中國國際收支結(jié)構(gòu)及發(fā)展趨勢(shì)分析

康悅，盧慕瑤，李文心

一、政策環(huán)境分析

1. 財(cái)政政策

近年來，我國實(shí)施積極的財(cái)政政策，即偏向擴(kuò)張性的財(cái)政政策，不斷推進(jìn)“減稅降費(fèi)”改革。2018年初，《政府工作報(bào)告》提出了金額為1.1萬億元的減稅降費(fèi)目標(biāo)；2018年9月，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局、科技部聯(lián)合發(fā)布通知，確定將企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企業(yè)擴(kuò)大至所有企業(yè)；2018年10月，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出了新修訂的個(gè)人所得稅法配套措施，將個(gè)稅起征點(diǎn)從3500元上調(diào)至5000元，并于2019年1月1日開始執(zhí)行； 2018年10月8日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定了完善出口退稅政策加快退稅進(jìn)度的措施。

2. 金融政策

1）利率政策

我國自2004年開始進(jìn)行利率市場化改革，2018年提出“雙軌合一軌”的利率并軌改革，近年來，不斷完善市場化的利率機(jī)制。2018年，為降低小微企業(yè)融資成本，我國央行四次降準(zhǔn)，其中2018年10月15日，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率高達(dá)1個(gè)百分點(diǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)四次加息；歐央行則維持利率政策并未對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整。

2）匯率政策

人民幣作為我國的本位幣自1948年12月1日起開始發(fā)行，1994年1月1日起實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度；2005年7月21日起實(shí)行也市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度；2015年8月11日進(jìn)行第三次匯改，央行調(diào)整了中間價(jià)，將昨日收盤價(jià)作為今日的中間價(jià)。

受中美貿(mào)易摩擦影響，2018年人民幣匯率經(jīng)歷里較大幅的波動(dòng)，人民幣匯率從6.50貶值至6.86。2018年1月，央行暫停逆周期因子；6月，中美貿(mào)易談判破裂，人民幣匯率開始貶值；8月，央行重啟逆周期因子，人民幣匯率仍呈貶值趨勢(shì)；12月，G20峰會(huì)中美領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)貿(mào)易摩擦進(jìn)行進(jìn)一步談判后，人民幣匯率貶值趨勢(shì)暫停。

3. 貿(mào)易管理政策

自改革開放以來，中國的外貿(mào)規(guī)模不斷攀升，目前已經(jīng)成為了對(duì)外貿(mào)易順差大國，我國積極與世界各國建立貿(mào)易合作關(guān)系，推進(jìn)全球化進(jìn)程，2013年9月提出“一帶一路”戰(zhàn)略提議，并不斷開辟市場，擴(kuò)大開放程度。美國作為中國最大的貿(mào)易伙伴，兩國的經(jīng)濟(jì)依賴程度不斷加深，2018年中國對(duì)美國貿(mào)易順差同比增長17.2%，達(dá)到3233億美元。

美國自推行貿(mào)易保護(hù)主義政策以來，將中國作為重點(diǎn)對(duì)象。2017年8月，美國宣布對(duì)中國發(fā)起“301”調(diào)查，中美貿(mào)易摩擦由此開始；4月，美國發(fā)布“301清單”，建議對(duì)價(jià)值500億美元中國產(chǎn)品征收額外關(guān)稅，并宣稱要對(duì)另外1000億美元的中國產(chǎn)品征收關(guān)稅；中國采取對(duì)等500億美元產(chǎn)品清單予以還擊；8月，美國繼續(xù)對(duì)160億美元的中國商品加征25%的關(guān)稅，中國立即予以同等數(shù)額的反擊。

二、中國國際收支概況

1. 經(jīng)常賬戶

經(jīng)常賬戶反映的是一國居民與非居民之間關(guān)于貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、初次收入和二次收入的流量， 其中貨物貿(mào)易差額和服務(wù)貿(mào)易差額是經(jīng)常賬戶的主要組成部分。2015年以來，中國經(jīng)常賬戶基本上都呈現(xiàn)順差狀態(tài)，但盈余顯著收窄。2015年至2018年，中國經(jīng)常賬戶順差分別為3042、2022、1951與491億美元，經(jīng)常賬戶占GDP的比率分別為2.8%、1.8%、1.6%與0.4%。甚至在2018年第1季度，中國出現(xiàn)了自2001年第2季度以來的首次經(jīng)常賬戶逆差。無論從絕對(duì)規(guī)模大小還是從相對(duì)占比高低來看，中國經(jīng)常賬戶順差均表現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢(shì)。

目前我國經(jīng)常賬戶一直處于貨物貿(mào)易順差和服務(wù)貿(mào)易逆差的狀態(tài)，但貨物貿(mào)易順差下降，服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大。在貨物貿(mào)易方面，過去數(shù)十年以來，得益于中國加入世貿(mào)組織后貨物出口的快速增長，我國一直維持著較高的貨物貿(mào)易順差，但在全球金融危機(jī)后受到全球需求轉(zhuǎn)弱以及中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的影響，貨物出口增速放緩，貨物進(jìn)口增長加速，導(dǎo)致貨物貿(mào)易順差逐漸減少。在服務(wù)貿(mào)易方面，我國對(duì)其他國家服務(wù)貿(mào)易一直處于逆差狀態(tài)，其中旅游的貿(mào)易逆差占主要部分。隨著中國居民收經(jīng)濟(jì)條件的顯著改善，特別是中產(chǎn)家庭對(duì)境外旅游需求的增加，帶動(dòng)了海外服務(wù)需求的增長，服務(wù)逆差持續(xù)擴(kuò)大。同時(shí)，經(jīng)過2010-2014年服務(wù)逆差的快速增加后，服務(wù)貿(mào)易需求進(jìn)入平穩(wěn)階段。

2. 非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶

金融賬戶包括直接投資、證券投資、其他投資和儲(chǔ)備資產(chǎn)，其中剔除儲(chǔ)備資產(chǎn)變化的金融賬戶反映的是我國與其他國家的投資活動(dòng)引起的資金流動(dòng)，即非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶。當(dāng)海外投資者對(duì)我國持樂觀態(tài)度，資產(chǎn)增持規(guī)模大于我國對(duì)海外資產(chǎn)的增持規(guī)模時(shí)，非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶就會(huì)處于順差狀態(tài)，反之處于逆差狀態(tài)。

2015年至2018年，中國非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶余額分別為-4345、-4161、1095與1306億美元，非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶占GDP比率分別為-3.9%、-3.7%、0.9%與0.9%，呈現(xiàn)出由較大規(guī)模的逆差轉(zhuǎn)為較小規(guī)模的順差的特點(diǎn)。直接投資方面，2015年之前，在我國促進(jìn)外商直接投資戰(zhàn)略的影響下，直接投資一直處于順差狀態(tài)，是我國非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶順差的主要來源。但近幾年內(nèi)，受到我國擴(kuò)大對(duì)外直接投資、國內(nèi)生產(chǎn)要素?fù)Q成本上升等影響，中國直接投資凈流入由2011年2317億美元的年度峰值下降至2016年的-417億美元，直接投資一度轉(zhuǎn)為逆差。2017年以來我國對(duì)海外非理性并購進(jìn)行了限制，我國對(duì)外直接投資規(guī)模出現(xiàn)回落，而外商直接投資規(guī)模一直比較平穩(wěn)，因此近兩年直接投資差額也轉(zhuǎn)逆為順。證券投資方面，與加強(qiáng)對(duì)外直接投資管制相對(duì)應(yīng)，政府顯著加大了國內(nèi)銀行間債券市場與股票市場對(duì)外國投資者的開放力度。隨著資本市場對(duì)外開放進(jìn)程的提速，海外投資者對(duì)我國債券和股票持續(xù)增持，證券投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，使得證券投資項(xiàng)下凈流入的顯著增長，順差逐步擴(kuò)大。其他投資方面，是金融賬戶中波動(dòng)性最大的分項(xiàng)，非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶變化的主要原因。2014-2016年非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶的逆差主要由其他投資貢獻(xiàn)。2017年其他投資順差518億美元，2018年轉(zhuǎn)為逆差769億美元，特別是四季度逆差規(guī)模達(dá)到369億美元，導(dǎo)致當(dāng)季金融賬戶轉(zhuǎn)順為逆。非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶中，證券投資項(xiàng)目順差擴(kuò)大，所扮演的角色日益重要；直接投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)逆為順，相對(duì)平穩(wěn)；其他投資項(xiàng)目波動(dòng)大，是金融賬戶變動(dòng)最主要的因素。

3. 外匯儲(chǔ)備

外匯儲(chǔ)備反映了一國對(duì)外支付能力以及對(duì)外債的保障能力，其規(guī)模是發(fā)達(dá)國家衡量我國風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。整體上看，近十年以來，我國外匯儲(chǔ)備余額經(jīng)歷了先大幅上升，而后中幅下降，最終小幅上升的走勢(shì)，近兩年來基本保持穩(wěn)定。按照IMF在不同的匯率制度及跨境資金流動(dòng)管理模式下的標(biāo)準(zhǔn)衡量，我國外匯儲(chǔ)備均處于充裕水平，適度充裕的外匯儲(chǔ)備規(guī)模有助于穩(wěn)定國內(nèi)外市場對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)和人民幣匯率的信心，為國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供一個(gè)正常、有利的外部環(huán)境。從短期來看，中國人民銀行仍將力保外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定在3萬億美元這一閾值左右

三、趨勢(shì)分析

經(jīng)常賬戶方面，其順差下降的主要原因是貨物貿(mào)易順差下降和服務(wù)貿(mào)易逆差上升。目前中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致我國對(duì)美國的出口回落，但我國對(duì)其他國家的貿(mào)易活動(dòng)并未受到影響。短時(shí)間內(nèi)我國作為全球制造業(yè)工廠的地位難以被動(dòng)搖，因此短期內(nèi)經(jīng)常項(xiàng)目仍會(huì)維持順差。但從中長期來看，隨著中美貿(mào)易談判的進(jìn)展和我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，貿(mào)易順差會(huì)逐步收窄，而人均收入水平的提高和國內(nèi)服務(wù)品市場的落后導(dǎo)致服務(wù)貿(mào)易逆差繼續(xù)下降，因此經(jīng)常賬戶余額可能繼續(xù)下降。

非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶方面，在政府加快開放國內(nèi)資本市場與金融機(jī)構(gòu)的影響下，外資增持我國證券資產(chǎn)的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，證券投資項(xiàng)目下的資本凈流入可能呈現(xiàn)持續(xù)上升特征，證券投資順差將持續(xù)擴(kuò)大；近兩年來，外商投資負(fù)面清單持續(xù)縮減，金融領(lǐng)域的對(duì)外開放也明顯提速，新的投資機(jī)會(huì)可能促進(jìn)外商擴(kuò)大直接投資，未來其他國家對(duì)我國的直接投資規(guī)模將維持在較高水平；金融去杠桿后信用風(fēng)險(xiǎn)也出現(xiàn)了明顯的回落，未來其他投資可能隨著匯率預(yù)期的變化依舊呈現(xiàn)雙向流動(dòng)的特征。

綜上所述，在未來幾年，中國可能面臨經(jīng)常賬戶逆差與非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶順差的“新常態(tài)”，為中國經(jīng)濟(jì)的宏觀金融穩(wěn)定問題帶來新的挑戰(zhàn)。

四、政策建議

保持穩(wěn)定的匯率政策，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步完善匯率制度。堅(jiān)持參考一籃子貨幣的政策，并積極調(diào)整貨幣籃子中的權(quán)重，維持匯率的穩(wěn)定性，避免人民幣幣值出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

避免貿(mào)易摩擦的持續(xù)發(fā)酵，與美國通過磋商解決貿(mào)易爭端問題。不斷推進(jìn)“一帶一路戰(zhàn)略”，開辟多元化的出口市場，防止對(duì)美國市場的過分依賴，我國也應(yīng)積極加強(qiáng)多邊貿(mào)易談判和協(xié)商，通過世界貿(mào)易組織尋求最佳的解決辦法；同時(shí)，我國在穩(wěn)定出口時(shí)也應(yīng)不斷推進(jìn)進(jìn)口貿(mào)易發(fā)展進(jìn)程，促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易平衡發(fā)展，并繼續(xù)有針對(duì)性的降低關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘，促進(jìn)貿(mào)易自由化。

加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，擺脫粗放式的經(jīng)濟(jì)增長模式。不斷推進(jìn)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的培育，提升重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈水平，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集群的形成，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)。同時(shí)，應(yīng)大力鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新，加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，掌握先進(jìn)技術(shù)，提升自主創(chuàng)新能力，始終堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，不斷提高生產(chǎn)效率，最終實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長，只有這樣才可以在國際貿(mào)易競爭中占據(jù)有利地位。