、合理地進(jìn)行生產(chǎn)。

根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，中國(guó)巨石最新一代智能制造產(chǎn)線投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可導(dǎo)致生產(chǎn)效率提升20%以上、運(yùn)營(yíng)成本降低20%、產(chǎn)品研制周期縮短30%、能源利用率提高20%。