社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)融資約束的影響
——基于審計(jì)意見的調(diào)節(jié)作用

韓玲玲

（安徽大學(xué)，安徽 合肥 230601）

一、引言

十九大報(bào)告指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長(zhǎng)階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期。而企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中扮演著重要的角色，因此在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下如何降低融資約束實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展顯得尤為重要。企業(yè)積極披露社會(huì)責(zé)任信息，能夠樹立良好的形象和增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)營(yíng)造良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，贏得更多投資者對(duì)企業(yè)的青睞，減少融資約束。Goss、Roberts（2011）研究指出，企業(yè)通過披露社會(huì)責(zé)任信息可以更大程度地降低信息不對(duì)稱，提升企業(yè)的形象去獲取投資者的關(guān)注，進(jìn)而降低企業(yè)的融資約束[1]。我國(guó)已有文獻(xiàn)大多是從宏觀層面的金融發(fā)展 (凌立勤、王璐奇，2017）[2]、貨幣政策（全怡等，2016）[3]、政府補(bǔ)貼（王文華、張卓，2013）[4]等方面研究對(duì)融資約束的影響，以及從微觀層面的財(cái)務(wù)信息披露（彭桃英、譚雪,2013）[5]、商業(yè)信用(何銀瓶、肖揚(yáng)清，2018)[6]等方面研究對(duì)融資約束的影響，而研究社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)融資約束的影響較少。因此，深入探討社會(huì)責(zé)任信息披露是否會(huì)真的改善企業(yè)的融資約束，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

企業(yè)向外界傳遞信息除了披露社會(huì)責(zé)任信息這一重要途徑以外，第三方審計(jì)公司出具的審計(jì)報(bào)告也是企業(yè)向外傳遞信息的重要途徑。標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見能夠最大程度地保證財(cái)務(wù)報(bào)告的合法性和公允性，減少投資過程中的信息不對(duì)稱，進(jìn)而降低融資約束。Menon 、Williams（2010）研究發(fā)現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)無保留意見會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生積極正面效應(yīng)，而非標(biāo)審計(jì)意見則會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生消極負(fù)面效應(yīng)[7]。彭雯、張立民（2016）研究證實(shí)審計(jì)意見信息向利益相關(guān)者傳遞企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)報(bào)告可信度等信息，從而降低企業(yè)在債務(wù)融資過程中的逆向選擇，影響企業(yè)債務(wù)融資成本[8]。審計(jì)意見在降低融資約束上發(fā)揮著重要作用，那么當(dāng)企業(yè)被出具標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見時(shí)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)融資約束又會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？

綜上所述，較少文獻(xiàn)研究社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)融資約束的影響，同時(shí)綜合研究社會(huì)責(zé)任信息披露、審計(jì)意見和融資約束的關(guān)系更是少之又少。在面對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境時(shí)，研究社會(huì)責(zé)任信息披露、審計(jì)意見和融資約束的關(guān)系，對(duì)厘清三者之間的作用機(jī)理，豐富社會(huì)責(zé)任信息披露經(jīng)濟(jì)后果相關(guān)文獻(xiàn)，并緩解企業(yè)的融資約束具有非常重要的意義。本文期望形成以下貢獻(xiàn)：（1）研究企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任信息這一行為的經(jīng)濟(jì)后果，檢驗(yàn)其對(duì)降低融資約束的正向影響，為企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任提供一定的合理性；（2）從不同的信息傳遞角度出發(fā)，研究標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見這一信息對(duì)社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)融資約束的調(diào)節(jié)作用，豐富融資約束的影響因素研究；（3）結(jié)合我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，研究?jī)煞N信號(hào)傳遞對(duì)融資約束在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)會(huì)產(chǎn)生不同的影響，增加研究的深度。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）社會(huì)責(zé)任信息披露與融資約束

由于存在信息不對(duì)稱和代理問題，使得企業(yè)從外部融資的成本大于從內(nèi)部融資的成本，便產(chǎn)生了融資約束。而企業(yè)積極披露社會(huì)責(zé)任信息可以向投資者傳遞出更多的信息，減少信息不對(duì)稱所帶來的問題，緩解企業(yè)的融資約束。國(guó)外學(xué)者Dhaliwal等（2001）研究發(fā)現(xiàn)，社會(huì)責(zé)任信息披露可以降低信息不對(duì)稱性，進(jìn)一步改善企業(yè)形象，由此減弱分析師和預(yù)測(cè)師對(duì)企業(yè)未來發(fā)展?fàn)顩r的不確定性，提高投資者對(duì)企業(yè)的信賴度[9]。國(guó)內(nèi)學(xué)者管亞梅、王嘉歆（2013）研究證實(shí)，企業(yè)發(fā)布社會(huì)責(zé)任信息可以降低不確定性，減少金融機(jī)構(gòu)貸款所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，最大程度地獲得金融機(jī)構(gòu)的信賴，從而顯著降低企業(yè)面臨的融資約束[10]。錢明等（2016）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任信息可以降低信息不對(duì)稱，增加投資者對(duì)企業(yè)的了解和信心，同時(shí)可以獲得政府的關(guān)注和廣大民眾的信任，從而緩解企業(yè)融資約束[11]。

綜上所述，企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任信息在緩解融資約束方面發(fā)揮著巨大的作用。第一，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，企業(yè)積極披露社會(huì)責(zé)任信息可以降低信息不對(duì)稱，使投資者更加全面地了解企業(yè)的狀況，增加投資者對(duì)企業(yè)前景預(yù)測(cè)的信心，從而獲得投資者對(duì)企業(yè)的關(guān)注，在一定程度上緩解融資約束。第二，根據(jù)聲譽(yù)效應(yīng)理論，企業(yè)積極披露社會(huì)責(zé)任信息可以提升企業(yè)的聲譽(yù)和形象，在一定程度上可以贏得政府的 “好感”，在融資方面可以獲取政府更多的支持。同時(shí)金融機(jī)構(gòu)也更愿意貸款給聲譽(yù)好的公司，因此企業(yè)可以獲得更多的貸款和更低的貸款利率，極大程度地降低企業(yè)的融資約束?；诖?，本文提出第一個(gè)假設(shè)：

H1：保持其他條件不變，社會(huì)責(zé)任信息披露與融資約束呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）審計(jì)意見的調(diào)節(jié)作用

獨(dú)立的第三方審計(jì)公司出具的審計(jì)報(bào)告向利益相關(guān)者保證企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)合法性，投資者通過審計(jì)報(bào)告能夠全面真實(shí)地了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。當(dāng)企業(yè)被出具標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見時(shí)，會(huì)向市場(chǎng)釋放出企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好的信號(hào)，對(duì)投資者決策產(chǎn)生積極的正面效應(yīng)。國(guó)外學(xué)者Copley、Douthett(2002)研究證實(shí)，當(dāng)企業(yè)獲得好的審計(jì)意見時(shí)，表明企業(yè)擁有較強(qiáng)的償債能力、盈利能力，從而能降低企業(yè)所面臨的融資約束[12]。國(guó)內(nèi)學(xué)者章琳一、張洪輝（2013）研究表現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見能夠向市場(chǎng)證明企業(yè)的資產(chǎn)狀況是良好的，從而給投資者和債權(quán)人信心，保證其投資和貸款能夠按時(shí)收回本金和收益，幫助公司及時(shí)從資本市場(chǎng)上籌集到足夠的資金，從而能夠顯著緩解企業(yè)的融資約束[13]。

綜上所述，審計(jì)意見在降低融資約束方面也同樣發(fā)揮著重要的作用。那么，社會(huì)責(zé)任信息披露與審計(jì)意見對(duì)融資約束的影響會(huì)產(chǎn)生替代效應(yīng)還是協(xié)同效應(yīng)？換句話說，當(dāng)企業(yè)獲得不同的審計(jì)意見時(shí)，社會(huì)責(zé)任信息披露會(huì)對(duì)融資約束又會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？一方面，當(dāng)企業(yè)獲得了非標(biāo)審計(jì)意見時(shí)，向外界傳遞出企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告不真實(shí)不公允的信號(hào)，讓投資者對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景持懷疑的態(tài)度，這時(shí)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的披露又會(huì)給投資者帶來企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好的信號(hào)，社會(huì)責(zé)任信息這一信號(hào)對(duì)不好的審計(jì)意見這一信號(hào)具有補(bǔ)充修正作用，能夠消除投資者對(duì)企業(yè)的懷疑態(tài)度，增加對(duì)企業(yè)的信心，使企業(yè)獲得資金來源。這時(shí)非標(biāo)審計(jì)意見會(huì)強(qiáng)化社會(huì)責(zé)任信息披露與融資約束之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。另一方面，當(dāng)企業(yè)獲得標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見時(shí)，向外界傳遞出企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告具有真實(shí)性和公允性的信號(hào)，能夠增加投資者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)信息的全面了解，獲得投資者更大的信任。有了第三方審計(jì)公司對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的肯定，社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)融資約束的影響可能會(huì)被弱化。投資者相較于沒有得到第三方權(quán)威肯定的社會(huì)責(zé)任信息，在投資決策方面可能會(huì)更加依賴于可靠性更強(qiáng)的審計(jì)意見。這時(shí)標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見會(huì)弱化社會(huì)信息披露與融資約束之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系?；诖耍疚奶岢龅诙€(gè)假設(shè)：

H2：保持其他條件不變，與企業(yè)獲得非標(biāo)審計(jì)意見相比較，企業(yè)獲得標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見會(huì)弱化社會(huì)責(zé)任信息披露與融資約束之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2010—2017年中國(guó)A股上市公司為研究樣本，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)，社會(huì)責(zé)任信息披露數(shù)據(jù)來自于潤(rùn)靈環(huán)球社會(huì)責(zé)任信息質(zhì)量評(píng)級(jí)（RKS）。在初步確定樣本后，本文刪除了以下幾類公司：（1）刪除金融行業(yè)的公司；（2）刪除當(dāng)年ST、*ST的公司；（3）刪除當(dāng)年資產(chǎn)負(fù)債率大于1的公司；（4）刪除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司。最終得到10184個(gè)（公司—年份）非平衡面板數(shù)據(jù)。本文使用的回歸軟件是Stata15.0。此外，為消除極端值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的Winsorize處理。

（二）變量定義

1.融資約束的度量

目前在研究融資約束的文獻(xiàn)中，有采用構(gòu)建綜合指數(shù)來衡量融資約束（張金鑫、王逸，2013）[14]，有采用Almeida（2004）[15]的現(xiàn)金持有量—現(xiàn)金流敏感模型來研究融資約束問題（何賢杰等，2012；顧奮玲、解角羊，2018）[16][17]。 本文借鑒顧奮玲、解角羊（2018）的做法[17]，采用現(xiàn)金持有量—現(xiàn)金流敏感模型來度量融資約束，并在此基礎(chǔ)上加入社會(huì)責(zé)任信息披露（CSR/CSR-Z）、審計(jì)意見（Opinion）等主要研究變量以及控制變量形成本文的研究模型。

2.社會(huì)責(zé)任信息披露的度量

目前對(duì)社會(huì)責(zé)任信息披露的度量大多采用潤(rùn)靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)的數(shù)據(jù)，本文借鑒錢明等（2016）的做法[11]，選取兩種方式對(duì)社會(huì)責(zé)任信息披露進(jìn)行度量：（1）社會(huì)責(zé)任信息的披露（CSR）：如果企業(yè)披露了社會(huì)責(zé)任信息，則 CSR=1，否則 CSR=0；（2）社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量（CSR-Z）：依據(jù)潤(rùn)靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)的社會(huì)責(zé)任信息得分對(duì)其進(jìn)行賦值。

3.審計(jì)意見的度量

目前第三方審計(jì)公司出具的審計(jì)意見有標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見、帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見、保留意見、否定意見、無法表示意見，當(dāng)企業(yè)取得標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見時(shí)，則審計(jì)意見（Opinion）=1，否則審計(jì)意見（Opinion）=0。

4.控制變量的選取

為保證研究模型的合理性和結(jié)果的穩(wěn)健性，通過增加控制變量來減少可能產(chǎn)生影響的因素，選取的控制變量如下：公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（ROA）、托賓 Q 值（TobinQ）、審計(jì)師（Big4）、股權(quán)集中度（HHI）。本文各變量定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

為了反映社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)融資約束的影響，即驗(yàn)證假設(shè)1，本文構(gòu)建了模型（1），該模型是在Almeida(2004)[15]的基礎(chǔ)上增加社會(huì)責(zé)任信息披露的替代變量以及社會(huì)責(zé)任信息披露與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的交乘項(xiàng)。為了驗(yàn)證假設(shè)2，本文構(gòu)建了模型（2）。

表1 研究變量的度量及計(jì)算方法

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表中可以看出△Cash均值為0.016，說明樣本企業(yè)每年現(xiàn)金增加額均值占期初總資產(chǎn)的1.6%，且最小值為-0.227，最大值為0.412，不同樣本企業(yè)的現(xiàn)金增加額存在一定的差異。CF均值為0.047，表明樣本企業(yè)每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額占期初總資產(chǎn)的4.7%，最小值為-0.192，最大值為0.322，標(biāo)準(zhǔn)差為0.084。CSR均值為0.34，表明樣本中有34%的公司選擇披露了社會(huì)責(zé)任信息，反映出當(dāng)前我國(guó)的企業(yè)越來越重視履行社會(huì)責(zé)任。在這些披露社會(huì)責(zé)任信息的企業(yè)中，社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量均值為38.966，最小值為11.69，最大值為87.948，說明各公司在社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量上還存在較大差異。Opinion均值為0.962，說明樣本公司中有96.2%企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告獲得了標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見，被出具非標(biāo)審計(jì)意見的樣本公司為3.8%，這與事實(shí)相符合。

（二）回歸分析

1.社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)融資約束的影響

表3 社會(huì)責(zé)任信息披露與融資約束的回歸結(jié)果

表3報(bào)告了社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)融資約束影響的回歸結(jié)果。在第（1）列中，交乘項(xiàng)CSR*CF的回歸系數(shù)為-0.083且在1%的水平上顯著為負(fù)，即企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任信息能夠顯著降低融資約束。在第（2）列中，交乘項(xiàng)CSR-Z*CF的回歸系數(shù)為-0.002且在1%的水平上顯著，說明社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量能夠顯著緩解企業(yè)的融資約束，該結(jié)論驗(yàn)證了假設(shè)1。其他控制變量方面，在第（1）列中Size系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)現(xiàn)金增加額隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而提升。Lev系數(shù)顯著為負(fù)，說明隨著資產(chǎn)負(fù)債率的提高，企業(yè)現(xiàn)金增加額將會(huì)減少。ROA系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)盈利能力越好越有助于提升企業(yè)現(xiàn)金增加額。TobinQ系數(shù)顯著為正，說明公司有著良好的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，會(huì)進(jìn)一步增加公司的現(xiàn)金持有量水平去滿足其投資行為。Big4的回歸系數(shù)不顯著，說明相比較于未選擇國(guó)際四大進(jìn)行審計(jì)的公司，選擇國(guó)際四大進(jìn)行審計(jì)的公司并未能顯著提高企業(yè)的現(xiàn)金增加額。HHI系數(shù)顯著為負(fù)，說明股權(quán)集中度越高的公司，大股東在監(jiān)督管理人員的機(jī)會(huì)主義和“在職消費(fèi)”行為方面會(huì)付出更多的努力，因此會(huì)降低企業(yè)的現(xiàn)金持有量水平。INV系數(shù)顯著為正，表明資本支出的增加會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有持有量的增加。ΔNWC系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)的凈營(yíng)運(yùn)資本增加有利于增加企業(yè)現(xiàn)金持有量。ΔSTD系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)短期融資數(shù)額的增加將會(huì)有助于提升企業(yè)的現(xiàn)金持有量水平。對(duì)于第（2）列的控制變量，其回歸系數(shù)與顯著性基本與第（1）列相同，在此就不再贅述。

2.審計(jì)意見的調(diào)節(jié)作用

表4 社會(huì)責(zé)任信息披露、審計(jì)意見與融資約束的回歸結(jié)果

回歸結(jié)果如表4所示，在表4中第（1）中，交乘項(xiàng)CSR*CF*Opinion的回歸系數(shù)為-0.073，并且在1%的水平上顯著為負(fù)，說明當(dāng)企業(yè)被出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見后，社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)融資約束的負(fù)向影響作用將會(huì)被減弱，也就是在好的審計(jì)意見的傳導(dǎo)下，社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)融資約束的影響將會(huì)變得有限。第（2）列的交乘項(xiàng)CSR-Z*CF*Opinion的回歸系數(shù)為-0.002且在1%的水平上顯著為負(fù)，假設(shè)2得到了驗(yàn)證。從以上結(jié)果可以看出，社會(huì)責(zé)任信息披露會(huì)緩解企業(yè)的融資約束，在審計(jì)師出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見時(shí)，社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)融資約束的影響將會(huì)被減弱，此時(shí)社會(huì)責(zé)任信息披露與審計(jì)意見對(duì)融資約束的影響會(huì)出現(xiàn)替代效應(yīng)。控制變量的回歸結(jié)果與主回歸結(jié)果相同，均符合一般經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

（三）進(jìn)一步研究

已有研究表明，在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中，社會(huì)責(zé)任信息披露與審計(jì)意見對(duì)融資約束的影響表現(xiàn)出較大的差異。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任信息披露能夠緩解融資約束主要體現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)中。錢明等（2016）研究證實(shí)，社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)融資約束的負(fù)向影響顯著地體現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)中，國(guó)有企業(yè)即使沒有傳遞出履行社會(huì)責(zé)任的信號(hào)依然能獲取政府的資金支持[11]。此外，審計(jì)意見對(duì)融資約束的負(fù)向影響在國(guó)有企業(yè)中體現(xiàn)不明顯。王少飛等（2009）研究發(fā)現(xiàn)，政府在給國(guó)有企業(yè)提供資金支持時(shí)，并不會(huì)關(guān)注企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況，更多的是出于政策目的而非盈利目的，此時(shí)好的審計(jì)意見對(duì)融資約束的緩解作用體現(xiàn)不明顯[18]。綜上所述，社會(huì)責(zé)任信息披露與審計(jì)意見對(duì)融資約束的影響在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)中表現(xiàn)出不同。我們認(rèn)為，在國(guó)有企業(yè)中，當(dāng)企業(yè)釋放出積極履行社會(huì)責(zé)任信息和好的審計(jì)意見兩種信號(hào)時(shí)，利益相關(guān)者會(huì)花費(fèi)更多的時(shí)間和精力在審計(jì)意見上，因?yàn)閲?guó)有企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的骨干力量，積極履行社會(huì)責(zé)任是國(guó)有企業(yè)的使命和責(zé)任，在利益相關(guān)者看來企業(yè)積極披露社會(huì)責(zé)任信息是理所應(yīng)當(dāng)?shù)?。此時(shí)，審計(jì)意見對(duì)社會(huì)責(zé)任信息披露與融資約束關(guān)系的調(diào)節(jié)作用更明顯。在民營(yíng)企業(yè)中，當(dāng)企業(yè)釋放出這兩種信號(hào)時(shí)，利益相關(guān)者會(huì)同時(shí)接受這兩種信號(hào)去對(duì)企業(yè)的償債能力、盈利能力進(jìn)行考察。此時(shí)，審計(jì)意見對(duì)社會(huì)責(zé)任信息披露與融資約束關(guān)系的調(diào)節(jié)作用并不明顯。

為了進(jìn)一步研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)社會(huì)責(zé)任信息披露、審計(jì)意見與融資約束的影響，本文按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)樣本進(jìn)行了分組研究。結(jié)果如表5所示，國(guó)有企業(yè)組交乘項(xiàng)CSR*CF*Opinion的回歸系數(shù)為-0.108且在1%的水平上顯著為負(fù)，而非國(guó)有企業(yè)組交乘項(xiàng)系數(shù)并未通過顯著性檢驗(yàn)，表明了在國(guó)有企業(yè)中，審計(jì)意見對(duì)社會(huì)責(zé)任信息披露與融資約束關(guān)系的調(diào)節(jié)作用更加突出。

表5 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下社會(huì)責(zé)任信息披露、審計(jì)意見與融資約束的回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了使上述結(jié)果更加可靠，本文參考魏志華等（2014）[19]的做法，用KZ指數(shù)來衡量企業(yè)的融資約束，對(duì)本文的研究結(jié)論進(jìn)行了補(bǔ)充驗(yàn)證。回歸結(jié)果如表6所示，結(jié)果與上文的假設(shè)1、假設(shè)2保持一致。說明本文的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、研究結(jié)論與啟示

本文以2010—2017年度中國(guó)A股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了社會(huì)責(zé)任信息披露、審計(jì)意見與融資約束的關(guān)系。研究結(jié)果表明：（1）社會(huì)責(zé)任信息披露能夠顯著緩解企業(yè)的融資約束困難；（2）當(dāng)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告獲得標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見時(shí)，企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任信息這一行為對(duì)緩解融資約束的作用將會(huì)降低；（3）審計(jì)意見對(duì)社會(huì)責(zé)任信息披露與融資約束關(guān)系的調(diào)節(jié)作用主要體現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)中。

其研究結(jié)論具有一定的政策啟示：（1）政府監(jiān)管部門應(yīng)健全社會(huì)責(zé)任信息披露準(zhǔn)則，有效地指導(dǎo)公司去規(guī)范地報(bào)告社會(huì)責(zé)任信息；（2）對(duì)待披露高質(zhì)量社會(huì)責(zé)任信息的企業(yè)，國(guó)家應(yīng)該給予適當(dāng)獎(jiǎng)勵(lì)，以此在整個(gè)社會(huì)形成好的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益；（3）引入獨(dú)立第三方對(duì)社會(huì)責(zé)任信息報(bào)告進(jìn)行審計(jì)。利益相關(guān)者在對(duì)待審計(jì)意見與社會(huì)責(zé)任信息披露這兩種信號(hào)時(shí)，會(huì)更加關(guān)注審計(jì)意見而忽視企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任信息，引入獨(dú)立第三方對(duì)社會(huì)責(zé)任信息報(bào)告進(jìn)行審計(jì)，可以提高社會(huì)責(zé)任信息報(bào)告的可靠性，形成財(cái)務(wù)信息與非財(cái)務(wù)信息共同促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的局面。