9位頂級(jí)投資人激辯2019：What’s the Next Big Thing？

鐘士玉

回顧過(guò)去和展望未來(lái)，本質(zhì)上是一件事情。每一種專(zhuān)業(yè)的深度思考，都必然由當(dāng)下、過(guò)去和未來(lái)組成完整的事實(shí)。

在這一適合深度思考的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)邦（微信搜索：ichuangyebang）邀請(qǐng)到了近十位頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資人，來(lái)談一談他們眼中的2018、2019。在這個(gè)普遍被認(rèn)為艱難的時(shí)刻，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，很多話題抽絲剝繭后，竟然會(huì)顯現(xiàn)出完全不同的質(zhì)感，例如：

企業(yè)是否真的能穿越逆行周期來(lái)證實(shí)“價(jià)值投資”的實(shí)踐正確？

被寄予厚望，且依賴(lài)前期投入的無(wú)人駕駛、智能汽車(chē)，是否真的能在市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮時(shí)尋找到恰當(dāng)?shù)纳嬷溃?/p>

全球化與出海戰(zhàn)略，究竟應(yīng)該怎樣通過(guò)文化、產(chǎn)業(yè)甚至?xí)r差等現(xiàn)實(shí)因素，篩選出那個(gè)真正適合的市場(chǎng)？

科創(chuàng)板、小程序會(huì)成為創(chuàng)業(yè)者全新的機(jī)會(huì)嗎？還有哪些正在生成的紅利？

......

我們無(wú)意尋找曠野先知。稀缺的，是所有人思辨與思考的過(guò)程。時(shí)代變化宣判不了任何企業(yè)和人的命運(yùn)，但創(chuàng)業(yè)者和投資人仍然可以盡量把握潮水的方向。

（以下排序不分先后）

科創(chuàng)板即將開(kāi)板，將有巨大紅利

——洪泰基金創(chuàng)始合伙人·盛希泰

在談及科創(chuàng)板推出前，我們首先要回歸常識(shí)，即什么是市場(chǎng)？資本市場(chǎng)的基本功能是什么？有交易才叫市場(chǎng)，資本市場(chǎng)有兩大基本功能：

一是“搞錢(qián)”，就是融資;

二是財(cái)富效應(yīng)，即創(chuàng)業(yè)者獲得財(cái)富激勵(lì)。

沒(méi)有流動(dòng)性，企業(yè)不能“搞錢(qián)”，創(chuàng)業(yè)者不能實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值，資本市場(chǎng)的核心功能就沒(méi)了，這是核心問(wèn)題。增強(qiáng)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，最應(yīng)該采取的策略就是降低投資者準(zhǔn)入門(mén)檻。

有消息稱(chēng)，目前科創(chuàng)板的投資門(mén)檻預(yù)計(jì)設(shè)定在50萬(wàn)元左右。我認(rèn)為還可以更低，降低到30萬(wàn)、20萬(wàn)，甚至10萬(wàn)都可以。合理的投資者門(mén)檻是保證市場(chǎng)活躍度的重要條件，如果不能幫助中小企業(yè)“搞錢(qián)”，市場(chǎng)最終沒(méi)有活路。為什么新三板做不起來(lái)？一是交易不活躍，二是搞不到錢(qián)，這個(gè)板塊必然“死”，沒(méi)有這兩條，誰(shuí)會(huì)去上？

要想實(shí)現(xiàn)這兩點(diǎn)，必須要建立完善的法律制度。所以，搞好科創(chuàng)板有兩個(gè)前提：

一是加大對(duì)造假企業(yè)的懲罰力度，對(duì)通過(guò)造假獲得巨大利益的發(fā)行人嚴(yán)刑峻法;

二是充分信息披露，這是成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。

科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制的前提是完善的法律制度，應(yīng)當(dāng)把充分信息披露作為首要條件。只要充分信息披露，把商業(yè)模式講清楚，把供應(yīng)商、客戶情況等真實(shí)披露了，把該講透徹的講明白了，剩下的應(yīng)該交給市場(chǎng)來(lái)判斷。

注冊(cè)制一定要跟嚴(yán)刑峻法結(jié)合在一起。我國(guó)的證券監(jiān)管存在一個(gè)誤區(qū)，即發(fā)現(xiàn)上市公司財(cái)務(wù)造假之后，嚴(yán)厲處罰中介機(jī)構(gòu)，而對(duì)發(fā)行人和實(shí)控人的懲罰力度太低。

實(shí)操中，假如企業(yè)惡意造假，有時(shí)候就連最厲害的注冊(cè)會(huì)計(jì)師也難以發(fā)現(xiàn)，由于偵查渠道和方法比較有限，最后企業(yè)不僅騙過(guò)了會(huì)計(jì)師、律師、投行等中介機(jī)構(gòu)，還騙過(guò)了地方政府、證監(jiān)會(huì)發(fā)審委等所有人。

洪泰基金創(chuàng)始合伙人·盛希泰

關(guān)鍵是，企業(yè)造假上市之后發(fā)行人獲得了巨大利益，就算被發(fā)現(xiàn)造假，懲罰力度太輕，而且處罰也遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到“以儆效尤”的效果，仍然有人冒著風(fēng)險(xiǎn)去造假。我認(rèn)為在這種巨大的利益面前，如果沒(méi)有嚴(yán)刑峻法，注冊(cè)制也很難維持。

從監(jiān)管角度而言，以“凈利潤(rùn)”作為上市的主要指標(biāo)也是不合理的。2000萬(wàn)、3000萬(wàn)的凈利潤(rùn)對(duì)一些企業(yè)來(lái)說(shuō)，用會(huì)計(jì)手法就可以調(diào)節(jié)出來(lái)?？墒翘幱诎l(fā)展初期、需要持續(xù)投入的企業(yè)暫時(shí)還未盈利，但不影響它可能在某些領(lǐng)域中就是行業(yè)龍頭，在廣闊的市場(chǎng)空間中占有率已經(jīng)第一，這樣的企業(yè)為何不讓它上市繼續(xù)壯大呢？比如京東在美國(guó)上市之前是虧損的。

目前國(guó)內(nèi)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板無(wú)本質(zhì)區(qū)別，甚至創(chuàng)業(yè)板的審核嚴(yán)格程度在一定程度上已經(jīng)超過(guò)了中小板，從某種意義上來(lái)說(shuō)前三者屬于一板，而科創(chuàng)板將成為真正的“創(chuàng)業(yè)板”。

過(guò)去，中國(guó)的科技創(chuàng)新類(lèi)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)“被迫”選擇海外的資本市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)沒(méi)有一個(gè)板塊與之匹配，中概股回歸也沒(méi)有完全對(duì)應(yīng)的承接。

我曾說(shuō)過(guò)，2014年阿里巴巴去美國(guó)上市，印證了中國(guó)崛起和30多年改革開(kāi)放的偉大成果，上市之后市值翻倍，但中國(guó)人卻享受不到企業(yè)上市的任何好處。中國(guó)資本市場(chǎng)錯(cuò)過(guò)了整整一代互聯(lián)網(wǎng)，這是一件很遺憾的事。

今年，港交所進(jìn)行上市制度改革后，包括小米、美團(tuán)在內(nèi)的大批新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市。這幾年從事創(chuàng)業(yè)投資之后，我發(fā)現(xiàn)這一批獨(dú)角獸是過(guò)去十年培養(yǎng)起來(lái)的，錯(cuò)過(guò)了他們意味著要再等十年。

科創(chuàng)板是中國(guó)資本市場(chǎng)重啟變革的一次重大機(jī)遇，承載著引領(lǐng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的歷史使命，也是連接創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資與資本市場(chǎng)的新橋梁。

什么樣的企業(yè)代表未來(lái)？我們需要轉(zhuǎn)變思維，尤其是監(jiān)管。所有符合條件的企業(yè)，都要力爭(zhēng)趕上科創(chuàng)板的第一批次紅利。

要識(shí)別“模式創(chuàng)新”的規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

——峰瑞資本創(chuàng)始合伙人·李豐

原來(lái)大家燒錢(qián)最多的、最?lèi)?ài)投的都是在模式創(chuàng)新領(lǐng)域，例如找個(gè)新鮮的、從來(lái)沒(méi)人干過(guò)的事，而且這種事還得偏互聯(lián)網(wǎng)方向，因?yàn)榭床磺?、想不清，大家敢賭，所以賭對(duì)了贏者通吃，賭錯(cuò)了全部都沒(méi)了。

從過(guò)程上來(lái)看，現(xiàn)在這種模式的挑戰(zhàn)是，有很多事情已經(jīng)不是純互聯(lián)網(wǎng)，所以它不是一定真的有規(guī)模效應(yīng)，即便有真的規(guī)模效應(yīng)，不一定有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

峰瑞資本創(chuàng)始合伙人·李豐

所謂規(guī)模效應(yīng)的概念，就是我只要第一，我只要能做大，只要進(jìn)入正循環(huán)，我就一定會(huì)贏者通吃;而網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的概念，就是我不但會(huì)越來(lái)越大，我還會(huì)變得越來(lái)越好，比如說(shuō)像搜索引擎，用我的人越多，可能大家就會(huì)搜得越準(zhǔn)，因?yàn)槊總€(gè)人都在調(diào)教我的引擎。

或者你把這兩件事當(dāng)成一件事就行了，是不是只要它越大，它就會(huì)變得越好，越好就會(huì)變得越大？比如像共享單車(chē)，原來(lái)大家認(rèn)為這是個(gè)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的事情，但是它在很多方面不一定真的是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

至于“資本寒冬”，我覺(jué)得從過(guò)去往后看市場(chǎng)上的錢(qián)是有的，或者說(shuō)是夠的，但是問(wèn)題就在于，有兩方面沒(méi)解決好，第一是錢(qián)怎么從社會(huì)上到VC手里？第二是錢(qián)為什么要到VC那里？

第一件事沒(méi)解決好，是因?yàn)橹袊?guó)要做金融監(jiān)管，這個(gè)從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)是對(duì)的和好的，你要做金融監(jiān)管，當(dāng)然金融監(jiān)管的一部分是資管新規(guī)。做金融系統(tǒng)監(jiān)管和清理的時(shí)候，需要先監(jiān)管通道的過(guò)程，要看得清楚這個(gè)管子，要把管子做成透明的。換句話來(lái)說(shuō)，我先把機(jī)制給你弄清楚，先把管子給你換成透明的，我就允許里面有水。

第二個(gè)要解決為什么錢(qián)要到VC這兒，或者說(shuō)要到VC相關(guān)的上下游所有機(jī)構(gòu)里面，原因是這里能掙到錢(qián)?，F(xiàn)在看起來(lái)，中國(guó)的資本市場(chǎng)暫時(shí)還不好，所以就必須等到一個(gè)信號(hào)，等到大家認(rèn)為有人真的掙到了錢(qián)，市場(chǎng)就會(huì)好起來(lái)。這個(gè)信號(hào)很可能會(huì)跟2009年的創(chuàng)業(yè)板一樣，當(dāng)年大家對(duì)它的預(yù)期很好，流動(dòng)性也足夠。我覺(jué)得未來(lái)這種效應(yīng)多半還是會(huì)體現(xiàn)在科創(chuàng)板。

這兩個(gè)問(wèn)題解決了，大家講的資本寒冬，我覺(jué)得明年一定會(huì)變好。

新能源汽車(chē)/智能駕駛將接受考驗(yàn)

——愉悅資本創(chuàng)始合伙人·劉二海

談未來(lái)十年趨勢(shì)：

趨勢(shì)一，VC成為越來(lái)越重要的資產(chǎn)類(lèi)別。舉個(gè)例子，從資產(chǎn)配置的角度來(lái)說(shuō)，耶魯捐贈(zèng)基金的配置中，有17.1%的資產(chǎn)配置給VC，超過(guò)14%的資產(chǎn)配給了PE，就是LBO。我們可以看到，從2010年VC獲得10%配置，到現(xiàn)在17.1%，VC成為越來(lái)越重要的資產(chǎn)，在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)中更加重要。

趨勢(shì)二，連接+智能一起創(chuàng)造價(jià)值。過(guò)去互聯(lián)網(wǎng)主要是連接，現(xiàn)在加上智能，兩個(gè)一起創(chuàng)造價(jià)值。比如摩拜單車(chē)，沒(méi)有連接肯定不行;有連接，車(chē)子的分布等一系列數(shù)據(jù)也很重要。連接+智能，會(huì)有嶄新的商業(yè)模式誕生。

現(xiàn)階段，除手機(jī)之外的很多設(shè)備沒(méi)有被連接，自行車(chē)是剛剛被連接，汽車(chē)剛剛部分被連接，還有大量的IoT要連接。

愉悅資本創(chuàng)始合伙人·劉二海

今天看到的技術(shù)是智能互聯(lián)網(wǎng)，未來(lái)可能會(huì)有技術(shù)的基礎(chǔ)設(shè)施變化，能看到IoT連接、網(wǎng)絡(luò)連接，那一定也會(huì)成為非常重要的驅(qū)動(dòng)力。

趨勢(shì)三，連接智能的產(chǎn)業(yè)協(xié)作成為壁壘。你有連接和智能，但是怎么把上下游和產(chǎn)業(yè)連接在一起呢？養(yǎng)車(chē)是一個(gè)例子。比如途虎養(yǎng)車(chē)，門(mén)店和途虎的流量加上自建供應(yīng)鏈，一起連接協(xié)作成為一個(gè)公司，這就形成了比較高的進(jìn)入壁壘，因?yàn)樗皇菃我痪S度的。

趨勢(shì)四，基礎(chǔ)設(shè)施重構(gòu)。基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建者成了巨型企業(yè)，這個(gè)就是軟性調(diào)配。新的基礎(chǔ)設(shè)施上面一定會(huì)逐漸生出一些新的業(yè)態(tài)，比如一定是先有了支付和物流這兩個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施的成熟，瑞幸咖啡這類(lèi)的業(yè)態(tài)才會(huì)發(fā)展起來(lái)。

趨勢(shì)五，設(shè)計(jì)將成為產(chǎn)品關(guān)鍵成功要素之一。以喬布斯為例，其實(shí)喬布斯只是在技術(shù)上加了設(shè)計(jì)和藝術(shù)的概念，很快就在純技術(shù)驅(qū)動(dòng)的手機(jī)市場(chǎng)獨(dú)步天下。中國(guó)遇到了什么情況？實(shí)際上中國(guó)制造的水平已經(jīng)很高了，但還欠缺藝術(shù)的因素、人的因素在里面，有了這些，中國(guó)制造慢慢會(huì)成為品質(zhì)的代名詞。

趨勢(shì)六，初創(chuàng)跨國(guó)公司成為普遍現(xiàn)象。就是剛開(kāi)始創(chuàng)業(yè)就是跨國(guó)公司，這種現(xiàn)象越來(lái)越多。軟硬件結(jié)合成為常識(shí)，沒(méi)什么軟件的制約，軟硬件一起做。比如蔚來(lái)汽車(chē)的軟硬件結(jié)合，一開(kāi)始就是跨國(guó)公司。

趨勢(shì)七，機(jī)器人成為重要員工。最后一個(gè)，人類(lèi)的食物一定會(huì)變得更加健康。過(guò)去的工業(yè)化時(shí)代，食物里大量添加各種添加劑，現(xiàn)在中產(chǎn)階級(jí)希望吃得更健康更優(yōu)質(zhì)。那么怎樣才能吃到更好的食物？可能是有機(jī)食品，也可能是人造食品。在這一領(lǐng)域，我們投資了天使之橙和Akoko曲奇，我們希望在這一領(lǐng)域做更多探索。

談明年可能遇到更加多挑戰(zhàn)的行當(dāng)：

明年會(huì)有一些行當(dāng)遇到更多的挑戰(zhàn)。比如共享汽車(chē)，還是挺難做。

新能源汽車(chē)，將會(huì)使部分企業(yè)的壓力增長(zhǎng)。因?yàn)橛行╊^部汽車(chē)企業(yè)發(fā)布了很好的車(chē)，明年肯定要繼續(xù)出車(chē)，逐漸形成良好的正循環(huán)，老牌車(chē)企的新能源汽車(chē)也會(huì)出來(lái)。在這個(gè)領(lǐng)域里，時(shí)間很重要，接受市場(chǎng)，這是很重要的一件事，我想是個(gè)挑戰(zhàn)。

明、后年，自動(dòng)駕駛都會(huì)面臨巨大的壓力。因?yàn)槠髽I(yè)一直長(zhǎng)期地熬著，需要融資補(bǔ)充現(xiàn)金，如果經(jīng)濟(jì)沒(méi)有那么好，沒(méi)那么活躍，企業(yè)自身的估值還挺高，你該怎么補(bǔ)充？市場(chǎng)很謹(jǐn)慎，你又沒(méi)有東西做出來(lái)，肯定是零現(xiàn)金流，一定面臨巨大的壓力。

曾經(jīng)是風(fēng)口企業(yè)的充電寶、辦公室貨架、無(wú)人零售店，日子都不會(huì)那么好過(guò)。

談“硬創(chuàng)新時(shí)代”：

我認(rèn)為2019年是“硬創(chuàng)新”的第一年，2018年是個(gè)分界點(diǎn)，如果沒(méi)點(diǎn)干貨就不再好玩了。其里程碑就是共享單車(chē)，共享單車(chē)這件事情預(yù)示著一個(gè)時(shí)代的落幕。這種高歌猛進(jìn)的局面，從共享單車(chē)之后再?zèng)]有出現(xiàn)過(guò)。這里面有宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行的原因，有以美國(guó)為代表的全球股市調(diào)整的原因。同時(shí)，大家也認(rèn)為科技股可能見(jiàn)頂了，過(guò)去還有共享單車(chē)，總還有題材可以炒，但現(xiàn)在新的題材也逐漸沒(méi)有了。

這就是“硬創(chuàng)新”產(chǎn)生的大背景。“硬創(chuàng)新”的含義并不僅指硬科技，如果只是硬科技，那陣地應(yīng)該是科學(xué)家的實(shí)驗(yàn)室。

“硬創(chuàng)新”的核心要求還是”創(chuàng)新“。創(chuàng)新從哪來(lái)？科技是最重要的來(lái)源，其他機(jī)遇比如連接和智能的協(xié)作、基礎(chǔ)設(shè)施都可以歸納到硬創(chuàng)新的行當(dāng)來(lái)。

何為價(jià)值投資的真實(shí)面貌？

——晨興資本創(chuàng)始合伙人·劉芹

過(guò)去幾年，當(dāng)外部創(chuàng)業(yè)和融資環(huán)境突然發(fā)生重大變化時(shí)，晨興資本的打法有些難以適應(yīng)市場(chǎng)，甚至跟當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)大勢(shì)背道而馳，我們作為投資人其實(shí)很多痛苦。在資本泡沫中，很多基金被用于大手筆買(mǎi)賽道，高價(jià)搶項(xiàng)目，而我們?cè)诨鹨?guī)模有限，又采用“精選”策略時(shí)，想要找到理想的投資標(biāo)的變得更加困難。

尤其在2016年資本泡沫最嚴(yán)重，創(chuàng)業(yè)公司燒錢(qián)擴(kuò)張最瘋狂時(shí)，我們的一些被投企業(yè)直接在慘烈的競(jìng)爭(zhēng)中被對(duì)手擊垮，還有一些被投公司也因不擅長(zhǎng)激進(jìn)擴(kuò)張獲取市場(chǎng)份額而難以嶄露頭角。

面對(duì)市場(chǎng)的非理性競(jìng)爭(zhēng)，我們也很擔(dān)心。到了2017年，市場(chǎng)開(kāi)始所有收斂，2018年時(shí)，市場(chǎng)的趨勢(shì)開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。我們?nèi)媸崂肀煌镀髽I(yè)后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)市場(chǎng)不再盲目燒錢(qián)，而是拼產(chǎn)品、技術(shù)創(chuàng)新時(shí)，我們的很多被投企業(yè)的價(jià)值才開(kāi)始凸顯出來(lái)。

通過(guò)這次市場(chǎng)周期的波動(dòng)，我們發(fā)現(xiàn)晨興資本的“精選”策略能穿越（經(jīng)濟(jì)）逆行周期。這種信心來(lái)自我們被投企業(yè)能夠穿越周期的生存能力，以及堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造獲得市場(chǎng)認(rèn)可的反饋。

晨興資本創(chuàng)始合伙人·劉芹

在逆行周期中，比較幸運(yùn)的是我們未被市場(chǎng)沖垮。2018年的市場(chǎng)總算冷靜下來(lái)，我們?cè)絹?lái)越從容，我們的被投企業(yè)也在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中磨煉了團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)。

復(fù)盤(pán)過(guò)去十年，可以用兩個(gè)詞概括晨興資本差異化的投資策略：創(chuàng)業(yè)者精神和價(jià)值投資。所謂“創(chuàng)業(yè)者精神”是指我們像創(chuàng)業(yè)者一樣，做戰(zhàn)略的制定者，而非跟隨者，我們有自己的理想和初心。所謂“價(jià)值投資”，是指從時(shí)間維度判斷一家公司的價(jià)值，即把一家創(chuàng)業(yè)公司放到十年、二十年的時(shí)間緯度判斷其內(nèi)在價(jià)值，衡量其能否穿越逆行周期。

我們相信，一個(gè)基金品牌的差異性是能被創(chuàng)業(yè)者所感知并相互吸引的。

展望2019年，我認(rèn)為一級(jí)市場(chǎng)的（估值）調(diào)整還未正式開(kāi)始，可能到明年會(huì)逐步從二級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)過(guò)來(lái)，慢慢延伸到中后期再到早期的創(chuàng)業(yè)公司。我們現(xiàn)在看到，二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格在回調(diào)，一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)有基金宣布退出估值過(guò)高的案子，因?yàn)楹芏囗?xiàng)目在一級(jí)市場(chǎng)的估值跟二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格相當(dāng)，中間不存在價(jià)差?，F(xiàn)在，企業(yè)的估值會(huì)越來(lái)越趨于合理化，這對(duì)整個(gè)創(chuàng)業(yè)和投資生態(tài)的長(zhǎng)期健康發(fā)展是有利的。

伴隨科技互聯(lián)網(wǎng)對(duì)社會(huì)各個(gè)行業(yè)的改造和升級(jí)，我們相信優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者能夠穿越周期，立足巨大的中國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)造巨大的長(zhǎng)期價(jià)值和投資機(jī)會(huì)。

軟銀基金帶動(dòng)VC行業(yè)發(fā)生根本性變化

——啟明創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人·鄺子平

2018年可能是承前啟后的一年。在此之前，中國(guó)整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)資金非常多，造就了很多優(yōu)秀的企業(yè)，其中部分公司到了上市的時(shí)間點(diǎn)，包括像啟明關(guān)聯(lián)的小米、新美大等都成功上市了。

在2019年以后，進(jìn)入到中國(guó)的創(chuàng)投市場(chǎng)資金量會(huì)有明顯減少，但我不會(huì)把2019年看成是寒冬。如果我們把中國(guó)十年的創(chuàng)投投入拉成一條直線來(lái)看，可能一直在往上升，中間有那么兩三年是巨大的爆發(fā)，然后又回落一些。

2019年是回歸自然發(fā)展的周期。只要是好的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，能夠有一個(gè)順應(yīng)時(shí)代發(fā)展的想法、思路，或者是技術(shù)，無(wú)論哪一年都可以是一個(gè)創(chuàng)業(yè)的好時(shí)機(jī)。

退一步來(lái)看，2018年全球經(jīng)濟(jì)中最大的事情我覺(jué)得是軟銀基金。從歷史上看，VC很多年都是用比較小規(guī)模的團(tuán)隊(duì)在管理相對(duì)小規(guī)模的基金，而軟銀2018年做了1000億美金的基金，完全把行業(yè)規(guī)則都打掉了，而且還號(hào)稱(chēng)要做科技領(lǐng)域的早期項(xiàng)目。這有可能是一個(gè)迅猛發(fā)展階段結(jié)束的信號(hào)，也有可能把整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)的規(guī)則重寫(xiě)。

在它之后，全球很多VC也都把基金規(guī)模成倍漲上去，從行業(yè)來(lái)講，這是一個(gè)根本性的巨大變化，對(duì)未來(lái)意味著什么，說(shuō)老實(shí)話，我現(xiàn)在看不透。

啟明創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人·鄺子平

對(duì)2019年的期待，我們看好以下幾個(gè)行業(yè)：

第一是消費(fèi)領(lǐng)域。中國(guó)整個(gè)中產(chǎn)階級(jí)的消費(fèi)水平還在上升，需求跟經(jīng)濟(jì)周期沒(méi)有太大關(guān)聯(lián)。對(duì)于中產(chǎn)群體消費(fèi)升級(jí)的探索，比如可以在IP、娛樂(lè)、新的消費(fèi)模式上去增加群體的消費(fèi)頻率，消費(fèi)愿望等。

第二，我個(gè)人很看好科技領(lǐng)域里人工智能落地場(chǎng)景，包括對(duì)制造業(yè)效率的提升等。過(guò)去這五年，我們投了不少人工智能的平臺(tái)類(lèi)公司，目前技術(shù)已經(jīng)成熟到可以在很多具體的場(chǎng)景里面去落地了。

另外，我相信2019年無(wú)人駕駛在美國(guó)會(huì)開(kāi)始商用。在商用以后，大家對(duì)無(wú)人駕駛的看法會(huì)有根本性變化，對(duì)于大眾來(lái)說(shuō)這不再是一個(gè)科幻的概念。我相信，還會(huì)有很多支撐這個(gè)產(chǎn)業(yè)的公司走出來(lái)。

當(dāng)成功的商業(yè)模式出現(xiàn)，全球都會(huì)快速跟進(jìn)

——GGV紀(jì)源資本管理合伙人·童士豪

談2019年的融資環(huán)境：

全球的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較動(dòng)蕩，一方面整個(gè)全球化的資本流轉(zhuǎn)會(huì)受到一些挑戰(zhàn)，匯率的波動(dòng)較大，整個(gè)資本市場(chǎng)觀望的時(shí)間會(huì)比較久，高科技創(chuàng)業(yè)公司上市的推進(jìn)速度也會(huì)有所降低。

另一方面，供應(yīng)有波動(dòng)，退出也會(huì)受到影響。我們看項(xiàng)目的時(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)，成長(zhǎng)快的公司，融資會(huì)比較容易，而需要較長(zhǎng)時(shí)間培養(yǎng)行業(yè)的公司，融資相對(duì)會(huì)比較難，大家把錢(qián)放在手里，會(huì)比較謹(jǐn)慎地去花。

談全球化速度和趨勢(shì)：

當(dāng)發(fā)現(xiàn)有個(gè)相對(duì)比較成功的模式的時(shí)候，全球跟進(jìn)的速度都會(huì)加快，單車(chē)共享在全球的延伸、單車(chē)共享變成滑板車(chē)的共享。所以大家互相抄襲也好，或者是轉(zhuǎn)變的速度也好，是比我們之前想象的要快得多。

全球指美國(guó)、歐洲、南美洲、東南亞、印度，以及中東、中國(guó)，雖然越來(lái)越國(guó)家化，但在這種創(chuàng)業(yè)的高峰期，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)的想法卻越來(lái)越國(guó)際化，大家互相關(guān)注和學(xué)習(xí)的速度也在加快。

中國(guó)公司短期之內(nèi)會(huì)做得很快，做得很不錯(cuò)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)公司必須變得更國(guó)際化，才能夠真正落地，甚至要結(jié)合當(dāng)?shù)氐娜A人一起合作，才能夠把這個(gè)事情做大，中國(guó)也才有越來(lái)越多的VC向國(guó)外去看。

全球化趨勢(shì)為什么明顯？因?yàn)楹芏嘈碌膰?guó)家已經(jīng)到了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快、城市化速度快、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的成長(zhǎng)速度也比較快的階段。長(zhǎng)久來(lái)看，新興國(guó)家需要更多新的成長(zhǎng)型企業(yè)、行業(yè)來(lái)帶動(dòng)它繼續(xù)成長(zhǎng)、發(fā)展，跟中國(guó)十年前非常類(lèi)似。

GGV紀(jì)源資本管理合伙人·童士豪

談出海策略：

美國(guó)團(tuán)隊(duì)能看歐洲，能看東南亞，但是美國(guó)團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期看亞洲是不合適的，因?yàn)闀r(shí)差差別太大。中國(guó)的企業(yè)就應(yīng)該往東南亞、印度、中東去，相對(duì)來(lái)講，時(shí)間跟距離相差都不是那么大。

中國(guó)公司現(xiàn)在出海的，阿里、騰訊、小米或者是滴滴都比較積極，投資環(huán)境也好，或者是自身發(fā)展也好，他們嘗試各種不同的可能性。因?yàn)樽约喝グl(fā)展面臨的挑戰(zhàn)比較大，跟當(dāng)?shù)氐馁Y源結(jié)合，從戰(zhàn)略投資到并購(gòu)，這都是可以考慮的事情。

小程序目前仍然是早期形態(tài)

——高榕資本創(chuàng)始合伙人·張震

2018年，新消費(fèi)與新技術(shù)是高榕投資布局的重要戰(zhàn)場(chǎng)。從2014年初成立起，高榕就全面展開(kāi)在新消費(fèi)和新技術(shù)等領(lǐng)域的深入布局。

把握住新消費(fèi)，關(guān)鍵在于結(jié)合對(duì)流量變遷的理解，找到發(fā)掘新需求和創(chuàng)造新供給的實(shí)現(xiàn)路徑。從拼多多、蘑菇街、貝貝網(wǎng)到華米、錢(qián)大媽、完美日記、石頭掃地機(jī)器人，這些公司都是由此出發(fā)，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

第三方數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶達(dá)到7.7億，城鎮(zhèn)網(wǎng)絡(luò)用戶達(dá)到5.6億，網(wǎng)購(gòu)和網(wǎng)絡(luò)支付用戶達(dá)到5.3億。根據(jù)這幾項(xiàng)數(shù)據(jù)和現(xiàn)實(shí)觀察，我們可以看到，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的用戶滲透率已經(jīng)很高，網(wǎng)購(gòu)支付特別是移動(dòng)支付的用戶習(xí)慣已經(jīng)養(yǎng)成，幾乎所有的城鎮(zhèn)網(wǎng)民都有線上購(gòu)物行為。如此之高的滲透率、觸達(dá)率，說(shuō)明中國(guó)線上購(gòu)物流量主力入口、網(wǎng)絡(luò)支付基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)已經(jīng)基本完成。

這一事實(shí)所帶來(lái)的一個(gè)重要改變是“流通渠道的簡(jiǎn)化”。很多消費(fèi)品牌過(guò)去的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是線下多層渠道的擴(kuò)展、下沉與運(yùn)營(yíng)能力，而現(xiàn)在只要通過(guò)在主力電商平臺(tái)上開(kāi)幾個(gè)網(wǎng)店就可能直接觸達(dá)海量的消費(fèi)者。這一變化給中國(guó)新創(chuàng)消費(fèi)品牌的建立帶來(lái)了新機(jī)遇。

在“渠道簡(jiǎn)化”的大背景下，結(jié)合相關(guān)消費(fèi)品牌所在領(lǐng)域的品類(lèi)特性、消費(fèi)者習(xí)慣，以及供應(yīng)鏈、物流等供給端能力，配合營(yíng)銷(xiāo)與用戶運(yùn)營(yíng)能力，創(chuàng)業(yè)者有可能制定出使品牌高速健康增長(zhǎng)更為有效的業(yè)務(wù)路徑。

消費(fèi)品渠道的簡(jiǎn)化推動(dòng)著消費(fèi)新需求的產(chǎn)生，而新的消費(fèi)需求又在為新的零售業(yè)態(tài)提供生長(zhǎng)的土壤。

對(duì)于零售型創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，用戶消費(fèi)行為、用戶社交關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、流通品類(lèi)特征、供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)、物流能力等因素的可變性與不變性，共同決定著零售型企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的空間。通過(guò)對(duì)供需矛盾的再平衡、對(duì)供給端過(guò)去問(wèn)題的有效解決，線下新零售形態(tài)、社區(qū)新零售形態(tài)、與微信小程序相關(guān)的零售形態(tài)等領(lǐng)域都有可能出現(xiàn)高速增長(zhǎng)的企業(yè)。

高榕資本創(chuàng)始合伙人·張震

對(duì)于大家可能普遍關(guān)心的微信小程序，我們認(rèn)為仍然處于發(fā)展的早期形態(tài)。大家目前更多是在借助對(duì)包括小程序、公眾號(hào)、微信群等微信生態(tài)流量的運(yùn)營(yíng)來(lái)獲得高速增長(zhǎng)，但還較少通過(guò)挖掘與微信生態(tài)內(nèi)數(shù)據(jù)相關(guān)的小程序功能進(jìn)行布局。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，后者更有可能是從變化中建立更加穩(wěn)固競(jìng)爭(zhēng)壁壘的途徑。因?yàn)槲⑿派鷳B(tài)內(nèi)沉積并快速增加著巨量的用戶社交關(guān)系、支付、交易、搜索、閱讀等數(shù)據(jù)，一旦將這些生態(tài)內(nèi)數(shù)據(jù)與相適應(yīng)的小程序功能結(jié)合起來(lái)，有可能會(huì)創(chuàng)造出影響特定消費(fèi)領(lǐng)域格局的新變量。微信和小程序本身正在不斷變化演進(jìn)，我們也希望了解更多優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者對(duì)小程序未來(lái)的思考。

在新技術(shù)領(lǐng)域，我們相信，要做到真正理解技術(shù)的核心發(fā)展脈絡(luò)與關(guān)鍵細(xì)節(jié)并提前布局，是持續(xù)投出優(yōu)秀技術(shù)類(lèi)創(chuàng)業(yè)公司的必要前提。高榕資本從2014年成立之初就開(kāi)始在人工智能領(lǐng)域全面布局，而當(dāng)時(shí)這一領(lǐng)域在全球范圍內(nèi)都還是冷門(mén)的投資領(lǐng)域。

在過(guò)去的5、6年里，AI領(lǐng)域取得了非常大的進(jìn)展和突破，而且現(xiàn)在處于加速的趨勢(shì)，每一周在特定的領(lǐng)域里都有新的突破發(fā)生，這些突破讓過(guò)去看起來(lái)不可能的事情成為可能。我們?cè)谟?jì)算機(jī)視覺(jué)、自然語(yǔ)言處理、AI加速芯片、通用人工智能、決策智能等各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都投資到了一些中國(guó)乃至全球領(lǐng)先的公司，比如，深鑒科技、依圖科技、天壤智能、追一科技、虎博科技、啟元世界等。

除了人工智能，電動(dòng)汽車(chē)、自動(dòng)駕駛等前沿技術(shù)領(lǐng)域也在不斷涌現(xiàn)出全球性的行業(yè)機(jī)會(huì)。高榕在硅谷投資的自動(dòng)駕駛公司Nuro、激光雷達(dá)公司Innovusion等都是在此背景下高速發(fā)展的前沿技術(shù)公司。同時(shí)，智能制造、金融科技等由技術(shù)直接驅(qū)動(dòng)的領(lǐng)域也正在發(fā)生著日新月異的變化。這些新技術(shù)企業(yè)將為商業(yè)社會(huì)與人類(lèi)生活帶來(lái)躍遷性的長(zhǎng)期價(jià)值。

截至2018年12月初，高榕2018年有拼多多、虎牙、華米、蘑菇街、美團(tuán)、平安好醫(yī)生等6家被投或參股企業(yè)完成IPO。其中，蘑菇街剛剛于12月6日成功登陸紐交所。深度學(xué)習(xí)解決方案公司深鑒科技也在第三季度被賽靈思收購(gòu)。

最新一期5億美元的高榕資本四期美元基金已于12月5日完成募集，高榕管理的9支基金整體規(guī)模折合達(dá)到約150億人民幣。2019年，我們將繼續(xù)深入到包括新消費(fèi)、新技術(shù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、金融科技、企業(yè)服務(wù)等重要領(lǐng)域，去發(fā)掘更多優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)與投資機(jī)會(huì)。

2019年市場(chǎng)會(huì)處于一個(gè)持續(xù)“收斂”的過(guò)程

——源碼資本創(chuàng)始合伙人·曹毅

2019年整個(gè)創(chuàng)業(yè)與投資應(yīng)該會(huì)繼續(xù)延續(xù)收斂的過(guò)程。有的是收斂的開(kāi)始，有的是收斂的加速，有的是收斂的基本成型。

比如消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，這個(gè)領(lǐng)域應(yīng)該是處于收斂的加速中。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是覺(jué)醒的開(kāi)始，但它意味著傳統(tǒng)領(lǐng)域收斂的開(kāi)始。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基本的創(chuàng)造價(jià)值邏輯是用數(shù)字化、互聯(lián)網(wǎng)甚至智能化，整體來(lái)說(shuō)是運(yùn)用新的、先進(jìn)的生產(chǎn)力去改造傳統(tǒng)行業(yè)。這些傳統(tǒng)的行業(yè)原來(lái)大部分是比較零散的，透過(guò)先進(jìn)生產(chǎn)力，有機(jī)會(huì)化零為整，這就是收斂了。

VC、PE行業(yè)在2018年也是比較明顯的收斂開(kāi)始，很多行業(yè)百花齊放了，所以投資標(biāo)的或者投資的方向在收斂;資金這一端，尤其是今年《資管新規(guī)》出來(lái)之后，出現(xiàn)了這樣的收斂。但是這兩個(gè)我覺(jué)得都是外因，其實(shí)內(nèi)因會(huì)更加重要，也會(huì)更加持續(xù)——這是一個(gè)正在孕育過(guò)程中的機(jī)構(gòu)化，我們這個(gè)行業(yè)也要機(jī)構(gòu)化，簡(jiǎn)單講就是從作坊到工廠，從游擊隊(duì)到集團(tuán)軍。

2018年已經(jīng)有一些行業(yè)開(kāi)始遇到很大的挑戰(zhàn)了，2019年可能還會(huì)進(jìn)一步地收斂加速。不管是募資、投資、退出這些都還是外因，內(nèi)因是任何一個(gè)行業(yè)都會(huì)經(jīng)歷這個(gè)過(guò)程，從供不應(yīng)求的第一階段，到供求平衡甚至供大于求的第二階段，對(duì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)提出更高要求。

過(guò)去VC、PE少數(shù)人甚至一個(gè)人單槍匹馬都可以有很好的投資業(yè)績(jī)，因?yàn)樾枨笸ⅲY金供給比較少?，F(xiàn)在顯然資金供給至少是肯定吻合需求了，甚至有點(diǎn)超過(guò)了，超過(guò)了就是泡沫了，這個(gè)階段最好的機(jī)構(gòu)才能賺到錢(qián)。不去機(jī)構(gòu)化，不把自身能力系統(tǒng)化提升，就不能持續(xù)穩(wěn)定地創(chuàng)造好的回報(bào)。也可能零零星星創(chuàng)造一些，但是那些是不能預(yù)期的。

源碼資本創(chuàng)始合伙人·曹毅

對(duì)于企業(yè)的收斂，組織能力會(huì)成為非常重要的一種能力。以前可能是產(chǎn)品、技術(shù)、戰(zhàn)略、融資等單項(xiàng)的，現(xiàn)在是更復(fù)雜、更難的組織能力。組織能力如果很強(qiáng)，它能幫助企業(yè)抓住機(jī)會(huì)，把原來(lái)的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，它會(huì)成為下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，或者更深入競(jìng)爭(zhēng)的更加重要的元素。

2019年將是應(yīng)用技術(shù)落地元年

——華興新經(jīng)濟(jì)基金管理合伙人·杜永波

2019年會(huì)是“智能互聯(lián)網(wǎng)”和“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”落地的元年，將有一些技術(shù)、應(yīng)用開(kāi)始走向?qū)嵱没A段。

其中在智能互聯(lián)網(wǎng)方面，“智能終端”相關(guān)領(lǐng)域是我們正在重點(diǎn)關(guān)注的，其中包括相應(yīng)的芯片等。華興新經(jīng)濟(jì)基金認(rèn)為在未來(lái)3—5年的內(nèi)，將迭代出更多的應(yīng)用場(chǎng)景，甚至使產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的變革。

華興新經(jīng)濟(jì)基金管理合伙人·杜永波

從實(shí)際情況來(lái)看，中國(guó)本土的部分人工智能、芯片類(lèi)廠商，2019年將會(huì)小規(guī)模出貨，而更上游的一些技術(shù)也已經(jīng)在特定的應(yīng)用領(lǐng)域里取得了一定進(jìn)展。或許眼下他們?cè)诠δ?、性能等方面還有待提高，但在早期設(shè)計(jì)層面已經(jīng)切合了實(shí)用場(chǎng)景，未來(lái)帶有各種智能特性、各種形態(tài)的終端或者其他類(lèi)型會(huì)進(jìn)一步出現(xiàn)。

我們之前投資了商湯，投資時(shí)其實(shí)是有一些擔(dān)心，擔(dān)心技術(shù)過(guò)于前沿，落地的時(shí)候會(huì)有困難，商業(yè)化進(jìn)程受阻。但結(jié)果發(fā)現(xiàn)它的商業(yè)化進(jìn)程超出了我們的想象。我覺(jué)得這種快速發(fā)展并不是來(lái)自于資本的推動(dòng)加速，而是它有些技術(shù)確實(shí)是突破了爆發(fā)點(diǎn)，填補(bǔ)了一些應(yīng)用場(chǎng)景里的空白。

其次，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方面已經(jīng)為一些行業(yè)帶來(lái)顛覆性的變化，尤其是在和傳統(tǒng)行業(yè)的結(jié)合上，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為其提供更經(jīng)濟(jì)更有效的解決方案，為用戶帶來(lái)更好的使用體驗(yàn)。目前最常見(jiàn)的還是在流通環(huán)節(jié)上去做改造，但未來(lái)這個(gè)市場(chǎng)增量還存在于生產(chǎn)端、需求端。

打些簡(jiǎn)單的比方。電池技術(shù)的發(fā)展，顛覆了汽車(chē)行業(yè)的格局;自動(dòng)駕駛技術(shù)也是對(duì)出行行業(yè)的一種顛覆——如果都是無(wú)人駕駛由網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)一調(diào)度，效率會(huì)高很多，而且消耗最多的人力成本會(huì)大大降低;再比如在工業(yè)生產(chǎn)上，原來(lái)每一臺(tái)機(jī)床加工設(shè)備分散在各個(gè)不同的小廠家里面，彼此間沒(méi)有信息共享，一些廠家因生產(chǎn)跟不上導(dǎo)致訂單積壓，另一些廠家又沒(méi)訂單。如果未來(lái)的智能設(shè)備可以統(tǒng)一調(diào)動(dòng)生產(chǎn)能力，生產(chǎn)效率勢(shì)必會(huì)有很大提升。

我看好的這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展背后的邏輯是大環(huán)境的轉(zhuǎn)變。原來(lái)講互聯(lián)網(wǎng)，大家聯(lián)想到更多的是輕資產(chǎn)，是在一些模式上的創(chuàng)新，爭(zhēng)奪的是線上的流量紅利。但在近兩年，如何和傳統(tǒng)資源乃至重資產(chǎn)相結(jié)合，提升效率，包括爭(zhēng)奪線下的流量紅利，勢(shì)必成為主戰(zhàn)場(chǎng)。

傳統(tǒng)行業(yè)的機(jī)會(huì)究竟有多大？衣食住行各方面都有非常多可挖掘的存量市場(chǎng)，比如我們投資的美菜就解決了餐飲供應(yīng)鏈的問(wèn)題。再比如線下家居賣(mài)場(chǎng)，除了常態(tài)化的銷(xiāo)售，還有對(duì)包括用戶消費(fèi)行為、購(gòu)買(mǎi)行徑等關(guān)鍵數(shù)據(jù)的分析應(yīng)用，以及在供應(yīng)鏈和產(chǎn)品方面的改造等等，每一塊都存在極大的想象空間。

回到資本市場(chǎng)來(lái)看，大家經(jīng)常講移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)到下半場(chǎng)了，流量紅利沒(méi)有了，沒(méi)有投資機(jī)會(huì)了，但我們體會(huì)到的真實(shí)情況是，項(xiàng)目還是多到看不過(guò)來(lái)。

我常說(shuō)宏觀研究產(chǎn)業(yè)類(lèi)的東西很重要，它能指導(dǎo)你下一步應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注哪些領(lǐng)域，告訴你哪些賽道還有產(chǎn)生裂變的機(jī)會(huì)，避免趨勢(shì)性的錯(cuò)誤判斷。但反過(guò)來(lái)，光關(guān)在屋里閉門(mén)造車(chē)肯定也沒(méi)戲，還得每天在市場(chǎng)上跑才能收集第一手信息。人民群眾的創(chuàng)造力是無(wú)限的，總是有你事先想象不到的創(chuàng)新。