融資約束條件下的信息透明度與研發(fā)投入

許媛媛

【摘 要】2018年3月爆發(fā)的中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)企業(yè)的自主研發(fā)能力需求更加旺盛。我國(guó)許多科技企業(yè)紛紛進(jìn)軍半導(dǎo)體領(lǐng)域，芯片的研發(fā)成為了一股熱潮。企業(yè)的自主研發(fā)能力在國(guó)際戰(zhàn)略中的地位和作用顯得愈發(fā)重要。

【關(guān)鍵詞】R&D;；信息披露制度；融資約束

一、引言

我國(guó)正在經(jīng)歷從資源驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變，中共十八大會(huì)議正式提出了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的重大發(fā)展戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)了科技創(chuàng)新是提高社會(huì)生產(chǎn)力和綜合國(guó)力的戰(zhàn)略支撐。雖然已經(jīng)有許多研究表明高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息的披露能夠通過(guò)吸引外部資金對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的支持的方式來(lái)緩解企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的過(guò)度投資，但是由于研發(fā)投入本身的特性——長(zhǎng)期性和不確定性，容易產(chǎn)生比固定資本投資更高的風(fēng)險(xiǎn)（Kothari et al.， 2002）。

二、理論分析與研究假設(shè)

國(guó)內(nèi)對(duì)于現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入關(guān)系的研究主要是從融資約束角度來(lái)進(jìn)行的。企業(yè)創(chuàng)新投入要素包括創(chuàng)新資金、人力資源、專有技術(shù)、專有設(shè)備和產(chǎn)品差異化（鐘田麗等，2014）。在影響創(chuàng)新投入的眾多因素中，資金支持是影響研發(fā)投入的的最為關(guān)鍵的因素（羅紹德，劉春光，2009）。研發(fā)投入的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高，投資回收周期長(zhǎng)，不確定性強(qiáng)將導(dǎo)致一旦企業(yè)內(nèi)部資金短缺，則較難獲取外部的債務(wù)融資（唐清泉，2010）。如果外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生較大波動(dòng)，企業(yè)在研發(fā)初期盈利能力低導(dǎo)致內(nèi)部現(xiàn)金流較少，外部又無(wú)法及時(shí)補(bǔ)給資金，則R&D;投入因?yàn)槿谫Y約束而被迫中斷。所以，研發(fā)投入面臨著融資約束的問(wèn)題。經(jīng)過(guò)上述分析，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：我國(guó)進(jìn)行研發(fā)投入的過(guò)程中，面臨著嚴(yán)重的融資約束。

肖鵬文（2016）把融資約束當(dāng)作中間變量研究企業(yè)信息披露和研發(fā)投入的關(guān)系，認(rèn)為信息披露質(zhì)量的提高可以有效促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的增加，但國(guó)有產(chǎn)權(quán)的屬性削弱了信息披露體制對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的促進(jìn)作用。楊瑩（2014）認(rèn)為提高信息披露質(zhì)量可以減輕企業(yè)對(duì)內(nèi)部資金的依賴，獲得更多的外部資金，緩解企業(yè)的融資約束，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)的研發(fā)投入。通過(guò)上述分析，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：提高企業(yè)信息透明度可以緩解融資約束，從而進(jìn)一步增加企業(yè)的R&D;投入。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2016-2017年我國(guó)深圳證券交易所進(jìn)行交易的所有主板A股公司作為樣本。根據(jù)需要，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選：（1）剔除統(tǒng)計(jì)期間被ST， *ST公司；（2） 剔除金融類公司；（3） 剔除沒(méi)有公布研發(fā)數(shù)據(jù)的上市公司；（4）剔除信息披露質(zhì)量考評(píng)沒(méi)有被相關(guān)機(jī)構(gòu)公布的公司。最終得到的樣本有561家上市公司。2016年有275家，2017年有286家。本文所選取的數(shù)據(jù)都是來(lái)自深圳證券交易所評(píng)定的結(jié)果。其他數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。本文在進(jìn)行分析的過(guò)程中使用EXCEL對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了整理，使用的分析軟件是SPSS22.0

（二）變量定義

1、被解釋變量。研發(fā)投入強(qiáng)度（R&D;）本文發(fā)現(xiàn)度量研發(fā)投入強(qiáng)度的情況可以分為兩種。第一種，將研發(fā)投入和企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入做比，通過(guò)比值來(lái)進(jìn)行衡量；第二種，將研發(fā)投入和資金總數(shù)做比，使用比值來(lái)進(jìn)行衡量。R&D; 支出量化的是企業(yè)一年內(nèi)的研發(fā)狀況，屬于流量指標(biāo)，受到企業(yè)當(dāng)年經(jīng)營(yíng)狀況的制約，為剔除這一因素的影響，本文認(rèn)為采用第一種方法更合理。

2、解釋變量。本文對(duì)上市公司信息透明度的衡量采用深交所的評(píng)定結(jié)果。信息披露透明度等級(jí)分為4等，分別賦予優(yōu)秀、良好、合格、不合格，在本文的研究中對(duì)應(yīng)的評(píng)定分值分別取4、3、2、1分。樣本數(shù)據(jù)如表1所示。

表1 樣本公司信息透明度考評(píng)結(jié)果

3、控制變量。本文選擇了投資機(jī)會(huì)（Q）、資本結(jié)構(gòu)（Lev）、最大股東持股份額（PFSH）、企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）等變量。

（三）構(gòu)建模型

為了考察信息透明度與企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系，本文構(gòu)建了一個(gè)回歸模型：

對(duì)此模型，采用最小二乘法（OLS）進(jìn)行估計(jì)。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表3給出了描述性統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果，R&D;研發(fā)投入的均值為0.337。通常來(lái)說(shuō)，這一指標(biāo)只有突破0.5才能說(shuō)明企業(yè)的研發(fā)具有競(jìng)爭(zhēng)力。說(shuō)明我國(guó)企業(yè)的整體創(chuàng)新能力還有待提升，。信息透明度的均值為接近3，說(shuō)明大部分企業(yè)信息透明度為良好。一般認(rèn)為企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該在40%-60%之間，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的均值為0.48，在這個(gè)范圍內(nèi)，說(shuō)明企業(yè)的舉債經(jīng)營(yíng)策略適宜。

（二）相關(guān)性分析

從表4中可以看出，企業(yè)信息透明度與托賓Q有正相關(guān)的關(guān)系，也就是說(shuō)信息透明度越高，企業(yè)的投資機(jī)會(huì)越大。會(huì)有更多的投資者來(lái)投資，企業(yè)的研發(fā)投入吸引的資金也越多，有利于促進(jìn)其研發(fā)投入。

五、總結(jié)與建議

本文由于只參考了兩年的數(shù)據(jù)，所以研發(fā)投入與信息透明度的關(guān)系不明顯，但是通過(guò)信息透明度與投資機(jī)會(huì)的關(guān)系可以分析出研發(fā)投入與信息透明度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。我們也可以對(duì)變量進(jìn)行分組，會(huì)計(jì)信息透明度高的為一組，會(huì)計(jì)信息透明度低的為另外一組，來(lái)具體分析融資約束對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入的影響。所以，完善企業(yè)信息的披露制度，優(yōu)化自身的融資環(huán)境對(duì)企業(yè)而言是必要的。

【參考文獻(xiàn)】

[1]肖鵬文.信息披露質(zhì)量、融資約束與企業(yè)研發(fā)投入[J].財(cái)會(huì)通訊，2016（27）：32-36.

[2]楊瑩.信息披露質(zhì)量、融資約束與企業(yè)研發(fā)投入[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2014