順鑫農(nóng)業(yè)：主業(yè)尚待更聚焦

方力

3月15日，順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）披露2018年年報，當(dāng)年實現(xiàn)營業(yè)收入120.74億元，同比增長2.9%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.44億元，比上年同期增長69.78%，這是公司過往4年中凈利潤增速最高的一年。

根據(jù)Wind資訊，順鑫農(nóng)業(yè)目前已經(jīng)形成了以白酒、豬肉為主的兩大產(chǎn)業(yè)，而不久之前公司所涉獵的行業(yè)還多達(dá)10個以上，主業(yè)的聚焦是公司業(yè)績改善的主因嗎？

業(yè)務(wù)聚焦逐漸形成

2015年，順鑫農(nóng)業(yè)還是多元化經(jīng)營，涵蓋的行業(yè)多達(dá)12個，經(jīng)過三年的業(yè)務(wù)重整，公司的主業(yè)聚焦于白酒和豬肉兩大板塊。2018年，順鑫農(nóng)業(yè)除白酒和豬肉兩大主業(yè)之外的其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入僅4.28億元，較2015年的22.65億元大幅縮減。其中，2018年順鑫農(nóng)業(yè)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.45億元，同比下降22.26%;紙業(yè)收入為2959萬元，同比下降30.86%。

2015年，按照“做強(qiáng)做大主業(yè)、收縮非主營業(yè)務(wù)”的發(fā)展思路，順鑫農(nóng)業(yè)先后剝離了耘豐種業(yè)公司、北京順鑫國際種業(yè)有限公司、順科農(nóng)業(yè)技術(shù)開發(fā)公司、北京順鑫國際電子商務(wù)有限公司及楊鎮(zhèn)供熱中心資產(chǎn)或股權(quán)，進(jìn)一步突出了公司主業(yè)。

順鑫農(nóng)業(yè)1998年11月4日在深圳證券交易所上市，成為北京市第一家農(nóng)業(yè)類上市公司。

公開資料顯示，順鑫農(nóng)業(yè)白酒產(chǎn)業(yè)的主要產(chǎn)品以“牛欄山”和“寧城”為代表，“牛欄山”現(xiàn)已形成清香型“二鍋頭”和濃香型“百年”兩大系列白酒;“寧城”現(xiàn)主要為綿香型寧城老窖白酒。

“二鍋頭”起源于北京，牛欄山是“二鍋頭”主要的生產(chǎn)廠家之一。

2018年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒營業(yè)收入92.78億元，同比增長43.82%，占到了公司總體營業(yè)收入的76.84%。

此外，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)的全國布局似乎進(jìn)展良好。眾所周知，除了茅臺、五糧液、瀘州老窖等全國性一線名酒以外，二三線白酒想擴(kuò)張全國都是一個非常艱難的挑戰(zhàn)。例如，今世緣（603369.SH）2018年上半年收入為23.62億元，其中江蘇省內(nèi)的收入為22.25億元，占比為94.3%;舍得酒業(yè)（600702.SH）2018年實現(xiàn)收入22.12億元，其中四川遂寧（地區(qū)）收入為21.89億元，占比98.96%，在發(fā)展22年后依然沒有走出四川區(qū)域。

但是，2018年，順鑫農(nóng)業(yè)61.88%的收入都來自于北京市之外。

而且，在收入增長的同時，順鑫農(nóng)業(yè)的應(yīng)收賬款從2017年的9250萬元下降到2018年的7379萬元，應(yīng)收票據(jù)從2017年的3.14億元下降到2018年的2.24億元。而同期預(yù)收款大幅增長，2018年年末，公司預(yù)收賬款為56.53億元，同比增長49.35%，當(dāng)年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為31.75億元，同比增長28.54%。從這些指標(biāo)可以看出，順鑫農(nóng)業(yè)的各種數(shù)據(jù)都非常健康。

順鑫農(nóng)業(yè)目前在白酒業(yè)務(wù)板塊的戰(zhàn)略是從北方向南方市場滲透，再到全國化布局，牛欄山品牌現(xiàn)已擁有億元以上省級（包括直轄市）銷售市場22個，長三角、珠三角市場更是發(fā)展迅猛，全國化進(jìn)程正在加速。

豬肉業(yè)務(wù)陷隱患

然而，順鑫農(nóng)業(yè)的豬肉業(yè)務(wù)近幾年的運(yùn)營并不理想。

2018年，順鑫農(nóng)業(yè)實現(xiàn)豬肉產(chǎn)業(yè)銷售收入24.71億元，其中種畜養(yǎng)殖業(yè)銷售收入1.03億元，屠宰業(yè)務(wù)銷售收入23.68億元，公司豬肉產(chǎn)業(yè)板塊超過90%以上的收入來自于屠宰業(yè)務(wù)。

2018年，全國豬肉行業(yè)經(jīng)歷了一波“低潮”，中美貿(mào)易摩擦、非洲豬瘟疫情等眾多不利事件影響著行業(yè)的發(fā)展。由于豬價低、肉價低，很多公司的業(yè)績都出現(xiàn)了負(fù)增長。

但不可否認(rèn)，豬肉屠宰行業(yè)擁有巨大的市場前景，中國是世界上最大的豬肉生產(chǎn)和消費(fèi)國。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的統(tǒng)計，在2017年全球1.1億噸的豬肉消費(fèi)中，中國貢獻(xiàn)了48%的產(chǎn)量和50%的消費(fèi)量。中國人均年豬肉消費(fèi)量亦顯著高于世界平均水平，2017年，全國人均消費(fèi)豬肉39.5公斤，約為世界平均水平的2.7倍。

豬肉產(chǎn)業(yè)鏈可以劃分為三大業(yè)務(wù)板塊，即上游的生豬養(yǎng)殖，中游的屠宰和下游的肉制品消費(fèi)，順鑫農(nóng)業(yè)的屠宰業(yè)務(wù)屬于產(chǎn)業(yè)鏈的中游。

屠宰一端連接上游養(yǎng)殖，另一端連接下游肉制品消費(fèi)，是豬肉產(chǎn)業(yè)鏈中承上啟下的關(guān)鍵一環(huán)。屠宰企業(yè)利潤、屠宰頭均利潤和屠宰量緊密相關(guān)，直接受到上游生豬價格、下游肉價、屠宰單位成本、生豬供應(yīng)量等多重因素的影響。

屠宰是一個規(guī)模效應(yīng)非常明顯的行業(yè)，中國目前屠宰業(yè)還處于非常分散的階段。東北證券的報告顯示，2017年，雙匯、雨潤、眾品、金鑼四大龍頭公司合計屠宰3806萬頭，僅占到全國總屠宰量的5.52%。

反觀美國市場，前五大屠宰龍頭企業(yè)2016年市場份額合計占到80%，其中Smithfield市場占比26%，遠(yuǎn)高于雙匯在國內(nèi)市場2%的市占率。產(chǎn)業(yè)的高度集中化、規(guī)?；?，以及成熟的運(yùn)營管理模式，使得美國企業(yè)能有效控制屠宰成本和肉制品質(zhì)量，其盈利能力和行業(yè)穩(wěn)定性均高于中國。

從現(xiàn)有情況可以看出，中國目前的屠宰行業(yè)還處于一個非常好的發(fā)展時期，機(jī)會巨大，但這個機(jī)會不一定能給順鑫農(nóng)業(yè)帶來好的結(jié)果，因為順鑫農(nóng)業(yè)的第一大主業(yè)是白酒。

白酒是一個毛利很高的行業(yè)，但是屠宰業(yè)恰恰相反，其毛利率很低，而且競爭非常激烈。例如，2018年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒和屠宰業(yè)務(wù)的毛利率分別為49.63%和7.19%，二者相差數(shù)倍。

白酒業(yè)務(wù)主要是經(jīng)營品牌，而屠宰業(yè)務(wù)主要是控制成本，這兩種業(yè)務(wù)本身就有很大區(qū)別。白酒業(yè)務(wù)要大投入，完全不計成本地打造和營銷品牌，而屠宰業(yè)務(wù)要通過各種方式控制成本來提升企業(yè)競爭力，這兩塊業(yè)務(wù)的特性完全相反。

由于有國資背景，以白酒起家的順鑫農(nóng)業(yè)同時經(jīng)營好這兩塊業(yè)務(wù)的難度是非常大的，因為兩者需要不同的管理方式，不同的運(yùn)營模式，以及不同的企業(yè)文化;更重要的是要想在豬肉屠宰領(lǐng)域占有一席之地，更需要一種私企的創(chuàng)業(yè)精神。

以華統(tǒng)股份（002840.SZ）為例，其是屠宰行業(yè)管理非常優(yōu)秀的公司，但2016-2018年毛利率僅5%左右，凈利率在2.5%左右，公司是在用更低的價格獲取更多的客戶，更讓人驚訝的是，公司的三項費(fèi)用非常低。數(shù)據(jù)顯示，華統(tǒng)股份2015年的收入為19.43億元，2018年預(yù)計超過50億元，發(fā)展十分迅猛。龍大肉食（002726.SZ）2018年上半年屠宰業(yè)務(wù)收入占當(dāng)期公司總收入的比例為73.88%，而其2015年收入為42.7億元，2018年預(yù)計超過80億元。

跟今世緣、舍得酒業(yè)等仍然逡巡于局部區(qū)域的二三線白酒企業(yè)相比，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)的全國化布局算是成功的。

但是反觀順鑫農(nóng)業(yè)，其2015年豬肉產(chǎn)品相關(guān)收入為27.25億元，2018年為24.71億元，四年間還下降了近10%。

目前，中國屠宰市場競爭格局非常分散，小型屠宰廠數(shù)量較多。據(jù)東北證券的研究報告，全國1.12萬家定點(diǎn)屠宰企業(yè)中，年產(chǎn)值500萬元以上的規(guī)模化屠宰企業(yè)數(shù)量為2907家，僅占到總量的26%;加之部分養(yǎng)豬戶和屠宰戶出于利益問題不肯配合定點(diǎn)屠宰，導(dǎo)致私屠濫宰依舊普遍存在，規(guī)模以上企業(yè)生豬定點(diǎn)屠宰量占比目前不足35%。

在這個行業(yè)里有數(shù)千家規(guī)模很小的、占有地域性優(yōu)勢的企業(yè)，還有眾多專業(yè)化經(jīng)營屠宰行業(yè)的優(yōu)秀公司，如華統(tǒng)股份、龍大肉食等，以及全產(chǎn)業(yè)鏈滲透的巨頭雙匯發(fā)展（000895.SZ）。

從業(yè)務(wù)地域位置角度來看，順鑫農(nóng)業(yè)的豬肉業(yè)務(wù)不占有任何優(yōu)勢。

以2017年為例，全國出欄量排名前5的區(qū)域分別為四川、河南、湖南、山東、湖北，累計出欄2.9億頭，出欄量占全國總量的41%，消費(fèi)量僅占30%;而上海、江蘇、浙江、福建、廣東等東南沿海區(qū)域，雖然生豬出欄量僅為全國總量的13%，卻貢獻(xiàn)了全國豬肉總消費(fèi)量的27%。2017年，北京生豬的出欄量占比僅為0.34%，是華北出欄量最少的省份之一。由此可見，在地域上，位于北京的順鑫農(nóng)業(yè)沒有任何優(yōu)勢。

雖然面臨著巨大的市場機(jī)會，順鑫農(nóng)業(yè)要想在屠宰行業(yè)分一杯羹，以目前來看，難度很大。