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    預(yù)測偏差的困惑

    2019-03-15 07:48徐奇淵
    財(cái)經(jīng) 2019年5期
    關(guān)鍵詞:行期名義年份

    徐奇淵

    每到年末歲初,對新一年的中國經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)行預(yù)測,總是市場的一個(gè)熱點(diǎn)。不過去年的預(yù)測是否有偏,前年的預(yù)測是否準(zhǔn)確,往往少有人問津,關(guān)于形勢的混亂辯論之后,“運(yùn)動(dòng)場上留下的是一堆無人認(rèn)領(lǐng)的鞋子”。誰來為預(yù)測負(fù)責(zé)?如何提升宏觀預(yù)測的準(zhǔn)確度?筆者對2008年以來,11年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測進(jìn)行了梳理、回顧,希望能夠有些啟示。

    為了使得分析具有足夠代表性,本文對關(guān)注的機(jī)構(gòu)進(jìn)行了篩選。具體包括:國內(nèi)券商、國內(nèi)商業(yè)銀行、外資金融機(jī)構(gòu)、國際機(jī)構(gòu),共計(jì)55家。其中,國內(nèi)券商選取范圍,包括了各年份總資產(chǎn)排名前30的機(jī)構(gòu),11年來總計(jì)覆蓋了41家。具有國內(nèi)商業(yè)銀行背景的機(jī)構(gòu)包括:中銀國際、工銀國際、交通銀行共3家機(jī)構(gòu)。外資機(jī)構(gòu)有9家,包括瑞銀證券、野村證券、瑞穗證券、摩根大通、高盛、渣打銀行、匯豐銀行、花旗銀行、美林美銀。國際機(jī)構(gòu)包括:國際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行。

    圖1:預(yù)測增速均值和事后公布增速的對比

    在整理數(shù)據(jù)時(shí),我們只關(guān)注上述機(jī)構(gòu)在上年末或當(dāng)年初,對當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增速給出的預(yù)測。有時(shí)機(jī)構(gòu)給出的預(yù)測值并不是一個(gè)確切數(shù),因此進(jìn)行了以下處理:(1)給出預(yù)測區(qū)間的情況,以區(qū)間的中間值為準(zhǔn)。例如6.5%-7%,計(jì)為 6.75%。(2)如果給出的預(yù)測值是“6.5%左右”,就按6.5%來計(jì)。(3)其他無法定量描述的,例如:“保持穩(wěn)定增長”、“6%以上”,不計(jì)入考慮。這樣我們得到了2008年至2019年當(dāng)中,12年的預(yù)測值,其中前11年的預(yù)測值是可檢驗(yàn)的。在這11年中,并不是每家機(jī)構(gòu)、每年都進(jìn)行預(yù)測,而且一些機(jī)構(gòu)成立較晚、或當(dāng)中進(jìn)行了合并,因此各年給出預(yù)測的機(jī)構(gòu)數(shù)量不盡相同。其中,發(fā)布預(yù)測機(jī)構(gòu)數(shù)量最少的年份是2008年,為27家;最多的年份是2014年,為43家;平均值為36家,沒有明顯的趨勢性。以下是一些主要觀察:

    機(jī)構(gòu)預(yù)測均值:上行期傾向于低估,下行期傾向于高估

    在過去11年中的大部分時(shí)間,預(yù)測增速均值都存在一定的偏差(圖1和圖2)。其中,而預(yù)測值高估的情況,大都是處于下行期的年份,例如2012年至2015年,以及剛剛過去的2018年。預(yù)測值存在低估的時(shí)間,大都是經(jīng)濟(jì)比較景氣的年份,例如2010年、2011年、2016年、2017年。

    由于2005年、2006年、2007年的預(yù)測機(jī)構(gòu)數(shù)量較少,所以這里沒有將對應(yīng)的預(yù)測結(jié)果放到圖中。事實(shí)上這三年的預(yù)測值低估幅度更為明顯。如果考慮上述三個(gè)年份,則上述結(jié)論會(huì)被進(jìn)一步強(qiáng)化。此外,使用預(yù)測中位數(shù)代替均值,結(jié)果基本一致。

    可見,預(yù)測值不但存在偏差,而且存在一定的規(guī)律,即:在經(jīng)濟(jì)上行期,增速預(yù)測均值往往傾向于低估,而在經(jīng)濟(jì)下行期,預(yù)測均值則往往傾向于高估。

    預(yù)測偏差可能存在內(nèi)生性,其為必然?

    預(yù)測的這種逆周期偏差,即上行期低估、下行期高估,未必能夠說明機(jī)構(gòu)的預(yù)測不準(zhǔn)確。理解這種偏差的一個(gè)重要角度是——預(yù)測均值有可能會(huì)影響到政策決策。如果市場預(yù)期過于悲觀,將會(huì)影響到市場信心。這時(shí)候,逆周期的政策可能采取措施、對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行反向調(diào)節(jié)。反之,如果市場信心過于亢奮,政策也會(huì)進(jìn)行“潑冷水”式的調(diào)節(jié)。

    但要注意到的是,如果這種假設(shè)成立,則預(yù)測偏差應(yīng)該是順周期的。例如,經(jīng)濟(jì)下行期,預(yù)測比較悲觀,政策調(diào)控之后,增速高于預(yù)期;再如,經(jīng)濟(jì)上行期,預(yù)測過于樂觀,政策反向調(diào)控之后,增速低于預(yù)期。

    圖2:預(yù)測增速均值:上行期傾向于低估,下行期傾向于高估

    而前述55家機(jī)構(gòu)在11年間的預(yù)測均值,其表現(xiàn)并不是順周期的,反而恰恰是逆周期的特點(diǎn),而且這種逆周期似乎是較為穩(wěn)定的。因此,預(yù)測性偏差存在內(nèi)生性的角度,完全無法解釋過去的歷史偏差。即便存在這種內(nèi)生性導(dǎo)致預(yù)測偏差的力量,這種力量也是較弱的。實(shí)際上,機(jī)構(gòu)對下一年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測,往往也包括了對未來經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)測。因此,探尋這種預(yù)測偏差的原因,可能是比較復(fù)雜的。

    不過,從預(yù)測者本身的角度來進(jìn)行反思這恐怕是重要的角度之一。

    預(yù)測偏差、預(yù)測分歧都在逐年減少

    雖然預(yù)測偏差呈現(xiàn)出一定的逆周期性,但是預(yù)測偏差本身的幅度正在逐年減少(圖3),而且衰減的趨勢非常明顯。如果這一規(guī)律仍然成立,給定2019年的增速預(yù)測值為6.3%,則最終公布增速在比較接近預(yù)測值的情況下,可能會(huì)略低于這一預(yù)測均值。

    與此同時(shí),不同機(jī)構(gòu)之間的預(yù)測分歧也在逐年衰減(圖4)。這表明,55家機(jī)構(gòu)的預(yù)測值越來越收斂、分歧越來越小。

    11年間,預(yù)測分歧的平均值為0.97個(gè)百分點(diǎn)。2008年,對經(jīng)濟(jì)增速的最高預(yù)測值和最低值,相差近5個(gè)百分點(diǎn)。而在2018年,這一偏差僅為0.05個(gè)百分點(diǎn)。在這個(gè)年份,事前41家機(jī)構(gòu)的預(yù)測均值為6.65%,而最后公布的實(shí)際增速為6.6%。

    總體上,預(yù)測偏差越來越小、預(yù)測分歧越來越小——這可能表明,各類機(jī)構(gòu)在預(yù)測結(jié)果上共識越來越高、預(yù)測準(zhǔn)確度方面也越來越高,預(yù)測似乎越來越逼近真實(shí)值。

    不過,預(yù)測偏差的改進(jìn)、預(yù)測分歧的收斂,這是否具有足夠的實(shí)際意義?

    如前所述,過去11年中,2018年的預(yù)測均值最為準(zhǔn)確。但是,2018年正是經(jīng)濟(jì)下行壓力大幅度超預(yù)期的一年。不論是基建投資、金融市場,還是中美貿(mào)易沖突,2018年給經(jīng)濟(jì)觀察者帶來了太多的始料不及。或者可以這么說:2018年初,市場已經(jīng)相當(dāng)準(zhǔn)確地預(yù)測到了2018年的增速會(huì)較2017年下降0.2個(gè)百分點(diǎn)左右。但是市場也萬萬沒想到,這0.2個(gè)百分點(diǎn)對應(yīng)的下行壓力會(huì)是如此之大。

    而現(xiàn)在,2019年的預(yù)測增速均值為6.3%。假如這個(gè)預(yù)測相當(dāng)準(zhǔn)確,這意味著2019年增速將較2018年下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)。這是否意味著,我們對接下來要完成的下行周期,也應(yīng)懷有足夠的敬畏之心?

    如前所述,2018年增速僅下滑了0.2個(gè)百分點(diǎn),市場就感受到了各種壓力,這似乎有些難以理解。但是如果觀察同期的名義GDP增速,則可能更容易理解這種變化。與2017年相比,2018年的名義增速下滑了1.2個(gè)百分點(diǎn)。如果看季度數(shù)據(jù),同2017年一季度(本輪周期的頂部)相比,2018年四季度的名義增速已經(jīng)下滑了3.6個(gè)百分點(diǎn),而實(shí)際增速只下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。

    2012年之后,特別是2015年之后,中國GDP實(shí)際增速本身的波動(dòng)性也在下降,甚至趨向于相當(dāng)穩(wěn)定。因此,預(yù)測均值的準(zhǔn)確性不斷提高,一方面可能和分析者的理性程度提高有關(guān),另一方面則與GDP實(shí)際增速明顯趨穩(wěn)有關(guān)。在這種情況下,對實(shí)際增速預(yù)測的意義,甚至實(shí)際增速指標(biāo)的指導(dǎo)意義,都被明顯地削弱了。

    2015年三季度至2018年二季度,這12個(gè)季度中,實(shí)際增速最高達(dá)到6.9%,最低也有6.7%。最高、最低點(diǎn),相差不過0.2個(gè)百分點(diǎn)。從年度實(shí)際增速來看,2015年至2017年三年的增速最高、最低點(diǎn),同樣相差不過0.2個(gè)百分點(diǎn)。

    圖3:預(yù)測值的偏差逐年減少:?????預(yù)測越來越準(zhǔn)

    圖4:機(jī)構(gòu)預(yù)測的分歧也在逐年縮小

    圖5:與GDP實(shí)際增速相比,名義增速周期性特征更加明顯

    在實(shí)際增速相當(dāng)穩(wěn)定的情況下,如果兩家機(jī)構(gòu)的預(yù)測值分歧達(dá)到0.2個(gè)、0.3個(gè)百分點(diǎn),實(shí)際上已經(jīng)意味著兩者可能存在巨大分歧。所以,不同機(jī)構(gòu)之間的預(yù)測觀察,并沒有看起來的那樣富有共識。

    實(shí)際增速的預(yù)測意義、揭示周期的意義,都正在下降,而名義增速則是一個(gè)更加值得關(guān)注的指標(biāo)。除了兩者的波動(dòng)性大有不同,我們還可以加上另外兩條理由:其一,短期宏觀經(jīng)濟(jì)政策更加關(guān)心總需求,而從支出法來看,GDP名義增速正是名義總需求的反映。當(dāng)然,在著力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下(例如2016年至2017年),有時(shí)候總需求未必有名義增速看起來的這么強(qiáng)。不過,一個(gè)快速上升的GDP平減指數(shù)、進(jìn)而一個(gè)快速上升的GDP名義增速,仍然反映了正向供求缺口的擴(kuò)大。

    其二,從收入法的角度來看,名義 GDP可以分解為工資、利潤、租金、稅收、利息等收入項(xiàng)。在通脹率相對穩(wěn)定的情況下,各類市場主體更加關(guān)心的,還是上述收入項(xiàng)的名義值變化,而不是其實(shí)際值。比如,觀察當(dāng)年上市公司財(cái)報(bào)業(yè)績時(shí),沒有人會(huì)使用通脹率對其進(jìn)行折算。這時(shí)候,大家對經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的更多感受,與名義增速的波動(dòng)更為切合。

    總體上,我們將看到,機(jī)構(gòu)預(yù)測者和市場投資者會(huì)越來越多地關(guān)注名義增速。但是,名義增速是如此的大起大落、捉摸不定,這方面的預(yù)測可能是一個(gè)更大的挑戰(zhàn)。

    (作者為中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員、經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究室主任;編輯:王延春)

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