新形勢下公募基金的轉(zhuǎn)型研究

馮敏

【摘要】隨著我國經(jīng)濟發(fā)展水平不斷提高，資產(chǎn)管理行業(yè)面臨巨大發(fā)展機遇?；鸸芾砉咀鳛橘Y產(chǎn)管理行業(yè)重要組成部分，其憑借更為市場化的發(fā)展模式和廣泛的投資者基礎具備更強的競爭優(yōu)勢。本文著重分析我國基金管理公司在“大資管”時代的良好發(fā)展機遇，并針對目前基金管理公司發(fā)展過程中所面臨的問題，結(jié)合其優(yōu)勢給出基金管理公司的轉(zhuǎn)型建議，以期對于基金管理公司發(fā)展提供理論借鑒。

【關鍵詞】新形勢? 公募基金? 轉(zhuǎn)型研究

一、新形勢下公募基金業(yè)務現(xiàn)狀

（一）我國公募基金的現(xiàn)有業(yè)務情況

基金公司按照業(yè)務類別，大致分為公募基金業(yè)務（為便于數(shù)據(jù)分析，公募業(yè)務中統(tǒng)計口徑涵蓋包括機構(gòu)公募業(yè)務和普通投資者的公募業(yè)務），專戶業(yè)務，機構(gòu)非公募業(yè)務，QFII業(yè)務，以及快速發(fā)展的子公司業(yè)務。

（1）公募業(yè)務。公募業(yè)務是基金公司資產(chǎn)管理業(yè)務中最重要的業(yè)務板塊之一，其規(guī)模不斷減小，創(chuàng)造利潤不斷下降，是公募基金向財富管理機構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個重要原因。隨著我國機構(gòu)投資者的壯大，以及監(jiān)管層對資本市場不斷的放開，近10年，機構(gòu)投資者投資公募基金占全部公募基金的份額和凈資產(chǎn)比重不斷加大。尤其是隨著保險資金對投資基金產(chǎn)品的倉位上限以及投資單只基金產(chǎn)品的比例上調(diào)之后，險資資產(chǎn)管理的可投資資金中約有數(shù)千億元是通過持有基金公司的公募基金產(chǎn)品而進入股票和債券市場

（2）專戶理財業(yè)務。專戶理財業(yè)務又稱特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務，是指基金管理公司向特定客戶募集資金或接受特定客戶財產(chǎn)委托擔任資產(chǎn)管理人，由銀行任資產(chǎn)托管人，為保護資產(chǎn)委托入的利益，運用委托財產(chǎn)進行證券投資活動。專戶理財業(yè)務按業(yè)務形式可以分為“一對一”專戶和“一對多”專戶兩種。專戶理財業(yè)務“一對多”業(yè)務類似于私募基金，指基金公司向兩個及兩個以上特定客戶募集資金，把其委托財產(chǎn)集合于特定賬戶進行證券投資活動。其本質(zhì)是基金公司用募集來的資金投資于二級市場，區(qū)別在于投資的倉位與公募基金相比更為靈活，沒有了具體的倉位要求限制。此外，一對多專戶大多設立了止損和清盤限制，部分的保障了客戶的最大虧損。

（3）社保與年金和養(yǎng)老金的投資業(yè)務。人社部下發(fā)了《關于擴大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》和《關于企業(yè)年金養(yǎng)老金產(chǎn)品有關問題的通知》（稱“24號文”）。23號文將企業(yè)年金的投資范圍新增加了商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基礎設施債權(quán)投資計劃、特定資產(chǎn)管理計劃、股指期貨等“非標債權(quán)產(chǎn)品”。24號文則允許投資管理人申請發(fā)行養(yǎng)老金產(chǎn)品，即面向企業(yè)年金基金定向銷售的企業(yè)年金基金標準投資組合。養(yǎng)老金產(chǎn)品的投資范圍亦頗為廣泛，涵蓋了23號文里允許企業(yè)年金投資的所有非標資產(chǎn)。隨著監(jiān)管層對年金業(yè)務的支持與放開，基金公司作為企業(yè)年金重要的資產(chǎn)管理機構(gòu)，其年金業(yè)務未來將快速發(fā)展。

二、新形勢下公募基金發(fā)展機遇

（一）“大資管時代”、投資資金充足

隨著經(jīng)濟不斷發(fā)展，社會各階層的可投資資金更為充足，同時投資理財意識不斷覺醒。結(jié)合國外的發(fā)展經(jīng)驗可知，經(jīng)濟不斷增長也將帶動人們金融類投資需求迅速增長。在可預見的未來，我國將繼續(xù)有更多的現(xiàn)金類存款轉(zhuǎn)化為金融投資。2017年底的數(shù)據(jù)顯示，基金公司的機構(gòu)投資者占比首次超過個人投資者。企業(yè)及各類金融機構(gòu)同樣存在投資需求，在近幾年機構(gòu)投資者的需求迅猛增加，銀行及保險公司等的大規(guī)模委外資金涌入基金行業(yè)，也帶來了基金規(guī)模的大增長。對于未來將入市的養(yǎng)老金以及不斷增長的企業(yè)年金而言，公募基金都是其首選的投資渠道。因此，在這樣一個資金充裕的“大資管時代”，基金公司將在眾多資金來源的支持下迎來發(fā)展新機遇。

（二）高素質(zhì)人才聚集、投資能力占優(yōu)

基金管理公司以其良好的薪酬水平、清晰的職業(yè)發(fā)展路徑和規(guī)范化的管理吸引了眾多高素質(zhì)人才加入基金管理公司。在資產(chǎn)管理行業(yè)各細分領域中，基金管理公司具有業(yè)內(nèi)最高水平的投資管理能力。商業(yè)銀行和保險公司相較于基金管理公司和證券公司而言，一向在研究能力方面處于劣勢。證券公司與基金公司相比，業(yè)務領域更寬，但其研究報告多以出售給基金公司為目的，在投資研究方面不如基金管理公司精深。因此，在人才素質(zhì)和投資能力方面，基金管理公司在整個資產(chǎn)管理行業(yè)中占有顯著優(yōu)勢，而優(yōu)質(zhì)的投資能力是最為重要的競爭力。

（三）現(xiàn)代的管理機制、風控合規(guī)嚴格

隨著《基金法》實施，證監(jiān)會陸續(xù)出臺配套的基金行業(yè)的管理辦法，我國基金行業(yè)進入規(guī)范發(fā)展的快車道。在基金管理公司內(nèi)部治理、合規(guī)風控體系建設、信息披露機制和基金的估值以及基金稅收方面都有嚴格的規(guī)定。基金公司相較于銀行、券商成立時間更晚，每家基金公司保持幾百人的規(guī)模，團隊更加小而精，管理體制更為現(xiàn)代化，保持著更為年輕化的團隊氛圍。同時，在專戶類產(chǎn)品大發(fā)展之前，我國基金公司產(chǎn)品主要面向全市場的投資者，在風控合規(guī)方面更為審慎，形成了更為嚴苛的風控合規(guī)要求?；鸸玖己玫娘L控水平將有助于吸引對于風險更為謹慎的機構(gòu)資金。

三、新形勢下公募基金轉(zhuǎn)型建議

（一）建立市場化激勵機制

基金管理公司聚集了大量高素質(zhì)人才，這些人才經(jīng)歷了基金公司的培養(yǎng)與鍛煉后，形成了更為深厚的投資能力，對于薪酬和投資決策自由度的更高期待常常導致人員的流失。對于基金管理公司而言，人才是其最為寶貴的財富，在管理上應制定更具吸引力的薪酬激勵機制，和更為靈活的內(nèi)部管理體制。目前，部分基金公司已經(jīng)進行了事業(yè)部制、核心管理層股權(quán)改革等嘗試，其效果如何還有待時間進一步檢驗。在激勵機制方面，公募基金可以創(chuàng)新形式，一方面從物質(zhì)層面的薪酬激勵入手，另一方面也可以從投資決策的靈活性等方面入手。

（二）拓展多元基金銷售渠道

長期以來，基金管理公司依賴銀行作為代銷渠道，渠道的單一化導致基金管理公司與銀行的溢價能力弱，渠道端成本提升。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，以余額寶為代表的網(wǎng)上基金銷售為基金銷售開辟的新渠道。未來，基金公司應大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)基金銷售，一方面可與互聯(lián)網(wǎng)第三方基金銷售平臺進行合作，另一方面，也可以考慮自己發(fā)起設立第三方基金銷售公司，在銷售本公司產(chǎn)品的同時，也可以根據(jù)客戶需求銷售其他公司基金產(chǎn)品。同時，基金管理公司應從戰(zhàn)略層面上增大對于機構(gòu)銷售和高端客戶直銷的支持力度，抓住機構(gòu)資金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金進入市場和財富管理需求爆發(fā)的戰(zhàn)略機遇。

（三）機構(gòu)投資者穩(wěn)定市場

基金業(yè)存在的真正意義不是作為機構(gòu)投資者來穩(wěn)定股票市場或資本市場，而是真正為投資者創(chuàng)造價值回報。而基金公司把產(chǎn)品創(chuàng)新與產(chǎn)品質(zhì)量提高作為核心的價值創(chuàng)造源泉，建立起品牌和渠道等規(guī)模優(yōu)勢競爭，依托于多年積累的投研經(jīng)驗和人力資源優(yōu)勢開展另類投資與衍生品等金融產(chǎn)品市場創(chuàng)新，注重人才儲備，尤其是控制基金經(jīng)理和高級管理人員的流動性，采取股權(quán)或者遠期的基金份額激勵等手段，保持投資與管理團隊的穩(wěn)定性?；鸸舅诘呢敻还芾硇袠I(yè)作為一個長期發(fā)展趨勢向好的行業(yè)，只要其沒有遇到經(jīng)濟的系統(tǒng)性風險和公司自身的金融與法律風險，從經(jīng)濟周期輪動的角度看，必將獲得與信托公司類似的增長機遇，因此，在逐步擴大業(yè)務范圍，開展金融工具和投資手段創(chuàng)新的同時，進行嚴格的風險控制和法律與道德風險的防范措施，使基金公司自身作為財富管理機構(gòu)可以以身作則的樹立正確的投資價值觀，為投資者創(chuàng)造回報的同時為自己帶來合理的收益。

（四）深入理解和滿足客戶需求

不斷提升投資研究水平和公司管理能力，深入理解和滿足客戶的多樣化需求，堅持發(fā)展和完善公募業(yè)務，同時大力拓展專戶、年金、專戶理財和基金子公司等要求收益率波動性較低、與股市和債市相關性不大，力求在任何市場條件下都能取得正的回報的金融產(chǎn)品。同時，投資品種需要向兩端即更初級和更高級的方向延伸。更初級的方向涵蓋大宗商品和貴金屬乃至房地產(chǎn)等基礎產(chǎn)品;更高級的方向涵蓋期貨、期權(quán)、掉期乃至股權(quán)收益權(quán)，資產(chǎn)證券化等金融衍生品。

基金公司積極向現(xiàn)代財富管理公司轉(zhuǎn)型，需要申請獲得財富管理行業(yè)的全部業(yè)務牌照，在風險控制得當?shù)那疤嵯拢?gòu)建符合現(xiàn)代財富管理機構(gòu)要求的公司組織架構(gòu)，在母公司下設立公募基金、專戶理財、養(yǎng)老金和社保、第三方銷售、另類投資，股權(quán)投資等分支部門或者設立基金子公司，以全面滿足客戶多元化的需求。

參考文獻：

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