關(guān)于中國(guó)現(xiàn)代化金融體系有效性的思考

彭亞星 田宇

摘要：國(guó)家現(xiàn)代化發(fā)展離不開(kāi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化，現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)的重要一環(huán)是現(xiàn)代化金融，現(xiàn)代化金融市場(chǎng)的關(guān)鍵是具備有效性。通過(guò)梳理金融市場(chǎng)理論和有效市場(chǎng)假說(shuō)等相關(guān)理論的發(fā)展，明確金融市場(chǎng)現(xiàn)代化的關(guān)鍵是提高市場(chǎng)有效性，結(jié)合中國(guó)實(shí)際，建立現(xiàn)代化金融市場(chǎng)要堅(jiān)持黨對(duì)金融工作的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)和金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本宗旨，要科學(xué)構(gòu)建現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系并全面提高中國(guó)股票市場(chǎng)有效性，要建立健全現(xiàn)代金融監(jiān)管體系以及提高防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)能力。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)代化金融;有效市場(chǎng)假說(shuō);金融市場(chǎng)發(fā)展

一、 中國(guó)的現(xiàn)代化金融體系

新時(shí)代需要新經(jīng)濟(jì)，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于新常態(tài)并進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的前提是建設(shè)與現(xiàn)代化國(guó)家相匹配的現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系中的關(guān)鍵一環(huán)當(dāng)屬金融市場(chǎng)體系。習(xí)近平總書(shū)記在黨的十九大報(bào)告中不但對(duì)中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀做了科學(xué)陳述：“我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系是跨越關(guān)口的迫切要求和我國(guó)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)”。而且對(duì)我國(guó)未來(lái)金融體系的發(fā)展提出了具體要求：“深化投融資改革，發(fā)揮投資對(duì)優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵性作用……深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展……健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。

由此可見(jiàn)，建設(shè)現(xiàn)代化金融體系是經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，是轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的迫切需要，是順應(yīng)中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)代發(fā)展階段的戰(zhàn)略目標(biāo)和重大部署。金融市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，完備、健全、有效的金融市場(chǎng)能夠有力地支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，反之不但會(huì)阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在經(jīng)濟(jì)深度全球化的今天，好的金融市場(chǎng)會(huì)助力一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良性增長(zhǎng)，而壞的金融市場(chǎng)會(huì)使一國(guó)經(jīng)濟(jì)遭到致命打擊。因此，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的關(guān)鍵是要建設(shè)完備、健全和有效的金融市場(chǎng)體系。經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放四十年的迅猛發(fā)展，我國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了從無(wú)到有的歷史性突破，金融業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要一環(huán)，金融體系成為經(jīng)濟(jì)體系的重要構(gòu)成，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展做出了歷史性貢獻(xiàn)，為建設(shè)現(xiàn)代化金融體系奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

相較于發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)的證券市場(chǎng)起步較晚。上海證券交易所（簡(jiǎn)稱(chēng)上交所）、深圳證券交易所（簡(jiǎn)稱(chēng)深交所）分別于1990年12月19日和1991年7月3日正式營(yíng)業(yè)。上交所和深交所的成立標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)的起步。經(jīng)過(guò)28年的發(fā)展與改革已初見(jiàn)成效，證券市場(chǎng)在拓寬企業(yè)融資和居民投資渠道以及促進(jìn)資本資源優(yōu)化配置方面發(fā)揮了重要作用，推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。從發(fā)展史看，中國(guó)證券市場(chǎng)的起步較美國(guó)晚將近60年，發(fā)展勢(shì)頭雖然迅猛，但由于發(fā)展時(shí)間較短不可避免地存在發(fā)展不充分、市場(chǎng)不成熟、法律法規(guī)不健全、監(jiān)督管理不到位等問(wèn)題。目前中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展較為充分的是股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)的有效性是衡量其發(fā)展水平的核心指標(biāo)，中國(guó)股票市場(chǎng)的有效性對(duì)中國(guó)發(fā)展現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系至關(guān)重要。完備成熟的股票市場(chǎng)首先應(yīng)具備一定的有效性，根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，所謂有效性是指市場(chǎng)信息是否部分反映、或是完全反映在交易價(jià)格之中。

二、 金融市場(chǎng)理論與有效市場(chǎng)假說(shuō)

研究中國(guó)股票市場(chǎng)的有效性繞不開(kāi)的是有效市場(chǎng)假說(shuō)（Efficient Market Hypothesis，EMH）這一經(jīng)典的金融市場(chǎng)理論。金融市場(chǎng)理論的發(fā)展經(jīng)歷了從早期基于概率論的數(shù)學(xué)性研究到大蕭條之后的集中討論并形成現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)模型再到資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型的出現(xiàn)開(kāi)啟了金融領(lǐng)域理論發(fā)展的全新時(shí)代，有效市場(chǎng)假說(shuō)正是在前期理論鋪墊之下所誕生的金融市場(chǎng)的理論基石之一。

1. 早期金融市場(chǎng)理論——基于概率論的數(shù)學(xué)性研究。金融市場(chǎng)理論的發(fā)展滯后于金融市場(chǎng)本身的發(fā)展。早在16世紀(jì)中期就已出現(xiàn)了股票和債券等有價(jià)證券，后于1609年成立了荷蘭阿姆斯特丹證券交易所，交易所的成立大大加速了金融市場(chǎng)的發(fā)展。而關(guān)于金融市場(chǎng)理論的研究直到18世紀(jì)才出現(xiàn)，早期是數(shù)學(xué)家基于概率論來(lái)研究金融市場(chǎng)的波動(dòng)。丹尼爾·伯努利（Daniel Bernoulli）于1738年發(fā)表了《關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)衡量的新理論》，文中運(yùn)用概率論的思想研究了風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)及測(cè)度等問(wèn)題。但是伯努利的研究并未涉及到金融領(lǐng)域，直到20世紀(jì)初法國(guó)數(shù)學(xué)家巴契里耶在他的博士論文《投機(jī)理論》中通過(guò)分析股價(jià)波動(dòng)來(lái)揭示金融市場(chǎng)波動(dòng)的規(guī)律，他認(rèn)為金融市場(chǎng)的波動(dòng)本身可能會(huì)產(chǎn)生自我強(qiáng)化的力量，而這種波動(dòng)的狀態(tài)不能成為一門(mén)精確的科學(xué)，未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)也無(wú)法預(yù)測(cè)。巴契里耶的研究為20世紀(jì)資產(chǎn)定價(jià)理論奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2. 大蕭條后的金融市場(chǎng)理論——股價(jià)波動(dòng)規(guī)律和資產(chǎn)定價(jià)模型。資產(chǎn)定價(jià)模型建立之前的金融市場(chǎng)理論主要集中于20世紀(jì)30年代后，即資本主義經(jīng)濟(jì)大危機(jī)之后。凱恩斯（John Maynard Keynes）在其著作《就業(yè)、利息和貨幣通論》中提出了基于“簡(jiǎn)單預(yù)期”的股價(jià)形成和波動(dòng)理論，他強(qiáng)調(diào)股價(jià)決定及變化的心理作用，認(rèn)為股價(jià)不是由其價(jià)值決定，而是由投資者的心理所決定的。凱恩斯的貢獻(xiàn)在于開(kāi)啟了關(guān)于股價(jià)波動(dòng)微觀分析和非理性分析的研究。凡勃侖（T.Veblan）提出了一個(gè)假設(shè)命題——金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定，這種不穩(wěn)定表現(xiàn)在資本主義經(jīng)濟(jì)的周期性崩潰中。凡勃侖的研究擴(kuò)展至金融體系的宏觀層面并揭示了金融周期的運(yùn)動(dòng)規(guī)律。查爾斯·亨利·道瓊斯（Charles Henry Dow）提出了道式理論，將市場(chǎng)波動(dòng)劃分為暫時(shí)趨勢(shì)、中期趨勢(shì)和長(zhǎng)期趨勢(shì)，首創(chuàng)了用道·瓊斯價(jià)格指數(shù)來(lái)判斷市場(chǎng)的波動(dòng)趨勢(shì)。

現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)模型始于約翰·B·威廉姆斯（John Burr Williams）于1938年發(fā)表的《投資價(jià)值理論》，該書(shū)闡明了債券定價(jià)模型和股票定價(jià)模型，依據(jù)現(xiàn)值理論，已知債券或股票的每期現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率可推出債券或股票的價(jià)格。在威廉姆斯的理論基礎(chǔ)上戈登（Mallon Gordon）和夏皮羅（Carl Shapiro）于1956年提出固定增長(zhǎng)模型（Constant G-rowth Model），莫洛多夫斯基（Nicholas Molodovsky）于同年提出三階段增長(zhǎng)模型（Three Stage Growth Model），威廉姆·赫爾利（William Hurley）和劉易斯·約翰遜（Lewis Johnson）于1987年提出隨機(jī)DDM模型。

3. 金融市場(chǎng)理論的新時(shí)代——資產(chǎn)均衡定價(jià)理論和有效市場(chǎng)假說(shuō)?，F(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)模型之后的資產(chǎn)組合理論開(kāi)創(chuàng)了金融市場(chǎng)理論研究的全新時(shí)代?，F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論由馬科維茨（Markowitz）于1952年首創(chuàng)，在《資產(chǎn)組合選擇》一文中馬科維茨通過(guò)數(shù)量化分析確定了最佳資產(chǎn)組合模型，托賓（James Tobin）于1958年提出了確定最優(yōu)資產(chǎn)組合的方法，并提出了托賓分離定理。在馬科維茨“均值—方差”分析的基礎(chǔ)上，夏普（Sharpe）、林特爾（Lintner）、莫森（Mossin）分別于1964年、1965年、1966年提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）。CAPM是對(duì)資產(chǎn)組合理論的延伸，該模型給出了市場(chǎng)均衡狀態(tài)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)方法。

CAPM模型假設(shè)前提十分苛刻，后續(xù)研究通過(guò)放松某些假設(shè)對(duì)CAPM進(jìn)行不同程度的修正。布倫南（Brennan，1970）將稅收引入模型，邁耶斯（Mayers，1972）將市場(chǎng)不完全引入模型，布萊克（1973）放松無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率假設(shè)，法瑪（1970）和默頓（1973）提出跨際資本資產(chǎn)定價(jià)模型ICAPM，布里登（Breeden，1979）提出消費(fèi)導(dǎo)向資本資產(chǎn)定價(jià)模型CCAPM。更有甚者，斯蒂芬·A·羅斯（1976）提出了替代CAPM的資產(chǎn)均衡定價(jià)模型，即套利定價(jià)理論（Arbitrage Pricing Theory，APT），APT與CAPM的不同之處在于不依賴(lài)市場(chǎng)資產(chǎn)組合，而是一種基于多因素收益生成函數(shù)的一價(jià)定律。

資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展推動(dòng)了有效市場(chǎng)理論的誕生。有效市場(chǎng)假說(shuō)誕生于20世紀(jì)70年代前后，最早由哈里·羅伯茨（Harry Roberts）于1967年提出，后于1970年由尤金·法瑪（Eugene F. Fama）首次系統(tǒng)性闡述該假說(shuō)。從金融市場(chǎng)理論發(fā)展的歷史來(lái)看，EMH早可追溯至基于概率理論研究金融市場(chǎng)的巴契里耶（Louis Bachelier，1990），近可源于薩繆爾森（Paul A.Samuelson，1965）的《蘊(yùn)含恰當(dāng)期望的價(jià)格波動(dòng)的證據(jù)》。

根據(jù)法瑪?shù)亩x，有效市場(chǎng)是指證券價(jià)格“充分反映”了所有信息的證券市場(chǎng)。有效市場(chǎng)有三種形態(tài)：弱式有效市場(chǎng)（Weakly Efficient Market），價(jià)格反映了市場(chǎng)的歷史信息;半強(qiáng)式有效市場(chǎng)（Semi-strongly Efficient Market），價(jià)格反映了當(dāng)前市場(chǎng)的公開(kāi)信息;強(qiáng)式有效市場(chǎng)（Strongly Efficient Market），價(jià)格反映了市場(chǎng)的所有信息，包括內(nèi)部未公開(kāi)信息等。

自有效市場(chǎng)假說(shuō)提出后，對(duì)于該假說(shuō)的爭(zhēng)議之聲不絕于耳，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)其進(jìn)行了大量的檢驗(yàn)。弱式有效市場(chǎng)反映了所有的歷史信息，即通過(guò)技術(shù)分析無(wú)法獲得超額收益。半強(qiáng)式有效市場(chǎng)反映了所有的公開(kāi)信息，即通過(guò)基本面分析無(wú)法獲得超額收益，只有通過(guò)內(nèi)幕信息才可能獲得超額收益，檢驗(yàn)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)就是檢驗(yàn)公開(kāi)信息是否可以迅速反映在股價(jià)上。鮑爾（Ball）和布朗（Brown）于1968年的檢測(cè)表明公開(kāi)信息或被預(yù)測(cè)到或迅速體現(xiàn)在股價(jià)中，即公開(kāi)信息不能獲得超額收益，半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)成立。強(qiáng)式有效市場(chǎng)反映了所有信息，即使通過(guò)內(nèi)部信息也無(wú)法獲得超額收益，內(nèi)部信息主要由共同基金掌握，檢測(cè)強(qiáng)式有效市場(chǎng)可以通過(guò)檢測(cè)共同基金的收益情況。弗蘭德（Friend）、布朗、赫爾曼和威克斯（Vickers）于1962年的研究表明共同基金和市場(chǎng)平均收益差別不大。夏普（1966）、詹森（1968）、弗斯（Firth，1978）和弗蘭德、布朗與克羅科特（Crokett，1970）的研究也都表明強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)成立。

三、 中國(guó)現(xiàn)代化金融體系發(fā)展的思考

當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)風(fēng)云變幻，中美貿(mào)易摩擦愈演愈烈的態(tài)勢(shì)突然轉(zhuǎn)變，隨著近期兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人的順利會(huì)晤，中美貿(mào)易摩擦?xí)簳r(shí)告一段落。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于新常態(tài)、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、跨越發(fā)展的關(guān)鍵性新階段。面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境我們要進(jìn)一步深化金融體制改革，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，加速完善股票市場(chǎng)及其他金融市場(chǎng)的建立，更好發(fā)揮現(xiàn)代金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的作用，全面助力推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化。

1. 始終堅(jiān)持黨對(duì)金融工作的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，始終堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本宗旨。習(xí)近平指出：堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)，發(fā)揮黨總攬全局、協(xié)調(diào)各方的領(lǐng)導(dǎo)核心作用，是我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的一個(gè)重要特征。改革開(kāi)放四十年，不管是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，還是人民生活水平的顯著提高，都與始終堅(jiān)持黨的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)密不可分。具體到金融領(lǐng)域，仍要堅(jiān)定不移堅(jiān)持黨的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、集中領(lǐng)導(dǎo)、科學(xué)領(lǐng)導(dǎo)，這是中國(guó)特色社會(huì)主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的本質(zhì)要求，是中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)思想在新時(shí)代的政治特點(diǎn)。

堅(jiān)持黨對(duì)金融工作的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，就是要確立一個(gè)根本性的發(fā)展目標(biāo)，即以人民為中心的共建共享，以人民獲得美好生活為宗旨的共同發(fā)展和共同富裕;就是要確立黨對(duì)金融工作制度化建設(shè)的全面領(lǐng)導(dǎo)，把握制度化建設(shè)的頂層設(shè)計(jì)和發(fā)展方向。具體落實(shí)中要全面提高領(lǐng)導(dǎo)干部領(lǐng)導(dǎo)金融工作的專(zhuān)業(yè)化能力，掌握現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)的理論知識(shí)、把握具體工作中的金融發(fā)展規(guī)律、科學(xué)指導(dǎo)各層面的金融工作。

十九大報(bào)告明確指出要增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。從產(chǎn)業(yè)劃分來(lái)看，金融業(yè)是第三產(chǎn)業(yè)，金融市場(chǎng)是應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而產(chǎn)生，本質(zhì)上是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展催生了與其對(duì)應(yīng)的虛擬經(jīng)濟(jì)，也即金融經(jīng)濟(jì)。習(xí)近平指出：實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的立身之本，是財(cái)富創(chuàng)造的根本源泉，是國(guó)家強(qiáng)盛的重要支柱。因此，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)健康發(fā)展要引導(dǎo)金融業(yè)回歸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的本質(zhì)屬性，而不可本末倒置。

金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)要處理好現(xiàn)代金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。金融業(yè)本身具有高負(fù)債率和高風(fēng)險(xiǎn)性的特征，資本如果不是用來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)而是在虛擬經(jīng)濟(jì)中投機(jī)，將會(huì)產(chǎn)生投機(jī)泡沫并引發(fā)金融危機(jī)，金融危機(jī)將沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重打擊。世界經(jīng)濟(jì)史上的歷次金融危機(jī)均是由于金融經(jīng)濟(jì)過(guò)分膨脹、脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而產(chǎn)生。因此，要始終堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本宗旨，一方面要時(shí)刻警惕金融領(lǐng)域的各種風(fēng)險(xiǎn)，防止投機(jī)性行為擾亂金融市場(chǎng)，防止金融經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”。另一方面要發(fā)揮金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，引導(dǎo)資本服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、創(chuàng)新性現(xiàn)代化國(guó)家建設(shè)、綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展、城鄉(xiāng)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展等方面。

2. 科學(xué)構(gòu)建現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系，全面提高中國(guó)股票市場(chǎng)有效性?，F(xiàn)代金融市場(chǎng)體系是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分。新時(shí)代金融市場(chǎng)體系要進(jìn)入高質(zhì)量、高效益的發(fā)展階段，首先要堅(jiān)持社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革方向，正確處理政府和市場(chǎng)的關(guān)系，關(guān)鍵要堅(jiān)持市場(chǎng)在金融資源配置中起決定性作用，實(shí)現(xiàn)資金按市場(chǎng)化原則在各行各業(yè)充分自由流動(dòng);其次要構(gòu)建多要素、多層次和多系統(tǒng)的現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系，具體涉及到貨幣、銀行、證券、保險(xiǎn)等要素以及價(jià)格、市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)、信息、監(jiān)管等層次;第三要處理好金融體系內(nèi)部直接金融和間接金融的關(guān)系，提高直接融資比例，優(yōu)化金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，特別是對(duì)中小企業(yè)和小微企業(yè)的融資支持，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代金融體系的均衡發(fā)展;第四要建立健全各類(lèi)金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入、競(jìng)爭(zhēng)、退出機(jī)制，建立健全金融市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，建立健全國(guó)內(nèi)各金融市場(chǎng)之間以及與國(guó)際金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系機(jī)制，建立健全金融創(chuàng)新機(jī)制和金融防風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制等。

股票市場(chǎng)是現(xiàn)代金融市場(chǎng)的重要組成部分，全面提高中國(guó)股票市場(chǎng)的有效性對(duì)建設(shè)現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系至關(guān)重要。提高股票市場(chǎng)的有效性關(guān)鍵在于建立健全上市公司信息披露制度，上市公司信息披露不透明易造成內(nèi)部交易和操縱股市，大大增強(qiáng)了股票市場(chǎng)的投機(jī)性，嚴(yán)重?fù)p害了其有效性，高質(zhì)量的信息供給機(jī)制有利于提高股票市場(chǎng)的有效性。其次要讓市場(chǎng)起決定性作用，減少政策干預(yù)、加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)節(jié)，強(qiáng)化股市自發(fā)形成制度，推進(jìn)金融系統(tǒng)人事制度、薪酬制度的市場(chǎng)化改革。第三要加強(qiáng)股票市場(chǎng)的法律制度建設(shè)，創(chuàng)造預(yù)期穩(wěn)定的基礎(chǔ)環(huán)境，規(guī)范股票市場(chǎng)的交易規(guī)則，提高股票市場(chǎng)的透明度。第四充分發(fā)揮創(chuàng)新在股票市場(chǎng)的作用，創(chuàng)新交易品種和對(duì)沖機(jī)制，優(yōu)化股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、拓展股票市場(chǎng)的廣度和深度。第五要完善股票準(zhǔn)入和退出機(jī)制，嚴(yán)格控制上市公司質(zhì)量，堅(jiān)決淘汰劣質(zhì)股票。

3. 建立健全現(xiàn)代金融監(jiān)管體系，提高防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)能力?，F(xiàn)代金融處于信息化、網(wǎng)絡(luò)化和科技化高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會(huì)，金融行業(yè)自身的投機(jī)性很容易利用這些便利條件滋生一系列金融風(fēng)險(xiǎn)。由此對(duì)金融監(jiān)管提出了更高要求，要建立健全現(xiàn)代金融監(jiān)管體系，以防范和化解多種金融風(fēng)險(xiǎn)疊加的復(fù)雜局面。

首先，優(yōu)化宏觀監(jiān)管體系框架并強(qiáng)化宏觀審慎管理制度。提高中央層級(jí)金融監(jiān)管作用，加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)的統(tǒng)籌監(jiān)管，充分利用金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具以實(shí)現(xiàn)監(jiān)測(cè)預(yù)警、壓力測(cè)試和評(píng)估處置等全方位監(jiān)管，形成貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架。

其次，合理監(jiān)管金融創(chuàng)新和金融開(kāi)放。金融創(chuàng)新包括新金融市場(chǎng)、新金融資產(chǎn)、新支付媒介等創(chuàng)新性金融現(xiàn)象。金融創(chuàng)新提高了金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行效率、豐富了金融產(chǎn)品市場(chǎng)，同時(shí)也給現(xiàn)代金融體系注入了新的風(fēng)險(xiǎn)。要提高金融監(jiān)管體系的更新速度，實(shí)時(shí)監(jiān)管新的金融產(chǎn)品和新的支付方式，特別是網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加快網(wǎng)絡(luò)金融的法律法規(guī)建設(shè)，將金融創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)全面納入監(jiān)管體系，防止由于快速發(fā)展引發(fā)不可控的金融風(fēng)險(xiǎn)。金融開(kāi)放要以穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)為前提，逐步開(kāi)放金融市場(chǎng)需要監(jiān)管體系的密切配合，提高對(duì)金融要素流動(dòng)、金融資源配置、金融市場(chǎng)融合的實(shí)時(shí)跟蹤、評(píng)估與監(jiān)督，建立與國(guó)際金融市場(chǎng)相適應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則，防范在開(kāi)放過(guò)程中可能遇到的各種金融風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：彭亞星（1990-），女，漢族，山西省太原市人，中共中央黨校（國(guó)家行政學(xué)院）研究生院博士生，研究方向?yàn)樨?cái)政學(xué);田宇（1997-），男，漢族，山西省大同市人，中共中央黨校（國(guó)家行政學(xué)院）研究生院碩士生，研究方向?yàn)榻鹑诒O(jiān)管與金融政策。

收稿日期：2018-10-11。