融資難成為最大阻礙

一

這個(gè)座談會(huì)召開之前的8月24日，百度上出現(xiàn)了一篇文字，作者“伍志文”，標(biāo)題是《為什么民營企業(yè)融資那么難？》：作為一個(gè)奔波在一線的金融民工，越來越清晰地感受到國進(jìn)民退，大量的金融資源集中于國有經(jīng)濟(jì)部門，對(duì)民營企業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的擠壓效應(yīng)。民營企業(yè)的寒冬已經(jīng)降臨。

2014年以來，金融機(jī)構(gòu)把錢都大幅投向了國企和融資平臺(tái)貸款。中國的銀行貸款最大變化是從民企流向了國企。

根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，從存量信貸占比來看，2016年國有企業(yè)占了54%的企業(yè)貸款份額、民企占比34%，看上去差距并不懸殊，只有20個(gè)百分點(diǎn)。

如果從增量信貸來看，2016年國有企業(yè)新增貸款6.9萬億、占據(jù)78%的新增企業(yè)貸款，而民企新增貸款僅為1.5萬億，只占新增貸款的17%，兩者相差61個(gè)百分點(diǎn)。在2013年之前，這個(gè)數(shù)據(jù)還高達(dá)60%。

中國財(cái)政科學(xué)研究院7月發(fā)布的一項(xiàng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，從不同所有制企業(yè)的融資情況來看，這幾年國企融資大幅改善，而民企融資在持續(xù)惡化。

融資規(guī)模上，過去3年國有企業(yè)平均融資規(guī)模迅速上升，從2015年的7.15億元上升到2017年的22.54億元，民營企業(yè)從5.99億元下降到4.6億元。

從融資成本看，國有企業(yè)通過銀行貸款、債券融資、股權(quán)融資和其他融資方式的融資成本都低于民營企業(yè)。

2018年7月，央行調(diào)整了社會(huì)融資的統(tǒng)計(jì)口徑，補(bǔ)充了ABS和貸款核銷，這樣社會(huì)融資從銀行貸款，外幣貸款，票據(jù)，信托貸款，委托貸款，債券，股票發(fā)行7條腿變成了9條腿。

在回歸本源的情況下，加上銀行資本金不足，主要是靠貸款和債券發(fā)行這兩條腿。

以房地產(chǎn)100強(qiáng)為例，國有企業(yè)是6%，民營企業(yè)是12%，相差6個(gè)百分點(diǎn)。

目前國企融資渠道各渠道開放，他們?nèi)谫Y是件既簡(jiǎn)單又便宜的事，而民企的融資又難又貴。

信用緊縮的背景下，債市對(duì)民企的融資功能在不斷消退。尤其今年民企違約案例不斷出現(xiàn)，現(xiàn)實(shí)的情況是，除了少數(shù)AAA的主體，民企債基本上很難發(fā)出。

2016年以來，在去產(chǎn)能、供給側(cè)改革的大背景下，包括化工行業(yè)企業(yè)在內(nèi)的廣大中小企業(yè)成為了去產(chǎn)能的對(duì)象。在環(huán)保的尚方寶劍下，數(shù)以十萬計(jì)的企業(yè)被強(qiáng)制關(guān)停限產(chǎn)，全國上萬家工廠企業(yè)不達(dá)標(biāo)，被強(qiáng)制關(guān)停限產(chǎn)，然而國企卻能幸免。

這種不確定性加劇了金融機(jī)構(gòu)對(duì)民企的融資擔(dān)憂。有評(píng)級(jí)公司的人士稱，很多AA以上民企的項(xiàng)目報(bào)告出了，但卻遲遲發(fā)布出來。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年5月份，民企總發(fā)債規(guī)模為261.88億 元，較4月 份 的631.53億元大幅 萎 縮，5月民企凈融資額為-131.12億元，而4月份則為139.83億元。

2018年前6個(gè)月，民企發(fā)債融資總規(guī)模為2684.82億元，較去年的2755.23億元差別并不大；但凈融資額卻僅為188.47億元，較去年的576.00億元大幅減少。

截至7月30日，7月份共有442億元民企債券到期，但當(dāng)月發(fā)行量?jī)H為236.34億元，凈融資額-205.66億元。

現(xiàn)在，由國家背書的國企、央企的債券利率甚至已經(jīng)逼近3.5%，效率還不如銀行的定期存款，但卻十分搶手。

在供給側(cè)改革下，最受傷的民企因?yàn)闈撛陲L(fēng)險(xiǎn)大，利率在7%左右的民企債，鮮有人問津。

二

民營企業(yè)融資不外乎兩種渠道，一種是找國有金融部門融資，主要是國有銀行。第二種是自己籌資或者辦金融機(jī)構(gòu)來提供資金，靠自己來造血。政府對(duì)于民營企業(yè)搞金控，搞金融的態(tài)度發(fā)生了變化，過去是鼓勵(lì)支持，現(xiàn)在是限制和打壓。

民營企業(yè)為什么要搞金控？一是賺錢。二是被逼的，搞備用輪胎，是自救工具。政府不讓民營企業(yè)搞，否則，國有經(jīng)濟(jì)就搞不好，也擔(dān)心影響金融安全。

國有銀行給民營企業(yè)抽貸，斷供，而且不讓民營企業(yè)自救，搞民營金融。這樣就把民營企業(yè)逼死了，比如三胞，萬達(dá)之類。

萬達(dá)事件是以標(biāo)志性事件。王健林不得不變賣資產(chǎn)自救。一條路，找國有銀行，給堵死了，第二條路，找朋友的銀行和自己的銀行，都給堵死了，比如盧志強(qiáng)的民生，王健林自己的百年人壽等。

由于民營企業(yè)辦金融機(jī)構(gòu)受到打壓，所以這一條路行不通，基本上被關(guān)上了。民營企業(yè)就不得不救助于國有金融部門和機(jī)構(gòu)。

國有銀行給民營企業(yè)融資，顧慮重重，需要考慮一系列風(fēng)險(xiǎn)，除了考慮正常市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的信用風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，操作風(fēng)險(xiǎn)，道德風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之外，還需要考慮政治風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，法律風(fēng)險(xiǎn)，聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等。

第一，政治風(fēng)險(xiǎn)。政治正確，黨管金融。國有金融壟斷了金融資源，不愿意給民營企業(yè)。在中國，國企有著天然的制度優(yōu)勢(shì)，在融資結(jié)構(gòu)中，國企占比大、民企占比小應(yīng)該是正常的，但是事實(shí)并非如此。2011-2013年期間，民企在新增信貸上的占比高達(dá)60%以上，遠(yuǎn)高于國企。而短短四五年時(shí)間，情況急轉(zhuǎn)直下的原因是什么？

這四年是我們國家基建大幅開展的時(shí)期，基建投資的飆升、以及制造業(yè)投資占比的下滑，導(dǎo)致了民間投資的下降。因?yàn)榛ㄍ顿Y主要由政府主導(dǎo)進(jìn)行，而制造業(yè)投資主要由企業(yè)自發(fā)進(jìn)行，而民企則是制造業(yè)的主力。

可以想象，正是基建投資的飆升，使得信貸資源傾向了政府主導(dǎo)的國企，而制造業(yè)投資占比的下滑，使得民企缺乏信貸資源。那么，未來如果繼續(xù)加大基建投資力度，不僅無助于改善民營企業(yè)的融資環(huán)境，反而會(huì)加劇信貸資源向國企和融資平臺(tái)的傾斜。

第二，政策風(fēng)險(xiǎn)。比如政府限制房地產(chǎn)融資，搞不好就違背了監(jiān)管政策，受到處罰?，F(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)融資都比較謹(jǐn)慎。即使找銀行，也都需要抵押品，也需要合規(guī)。各種創(chuàng)新模式都被打壓。要回歸本源，也就是貸款，債券這些業(yè)務(wù)。不準(zhǔn)搞復(fù)雜的產(chǎn)品，要簡(jiǎn)單化。

第三，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于去杠桿，民營企業(yè)成為重點(diǎn)抽貸對(duì)象。一些民營企業(yè)流動(dòng)性管理不善，容易發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，三胞就是一個(gè)例子。一些企業(yè)過慣了好日子，前期過度擴(kuò)張，借新還舊嚴(yán)重，突然斷奶，導(dǎo)致資金壓力大。流動(dòng)性管理出現(xiàn)了問題，加上運(yùn)動(dòng)式去杠桿，打亂了現(xiàn)金流管理的節(jié)奏。與硬著陸的回收貨幣和資管新政有關(guān)。

第四，法律風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。反腐敗，也波及到了很多民營企業(yè)家，進(jìn)而影響了整個(gè)企業(yè)信用。3000大佬被邊控，困擾很多企業(yè)家，也影響企業(yè)發(fā)債。聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)困擾企業(yè)家和企業(yè)。負(fù)面新聞困擾，影響企業(yè)融資。銀行也擔(dān)心企業(yè)家出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，所以信用受到了破壞，退化到一個(gè)很小的圈子里，熟人之間的融資才能成功?？胯F哥們互相幫忙。

第五，信用風(fēng)險(xiǎn)。各種風(fēng)險(xiǎn)事故頻發(fā)，債券違約，私募跑路，也影響市場(chǎng)信心，比如P2P，導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品不好賣。個(gè)人信用受到嚴(yán)重破壞。私募變得越來越難。

最根本的是企業(yè)賺錢越來越難，資金回報(bào)越來越低，銀行擔(dān)心企業(yè)的安全，害怕變成壞賬，所以不敢給錢。很多企業(yè)借錢都不是用來生產(chǎn)，而是借新還舊。都在收縮業(yè)務(wù)，在還貸款。在經(jīng)濟(jì)下行的情況下，稅負(fù)如此重的情況下，企業(yè)的項(xiàng)目回報(bào)率下降，越來越找不到好項(xiàng)目。銀行的特性是嫌貧愛富，落井下石，雪上加霜。銀行不是慈善機(jī)構(gòu)。在經(jīng)濟(jì)下行周期，銀行惜貸是特點(diǎn)之一。如果銀行逆勢(shì)擴(kuò)張，往往是要了自己的命。我們的銀行現(xiàn)在壞賬壓力很大，又面臨剝離大量壞賬的問題。經(jīng)過幾次逆勢(shì)擴(kuò)張，現(xiàn)在銀行也生病了，變得越來越謹(jǐn)慎小心。

第六，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。比如股價(jià)大幅波動(dòng)，債券價(jià)格也是如此，人民幣匯率起起落落。目前，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)有問題，不合理，主要依賴債權(quán)融資，股權(quán)市場(chǎng)，股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。我們的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品市場(chǎng)相比非標(biāo)市場(chǎng)而言，欠發(fā)達(dá)，市場(chǎng)深度和廣度都不夠，加上各種資產(chǎn)價(jià)格的大起大落，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理缺乏經(jīng)驗(yàn)和工具，也使得銀行不愿意通過股權(quán)等方式給企業(yè)融資。即使在貨幣政策放松之后，銀行大量的錢并沒有投放給民企貸款，也沒有意愿投給他們。

總結(jié)起來，民營企業(yè)融資難，不僅僅是社會(huì)融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了問題，是整個(gè)社會(huì)的信用被破壞，政治氣候發(fā)生變化，黨管金融，國進(jìn)民退，導(dǎo)致國有金融把資源主要用來服務(wù)國有經(jīng)濟(jì)，講求政治正確，在反腐敗升級(jí)的情況下，民營企業(yè)家也受到各種傳言困擾，企業(yè)信用受到影響，是多種因素綜合作用的結(jié)果。

在央行放水的情況下，銀行資金比較充裕?，F(xiàn)在國有銀行有錢也不敢給民營企業(yè)，除了擔(dān)心市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，還擔(dān)心政策風(fēng)險(xiǎn)，政治風(fēng)險(xiǎn)，聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，反腐敗引發(fā)的傳染風(fēng)險(xiǎn)等。

在整個(gè)社會(huì)信用體系被破壞的情況下，信用修復(fù)是需要時(shí)間的。民企融資難的解決需要下大力氣，任重道遠(yuǎn)。