人民幣美元匯率再博弈

金焱

人民幣對美元匯率中間價連續(xù)數(shù)日上調(diào)后，在2月底首次升破6.7的關(guān)鍵關(guān)口，創(chuàng)七個月來的新高。中國外匯交易中心2月26日公布人民幣對美元匯率中間價報6.6952，較前一交易日上調(diào)了179個基點。

匯率升至6.7以內(nèi)，主要是中美貿(mào)易談判迎來利好。特朗普近日在推文中稱，美國與中國的貿(mào)易談判在包括知識產(chǎn)權(quán)保護、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)以及匯率等許多核心問題上取得了實質(zhì)性進展?；诖耍乩势照畬⒀舆t原計劃在3月1日生效的關(guān)稅上調(diào)期限。

與此同時，美聯(lián)儲釋放的信號表明近期不太可能升息。2月26日美聯(lián)儲主席鮑威爾出席美國參議院金融委員會聽證會重申，美聯(lián)儲在決定進一步加息方面仍將保持“耐心”，確認美聯(lián)儲在1月所作的政策調(diào)整。受此影響，美元在震蕩交投中跌至三周低點。美元指數(shù)下跌0.4%，報96.002，此前觸及三周低點95.971。歐元兌美元EUR升0.3%，報1.1393美元，美元兌日元跌0.4%，報110.57日元。

瑞銀大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤認為，如果中美達成更廣泛的框架性貿(mào)易協(xié)議，中國可能會承諾不會引導(dǎo)人民幣大幅貶值，且市場情緒也可能得到改善，這或推動人民幣兌美元匯率升向6.5。

2月24日特朗普在會見各州州長時表示，美中貿(mào)易協(xié)定會是“史上最大規(guī)?！钡馁Q(mào)易協(xié)定?！叭绻磺许樌瑢⒃谙轮芑騼芍軆?nèi)發(fā)布非常重大的消息?！泵绹斦块L姆努欽曾表示有關(guān)人民幣的協(xié)議是有史以來最堅實的，但未透露協(xié)議詳情。

智庫美國企業(yè)研究所（AEI）美中經(jīng)濟問題研究員史劍道（Derek Scissors）對《財經(jīng)》記者透露說，（美中）在貨幣方面的聚焦點是貨幣的競爭性貶值，貨幣協(xié)議有望達成。

匯率的大棒

匯率問題是中美談判的一個重要組成部分。

過去幾年中，美國對中國是否操縱匯率這一問題的口徑數(shù)次改變。盡管美國財政部在2018年10月發(fā)布的半年度匯率政策報告中，未把中國列為匯率操縱國，國際貨幣基金組織（IMF）的官方基調(diào)也認為，人民幣與中國的經(jīng)濟基本面“基本一致”，中國并未操縱匯率。但中美之間的貿(mào)易緊張局勢在貨幣領(lǐng)域也有所表現(xiàn)。

近兩年來，匯率問題已被納入美國對外貿(mào)易談判的重要事項之列。

特朗普政府堅持在貿(mào)易協(xié)定中納入貨幣條款，使其成為美國爭取貿(mào)易優(yōu)勢的武器。美韓去年9月首次在修訂后的《美韓自由貿(mào)易協(xié)定》中納入了貨幣附帶協(xié)議，即禁止雙方進行貨幣競爭性貶值以及匯率操縱等行為，并納入透明性要求和問責規(guī)則。

緊隨其后，替代《北美自由貿(mào)易協(xié)定》的《美國-墨西哥-加拿大協(xié)定》（USMCA）也敲定了一項貨幣協(xié)議，要求美國、加拿大和墨西哥不能為了競爭優(yōu)勢而進行貨幣貶值。

USMCA中涉及到貨幣的部分有三個方面：首先，協(xié)定各方繼續(xù)以各種滯后形式披露和公布與其外匯市場活動相關(guān)的所有數(shù)據(jù)：包括干預(yù)總額、儲備水平等。這是新協(xié)議中唯一具有法律約束力和可執(zhí)行性的部分；

其次，雙方必須對“何時”進行干預(yù)相互協(xié)商。這一條款是受到2013年2月七國集團協(xié)議的啟發(fā)。日本首相安倍晉三新政府在2012年底對日元進行了干預(yù)，這種政治干預(yù)央行的做法引發(fā)了輿論的廣泛關(guān)注，也促成了七國集團承諾對政府的貨幣干預(yù)進行事先協(xié)商。

第三部分、也是最重要的一部分指出，協(xié)定各方確認他們將避免操縱匯率或國際貨幣體系，以防止有效的國際收支調(diào)整或獲得不公平的競爭優(yōu)勢。各方應(yīng)讓其匯率自由浮動來應(yīng)對市場的力量并避免競爭性貶值——包括通過干預(yù)外匯市場進行競爭性貶值。如果偏離這些規(guī)范且無法與協(xié)定中的其他USMCA合作伙伴達成協(xié)議，其政策將受到國際貨幣基金組織（IMF）監(jiān)管。

這三個有關(guān)貨幣條款的重要性在于，美國有可能在未來的貿(mào)易協(xié)定中尋求類似的承諾，并參考《美國-墨西哥-加拿大協(xié)定》中匯率條款的相關(guān)規(guī)定。

彼得森國際經(jīng)濟研究所高級研究員約瑟夫·加儂（Joseph Gagnon）參與的一份報告指出，貨幣操縱問題自2003年至2013年間成為貿(mào)易政策的核心問題，約20個國家對外匯市場進行了大量干預(yù)，數(shù)額平均每年超過6000億美元。對此說法，相關(guān)國家均未予以證實。

以“破7”為底線？

2018年人民幣的走勢相當驚心動魄。2018年初，人民幣匯率延續(xù)升勢，在岸人民幣于3月30日創(chuàng)下6.2409的高位后，從4月開始不斷貶值，11月2日盤中跌至6.9771，距破7僅一步之遙，這也是人民幣匯率重要的心理關(guān)口。

2018年最后一個交易日，在岸人民幣兌美元匯率報收6.5060，全年下跌幅度約為5.6%。

與人民幣相對應(yīng)的是美元的走勢。2018年11月相對于上年底，名義美元指數(shù)升值7%，實際美元指數(shù)升值6.5%。美元升值導(dǎo)致世界其他主要貨幣相對于美元均有不同程度的貶值。

從2018年年初到12月14日，歐元兌美元匯率貶值了5.8%，日元貶值了0.6%。新興經(jīng)濟體貨幣出現(xiàn)了更大幅度的貶值，其中人民幣兌美元貶值了5.0%，巴西雷亞爾貶值15.0%，印度盧比貶值11.3%，南非蘭特貶值13.9%，俄羅斯盧布貶值13.0%。另外，土耳其里拉和阿根廷比索分別貶值28.9%和50.8%。

貨幣與國際貿(mào)易的關(guān)系錯綜復(fù)雜。匯率問題自然成為中美貿(mào)易磋商的重點。此前，彭博財經(jīng)新聞援引多名熟悉談判進程者透露的消息說，美中尚未就有關(guān)人民幣幣值方面的協(xié)議將如何實施達成一致。

據(jù)悉，史劍道曾對特朗普政府建議說，在中美相關(guān)的貨幣協(xié)議中也許可以包含一項承諾，如中國不會讓人民幣兌美元貶值“破7”。

史劍道對《財經(jīng)》記者解釋說，從中國方面來看，上一次人民幣“破7”還是2008年，如果人民幣兌美元匯率下跌跌“破7”，它會在哪里停止？中國方面的問題是，國有企業(yè)已獲得了很多優(yōu)勢。如果中國允許人民幣貶值，貿(mào)易伙伴也會報復(fù)；從美國方面來看，如果中國長期讓人民幣兌美元匯率保持在7以下的水平，是中國對貿(mào)易平衡做出承諾，但若讓人民幣貶值到十年來的低點，那就有惡意的嫌疑。美國希望中國在國內(nèi)實現(xiàn)金融自由化，這是對的，但又想要人為地穩(wěn)定匯率，這就前后不一了。

智庫布魯金斯學(xué)會外交政策項目約翰·桑頓中國中心和全球經(jīng)濟發(fā)展項目的資深研究員杜大偉（David Dollar）說，“若中國同意將匯率保持在7以下，我會感到驚訝。7確實是個匯率的心理關(guān)口，我認為中國人民銀行本身希望匯率保持在7以下。但美元可能會對其他主要貨幣持續(xù)升值，這就會讓中美雙方很難達成正式協(xié)議。目前美元看起來穩(wěn)定，但如果美聯(lián)儲恢復(fù)加息，那么美元可能會再次走強。中國政府的政策目標是盯住一籃子貨幣，保持貨幣的相對穩(wěn)定，人民幣兌美元匯率的變化取決于貿(mào)易加權(quán)匯率?！?/p>

近日，杜大偉與美聯(lián)儲前主席耶倫在布魯金斯學(xué)會就貨幣與貿(mào)易問題進行了探討，耶倫指出，在貿(mào)易討論中貨幣價值的問題的確存在爭議，這是因為匯率及其變動對進出口價格和規(guī)模以及一個國家的整體貿(mào)易平衡產(chǎn)生重大影響。由于匯率具有廣泛的重大影響，因此更具爭議性。

在耶倫看來，定義貨幣操縱不是一件很容易的事。

貨幣操縱指一國的貨幣政策，特別是外匯市場的直接干預(yù)政策，故意改變其貨幣價值以影響該國在國際貿(mào)易中的競爭地位和貿(mào)易流量。然而，定義這一點實際上非常困難和危險，因為一個國家被允許使用關(guān)鍵的宏觀經(jīng)濟政策杠桿，特別是貨幣和財政政策來實現(xiàn)國內(nèi)政策目標在國際上是被廣泛認可的。尤其是在實現(xiàn)價格穩(wěn)定和充分就業(yè)的目標時。但是，貨幣政策確實會對一個國家的匯率產(chǎn)生系統(tǒng)性影響，盡管如此，貨幣政策可以被用于穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟，所以要小心不要將國內(nèi)政策工具定義為貨幣操縱。

杜大偉對《財經(jīng)》記者說，如果中國正式同意一個數(shù)字目標，例如不讓人民幣匯率破7，那將是一個倒退。它意味著無論中國經(jīng)濟狀況如何，美國實行緊縮政策，中國就必須緊縮。中國更有可能的選擇是，對人民幣對一籃子貨幣的相對穩(wěn)定作出一般性的承諾。這樣若美元飆升，中國仍有自己的靈活性。

在剛剛結(jié)束的第七輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商后，中國前駐舊金山、紐約總領(lǐng)館經(jīng)濟商務(wù)參贊何偉文對媒體表示，中美有必要加強匯率協(xié)商，中國會保持人民幣匯率均衡波動。在美元持續(xù)升值的背景下，人民幣很大程度上是被動貶值。中國早就放棄了以匯率為工具推動出口的這一措施，而且其實該措施并沒太大作用，中國近期來一直在做的是避免人民幣過快貶值，而非相反。

加儂指出，人民幣匯率盯住一個籃子貨幣更好，最好的選擇是真正的浮動匯率。如果美國和中國之間能夠達成貨幣協(xié)議，協(xié)議的重點放在競爭性貶值上，會更有意義。