藍(lán)曉科技激進(jìn)轉(zhuǎn)型

李國(guó)強(qiáng)

2018年3月26日晚間，藍(lán)曉科技（300487.SZ）宣布與格爾木藏格鋰業(yè)有限公司簽訂年產(chǎn)1萬(wàn)噸碳酸鋰的鹽湖鹵水提鋰裝置設(shè)備購(gòu)銷合同，金額為5.78億元，占公司2016年度營(yíng)業(yè)收入的173.90%。公告一出，公司股價(jià)次日直接一字漲停，隨后又連續(xù)拉出5個(gè)漲停。

2019年2月26日晚間，公司發(fā)布2018年年報(bào)，開(kāi)始兌現(xiàn)當(dāng)時(shí)預(yù)期：報(bào)告期內(nèi)，營(yíng)業(yè)收入6.32億元，較上年同期上升42.26%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司普通股股東的扣非凈利潤(rùn)1.40億元，較上年同期增長(zhǎng)104.55%。

從年報(bào)公布的業(yè)績(jī)來(lái)看，公司近年來(lái)營(yíng)收和凈利潤(rùn)逐年高速上揚(yáng)，似乎也在告訴投資者，公司已經(jīng)找到了持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的經(jīng)營(yíng)模式。

2018年，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)各板塊都有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但最主要的業(yè)務(wù)依舊是分離樹(shù)脂業(yè)務(wù)。和鹽湖提鋰相關(guān)的系統(tǒng)裝置及技術(shù)服務(wù)，占比非常小。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅下滑

據(jù)年報(bào)披露，分項(xiàng)目的營(yíng)收包括以下幾個(gè)方面：鹽湖鹵水領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)藏格項(xiàng)目和錦泰項(xiàng)目的重大突破，其中藏格項(xiàng)目完成20%銷售收入確認(rèn)，成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。金屬鎵行業(yè)伴隨鎵價(jià)格的回升，行業(yè)景氣度提升鎵產(chǎn)量放大，增加吸附材料的需求，實(shí)現(xiàn)銷售收入0.84億元，同比增速超過(guò)50%，國(guó)外市場(chǎng)拓展速度加快。

那么，2018年簽訂合同的鹽湖提鋰業(yè)務(wù)哪兒去了？

答案要到現(xiàn)金流量表中查找。

在營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙上漲的同時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~卻大幅下滑。2017年及以前，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~和凈利潤(rùn)相差不多，說(shuō)明公司的產(chǎn)品銷售后，大多都收回了現(xiàn)金。

一直以來(lái)，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流比較健康，凈現(xiàn)比接近1。如果公司的核心業(yè)務(wù)變化不大、客戶穩(wěn)定的話，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量不應(yīng)該發(fā)生太大的變化。但2018年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)發(fā)生了背離，導(dǎo)致現(xiàn)金流不足的原因體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上。

大手筆投入鹽湖提鋰項(xiàng)目

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率較上年增加了一倍以上，應(yīng)收賬款、存貨有較大提高，公司借了3.4億元短期借款，對(duì)于一個(gè)全年?duì)I收只有6.3億元的公司來(lái)說(shuō)，這是一筆不菲的“巨款”。在年報(bào)日之后，公司3.4億元的可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)也通過(guò)了發(fā)審會(huì)。

公司借的這些錢(qián)已經(jīng)超過(guò)全年?duì)I收了，這是要搞什么大手筆？

藍(lán)曉科技的財(cái)務(wù)費(fèi)用初看起來(lái)會(huì)帶給投資者一個(gè)錯(cuò)覺(jué)，-1393萬(wàn)元會(huì)讓人誤以為是利息收入較高導(dǎo)致的。而事實(shí)上，這是因?yàn)榫惩獯婵畹膮R兌損益引起的，公司的利息支出已經(jīng)達(dá)到了488萬(wàn)元。隨著短期借款的增加以及債券的發(fā)行，利息支出將逐漸攀升。

公司借了巨款去干什么？主要還是投入到鹽湖鹵水提鋰大項(xiàng)目上了。體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，就是存貨和在建工程直線上升。在此之前，公司的存貨和在建工程相對(duì)穩(wěn)定。2018年以來(lái)，存貨和在建工程較上年上漲了好幾倍。

在不到一年的時(shí)間里，公司從“小而美”的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式迅速轉(zhuǎn)型至重資產(chǎn)模式。激進(jìn)的轉(zhuǎn)型會(huì)帶給公司更好的業(yè)績(jī)嗎？

2018年年報(bào)顯示，公司預(yù)付賬款增加了2200萬(wàn)元，其中1800萬(wàn)元預(yù)付給了啟迪清源（上海）新材料科技有限公司（下稱“啟迪清源”）。

這家公司的背景是清華系，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，啟迪清源的控股股東啟迪新材料（北京）有限公司中，曾有一名自然人股東叫寇瑞強(qiáng)，也是浙江大學(xué)高分子科學(xué)與工程學(xué)系2001年的博士生。而浙江大學(xué)使用的教材《高分子化學(xué)教程》的編寫(xiě)者之一為寇曉康，藍(lán)曉科技現(xiàn)任總經(jīng)理。

清華大學(xué)與藍(lán)曉科技的學(xué)術(shù)合作也非常密切，如《現(xiàn)代離子交換與吸附技術(shù)》等專著，由清華大學(xué)多位專家參與編寫(xiě)，統(tǒng)籌作者在前言部分感謝了藍(lán)曉科技的支持。

因此公司向啟迪清源支付的大額預(yù)付款，一定程度上屬于潛在的關(guān)聯(lián)交易。

藏格鋰業(yè)和錦泰鋰業(yè)的來(lái)頭

2018年年報(bào)披露，公司手握兩個(gè)大訂單：藏格鋰業(yè)和錦泰鋰業(yè)的鹽湖鹵水提鋰，合同金額超過(guò)10億元。其中，藏格鋰業(yè)還在2018年預(yù)付了2.7億元。

一年來(lái)，公司從兩個(gè)金主手里拿到的訂單金額已經(jīng)超過(guò)三年的營(yíng)收。

這兩家公司中，藏格鋰業(yè)是上市公司藏格控股（000408.SZ）的子公司，錦泰鋰業(yè)是青海錦泰鉀肥有限公司全資子公司，而后者是上市公司兆新股份（002256.SZ）的參股公司。

2017年12月，兆新股份還宣布和贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）合作，擬成立“青海兆鋒鋰業(yè)有限公司（暫名）”，由錦泰鋰業(yè)提供氯化鋰溶液，贛鋒鋰業(yè)負(fù)責(zé)100%包銷。

這四家上市公司通過(guò)特殊的方式，緊密地關(guān)聯(lián)在了一起。

來(lái)看看這幾家上市公司的資金流向以及股價(jià)的變化關(guān)聯(lián)：

先看與藏格鋰業(yè)簽訂的1萬(wàn)噸合同。據(jù)藏格控股2018年三季報(bào)，公司的絕大部分營(yíng)收來(lái)自鉀肥子公司。1-9月?tīng)I(yíng)收小幅下滑，凈利潤(rùn)略增，現(xiàn)金流急轉(zhuǎn)直下，大股東股權(quán)質(zhì)押率接近100%。而且，公司幾個(gè)重要的銷售客戶存在著實(shí)質(zhì)關(guān)聯(lián)方的嫌疑（詳見(jiàn)刊發(fā)于《證券市場(chǎng)周刊》2018年6月29日的《藏格控股關(guān)聯(lián)交易馬甲》）。

因此，回頭來(lái)看，2018年3月，藏格鋰業(yè)預(yù)付給藍(lán)曉科技的2.7億元已經(jīng)是拼了全力了。而藍(lán)曉科技股價(jià)應(yīng)聲漲停的時(shí)候，藏格控股股價(jià)跟風(fēng)漲了幾天，緩解了質(zhì)押危機(jī)。

接下來(lái)，2018年6月，藍(lán)曉科技發(fā)布重大合同公告，與錦泰鋰業(yè)簽署4.68億元的3000噸碳酸鋰生產(chǎn)線協(xié)議的時(shí)候，股價(jià)再次漲停。但通過(guò)2018年年報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，錦泰鋰業(yè)至今沒(méi)有為這份合同付出一分錢(qián)。

在這兩份大合同的背后，藍(lán)曉科技除了股價(jià)，還收獲了什么呢？2018年4月，公司發(fā)布減持預(yù)報(bào)，至當(dāng)年10月，減持完畢。根據(jù)公告，大股東共計(jì)減持1275050股，價(jià)格在38-39元左右，合計(jì)減持金額約5000萬(wàn)元。而公司發(fā)布重大合同公告之前，股價(jià)只有25元左右。

幾天前的3月1日，公司發(fā)布重大合同公告，又和錦泰鋰業(yè)簽訂6.24億元的碳酸鋰生產(chǎn)線建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和技術(shù)服務(wù)合同。不過(guò)，這次公司股價(jià)并未漲停。

大踏步的轉(zhuǎn)型能否吃得消

從年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司傾盡全力向鹽湖鹵水提鋰業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型。但是，這樣的決策是否真的適合？

公司從事的裝置生產(chǎn)業(yè)務(wù)，毛利率在40%-50%之間，甚至不如鹽湖取鉀的毛利率高。而公司為之付出的代價(jià)卻非常高昂，拖累了資產(chǎn)負(fù)債率，資金高杠桿運(yùn)行，給未來(lái)年度帶來(lái)沉重的資金成本負(fù)擔(dān)。

況且，公司和合作伙伴非常擅長(zhǎng)資本運(yùn)作，而非踏實(shí)的進(jìn)行技術(shù)研發(fā)。

2018年，在國(guó)家通過(guò)稅收優(yōu)惠鼓勵(lì)研發(fā)支出的時(shí)候，藍(lán)曉科技的研發(fā)支出竟然從金額到占營(yíng)收比例雙雙下降，只有營(yíng)收的5.19%。至于兆新股份，2017年年報(bào)顯示，占營(yíng)收比例僅為2.34%。

作為新能源技術(shù)的前沿企業(yè)，這樣的研發(fā)投入略顯寒酸。在缺乏技術(shù)驅(qū)動(dòng)的情況下，公司的巨大轉(zhuǎn)型能否帶來(lái)預(yù)期的效益，還是未知數(shù)。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票