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    A股“入摩”第二彈

    2019-03-09 14:20:14易強(qiáng)
    證券市場(chǎng)周刊 2019年9期

    易強(qiáng)

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    3月1日,MSCI發(fā)布了一條中國(guó)投資者翹首企盼的消息,題為《MSCI將增加中國(guó)A股在MSCI指數(shù)中的權(quán)重》的公告稱,將分三步將中國(guó)A股納入因子由5%增加到20%。

    公告表示:“這是MSCI在全球范圍內(nèi)與許多國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者——包括資產(chǎn)擁有人、資產(chǎn)管理人、經(jīng)紀(jì)人/交易商以及其他市場(chǎng)參與者——進(jìn)行廣泛磋商之后做出的決定。增加中國(guó)A股權(quán)重的提議獲得了這些投資者的大力支持。”

    MSCI的中文名是摩根士丹利資本國(guó)際公司,又稱明晟公司,成立于1998年,2007年在紐約證券交易所上市(MSCI.N),截至3月6日的總市值為157億美元,第一大股東先鋒集團(tuán)及第二大股東貝萊德集團(tuán)分別持股10.69%和7.29%。

    業(yè)界的共識(shí)是,納入因子占比的進(jìn)一步提升將給A股市場(chǎng)帶來(lái)巨額增量資金,但對(duì)于增量的估計(jì)則有所不同,國(guó)信策略預(yù)計(jì)為490.30億美元(約合人民幣3285.10億元,按1美元=6.70元人民幣,下同)左右,招商策略預(yù)計(jì)為679億美元(約合人民幣4549.30億元)左右,MSCI亞太研究部主管謝征儐則估計(jì)為800億美元(約合人民幣5360億元)左右。

    而國(guó)內(nèi)投資者需要注意的另一個(gè)現(xiàn)象則是,以“MSCI”為主題的指數(shù)型基金份額規(guī)模呈現(xiàn)出縮減態(tài)勢(shì)。在某種程度上,這或許說(shuō)明MSCI標(biāo)準(zhǔn)還未得到國(guó)內(nèi)投資者的充分認(rèn)可。

    兩大原因

    那么,MSCI為何要提升中國(guó)A股納入因子?

    MSCI董事總經(jīng)理兼MSCI指數(shù)政策委員會(huì)主席雷米·布里安的解釋是:“互聯(lián)互通機(jī)制已被實(shí)踐證實(shí)是投資A股市場(chǎng)的可靠渠道。中國(guó)A股以5%的納入因子初始納入MSCI指數(shù)的成功實(shí)施為國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者提供了正面的體驗(yàn),并促成了他們進(jìn)一步增加對(duì)中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)投資的興趣?!?/p>

    雷米·布里安所謂的“互聯(lián)互通機(jī)制”指的是滬港通和深港通,前者啟動(dòng)于2014年11月,后者啟動(dòng)于2016年12月,該機(jī)制使得內(nèi)地和香港投資者可以通過(guò)券商或經(jīng)紀(jì)商買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市的股票。

    正是從2014年(即滬港通啟動(dòng)之年)開(kāi)始,A股市場(chǎng)第一次闖關(guān)MSCI,但是,直至2017年6月,經(jīng)過(guò)第四次闖關(guān)才獲得成功。MSCI正式納入A股的時(shí)間是2018年6月,初始納入因子為5%,標(biāo)的為222只大盤(pán)股,這些A股在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重為0.73%。

    根據(jù)Wind資訊,截至2017年6月20日,即MSCI宣布將A股納入MSCI指數(shù)(6月21日)的前夕,滬股通及深股通的累計(jì)成交額分別為28355.56億元和3087.57億元,合計(jì)31443.13億元;滬市港股通及深市港股通累計(jì)成交額分別為19260.33億元和1245.94億元,合計(jì)20506.27億元。即北向及南向成交額合計(jì)51949.40億元。

    而截至2019年2月28日,即MSCI宣布將A股納入因子提升至20%前夕,滬股通及深股通累計(jì)成交額分別為69538.28億元和34756.06億元,合計(jì)104294.34億元;滬市港股通及深市港股通累計(jì)成交額分別為45642.28億元和14392.47億元,合計(jì)60034.75億元。即北向及南向成交額合計(jì)達(dá)到164329.09億元。

    換句話說(shuō),在不到7個(gè)季度的時(shí)間里,“互聯(lián)互通機(jī)制”下的成交額增加了112379.69億元,增長(zhǎng)了2.16倍。

    這正是雷米·布里安稱“互聯(lián)互通機(jī)制”為“可靠渠道”,并且稱贊A股被納入MSCI指數(shù)“為國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者提供了正面的體驗(yàn)”的主要原因之一。而MSCI之所以進(jìn)一步提升中國(guó)A股權(quán)重,主要原因之一也在于此。

    另一個(gè)原因則是中國(guó)與國(guó)際接軌的速度。

    上述消息發(fā)布之日(2月28日),MSCI董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官亨利·費(fèi)爾南德茲在紐約與多名分析師和記者見(jiàn)面時(shí)解釋說(shuō),MSCI原先計(jì)劃在2020年5月半年度指數(shù)評(píng)審時(shí)以20%的納入因子納入A股,但鑒于中國(guó)開(kāi)放的速度超出大部分人的預(yù)期,因此將時(shí)間線提前至2019年11月。

    雷米·布里安則表示,中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)繼續(xù)改善市場(chǎng)準(zhǔn)入條件的堅(jiān)定承諾是贏得國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者支持的另一個(gè)關(guān)鍵因素?!按顺兄Z的例證之一是最近幾個(gè)月來(lái)A股停牌數(shù)量已顯著減少?!?/p>

    任性停復(fù)牌一直是A股的頑癥之一。事實(shí)上,在MSCI首批公布的A股“入摩”名單中,中興通訊、海南橡膠等7只股票因?yàn)殚L(zhǎng)期停牌而最終被剔除在外。

    2018年11月6日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于完善上市公司股票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》,明確了上市公司股票停復(fù)牌基本原則。隨后,于11月21日,滬深交易所分別發(fā)布《上市公司籌劃重大事項(xiàng)停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引(征求意見(jiàn)稿)》,從減少停牌事由、壓縮停牌期限、強(qiáng)化信息披露、完善停復(fù)牌監(jiān)管等方面,對(duì)上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)予以重點(diǎn)規(guī)范。

    其結(jié)果是,3月6日,在3590只A股中,只有19只處于停牌狀態(tài),占比0.53%。而在2018年同期,在3494只A股中,竟然有265只處于停牌狀態(tài),占比7.58%。

    制約因素

    值得一提的是,所謂A股被納入MSCI指數(shù),指的是A股被納入MSCI中國(guó)指數(shù),在此之前,MSCI中國(guó)指數(shù)包括H股、B股、紅籌股等,以及其他海外股等,并不包括A股。由于指數(shù)層級(jí)關(guān)系的存在,A股被納入MSCI中國(guó)指數(shù)的同時(shí),也被納入MSCI亞洲市場(chǎng)指數(shù)、MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和MSCI全球指數(shù)。

    根據(jù)2月28日發(fā)布的公告,MSCI將分三步逐漸增加A股在MSCI指數(shù)中的權(quán)重。時(shí)間表如下:

    步驟1:作為2019年5月半年度指數(shù)審議的一部分,MSCI會(huì)把指數(shù)中的現(xiàn)有的中國(guó)大盤(pán)A股納入因子從5%增加至10%,同時(shí)以10%的納入因子納入中國(guó)創(chuàng)業(yè)板。

    步驟2:作為2019年8月季度指數(shù)審議的一部分,MSCI會(huì)把指數(shù)中的所有中國(guó)大盤(pán)A股納入因子從10%增加至15%。

    步驟3:作為2019年11月半年度指數(shù)審議的一部分,MSCI會(huì)把指數(shù)中的所有中國(guó)大盤(pán)A股納入因子從15%增加至20%,同時(shí)將中國(guó)中盤(pán)A股(包括符合條件的創(chuàng)業(yè)板股票)以20%的納入因子納入MSCI指數(shù)。

    也就是說(shuō),所謂將“A股納入因子增加至20%”,不止適用于大盤(pán)股,還適用于中盤(pán)股。上述“步驟3”實(shí)施完成后,預(yù)計(jì)將有253只大盤(pán)股以及168只中盤(pán)股(其中包括27只創(chuàng)業(yè)板股票)將被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù),這些A股在此指數(shù)中的預(yù)計(jì)權(quán)重約3.30%。

    根據(jù)上述公告,MSCI未來(lái)不排除進(jìn)一步增加A股納入因子,但前提是“中國(guó)當(dāng)局成功解決一系列剩余的市場(chǎng)準(zhǔn)入問(wèn)題”。公告稱:“MSCI正與相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持緊密聯(lián)系,討論咨詢中較為突出的現(xiàn)存市場(chǎng)準(zhǔn)入限制,包括對(duì)套期保值和衍生品工具的管制、中國(guó)A股短促的結(jié)算周期、互聯(lián)互通的交易假期風(fēng)險(xiǎn)以及綜合賬戶機(jī)制的缺乏等?!?/p>

    站在MSCI的角度,上述限制的存在,增加了境外投資者投資A股的成本和風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也制約“入摩”帶來(lái)更多的增量資金。

    MSCI標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)可度待提高

    國(guó)內(nèi)不少基金公司也開(kāi)發(fā)了以“MSCI”為主題的指數(shù)型基金。

    根據(jù)Wind資訊,截至3月6日,已成立的“MSCI”主題基金共計(jì)21只(僅指主基金,不含聯(lián)接基金,下同),份額規(guī)模合計(jì)140.76億份。不過(guò),相較于229.97億份的發(fā)行規(guī)模,份額縮減的幅度達(dá)到38.79%。

    即便是2019年以來(lái)A股呈現(xiàn)出了“春季躁動(dòng)行情”,MSCI主題基金的份額規(guī)模也是不增反減。

    就成立于2019年之前的18只MSCI主題基金而言,截至年初及2月1日,其份額規(guī)模分別為155.39億份和150.93億份,但到了3月6日,份額規(guī)模已縮減至137.62億份,縮減幅度分別為11.44%和8.82%。

    值得一提的是,同期股票指數(shù)型基金的份額規(guī)模也有所縮減。

    根據(jù)Wind資訊,成立于2019年以前的股票指數(shù)型基金共計(jì)456只,截至3月6日,份額規(guī)模合計(jì)4052.17億份,而在年初及2月1日,份額規(guī)模分別為4245.12億份和4141.74億份,分別縮減了4.55%和2.16%。

    也就是說(shuō),MSCI主題基金的份額縮減幅度超過(guò)了同期股票指數(shù)型基金的平均水平。在某種程度上,這或許說(shuō)明MSCI標(biāo)準(zhǔn)尚未得到國(guó)內(nèi)投資者的充分認(rèn)可。

    2018年半年報(bào)顯示,MSCI主題基金的持有人主要是個(gè)人投資者。在披露了持有人結(jié)構(gòu)的8只基金中,個(gè)人投資者持有比例最高的是南方MSCI國(guó)際通ETF(512160.OF),達(dá)到93.32%,最低的是景順長(zhǎng)城MSCI中國(guó)A股國(guó)際通ETF(512280.OF),為51.57%。

    截至2018年年底,MSCI主題基金最青睞的股票是貴州茅臺(tái),在公布了持倉(cāng)數(shù)據(jù)的14只基金中,有10只以這只股票為第一大重倉(cāng)股,持股市值合計(jì)4.27億元;以中國(guó)平安和長(zhǎng)江電力為第一大重倉(cāng)股的皆有2只,持股市值分別合計(jì)1.20億元和0.75億元。

    截至3月6日,有1只MSCI主題基金正在發(fā)行,即銀華MSCI中國(guó)A股ETF(512383.OF)。

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