新常態(tài)下金融風(fēng)險的有效防范機(jī)制研究

王 妮 李保國

（武夷學(xué)院 福建 武夷山 354300）

0.引言

新常態(tài)背景下外匯儲備大量流失，通縮是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的唯一途徑。但我國當(dāng)下社會的債務(wù)高企，低效產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。推進(jìn)通縮必然導(dǎo)致利率走高，債務(wù)違約將集中爆發(fā)。因此我國應(yīng)當(dāng)制定更為有效的金融防范機(jī)制，以避免債務(wù)違約向更大范圍傳導(dǎo)。從而保證我國不爆發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)。

1.金融風(fēng)險的發(fā)展機(jī)理

金融行業(yè)的主要作用是將零散的社會資源與高效的生產(chǎn)活動相對接，從而實現(xiàn)資源升值。例如，銀行可吸吶社會的剩余資本，并將該部分資本投放到生產(chǎn)型企業(yè)中。企業(yè)通過有效生產(chǎn)，使信貸得以增值。而儲戶與銀行可享受到利差與服務(wù)費(fèi)。在這以模式中，投資增值始終高于利率，是維持金融業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。但在新常態(tài)階段，企業(yè)盈利能力大幅降低，金融投資難以得到穩(wěn)定的回報。同時在美元加息后，全球?qū)⒚撾x“低利率時代”。在這一背景下，投資增值將難以匹配利率走高，債務(wù)違約將集中爆發(fā)。其次，我國金融機(jī)構(gòu)投放的貨幣并非全部來自于儲戶，而是以外匯占款為本金，將對應(yīng)的人民幣轉(zhuǎn)化為社會債務(wù)。在新常態(tài)階段，外匯儲備已不及高峰時期的60%，人民幣匯率將經(jīng)受貶值風(fēng)險。

2.新常態(tài)下存在的金融風(fēng)險

2.1 債務(wù)違約風(fēng)險

2008年，美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，我國出口行業(yè)受到了嚴(yán)重的沖擊，失業(yè)與產(chǎn)能過剩的問題集中爆發(fā)。為了應(yīng)對國內(nèi)危機(jī)，并促進(jìn)我國的產(chǎn)業(yè)升級，中央財政推出了4 萬億投資計劃，并以此為杠桿，撬動了百萬億級的基礎(chǔ)建設(shè)投資。在這一背景下，我國成為了全世界投資收益最高的新興市場，并吸引了大量的國際投資，我國經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入到高速發(fā)展階段。近年來，美國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，我國的投資成本不斷增加，加之受到全球性需求放緩的影響，部分國際資本逐漸撤離了我國市場。同時由于基礎(chǔ)建設(shè)與房產(chǎn)投資并不具備生產(chǎn)能力，因此百萬億量級的基礎(chǔ)建設(shè)投資，需要利用實體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出進(jìn)行償還。在新常態(tài)階段，我國企業(yè)的盈利能力已大幅降低，支付如此規(guī)模的信貸并將對我國賴以為生的生產(chǎn)體系造成巨大的沖擊。債務(wù)違約風(fēng)險不斷加劇，其中地方債與P2P 已經(jīng)出現(xiàn)了違約現(xiàn)象，部分基金與中小銀行也面臨這一風(fēng)險。

2.2 外匯過度流失帶來的風(fēng)險

我國外匯的來源渠道主要分為兩種，一種是由國際投資企業(yè)帶來的外資，這部分外資將隨著該企業(yè)的投資戰(zhàn)略，而游走于國際市場之間。另一種是我國出口企業(yè)在經(jīng)營活動中賺回的外匯，這部分外匯將成為我國的戰(zhàn)略儲備。我國外匯支出的項目主要有糧食進(jìn)口、能源進(jìn)口以及生產(chǎn)資料（包括芯片）進(jìn)口。這部分商品屬于我國社會的剛性需求。在傳統(tǒng)的國際貿(mào)易中，我國享受到了巨大的貿(mào)易順差，因此外匯儲備始終保持在較高水平。但近年來，受到貿(mào)易保護(hù)主義快速抬頭，我國的貿(mào)易順差將大幅減少，外匯儲備也將持續(xù)萎縮。受此影響，我國的進(jìn)口能力將進(jìn)一步下降。同時由于外匯占款持續(xù)減少，我國難以再為市場投放貨幣，這一問題將使地方債務(wù)與國企債務(wù)受到較大的沖擊，金融市場的穩(wěn)定性將受到較大的影響。

2.3 匯率風(fēng)險

保持匯率穩(wěn)定對我國金融市場具有重要的意義。當(dāng)下我國匯率風(fēng)險主要存在與兩個方面。首先，在加入SDR 后，人民幣成為了國際貨幣，可自由兌換已經(jīng)成為了剛性要求。在美元加息的大背景下，美元需求量大幅上升。受此影響人民幣離岸價格不斷下降。其次，當(dāng)前我國股市與樓市都存在較大的泡沫。股市泡沫主要體現(xiàn)在投資人權(quán)益無法得到有效保護(hù)，監(jiān)管不力是導(dǎo)致這一問題的主因。房產(chǎn)泡沫主要體現(xiàn)在一、二線城市房價虛高與投資過剩等問題中。2017年某上市企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，其僅僅售出了北京市的三套房產(chǎn)就使企業(yè)實現(xiàn)扭虧為盈。“上市企業(yè)全面盈利不值三套房”的現(xiàn)象，再次印證了股市與樓市同時存在巨大的泡沫，其投資價值也大幅降低。在這一背景下，過量發(fā)行的人民幣將流向美元資產(chǎn)，人民幣的保匯能力將受到影響。

2.4 滯脹風(fēng)險

滯漲會給社會穩(wěn)定帶來嚴(yán)重危害，出現(xiàn)滯漲現(xiàn)象的社會通常伴隨著嚴(yán)重的經(jīng)融危機(jī)，其本國貨幣也將失去信用。滯漲的產(chǎn)生的原因主要源于三個方面。其一，是本國的生產(chǎn)體系受到了破壞，產(chǎn)出不足以滿足社會的需求。當(dāng)下我國的實體經(jīng)濟(jì)面臨著諸多困難，“炒房”、“炒股”等炒作資金占用了社會的眾多資源。同時高企的房價拉高了實體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)成本，勞動創(chuàng)造價值—高房價吸收勞動價值的經(jīng)濟(jì)循環(huán)模式，將使更多的投資人轉(zhuǎn)入“炒作”投資的領(lǐng)域內(nèi)。我國生產(chǎn)體系也將受到嚴(yán)重的破壞。其二是貨幣嚴(yán)重超發(fā)，1990年我國M2 僅為1.53 億元，2002年M2 為 18.5 萬億元，2017年我國 M2 已達(dá)到 172 萬億元。每間隔不到15年，我國貨幣總量將增長10 倍。其三是貧富差距懸殊，2000年以來，我國公布的基尼系數(shù)始終保持在0.45-0.5 之間，在世界范圍內(nèi)屬較高水平。

3.構(gòu)建金融風(fēng)險防范機(jī)制

3.1 制定破產(chǎn)保護(hù)法嚴(yán)防債務(wù)違約沖擊大中型銀行

在新常態(tài)階段，債務(wù)違約問題難以避免。完善破產(chǎn)保護(hù)法，可使債務(wù)違約問題不至沖擊我國的大中型銀行。當(dāng)前央行對于表外業(yè)務(wù)的管理更加嚴(yán)格，第三方金融機(jī)構(gòu)將面臨流動性短缺等問題，債務(wù)違約現(xiàn)象將集中爆發(fā)。2018年6月份，湖南省某市出現(xiàn)了地方債務(wù)違約。當(dāng)月多家百億級的P2P 融資平臺宣布倒閉。債務(wù)違約將使投資方受到較大的損失，部分使用高杠桿的投資方會將這部分損失傳導(dǎo)至大中型銀行。為了防范這部分風(fēng)險，我國應(yīng)當(dāng)通過破產(chǎn)保護(hù)，將債權(quán)糾紛限制在較小的范圍內(nèi)。

當(dāng)前我國并未出現(xiàn)過銀行破產(chǎn)的問題，在完善破產(chǎn)保護(hù)法的過程中，監(jiān)管單位首先應(yīng)當(dāng)設(shè)置定向儲備金，并結(jié)合該銀行的準(zhǔn)備金，為儲戶挽回部分損失，以避免金融問題傳導(dǎo)為社會問題。同時監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)針對中小銀行的準(zhǔn)備金制定紅線，以防“0 資產(chǎn)”破產(chǎn)的發(fā)生。同時我國應(yīng)當(dāng)為第三方金融機(jī)構(gòu)提供階梯型的縮減流動性方案，以實現(xiàn)表外業(yè)務(wù)軟著陸。從而使債務(wù)違約問題保持在可控的范圍內(nèi)。

3.2 以三萬美元外儲為紅線嚴(yán)控外匯流失

外匯儲備對于我國的宏觀發(fā)展具有重要的意義，在建立金融風(fēng)險防范機(jī)制的過程中，外匯管理局應(yīng)當(dāng)將三萬美元的外儲金額設(shè)置為紅線。通過這一紅線的設(shè)立，外匯占款將保持在較為合理的區(qū)間，我國對于大宗商品的需求，也將得到滿足。防范外匯流失的主要渠道可分為三個方面。其一是在SDR 框架內(nèi)，有序地輸出外匯。例如，在保持3 萬億外儲的基本前提下，我國可利用期權(quán)交易，延長外匯的支付周期。當(dāng)外匯流出量過大時，我國也可退出SDR。其二是合理管控我國民間的換匯行為。當(dāng)前我國居民擁有5 萬美元的外匯提款權(quán)，當(dāng)居民的換匯需求增高時，必將對我國的外儲形成沖擊。因此監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)嚴(yán)密觀察有關(guān)數(shù)據(jù)，以避免出現(xiàn)外匯擠兌現(xiàn)象的爆發(fā)。其三我國應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格審核對外投資，并為年投資額制定上線。同時針對“一帶一路”等戰(zhàn)略型投資項目，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)為其設(shè)置貨幣組合比例，從而使外儲獲得保護(hù)。

3.3 加強(qiáng)貨幣管理防范匯率風(fēng)險

在國際貿(mào)易中，我國獲得了規(guī)模巨大的貿(mào)易順差，降低利率必將受到國際市場的反彈。同時我國出口商品的附加值普遍較低，提升匯率必將導(dǎo)致外貿(mào)行業(yè)受損。因此，保持匯率穩(wěn)定最為符合我國利益。在防范匯率風(fēng)險的過程中，我國應(yīng)當(dāng)避免使用外匯儲備，因此在制定防范機(jī)制的過程中，央行可采取降低M2、減慢金融市場開放步伐以及本幣互換等措施。降低M2 可使我國的貨幣發(fā)行量與外儲保持在合理比值的范圍內(nèi)。通過這樣的措施，我國的生產(chǎn)能力將成為支撐貨幣價值的主要工具。減慢金融市場開放步伐，可降低域外金融機(jī)構(gòu)的做空風(fēng)險，從而使我國的內(nèi)部改革得以穩(wěn)步落實。開放本幣交換，可緩解我國對于外儲的依賴，并將促進(jìn)人民幣與國際貨幣的深度對接。例如，我國可與日本相互建立千億級的貨幣提款權(quán)。通過這樣的措施，兩國防范風(fēng)險的能力將得到增強(qiáng)。

3.4 通過規(guī)范貨幣政策防范滯漲風(fēng)險

滯漲現(xiàn)象的出現(xiàn)將使我國陷入嚴(yán)重的社會危機(jī)，因此防范滯漲應(yīng)當(dāng)成為我國金融安全管理的最高目標(biāo)之一。在建立防范機(jī)制的過程中，我國首先要在短期內(nèi)嚴(yán)格控制M2 的增長速度。我國當(dāng)前的債務(wù)水平較高，保持M2 的穩(wěn)定可使債務(wù)問題逐步解決。因此M2 的增長可參考國際利率的變化，使這部分增長恰好滿足信貸利率的需求。在中期的貨幣管理中，央行應(yīng)當(dāng)參考外匯占款緊縮M2。通過這樣的措施，外部輸入型金融風(fēng)險將得到更好地調(diào)控。從長期視角分析，我國的貨幣政策應(yīng)當(dāng)保持穩(wěn)定，這也是推動人民幣國際化的重要條件。貨幣的價值來源于信用，構(gòu)筑人民幣的國際信譽(yù)，需要央行長期堅持穩(wěn)定的貨幣政策。在未來的發(fā)展過程中，堅實的貨幣信譽(yù)與強(qiáng)大的生產(chǎn)能力，將成為我國防范金融風(fēng)險的主要工具。

4.結(jié)語

以宏觀視角分析，我國的金融風(fēng)險主要集中在兩個層面。首先是外部輸入的風(fēng)險，其包括外儲流失、被動加息、匯率壓力等。其次是內(nèi)部風(fēng)險，其主要包括投資回報率低、債務(wù)水平過高、貨幣超發(fā)等問題。同時解決外部金融風(fēng)險，必將引發(fā)內(nèi)部金融風(fēng)險加劇，但外部輸入型風(fēng)險不得到解決，我國將與國際分工體系脫節(jié)，社會發(fā)展水平大幅倒退。因此我國應(yīng)當(dāng)優(yōu)先解決輸入性風(fēng)險，并通過緊縮流動性措施，逐步恢復(fù)我國金融機(jī)構(gòu)的活力。