從國家牛市到市場牛市

沈建光

當(dāng)前A股市場剛剛回暖，并未到達(dá)2015年的非理性上漲，但仍要警惕“國家牛市”的教訓(xùn)，避免用政府信用為股市直接背書。

2月25日，A股單日漲幅創(chuàng)年內(nèi)最佳。結(jié)合全球市場來看，年初至今，A股連漲8周，深證漲幅更是冠絕全球，自2018年12月低點(diǎn)以來已反彈30%，反彈幅度超過排名第三的納斯達(dá)克指數(shù)和全線美國、歐洲、日本市場。

A股大漲反映了市場情緒的轉(zhuǎn)好。市場對(duì)2019年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期過于悲觀，其實(shí)越是一致看空，越是可以期待改善空間。2019年政策層面或明顯好于2018，存在中美貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)緩和、新興市場波動(dòng)減少、國內(nèi)政策拐點(diǎn)出現(xiàn)，從“去杠桿”走向“穩(wěn)杠桿”、減稅措施發(fā)力等諸多樂觀理由，無需對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢過分擔(dān)憂。

近期，中美貿(mào)易談判有所進(jìn)展，圍繞“六穩(wěn)”的政策放松措施也在陸續(xù)出臺(tái)，股市在諸多利好下應(yīng)聲而漲。本次A股市場上漲也與資金加速流入A股市場有關(guān)。一方面，外資涌入有所加快，截至2月22日，2月陸港通凈買入額已達(dá)806億元，處于歷史較高水平;另一方面，A股本地交易者情緒回暖，融資融券余額自2月低點(diǎn)以來單邊快速上升，融資余額、融券余額分別上升5%和3%，市場交投大幅活化。值得注意的是，2月25日北上資金在連續(xù)18個(gè)交易日連續(xù)凈流入后首次出現(xiàn)了凈流出，流出金額為7億元，部分外資投資者選擇逆市退出，獲利離場，過快上漲風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

近來A股連續(xù)漲幅亦引發(fā)了關(guān)于牛市話題的討論，有媒體發(fā)文直稱，A股“牛頭”露角，在筆者看來，對(duì)待新一輪的輿論狂歡，應(yīng)該吸取2015年吹捧“國家牛市”的慘痛教訓(xùn)，夯實(shí)投資者對(duì)待資本市場樂觀情緒的基礎(chǔ)，結(jié)合資本市場市場化、法制化、國際化建設(shè)，推動(dòng)資本市場健康發(fā)展，切勿政策干預(yù)過多，重蹈2015年“國家牛市”的覆轍。

當(dāng)然，當(dāng)前A股市場與2015年仍然存在較大差別。首先，A股市場現(xiàn)在估值便宜，相較2015年仍然相對(duì)偏低，代表全市場估值的萬得全A指數(shù)只有16倍靜態(tài)市盈率，低于2000年以來歷史平均水平;上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過此輪漲幅后市盈率分別為13.4倍、21.1倍、36.8倍，仍未回到歷史均值。其次，預(yù)期2019年在減稅降費(fèi)、寬貨幣帶動(dòng)寬信用，以及外部環(huán)境改善等多重利好因素作用下，上半年中國經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)筑底，而下半年經(jīng)濟(jì)可能會(huì)有所反彈，對(duì)股票市場形成了支撐。第三，目前市場杠桿率雖有上升，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到2015年的水平。

綜上所述，筆者認(rèn)為，當(dāng)前A股市場剛剛回暖，并未到達(dá)2015年的非理性上漲，但仍要警惕“國家牛市”的教訓(xùn)，避免用政府信用為股市直接背書，進(jìn)而使投資者陷入非理性情緒，認(rèn)為市場“只漲不跌”，瘋狂推高入市資金杠桿率的同時(shí)，造成了股市的快漲快跌，與監(jiān)管層期待的慢牛走勢相去甚遠(yuǎn)，甚至泡沫破滅后導(dǎo)致投資者損失慘重，資本市場也錯(cuò)失了幾年良性發(fā)展的時(shí)期。

新一輪“六穩(wěn)”政策，應(yīng)該注重于政策托底與改革協(xié)調(diào)推進(jìn)，避免國家層面的用力過猛、政策過度放松造成新一輪金融風(fēng)險(xiǎn)加劇。同時(shí)，李克強(qiáng)總理曾在國務(wù)院常務(wù)會(huì)議等場合數(shù)次提示風(fēng)險(xiǎn)，指出不搞“大水漫灌”，穩(wěn)健的貨幣政策沒有變，也不會(huì)變。

因此，在筆者看來，資本市場需要良性發(fā)展，堅(jiān)守市場化、國際化和法制化的道路，金融市場更應(yīng)當(dāng)堅(jiān)守為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的定位，而非鼓勵(lì)高杠桿推升下的快錢流進(jìn)流出。未來隨著減稅降費(fèi)等結(jié)構(gòu)性改革穩(wěn)步推進(jìn)、政策放松后經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)、科創(chuàng)板等資本市場改革創(chuàng)新制度逐步建立完善，預(yù)計(jì)中國股市有望獲得健康成長，回歸價(jià)值，并迎來長期投資機(jī)會(huì)。這次要以市場為引導(dǎo)，以市場化、法制化、國際化為指導(dǎo)思想，吸取“國家牛市”的教訓(xùn)，使本次成為市場牛市， 可以走得更加健康和持久。