跨境貿(mào)易背景下企業(yè)外匯風(fēng)險探究

■ 林一帆 鄭素娟（林一帆，中國電建集團(tuán)福建省電力勘測設(shè)計院有限公司；鄭素娟，福建江夏學(xué)院金融學(xué)院）

受國家“一帶一路”推進(jìn)的影響，國內(nèi)工程企業(yè)的境外工程承包業(yè)務(wù)進(jìn)入了高速發(fā)展時期。根據(jù)中華人民共和國商務(wù)部網(wǎng)站統(tǒng)計，在第一年（2015）中，我國企業(yè)在“一帶一路”相關(guān)的60多個國家新簽對外承包工程合同有3987份，合同總額為926.4億美元，2018年年，在“一帶一路”沿線國家新簽對外承包工程合同有7721份，合同總額為1257.8億美元。

“一帶一路”政策給國內(nèi)工程企業(yè)帶來了巨大機遇的同時，對應(yīng)的風(fēng)險相較于國內(nèi)的工程也出現(xiàn)成倍的增長，其中，匯率風(fēng)險尤顯突出。自2005年匯率改革以來，我國實行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)的浮動利率制度，受此浮動利率制度影響，近年來外匯市場上人民幣匯率出現(xiàn)較大波動，隨著中美經(jīng)貿(mào)摩擦愈演愈烈，企業(yè)外匯風(fēng)險管理從影響較小已變成影響項目成敗至關(guān)重要的因素。

在熟知的外匯風(fēng)險中，除了已廣泛引起各企業(yè)關(guān)注的匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險之外，還包括兌換風(fēng)險和匯出風(fēng)險（即匯兌風(fēng)險），隨著國際業(yè)務(wù)的屬地化經(jīng)營程度越來越高，所在國當(dāng)?shù)貛沤Y(jié)算和收支的比例越來越高，同時中美經(jīng)貿(mào)摩擦日漸激烈，境外美元資金也開始出現(xiàn)相關(guān)風(fēng)險，匯兌風(fēng)險逐步成為重要的外匯風(fēng)險。因此企業(yè)主要防范四類外匯風(fēng)險，包括兌換風(fēng)險、匯出風(fēng)險、匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險。

一、兌換風(fēng)險

兌換風(fēng)險一般是所在國中央銀行以其外匯儲備為基礎(chǔ)，控制外匯儲備在中央銀行、商業(yè)銀行和企業(yè)之間留存的比例，同時以各種方式限制所在國企業(yè)用當(dāng)?shù)貛艃稉Q外匯業(yè)務(wù)產(chǎn)生的風(fēng)險。

有些國家為維持外匯儲備和本國貨幣匯率的穩(wěn)定，不允許所在國企業(yè)用當(dāng)?shù)貛刨弲R后留存，只能立即匯出；有些國家甚至要求外國公司投入到所在國企業(yè)的外匯（投資、貸款）也要強制進(jìn)行結(jié)匯。這些都增加了當(dāng)?shù)貛艃稉Q成外匯，并通過正常渠道匯出這些國家的難度。

如委內(nèi)瑞拉，其國民經(jīng)濟(jì)自石油價格下降后逐步惡化，2017年之前，一方面其央行強制規(guī)定美元兌當(dāng)?shù)貛挪＠郀柕墓俜絽R率為1：6.3左右，而黑市價格已經(jīng)逐步從1：8變?yōu)?：10000以上，中資企業(yè)經(jīng)營得到的當(dāng)?shù)貛糯媪抠Y金，采取官方匯率在銀行購匯就已經(jīng)承擔(dān)了巨大的損失；另一方面其央行還實施當(dāng)?shù)貛刨徺I外匯的限額控制，導(dǎo)致部分中資企業(yè)即便有真實的貿(mào)易背景，也根本無法在商業(yè)銀行開展正常的購匯業(yè)務(wù)。2018年8月，美元兌當(dāng)?shù)貛挪＠郀柟俜絽R率已變?yōu)?：248000左右，部分中資企業(yè)留存的當(dāng)?shù)貛刨Y金已形同廢紙。

當(dāng)?shù)貛艃稉Q外匯業(yè)務(wù)已成為外匯風(fēng)險管理的第一道難關(guān)。

二、匯出風(fēng)險

部分國家的所在國企業(yè)可以在賬戶中留存美元資金，但匯出時需要所在國中央銀行和商業(yè)銀行以企業(yè)的實際業(yè)務(wù)背景為基礎(chǔ)，開展審批后方可匯出。因此所在國中央銀行和商業(yè)銀行掌控外匯匯出審批流程和進(jìn)度帶來的不確定性就產(chǎn)生了匯出風(fēng)險。如今，受美國《海外反腐敗法》（FCPA）和“長臂管轄”的威脅，部分敏感國家或項目的美元資金都存在無法跨國匯款的匯出風(fēng)險。

如尼泊爾，該國執(zhí)行較為嚴(yán)格的外匯管制制度，企業(yè)將賬戶中的外匯匯出尼泊爾需要接受較為嚴(yán)格的審批，包括央行對業(yè)務(wù)背景的真實性的審批，以及商業(yè)銀行對匯出方稅收代扣代繳義務(wù)執(zhí)行情況的審查，耗時較長，存在一定的不確定性。如剛果金，也曾經(jīng)出現(xiàn)部分商業(yè)銀行拒絕辦理該國項目的美元資金跨境匯款，部分匯款被美國清算銀行退回的情況。

國際工程承包和投資形成的外匯長期在所在國銀行賬戶積累，如果遇到強制兌換成當(dāng)?shù)貛?、無法跨國匯款等極端情況，企業(yè)也將蒙受較大的損失。

三、匯率風(fēng)險

1973年，美國正式取消固定匯率制度，“布雷頓森林體系”宣告崩潰，從此各國進(jìn)入符號貨幣的時代，匯率也稱“外匯牌價”或“匯價”等，是一種貨幣兌換另一種貨幣的比率，也可以理解為用一種貨幣購買另一種貨幣的價格。世界各國貨幣之間的匯率浮動一直存在，而且預(yù)計將一直持續(xù)下去。

近些年一方面美元與人民幣匯率發(fā)生較大幅度波動，另一方面企業(yè)開展業(yè)務(wù)的新興市場國家與美元的匯率發(fā)生了較為劇烈的貶值，匯率變化帶來的風(fēng)險引人關(guān)注。

2015-2019年，美元與人民幣之間的匯率出現(xiàn)了較大的波動，2015-2016年人民幣貶值，2017年人民幣升值，2018年人民幣再次貶值，2019年上半年人民幣再次出現(xiàn)較大幅度震蕩。與此同時，美元兌巴基斯坦盧比大幅升值，從1：99變?yōu)?：133，美元升值34%。美元兌印尼盾波動劇烈，大幅升值，從1：12065變?yōu)?：15265，美元升值26.5%。美元兌安哥拉寬扎劇烈升值，從1：110變?yōu)?：317，美元升值188%。美元兌哈薩克斯坦堅戈劇烈升值，從1：180變?yōu)?：380，美元升值111%。美元兌孟加拉達(dá)卡小幅升值，從1：76變?yōu)?：85，美元升值11.8%，而且孟加拉外匯儲備仍在持續(xù)下降中，匯率形勢不容樂觀。

匯率風(fēng)險是經(jīng)濟(jì)全球化及貿(mào)易國際化雙重背景下所衍生的必然結(jié)果。根據(jù)其發(fā)生的范圍，匯率風(fēng)險又可以分為三種類型：預(yù)期經(jīng)營活動收益的風(fēng)險為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；在經(jīng)營活動中產(chǎn)生的風(fēng)險為交易風(fēng)險；在經(jīng)營活動結(jié)果中產(chǎn)生的風(fēng)險為折算風(fēng)險。

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險指由于意料之外的匯率變動，從而導(dǎo)致企業(yè)的成本、產(chǎn)品產(chǎn)量及價格發(fā)生變化，最終引起企業(yè)在未來某一周期內(nèi)的收益降低而形成的潛在損失。

折算風(fēng)險，又稱為會計風(fēng)險或轉(zhuǎn)換風(fēng)險，指跨國企業(yè)在編制其母企業(yè)與境外子企業(yè)的合并財務(wù)報表時，由于貨幣之間匯率的變動，導(dǎo)致資產(chǎn)和負(fù)債等科目價值發(fā)生變化的風(fēng)險。

交易風(fēng)險是指企業(yè)在涉及境外業(yè)務(wù)時，使用外幣作為結(jié)算貨幣，在支付期間，由于匯率變動而導(dǎo)致實際結(jié)算金額（折算等值本幣）與合同簽署時合同額等值本幣不一致，進(jìn)而產(chǎn)生額外的收益或損失。

四、利率風(fēng)險

生產(chǎn)要素一般可劃分為勞動力、原材料、技術(shù)、土地、資金等，資金作為生產(chǎn)要素的一種，也有自身的價格，利率就是資金的價格和使用成本。同時，利率是各國央行調(diào)節(jié)貨幣政策的重要工具，世界各國頻繁運用利率杠桿實施宏觀調(diào)控，利率政策已成為各國中央銀行調(diào)控貨幣供求進(jìn)而調(diào)控經(jīng)濟(jì)的主要手段，利率的波動將一直持續(xù)下去。

企業(yè)在境外資本市場上開展外匯債務(wù)融資時，面臨相應(yīng)外匯的利率變動風(fēng)險，其中以美元發(fā)行債券（直接融資）一般以固定利率為主，但不同融資時點確定的融資利率也受不斷變化的美國國債收益率（Treasuryyield）直接影響；以美元從金融機構(gòu)融資（間接融資）利率則普遍以浮動利率為主，一般與美元的倫敦銀行同業(yè)拆借利率（Libor）直接掛鉤，不斷變化。融資利率變動加大了國際工程承包和投資的經(jīng)營風(fēng)險。

自2015年12月美聯(lián)儲啟動本輪加息周期以來，截至目前已加息9次，將政策基準(zhǔn)利率從接近于零抬升至2.25%-2.5%的現(xiàn)有區(qū)間，10年期美國國債收益率從不到1.5%最高上升至3%左右，美元6MLibor利率從2015年的不到0.5%升至2018年最高2.91%，目前約為2.54%。

綜上，一方面隨著國際工程承包和投資業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，特別是受所在國政府資金實力和外匯管制政策的限制，國際投資業(yè)務(wù)留存于所在國的當(dāng)?shù)貛刨Y金余額也日益增加，近年來當(dāng)?shù)貛排c美元之間匯率波動巨大；另一方面，美元與人民幣匯率波動也較大，今年以來境外美元的安全性堪憂。外匯風(fēng)險已成為國際業(yè)務(wù)的顛覆性風(fēng)險之一，開展外匯風(fēng)險管理應(yīng)成為有境外業(yè)務(wù)公司防范國際經(jīng)營風(fēng)險的重要工作之一。