動力煤期貨價格與套期保值策略研究

摘 要：動力煤期貨是目前國內(nèi)商品期貨市場大品種之一，也是首個大宗資源類商品期貨。動力煤期貨價格與套期保值策略的研究可以為完善國家政策、實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型、改善經(jīng)營管理，加強套期保值等方面提供重要參考。本文先從理論上分析期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)與套期保值功能；然后對動力煤期貨價格的變動進行了技術(shù)分析和基本分析，最后，為動力煤產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了具有參考價值的套保策略。

關(guān)鍵詞：動力煤期貨；價格發(fā)現(xiàn)；協(xié)整檢驗；方差分解；套期保值

一、期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)與套期保值功能

價格發(fā)現(xiàn)功能是指通過公開、公正、高效、競爭的市場運行機制來形成期貨價格的過程，投資者通過電子系統(tǒng)的集合競價、連續(xù)競價的報價方式，按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則成交，形成的價格具有真實性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性。套期保值功能是指期貨交易者利用期貨與現(xiàn)貨價格的關(guān)系，在期貨市場采用買入或賣出套期保值等方式來實現(xiàn)套期保值，以分散風(fēng)險，實現(xiàn)風(fēng)險對沖的交易行為。

二、動力煤期貨價格的技術(shù)分析與基本分析

1.技術(shù)分析。上市初期由于炒新曾有上沖回落行情，動力煤上市初期的炒作只有兩個多月，時間不長，力度也不大，指數(shù)從520上沖到600元，又快速回落到520元左右，然后大體上在500元左右小幅震蕩到2014年11月底。2015年隨著我國經(jīng)濟增速放緩而加速下跌，2016年受煤炭產(chǎn)業(yè)鏈去庫存影響價格觸底反彈。自3月中旬開始到4月以來，鄭煤市場呈現(xiàn)開門紅場面，窄幅橫盤震蕩的局面終被打破，鄭煤合約增倉上行。 從形態(tài)上來看，雖然2015年動力煤期貨價格下跌較慘，但從技術(shù)分析角度看，動力煤期貨價格已經(jīng)突破前期小平臺和歷史壓力位了，目前來看，已經(jīng)啟穩(wěn)。

2.基本分析。宏觀分析：盡管我國目前不再對煤炭價格進行壓價管制，實行煤炭價格放開政策，但實際上國家對煤炭價格的決定上依然起著不容忽視的作用。 2015年習(xí)書記提出的供給側(cè)改革作為“去產(chǎn)能、去庫存”的重大戰(zhàn)略舉措，對煤炭產(chǎn)能集聚過剩的動力煤產(chǎn)業(yè)會有重要影響，例如產(chǎn)品優(yōu)化升級、生產(chǎn)提效、企業(yè)轉(zhuǎn)型等等，這些影響勢必會影響到動力煤期貨價格。中觀分析：動力煤產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)業(yè)的供需狀況會直接影響到上下游企業(yè)動力煤的生產(chǎn)成本，進一步影響鄭煤市場價格；動力煤的庫存量是動力煤在生產(chǎn)、運輸、消費等多個環(huán)節(jié)作用下產(chǎn)生的結(jié)果，對動力煤期貨價格變動同樣具有先導(dǎo)作用；其他相關(guān)能源行業(yè)如石油、新能源行業(yè)的發(fā)展勢必會間接性影響到動力煤期貨的價格。

三、動力煤期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能模型分析

本文在實證分析中對數(shù)據(jù)首先進行了對數(shù)處理，可以降低時間序列波動性，隨后對動力煤期貨與現(xiàn)貨價格之間進行相關(guān)性檢驗。在得知具有高度相關(guān)性后做了單位根檢驗；在確保數(shù)據(jù)平穩(wěn)的前提下利用基于VAR模型的協(xié)整檢驗與格蘭杰因果檢驗判斷二者長期關(guān)系；最后通過脈沖響應(yīng)與方差分解量化了二者對雙方市場的貢獻程度。最后得出下列結(jié)論：（1）動力煤期貨與現(xiàn)貨之間相關(guān)系數(shù)高達0.927，充分說明二者為正相關(guān)關(guān)系。（2）鄭煤期貨與現(xiàn)貨價格間存在兩個協(xié)整關(guān)系，判斷出二者具有長期均衡關(guān)系。（3）經(jīng)格蘭杰檢驗后得出動力煤期貨價格對現(xiàn)貨價格具有預(yù)測作用，同時動力煤現(xiàn)貨價格也對期貨價格具有影響作用。（4）由脈沖響應(yīng)及方差分解結(jié)果可知，鄭煤期貨價格對現(xiàn)貨價格的方差貢獻為主要部分，但不管是動力煤期貨還是現(xiàn)貨市場都是對于本市場的沖擊先做出反應(yīng)，而對于對方市場的反應(yīng)較為遲鈍。經(jīng)過上述的分析，可知動力煤期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能得到了初步體現(xiàn)，但是其具體作用程度不太明顯，可能是期貨合約剛剛上市，合同設(shè)計不太合理、市場交易清淡，各大煤企仍然持有觀望態(tài)度而一直處于被動經(jīng)營狀態(tài)等原因使期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能并沒有很好的發(fā)揮，因此在本文的最后一部分將對相關(guān)煤炭企業(yè)的套期保值策略做相應(yīng)研究。

四、動力煤相關(guān)企業(yè)套期保值策略研究

1. 動力煤產(chǎn)業(yè)鏈基本分析。根據(jù)生產(chǎn)、流通、消費三大環(huán)節(jié)結(jié)合產(chǎn)品波動的特點，可將動力煤產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)主要分為以下三種：煤企本身、中游動力煤貿(mào)易型企業(yè)及下游消費行業(yè)。

2.價格低位區(qū)的買入套保策略。價格低位區(qū)的買入套保策略是指在當前價格較低，為了回避價格上漲的風(fēng)險時，依照期貨市場進行套期保值的四大基本原則，在動力煤期貨市場上買入與需要保值的動力煤現(xiàn)貨資產(chǎn)數(shù)量相等、交割日期相近的的合約，隨后當套期保值者買入動力煤現(xiàn)貨時，再將其在鄭煤期貨市場上買入的期貨合約平倉，從而為在動力煤現(xiàn)貨市場買入現(xiàn)貨或者進行資產(chǎn)交易起到套期保值的作用。

3. 價格相對高位區(qū)的賣出套保策略。價格相對高位區(qū)的賣出套保策略是指企業(yè)為了回避價格下跌的風(fēng)險，依照在期貨市場上進行套期保值的四大基本原則，在期貨市場上賣出與需保值現(xiàn)貨數(shù)量相等、交割日期相同的合約，將來賣出動力煤現(xiàn)貨的同時將期貨合約對沖平倉，從而為在動力煤現(xiàn)貨市場賣出現(xiàn)貨或者進行資產(chǎn)交易套期保值。

五、研究結(jié)論

結(jié)合上文的基本分析、技術(shù)分析與模型分析來看，鄭煤的價格發(fā)現(xiàn)功能逐漸被市場認可，但動力煤期貨市場仍然不夠活躍，上下游企業(yè)參與度依然較低，日成交量一直維持在萬手附近，因此動力煤產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)應(yīng)該結(jié)合上文相關(guān)套期保值策略積極參與套保，主動經(jīng)營套保。不過，考慮到動力煤市場近兩年以來長期下跌，停滯不前，價格波動幅度范圍較小，再加之動力煤消費接近零增長，若采取套期保值策略后，可能會出現(xiàn)套保效果不太明顯現(xiàn)象，因此動力煤產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)要拓寬思路，采取更多主動經(jīng)營方式，改變其主體分散化、上下游融合度較低的問題。例如，鼓勵大型煤炭集團對一些小型煤礦進行收購與兼并重組，對小煤礦淘汰關(guān)停，積極推進去產(chǎn)能政策；著眼向煤電一體化方向發(fā)展，增加出口，擴大動力煤的銷路；努力實現(xiàn)動力煤的綠色智能開采，加大其清潔化利用程度，保障相關(guān)煤企的可持續(xù)性發(fā)展；響應(yīng)國家供給側(cè)改革，鼓勵產(chǎn)能過剩的煤企向煤炭深加工轉(zhuǎn)化。

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作者簡介：

劉愛紅（1995—），女，山西孝義人，山西財經(jīng)大學(xué)2016（金融工程學(xué)）學(xué)術(shù)碩士研究生，研究方向：金融工程與風(fēng)險管理.