為何不愿拋售虧錢的股票

岑嶸

假如你想從股市取出一筆資金，那么你是會(huì)賣掉賺錢的股票還是虧錢的股票？每一個(gè)有類似經(jīng)歷的股民，答案大多是拋售那些已經(jīng)賺錢的股票，仍然持有那些虧損的股票。

這可不是什么明智之舉，美國(guó)加州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授特里·奧丁所做的一項(xiàng)研究顯示，投資者未售出的虧損股票在次年的收益率僅為5%，與其形成鮮明對(duì)比的是，那些被過(guò)快拋售的獲利股票在次年的收益率為11.6%。帶著這個(gè)問(wèn)題去問(wèn)老股民，他們的回答很有意思：拋掉賺錢的股票就是“落袋為安”，實(shí)實(shí)在在地賺到了錢，而持有虧損的股票只是“賬面虧損”，一旦行情發(fā)動(dòng)這些虧損就會(huì)變成盈利。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家也注意到這個(gè)現(xiàn)象，他們發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)存在“性格效應(yīng)”：股民總是把購(gòu)買價(jià)格作為參考點(diǎn)，而按照標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，人們應(yīng)該根據(jù)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期來(lái)買賣股票，而不是根據(jù)過(guò)去的價(jià)格買賣股票。另一種原因是“后悔效應(yīng)”：人們總是害怕后悔，一旦虧損的股票拋售后上漲，人們會(huì)感到極度后悔，而上漲的股票拋售后繼續(xù)上漲，后悔則沒這么強(qiáng)烈，因?yàn)檫@只是賺多賺少的區(qū)別。同時(shí)人們普遍覺得只要股票尚未出售，就不算真正的虧本。

關(guān)于這種現(xiàn)象最重要的解釋來(lái)自行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家丹尼爾·卡尼曼和特沃斯基的“損失厭惡”理論。根據(jù)這個(gè)理論，大多數(shù)人對(duì)損失和獲得的敏感程度不對(duì)稱，面對(duì)損失的痛苦感要大大超過(guò)面對(duì)獲得的快樂(lè)感。

假設(shè)我們以100元一股的價(jià)格買進(jìn)了某只股票，如果股價(jià)上升到120元，那么就獲得每股20元的收益，相反，如果這個(gè)100元買進(jìn)的股票跌到了80元，那么我們就得到了20元的損失。然而我們內(nèi)心的感受并不與收益或損失的絕對(duì)值成正比，每股損失20元的痛苦會(huì)大于每股收益20元，也正是這個(gè)原因使得我們總是傾向于拋售獲利的股票。

這種因虧損惜售的現(xiàn)象不只發(fā)生在股票市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁耶等在2001年發(fā)現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)也有同樣的效應(yīng)，當(dāng)售價(jià)小于人們的購(gòu)房?jī)r(jià)時(shí)，業(yè)主顯得很不情愿出售他們的房產(chǎn)，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入低迷時(shí)，人們?nèi)匀粌A向于過(guò)長(zhǎng)時(shí)間地持有房產(chǎn)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森有次在麻省理工學(xué)院和經(jīng)濟(jì)史學(xué)家凱里·布朗共進(jìn)午餐，薩繆爾森問(wèn)布朗是否愿意拋一枚硬幣，若正面朝上，布朗贏200美元，若背面朝下，布朗輸100美元。布朗拒絕做出選擇，他說(shuō)：“比起贏200美元，我更不愿意輸100美元，我才不打這個(gè)賭呢。”不過(guò)他又補(bǔ)充了一句“我不喜歡只賭一次，但愿意賭100次”，也就是說(shuō)布朗心里明白這種賭注對(duì)他是有利的。

那么，“損失厭惡”又是怎么形成的呢？這是因?yàn)橄嗤挛锏倪呺H收益是不同的，假設(shè)你手頭有一個(gè)比薩餅，失去這個(gè)比薩餅減少的幸福感（你可能為此挨餓），會(huì)大大超過(guò)再得到一個(gè)比薩餅的幸福感（再多你就吃不完了）。

害怕?lián)p失的心理可能來(lái)自我們的進(jìn)化過(guò)程：盡管收益能夠改善我們的生產(chǎn)和繁衍前景，但是重大的損失卻能讓我們徹底出局。例如穿越沙漠時(shí)額外一加侖水能讓我們感到更舒服，而損失一加侖水可能讓我們面臨滅頂之災(zāi)。

（摘自《深圳商報(bào)》 圖/游飛揚(yáng)）