金融政策應(yīng)尊重市場規(guī)律

（北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長）黃益平

在改革開放早期，雙軌制有正面效果，但現(xiàn)在已對經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成阻礙。

中國金融體系的顯著特點(diǎn)是“重規(guī)模、輕機(jī)制”，金融體系規(guī)模很大，但是市場機(jī)制發(fā)揮作用的空間不大。如果將中國金融體系做橫向國際比較，可以發(fā)現(xiàn)兩個突出特點(diǎn)，一是在整個金融體系中，銀行占比非常高；二是中國的金融抑制水平，即政府對金融體系的干預(yù)程度，位居全球前列。歷經(jīng)40年金融改革，我國的金融抑制現(xiàn)象依然嚴(yán)重。

這種現(xiàn)象有其獨(dú)特的政策歷史原因。改革開放初期，我國采用了雙軌制改革策略，國企和民企之間、計劃和市場之間，都是實(shí)行的雙軌制政策。雙軌制改革的一個目的是保護(hù)國有企業(yè)，同時支持非國有企業(yè)成長，維持轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)與政治的穩(wěn)定。

但是，相比較而言，國企的效率不如民企。為了保證國企持續(xù)生存、發(fā)展，就需要獲得一定的外部支持。最直截了當(dāng)?shù)耐獠恐С謶?yīng)是政府補(bǔ)貼，但在改革開始以后，財政收入占GDP的比例連年下降，從1978年的36%跌到1996的11%。政府只能通過扭曲要素市場變相補(bǔ)貼國企。這就形成了改革初期不對稱市場化現(xiàn)象，即產(chǎn)品市場全部放開，但要素市場普遍扭曲。要素市場扭曲在金融部門的具體體現(xiàn)，就是壓低正規(guī)部門的利率，同時在資金配置上偏好國企。

實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，一個國家在改革前期實(shí)施金融抑制對經(jīng)濟(jì)增長有正面作用，因?yàn)榇藭r的市場機(jī)制和監(jiān)管機(jī)制還不夠健全，如果短時間將政府管制全部放開，容易出現(xiàn)風(fēng)險，金融不確定性增加。而且在這一發(fā)展階段，政府控制的、銀行主導(dǎo)的金融體系能適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，可以迅速將存款轉(zhuǎn)換為投資，變成支持經(jīng)濟(jì)增長的力量。

但研究也表明，在改革后期，抑制性金融政策對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響開始顯現(xiàn)。中國今天正面臨這一問題，現(xiàn)有金融體系難以滿足家庭、企業(yè)、政府三個部門的新需求。

對于家庭，老百姓對資產(chǎn)性收入的需求增長沒有得到正規(guī)市場的滿足。由于銀行存款收益率太低，很多老百姓選擇取出貸款做投資，然而大量資金沒有投向資本市場正規(guī)部門，而是去了影子銀行。

對于企業(yè)，隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，未來增長點(diǎn)是高成本、高附加值、高技術(shù)的服務(wù)業(yè)，這類產(chǎn)業(yè)由創(chuàng)新驅(qū)動，對資本市場提出了更高要求。但大量創(chuàng)新型民企、中小微企業(yè)的融資需求無法通過銀行解決。

對于政府，一些地方政府融資面臨“后門堵上、前門沒開”的困難，無法從正規(guī)資本市場融資，財政緊張。

民營企業(yè)“融資難、融資貴”，是因?yàn)檎?guī)體系將利率壓低，真正能滿足的融資需求反而減少，貸不到款的民營企業(yè)只能去非正規(guī)市場，助推非正規(guī)金融市場利率提高。正規(guī)市場利率壓得越低，非正規(guī)市場的利率就會越高。

現(xiàn)在，是時候考慮終結(jié)利率雙軌制了。雖然在改革早期，雙軌制有正面效果，但現(xiàn)在已對經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成阻礙。雙軌制不應(yīng)成為長期體制，而只是過渡性策略。

金融政策應(yīng)尊重金融規(guī)律，減少行政性思路，推進(jìn)市場化定價與配置。好的金融政策能讓金融機(jī)構(gòu)商業(yè)可持續(xù)發(fā)展。