防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)視角下貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)研究

朱敏 吳康成

摘要：2008年的國(guó)際金融危機(jī)表明，貨幣政策的首要目標(biāo)“價(jià)格穩(wěn)定”并不能保持金融穩(wěn)定。但是貨幣政策通過(guò)信貸、資產(chǎn)價(jià)格等傳導(dǎo)渠道，會(huì)對(duì)宏觀審慎政策的金融穩(wěn)定目標(biāo)產(chǎn)生影響，如果兩個(gè)政策不搭配協(xié)調(diào)好，會(huì)嚴(yán)重影響宏觀審慎政策的效果。因而研究貨幣政策與宏觀審慎的協(xié)調(diào)具有重要意義。本文首先分析了貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)的必要性，并為貨幣政策與宏觀審慎協(xié)調(diào)從三方面提出了政策建議：推進(jìn)貨幣政策和宏觀審慎政策的目標(biāo)協(xié)調(diào);明確貨幣政策和宏觀審慎政策的分工協(xié)作;發(fā)揮金融穩(wěn)定委員會(huì)的“維穩(wěn)”功能。

關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn);貨幣政策;宏觀審慎政策

2008年的國(guó)際金融危機(jī)表明，貨幣政策的首要目標(biāo)“價(jià)格穩(wěn)定”并不能保持金融穩(wěn)定。特別是在通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策導(dǎo)向下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)有序，但金融失衡逐漸加劇，影子銀行擴(kuò)張，房地產(chǎn)泡沫增大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。在此背景下，各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局關(guān)于傳統(tǒng)的針對(duì)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的微觀審慎政策收效甚微達(dá)成了共識(shí)，而宏觀審慎政策則引起了廣泛的關(guān)注。我國(guó)也對(duì)宏觀審慎政策框架進(jìn)行了一系列探索，2011年中國(guó)人民銀行引入差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，2016年將其升級(jí)為宏觀審慎評(píng)估體系（MPA），2017年把表外理財(cái)納入MPA，2018年將把同業(yè)存單納入MPA。2017年，黨的十九大將“健全貨幣政策和宏觀審慎雙支柱調(diào)控框架”寫(xiě)入十九大報(bào)告之中。但是貨幣政策通過(guò)信貸、資產(chǎn)價(jià)格等傳導(dǎo)渠道，會(huì)對(duì)宏觀審慎政策的金融穩(wěn)定目標(biāo)產(chǎn)生影響，如果兩個(gè)政策不搭配協(xié)調(diào)好，會(huì)嚴(yán)重影響宏觀審慎政策的效果。因而研究貨幣政策與宏觀審慎的協(xié)調(diào)具有重要意義。

一、貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)的必要性

（一）貨幣政策與宏觀審慎政策相互作用

貨幣政策和宏觀審慎政策在實(shí)踐過(guò)程中能夠相互作用。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，貨幣當(dāng)局實(shí)施寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，寬松的貨幣政策可能帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的非理性上漲，從而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，實(shí)施單一的貨幣政策進(jìn)行調(diào)控作用有限。因此，貨幣政策應(yīng)結(jié)合維護(hù)資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定的宏觀審慎政策，從而達(dá)到物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融穩(wěn)定的“三重”目標(biāo)。同時(shí)，由于宏觀審慎政策經(jīng)驗(yàn)不足，金融基礎(chǔ)設(shè)施等基本條件尚不完備，如果搭配使用貨幣政策，可以提高銀行信貸的有效性，降低借貸成本。總體來(lái)說(shuō)，尋求貨幣政策與宏觀審慎政策的搭配，不僅會(huì)穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，還能維持金融體系的平穩(wěn)發(fā)展。

（二）貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)同互補(bǔ)

一方面，貨幣政策在應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)方面稍有欠缺，不能有效維護(hù)金融穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，而宏觀審慎政策主要通過(guò)抑制資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定目標(biāo)，因此宏觀審慎政策可以彌補(bǔ)貨幣政策盯住資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的不足;另一方面，良好的貨幣政策環(huán)境為宏觀審慎政策的運(yùn)行營(yíng)造了良好的環(huán)境，“穩(wěn)健中性”的貨幣政策使得宏觀審慎政策的穩(wěn)健性得以提升，可見(jiàn)貨幣政策也是宏觀審慎政策的有益補(bǔ)充。因此尋求貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管的協(xié)同互補(bǔ)，才能更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

二、協(xié)調(diào)貨幣政策與宏觀審慎政策的政策建議

（一）要推進(jìn)貨幣政策和宏觀審慎政策的目標(biāo)協(xié)調(diào)

貨幣政策的主要目標(biāo)是物價(jià)穩(wěn)定，而宏觀審慎的主要目標(biāo)是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)金融體系的逆周期性，維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。當(dāng)物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)“同時(shí)上漲”或“同時(shí)下跌”的情形時(shí)，貨幣政策和宏觀審慎政策工具可以相互補(bǔ)充，同時(shí)實(shí)施貨幣政策和宏觀審慎政策能夠疊加兩種政策的效果，實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控的雙重目標(biāo);當(dāng)物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)漲跌不一致的情形時(shí)，貨幣政策和宏觀審慎政策工具存在潛在的沖突，此時(shí)就應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和要調(diào)控的主要目標(biāo)，適當(dāng)?shù)匕盐者@兩類(lèi)政策工具的實(shí)施力度，有所偏重。

（二）要明確貨幣政策和宏觀審慎政策的分工協(xié)作

當(dāng)前，我國(guó)貨幣政策調(diào)控手段中，貨幣供應(yīng)量仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。而數(shù)量型貨幣政策在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的作用弱于價(jià)格型貨幣政策。因而，我國(guó)應(yīng)加快貨幣政策轉(zhuǎn)型，以利率為主要調(diào)控渠道，完善利率傳導(dǎo)渠道，推進(jìn)貨幣政策工具向市場(chǎng)化方向發(fā)展。

在宏觀審慎政策方面，可以綜合使用流動(dòng)類(lèi)政策工具、信貸類(lèi)政策工具、資本類(lèi)政策工具、稅收類(lèi)政策工具;同時(shí)應(yīng)進(jìn)一步明確宏觀審慎政策的傳導(dǎo)路徑，建立起宏觀審慎政策的調(diào)控規(guī)則。

（三）要發(fā)揮金融穩(wěn)定委員會(huì)的“維穩(wěn)”功能

2018年兩會(huì)結(jié)束后，我國(guó)金融監(jiān)管體制發(fā)生了大變革，由原有的“一行三會(huì)”變?yōu)椤耙晃恍袃蓵?huì)”。其中，金融穩(wěn)定委員會(huì)的成立主要是為了去除中國(guó)金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的監(jiān)管真空地帶，加強(qiáng)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。發(fā)揮好金融穩(wěn)定委員會(huì)維護(hù)金融穩(wěn)定的基本功能，加強(qiáng)宏觀審慎政策與央行的貨幣政策之間的溝通，有利于完善貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。

三、結(jié)束語(yǔ)

貨幣政策的制定對(duì)于一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展極為重要。宏觀審慎政策發(fā)展剛剛起步，理論傳導(dǎo)和實(shí)際運(yùn)用都還處在初級(jí)階段，存在一定的發(fā)展空間。本文認(rèn)為應(yīng)該從以下三個(gè)方面促進(jìn)貨幣政策與宏觀審慎的協(xié)調(diào)：推進(jìn)貨幣政策和宏觀審慎政策的目標(biāo)協(xié)調(diào);明確貨幣政策和宏觀審慎政策的分工協(xié)作;發(fā)揮金融穩(wěn)定委員會(huì)的“維穩(wěn)”功能。

參考文獻(xiàn)：

[1]張朝洋.貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)研究[D].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2017.

[2]方意.中國(guó)宏觀審慎監(jiān)管框架研究[D].南開(kāi)大學(xué)，2013.