股權(quán)私募基金在PPP項(xiàng)目中的應(yīng)用策略研究

(長(zhǎng)沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖南 長(zhǎng)沙 410076)

引言

近年來(lái)，隨著我國(guó)鼓勵(lì)社會(huì)資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，PPP項(xiàng)目不斷涌現(xiàn)，社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有著重大的意義，但仍然存在著融資模式單一、風(fēng)險(xiǎn)較大的問題。股權(quán)私募基金在PPP項(xiàng)目中的應(yīng)用有助于促進(jìn)融資的發(fā)展，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)等。十九大報(bào)告提出“深化投融資體制改革，發(fā)揮投資對(duì)優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵性作用，深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展”。在這種情況下,各類金融機(jī)構(gòu)開始參與PPP項(xiàng)目，股權(quán)私募基金也在城市軌道交通、高速公路等項(xiàng)目中引入。然而，因?yàn)橐话鉖PP項(xiàng)目具有投資期限長(zhǎng)、回報(bào)率偏低、重視政府關(guān)系和運(yùn)營(yíng)管理等特點(diǎn)，其操作方式與傳統(tǒng)私募股權(quán)基金大不相同。股權(quán)私募基金在PPP項(xiàng)目中的應(yīng)用仍面臨許多挑戰(zhàn)，當(dāng)股權(quán)私募基金以社會(huì)投資人的身份參與PPP項(xiàng)目時(shí)，其必須遵守相關(guān)政策對(duì)社會(huì)投資人的規(guī)定，項(xiàng)目前期時(shí)間長(zhǎng)和成本高，同時(shí)對(duì)自身的項(xiàng)目管理能力有很大的要求等,當(dāng)以財(cái)務(wù)投資人的身份參與時(shí)，由于缺乏對(duì)項(xiàng)目的掌控，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也較大。為此，本文擬通過對(duì)股權(quán)私募投資基金參與PPP項(xiàng)目進(jìn)行案例分析，為股權(quán)私募基金在PPP項(xiàng)目中更好運(yùn)作提供建議。

一、股權(quán)私募基金參與PPP項(xiàng)目的融資模式架構(gòu)

股權(quán)私募基金參與PPP項(xiàng)目主要有三種模式：金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)型、政府機(jī)構(gòu)主導(dǎo)型和實(shí)業(yè)資本主導(dǎo)型。

金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)模式一般是由金融機(jī)構(gòu)發(fā)起聯(lián)合地方國(guó)企或企業(yè)成立有限合伙型基金，金融機(jī)構(gòu)作為優(yōu)先級(jí)資本以財(cái)務(wù)投資人的身份引入PPP項(xiàng)目，地方國(guó)企則作為次級(jí)資本負(fù)責(zé)整個(gè)項(xiàng)目到實(shí)際運(yùn)營(yíng)，股權(quán)私募基金則負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)控制和管理。政府機(jī)構(gòu)主導(dǎo)模式通常是由中央部委或省級(jí)政府成立引導(dǎo)基金，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)如銀行參與成立母基金公司，以母基金公司為優(yōu)先級(jí)資本，地方政府為次級(jí)資本，再加上股權(quán)私募基金共同為有限合伙型產(chǎn)業(yè)基金提供資金和管理。實(shí)業(yè)資本主導(dǎo)模式則由施工企業(yè)作為發(fā)起主體，銀行等金融機(jī)構(gòu)作為優(yōu)先級(jí)資金。施工企業(yè)參與項(xiàng)目主要是通過基金的杠桿作用，充分利用資金獲取施工利潤(rùn)。雖然企業(yè)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)很大，但是項(xiàng)目確定后的利潤(rùn)可觀。

作為一種新的融資方式，股權(quán)私募基金能夠減緩PPP項(xiàng)目的融資壓力，促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，降低資產(chǎn)負(fù)債率，減輕了債務(wù)負(fù)擔(dān)。同時(shí)作為股權(quán)投資管理人(GP)，能夠進(jìn)行有效的公司治理，培養(yǎng)專業(yè)性人才，降低企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的管理風(fēng)險(xiǎn)。有助于建立共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利益的PPP項(xiàng)目，從而引入社保資金、保險(xiǎn)資金等優(yōu)質(zhì)資本，解決PPP項(xiàng)目逆周期投資動(dòng)力不足等問題。

二、股權(quán)私募基金參與PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析

PPP項(xiàng)目引入股權(quán)私募基金將面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn)，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，以下是具體分析。

(一)信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)一般指政府政策風(fēng)險(xiǎn)，是指因?yàn)檎叽胧┑母淖儠?huì)影響事項(xiàng)的發(fā)展，給事項(xiàng)帶來(lái)不良影響。在整個(gè)PPP項(xiàng)目進(jìn)程中，股權(quán)私募基金主要是和政府進(jìn)行合作，所以其信用風(fēng)險(xiǎn)主要是政府本身的信用風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)因素可包括政府的財(cái)政情況、政策的變化情況、官員的配合程度等。另外普通公路沒有經(jīng)營(yíng)性收費(fèi)作保障,政府補(bǔ)貼資金具有不確定性，也給股權(quán)私募基金帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)金融風(fēng)險(xiǎn)

金融風(fēng)險(xiǎn)指的是一定量金融資產(chǎn)在未來(lái)時(shí)期內(nèi)預(yù)期收入遭受損失的可能性。由于PPP項(xiàng)目一般具有建設(shè)周期長(zhǎng)特點(diǎn)，故影響金融風(fēng)險(xiǎn)的因素難以事前完全把握，有一定的不確定性，同時(shí)PPP項(xiàng)目也具有投資規(guī)模大，預(yù)期收益率低的特點(diǎn)，即使銀行利率發(fā)生很小的變化，對(duì)整個(gè)項(xiàng)目收益也會(huì)產(chǎn)生很大的影響。

(三)操作風(fēng)險(xiǎn)

在整個(gè)PPP項(xiàng)目中，股權(quán)私募基金是作為股權(quán)管理者的身份進(jìn)行管理，基金在進(jìn)入項(xiàng)目前需要跟政府部門簽署合同，合同包含了許多相關(guān)條款，這些條款是否全面和合法合規(guī)，如明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，資金方向、資金比例等。如果在項(xiàng)目進(jìn)程中發(fā)現(xiàn)合同相關(guān)條款有問題，那么容易產(chǎn)生糾紛，對(duì)基金的投資產(chǎn)生不利影響，也不利于項(xiàng)目后續(xù)的實(shí)施?；鹨M可能地確保和政府建立長(zhǎng)期的合作機(jī)制，建立雙贏的利益共享機(jī)制，建立合適的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制。

基金在項(xiàng)目實(shí)施的過程的操作也是很繁雜，由于項(xiàng)目的專業(yè)性比較強(qiáng)，需要基金公司進(jìn)行配合和協(xié)調(diào)，同時(shí)也需要提供專業(yè)性人才培訓(xùn)、財(cái)務(wù)分析、顧問等。一般PPP項(xiàng)目的投資期比較長(zhǎng),沒有形成良好的退出機(jī)制,一旦基金沒有找到好的退出途徑，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)很高。

三、推動(dòng)股權(quán)私募基金在PPP項(xiàng)目中應(yīng)用的建議

(一)支持和吸引私募股權(quán)基金進(jìn)入PPP項(xiàng)目

根據(jù)PPP項(xiàng)目自身的特殊性，發(fā)揮其資本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，通過建立政府財(cái)政補(bǔ)貼、資金引導(dǎo)、稅收優(yōu)惠政策等，保障股權(quán)私募基金參與項(xiàng)目具有合理的收益，并為融資提供更為便利的環(huán)境。同時(shí),股私募權(quán)基金的運(yùn)作與金融、咨詢、評(píng)估等相關(guān)行業(yè)緊密相關(guān),因此要加快中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的設(shè)立和相關(guān)制度的改善,以確保提供股權(quán)私募基金發(fā)展的便利環(huán)境。股權(quán)私募基金的投資模式也應(yīng)該更完善，目前股權(quán)私募基金在PPP項(xiàng)目中投資的模式比較單一，所以必須完善投資模式，走出股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)高、收益低的困境，可以采用股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合的方式，比如：夾層融資、優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債。

(二)股權(quán)私募基金應(yīng)做好完善的準(zhǔn)備

無(wú)論是對(duì)政府還是股權(quán)私募基金而言，股權(quán)私募基金參與PPP項(xiàng)目都是一次新的嘗試，現(xiàn)階段還處于摸索的階段，因此股權(quán)私募基金在進(jìn)行項(xiàng)目選擇時(shí)應(yīng)該做好詳細(xì)的準(zhǔn)備。在進(jìn)行書面審查時(shí)，要制作商業(yè)計(jì)劃書和融資計(jì)劃書，由專業(yè)人士進(jìn)行初步評(píng)估。根據(jù)項(xiàng)目所處的市場(chǎng)空間、發(fā)展規(guī)模、投資金額、投資周期、退出機(jī)制等方面與基金投資標(biāo)準(zhǔn)的對(duì)比，再做進(jìn)一步判斷。除此之外，當(dāng)基金對(duì)該項(xiàng)目書面評(píng)估比較滿意時(shí)，還需要進(jìn)行實(shí)地考察評(píng)估，一方面是確保書面材料信息和實(shí)際項(xiàng)目情況相符，另一方面可以去調(diào)研實(shí)際現(xiàn)場(chǎng)生產(chǎn)或者運(yùn)營(yíng)情況，可以直觀地收集一些書面材料無(wú)法提供的信息。最后做出調(diào)查報(bào)告，包括企業(yè)所有與對(duì)該項(xiàng)目投資進(jìn)行的現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、資料分析和注意事項(xiàng)。

(三)提高股權(quán)私募基金自身管理能力

在整個(gè)PPP項(xiàng)目中，股權(quán)私募基金是以GP的形式存在，因此對(duì)其的管理能力要求很高。盡管出臺(tái)了一些相關(guān)政策，但股權(quán)私募基金參與PPP項(xiàng)目還是處于初始階段，需要?jiǎng)?chuàng)新更多的融資渠道，讓政府和企業(yè)的合作的更加有效率。目前我國(guó)股權(quán)私募基金管理者大多從國(guó)外引入或者企業(yè)家自身?yè)?dān)任,真正懂得股權(quán)私募基金運(yùn)作又具有豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才較少。我國(guó)應(yīng)加快培育股權(quán)私募基金管理專業(yè)化發(fā)展,可以采用人才引入和輸出來(lái)提高股權(quán)私募基金管理水平,也可以與外資股權(quán)私募基金合作提高本土股權(quán)私募基金的管理水平。

(四)完善項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制

一個(gè)合理的回報(bào)機(jī)制對(duì)整個(gè)PPP項(xiàng)目有著很大的影響，隨著各股權(quán)私募基金試水PPP項(xiàng)目，需要設(shè)置一個(gè)安全、規(guī)范和合理的回報(bào)機(jī)制。

1.投資補(bǔ)助

在一些建設(shè)規(guī)模較大、股權(quán)私募基金無(wú)法通過投資完全覆蓋投資成本的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目如地鐵項(xiàng)目之中，為了減輕股權(quán)私募基金在項(xiàng)目初期的投資壓力，降低項(xiàng)目整體的融資成本，此時(shí)政府可以進(jìn)行投資補(bǔ)助。同時(shí)，投資補(bǔ)助比例一般不超過投資總額的50%，并且在向社會(huì)資本融資之前，或與股權(quán)私募基金簽訂PPP項(xiàng)目合同的時(shí)候確定具體的額度。此外，投資補(bǔ)助還必須通過合同規(guī)范作為政府的投資義務(wù)，一般不與項(xiàng)目的績(jī)效有聯(lián)系。

2.價(jià)格補(bǔ)貼

該補(bǔ)貼是政府為保障股權(quán)私募基金付費(fèi)不足而提供的補(bǔ)貼，在項(xiàng)目公司不僅很難實(shí)現(xiàn)預(yù)期的盈利結(jié)果，反而產(chǎn)生長(zhǎng)期虧損的情況下，此時(shí)政府可以提供相應(yīng)的價(jià)格補(bǔ)貼，如地鐵票價(jià)補(bǔ)貼。此時(shí)，政府需要綜合考慮股權(quán)私募積極投入的機(jī)會(huì)成本、管理成本與預(yù)期的投資回報(bào)率，在減去股權(quán)私募基金通過投資補(bǔ)助獲得的實(shí)際收入后，精確測(cè)算需要給予的價(jià)格補(bǔ)貼具體值。

3.設(shè)置激勵(lì)機(jī)制

為了能讓股權(quán)私募基金和政府部門能夠相互制約、相互激勵(lì)，提升項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，可以在以下兩個(gè)方面設(shè)置激勵(lì)機(jī)制。第一，股權(quán)私募基金主要負(fù)責(zé)項(xiàng)目的管理建設(shè)，政府部門可以通過績(jī)效評(píng)估等手段來(lái)評(píng)價(jià)股權(quán)私募基金的管理能力。如果項(xiàng)目公司按照績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，那么就能通過政府的考核。第二，政府部門將績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)定在一個(gè)合理的范圍有利于鼓勵(lì)股權(quán)私募基金提升管理和增加效益，有利于對(duì)項(xiàng)目整個(gè)周期各階段的控制。